艾为电子是国内模拟和数模混合芯片领域的头部梯队厂商，客户覆盖手机、智能硬件龙头厂商，正发力布局工业、汽车客户，公司产品组合布局广，工艺业内领先，产品品质优异，客户认可度高，过去数年持续投入研发积累和人才培养，有望受益行业需求复苏，实现收入持续增长。我们给予公司目标价126元，维持“买入”评级。
　　▍艾为电子已完成股权激励，巩固公司优秀人才。公司于2月22日公告，以53.07元/股的价格向744名激励对象授予478.00万股限制性股票，占公司总股本2.88%，激励对象涵盖高管及核心骨干744人，占公司总人数（2022年中报为1064人）的70%，激励人数超过研发人员数量（2022年中报为663人），同时预留102万股，体现公司重视优秀人才，通过股权激励吸引、留住人才。
　　▍业绩目标体现公司持续增长信心。公司业绩考核目标以2022年营业收入为基数，2023~2026年营业收入增长目标值分别为20%、45%、75%、110%，触发值分别为16%、36%、60%、88%，对应目标增速年均20%增长，触发增速年均17%增长，展现出公司对收入实现持续增长信心。同时公司针对个人层面设置了绩效考核评级对应的归属比例，有利于激发员工积极性。
　　▍股份支付费用的影响：按照授予日2月20日股价107.75元计算，本次激励计划在未来五年预计摊销费用2.76亿元，预计对2023~2027经营业绩的影响分别为1.21/0.85/0.46/0.21/0.03亿元，摊销费用主要在2023年影响较大。
　　▍关注消费电子下游复苏、库存去化背景下的左侧机会。公司产品覆盖智能手机、智能音箱、智能家居、安防监控、智能教育、智能手表/手环、VR/AR、无人机等领域，消费电子是过去公司贡献营收的主要下游。2022年受行业需求不振、库存高企影响，叠加持续加大研发投入，公司业绩出现较大压力，2023年行业需求有望逐步复苏，客户采购意愿出现改善，行业周期有望从底部修复，建议关注左侧布局机会。
　　▍工业与汽车领域积极布局。公司研发近年来集中向工业、汽车领域发力，扩展产品布局工业、汽车市场。公司于2023年2月顺利通过TUVNORD质量认证服务公司的审核，并获得IATF16949:2016质量管理体系符合性声明证书，标志着获得进入汽车市场领域的通行证。公司产品已在比亚迪、五菱、奇瑞、零跑等品牌车型实现量产，产品涵盖音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片，艾为电子艾为灯语产品LED驱动芯片AW21036系列已率先通过AEC-Q100车规级可靠性认证。我们预计2023年公司在车规、工业市场有望推出更多料号，丰富产品组合。
　　▍风险因素：下游终端需求复苏不及预期；新产品研发、客户验证进度不及预期；行业去库存进度不及预期；研发投入过高导致业绩不及预期；行业竞争加剧。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司为国内数模混合、模拟、射频芯片领域综合实力较强的头部厂商，产品品质优异，研发投入积极，从消费电子切入到布局汽车、工业领域，具有较好的成长潜力。我们预计2022~2024年公司收入分别为20.89/26.17/35.27亿元（原2022-2023年预测37.42/53.29亿元，2024年为新增），净利润分别为-0.51/0.85/3.50亿元（2024年预测为新增，原预测2022~2023年净利润4.33/6.61亿元，由于2022年消费电子下游需求萎缩，业绩预测大幅下修；2023年由于行业需求仍处阶段性底部，销售处于弱复苏过程中，且公司积极投入研发，因此下修预测），对应EPS预测分别为-0.31/0.51/2.11元。公司近年来加大研发投入、实施股权激励，2022年业绩预告为亏损，2023年有望扭亏但净利润率仍存在较大压力，但参考同类芯片设计企业发展路径，研发投入稳定后，公司未来净利润率仍存在弹性，我们采用PS估值方法。参考可比公司（圣邦股份、思瑞浦、杰华特、卓胜微、芯海科技、韦尔股份）2023年平均估值水平（10倍PS），考虑公司短期产品结构中消费电子为主，工业、汽车产品占比尚在提升阶段，适度折价，按照2023年8倍PS，给予目标价126元，维持“买入”评级。

研究报告全文：股权激励授予完成发力工业及汽车领域艾为电子688798SH重大事项点评202338中信证券研究部核心观点艾为电子是国内模拟和数模混合芯片领域的头部梯队厂商客户覆盖手机智能硬件龙头厂商正发力布局工业汽车客户公司产品组合布局广工艺业内领先产品品质优异客户认可度高过去数年持续投入研发积累和人才培养有望受益行业需求复苏实现收入持续增长我们给予公司目标价126元维持买入评级艾为电子已完成股权激励巩固公司优秀人才公司于2月22日公告以5307徐涛科技产业联席首席元股的价格向744名激励对象授予47800万股限制性股票占公司总股本分析师288激励对象涵盖高管及核心骨干744人占公司总人数2022年中报为S10105170800031064人的70激励人数超过研发人员数量2022年中报为663人同时预留102万股体现公司重视优秀人才通过股权激励吸引留住人才业绩目标体现公司持续增长信心公司业绩考核目标以2022年营业收入为基数20232026年营业收入增长目标值分别为204575110触发值分别为16366088对应目标增速年均20增长触发增速年均17增长展现出公司对收入实现持续增长信心同时公司针对个人层面设置了绩效考核评级对应的归属比例有利于激发员工积极性王子源半导体分析师股份支付费用的影响按照授予日2月20日股价10775元计算本次激励计划在未来五年预计摊销费用276亿元预计对20232027经营业绩的影响分S1010521090002别为121085046021003亿元摊销费用主要在2023年影响较大关注消费电子下游复苏库存去化背景下的左侧机会公司产品覆盖智能手机智能音箱智能家居安防监控智能教育智能手表手环VRAR无人机等领域消费电子是过去公司贡献营收的主要下游2022年受行业需求不振库存高企影响叠加持续加大研发投入公司业绩出现较大压力2023年行业需求有望逐步复苏客户采购意愿出现改善行业周期有望从底部修复建议关注左侧布局机会工业与汽车领域积极布局公司研发近年来集中向工业汽车领域发力扩展产品布局工业汽车市场公司于2023年2月顺利通过TUVNORD质量认证服务公司的审核并获得IATF169492016质量管理体系符合性声明证书标志着获得进入汽车市场领域的通行证公司产品已在比亚迪五菱奇瑞零跑等品牌车型实现量产产品涵盖音频功放芯片电源管理芯片射频前端芯片马达驱动芯片艾为电子艾为灯语产品LED驱动芯片AW21036系列已率先通过AEC-Q100车规级可靠性认证我们预计2023年公司在车规工业市场有望推出更多料号丰富产品组合艾为电子688798SH风险因素下游终端需求复苏不及预期新产品研发客户验证进度不及预期评级买入维持当前价10499元行业去库存进度不及预期研发投入过高导致业绩不及预期行业竞争加剧目标价12600元盈利预测估值与评级公司为国内数模混合模拟射频芯片领域综合实力总股本166百万股流通股本95百万股较强的头部厂商产品品质优异研发投入积极从消费电子切入到布局汽车总市值174亿元工业领域具有较好的成长潜力我们预计20222024年公司收入分别为近三月日均成交额116百万元208926173527亿元原2022-2023年预测37425329亿元2024年为新52周最高最低价18328202元增净利润分别为-051085350亿元2024年预测为新增原预测20222023近1月绝对涨幅-1229年净利润433661亿元由于2022年消费电子下游需求萎缩业绩预测大幅近月绝对涨幅6-969下修2023年由于行业需求仍处阶段性底部销售处于弱复苏过程中且公司近12月绝对涨幅-4315积极投入研发因此下修预测对应EPS预测分别为-031051211元公司近年来加大研发投入实施股权激励2022年业绩预告为亏损2023年有望扭亏但净利润率仍存在较大压力但参考同类芯片设计企业发展路径研发证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明艾为电子重大事项点评688798SH202338投入稳定后公司未来净利润率仍存在弹性我们采用PS估值方法参考可比公司圣邦股份思瑞浦杰华特卓胜微芯海科技韦尔股份2023年平均估值水平10倍PS考虑公司短期产品结构中消费电子为主工业汽车产品占比尚在提升阶段适度折价按照2023年8倍PS给予目标价126元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元14382327208926173527营业收入增长率YoY413619-102252348净利润百万元102288-5185350净利润增长率YoY1291836-1177NA3109每股收益EPS基本元061174-031051211毛利率326404385388404净资产收益率ROE26777-142388每股净资产元2292246213521962393PE1714604-34062046498PB45847494844PS12175836749EVEBITDA11975092263544263资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202333请务必阅读正文之后的免责条款和声明2艾为电子重大事项点评688798SH202338利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入14382327208926173527货币资金2181976125212111999营业成本9691387128616012103存货379482509605786毛利率326404385388404应收账款1734363955税金及附加588913其他流动资产411174116611761184销售费用62127121131159流动资产6563666296430314024销售费用率4355585045固定资产27544191113521425管理费用67131155160194长期股权投资080808080管理费用率4656746155无形资产515151515财务费用25-4-11-34其他长期资产117252252253253财务费用率17-02-05-0101非流动资产398787125816991772研发费用205417606654705资产总计10534452422247305796研发费用率143179290250200短期借款190650288861投资收益214679应付账款362349387494604EBITDA14734578323668其他流动负债116232213225281营业利润率6791240-2743321066流动负债66864760010081746营业利润98289-5787376长期借款157575757营业外收入27344其他长期负债421212121营业外支出00000非流动性负债578787878利润总额99295-5491380负债合计67372567810861823所得税-37-3530股本124166166166166所得税率-2724606080资本公积573084308430843084少数股东损益00000归属于母公司所3813728354436453973归属于母公司股有者权益合计102288-5185350东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计71124-2433993813728354436453973负债股东权益总10534452422247305796计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润102288-5185350增长率折旧和摊销2354143235283营业收入413619-102252348营运资金的变化49-102-411-40营业利润541956-1198NA3324其他经营现金流2646-18-10-5净利润1291836-1177NA3109经营现金流合计20028671321587利润率资本支出-136-353-614-675-356毛利率326404385388404投资收益214679EBITDAMargin10214837123189其他投资现金流4-1137000净利率71124-243399投资现金流合计-130-1476-608-668-347回报率权益变化03201000净资产收益率26777-142388负债变化49-59-65288573总资产收益率9765-121860股利支出-410-13316-22其他其他融资现金流-14-193113-4资产负债率639163161229315融资现金流合计-72949-187306547现金及现金等价所得税率-2724606080631759-725-40787股利支付率物净增加额00461307256341资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1艾为电子688798对应持股业务类别自营持股比例078另类投资子公司限售持股比例075限售起始日2021年08月16日限售期24个月法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5