事件：2月21日，艾为电子发布《关于向激励对象首次授予限制性股票的公告》，公司首次授予478万股，占股本的2.88%，授予价格53.07元/股，授予高管及核心骨干等744人，预留102万股。我们认为公司已具周期底部布局机会，随着复苏渐行渐近，公司业绩有望迎来拐点。
　　重视弱复苏下价值量提升。2022年消费类砍单叠加行业库存堆积，公司新品放量受阻，而当下库存即将去化+需求好转，厂商拉货意愿将逐步改善，公司储备料号+新品有望迎来上量。
　　从成长空间来看，我们认为公司在消费市场成长空间依旧广阔，统计2020年TI等11家海外龙头公司消费类营收超150亿美元，而22年业绩快报显示公司营收仅20.89亿元。随着ASP更高的AMOLED电源、电荷泵等高端化新品推出，增量空间无虞。此外，公司亦在AIOT、ARVR等领域逐步渗透，如AR/VR领域公司也已覆盖Meta、PICO、Nreal等客户，进一步打开成长空间。
　　从竞争格局看，我们认为公司龙头地位稳固，多品类覆盖+客户支持速度+价格优势为公司在消费市场的核心竞争力，前期公司在音频领域市占领先，已彰显能力，后续电源等市场亦有望复刻。
　　布局汽车、工业，把握未来成长。前期公司工业、汽车营收占比低，但近年来研发投入向工业+汽车大为倾斜。工业领域已进入安防、矿机、电表等市场，汽车进入比亚迪，奇瑞，吉利等客户，且近年来逐步推出更多车规级料号。此外，公司持续加强实验室和测试中心的建设，提供高标准的可靠性验证、CP测试和量产测试，为手机、AIOT、工业、汽车等各大领域客户提供优质的品质保障。
　　23年为人均产出提效，费用改善拐点。22年公司员工已超1000人，为模拟公司中体量最大之一，但营收仅20.89亿元。对比来看，矽力杰员工1500人，营收达53亿元。2019年起，公司引入华为IPD模式优化内部管理，后续人均产出提效，费用率改善可期。
　　投资建议：预计公司2022/23/24年归母净利润分别为-0.51/0.80/3.53亿元，当前股价对应23-24年PE分别为235/53倍，我们认为目前公司处于周期底部，看好后续需求回暖，费用改善后利润有大幅提升空间，且公司在AIOT、工业、汽车领域领域的不断拓展，打开成长空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：艾为电子688798SH事件点评股权激励落地看好公司底部回暖2023年02月23日事件2月21日艾为电子发布关于向激励对象首次授予限制性股票的推荐维持评级公告公司首次授予478万股占股本的288授予价格5307元股授当前价格11270元予高管及核心骨干等744人预留102万股我们认为公司已具周期底部布局机会随着复苏渐行渐近公司业绩有望迎来拐点重视弱复苏下价值量提升2022年消费类砍单叠加行业库存堆积公司新TableAuthor品放量受阻而当下库存即将去化需求好转厂商拉货意愿将逐步改善公司储备料号新品有望迎来上量从成长空间来看我们认为公司在消费市场成长空间依旧广阔统计2020年TI等11家海外龙头公司消费类营收超150亿美元而22年业绩快报显示公司营收仅2089亿元随着ASP更高的AMOLED电源电荷泵等高端化新品推出增量空间无虞此外公司亦在AIOTARVR等领域逐步渗透如ARVR领域分析师方竞公司也已覆盖MetaPICONreal等客户进一步打开成长空间执业证书S0100521120004从竞争格局看我们认为公司龙头地位稳固多品类覆盖客户支持速度价格邮箱fangjingmszqcom优势为公司在消费市场的核心竞争力前期公司在音频领域市占领先已彰显能分析师童秋涛执业证书S0100522090008力后续电源等市场亦有望复刻邮箱tongqiutaomszqcom布局汽车工业把握未来成长前期公司工业汽车营收占比低但近年来研发投入向工业汽车大为倾斜工业领域已进入安防矿机电表等市场相关研究汽车进入比亚迪奇瑞吉利等客户且近年来逐步推出更多车规级料号此外1艾为电子688798SH2022年三季报点公司持续加强实验室和测试中心的建设提供高标准的可靠性验证CP测试和评Q3业绩承压强研发构筑长期竞争力-2量产测试为手机AIOT工业汽车等各大领域客户提供优质的品质保障02211132艾为电子688798SH2022年一季报点23年为人均产出提效费用改善拐点22年公司员工已超1000人为模评Q1业绩超预期新产品新市场逐步发拟公司中体量最大之一但营收仅2089亿元对比来看矽力杰员工1500人力-20220426营收达53亿元2019年起公司引入华为IPD模式优化内部管理后续人均3艾为电子688798SH业绩预告2021Q4产出提效费用率改善可期业绩超预期期待新品新市场-20220119投资建议预计公司20222324年归母净利润分别为-051080353亿元当前股价对应23-24年PE分别为23553倍我们认为目前公司处于周期底部看好后续需求回暖费用改善后利润有大幅提升空间且公司在AIOT工业汽车领域领域的不断拓展打开成长空间维持推荐评级风险提示产品研发迭代不足的风险下游需求波动的风险市场竞争加剧的风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元2327208926143529增长率619-102251350归属母公司股东净利润百万元288-5180353增长率1836-117625733414每股收益元174-031048213PE6523553PB50515046资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年2月22日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1艾为电子688798电子公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入2327208926143529成长能力营业成本1387126016632140营业收入增长率6186-102125113500营业税金及附加89913EBIT增长率12520-14080462353096销售费用127132147164净利润增长率18356-117622572934145管理费用131164162184盈利能力研发费用417635691774毛利率4041397036373937EBIT270-110-59255净利润率1239-2433061000财务费用-4-39-50-3总资产收益率ROA648-103156622资产减值损失-11-75-5-7净资产收益率ROE773-138213868投资收益144674100偿债能力营业利润289-7984384流动比率567331319294营业外收支7000速动比率492272265241利润总额295-7984384现金比率306150152144所得税7-28432资产负债率1627256926802826净利润288-5180353经营效率归属于母公司净利润288-5180353应收账款周转天数539635537570EBITDA336-3144384存货周转天数12676224581546313866总资产周转率052042051062资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金1976178819742192每股收益174-031048213应收账款及票据34453857每股净资产2246221522582450预付款项4467每股经营现金流173-099135298存货482700699806每股股利080000005021其他流动资产1169141114181426估值分析流动资产合计3666394841364487PE6523553长期股权投资80106142189PB503510501462固定资产441620758885EVEBITDA5043-57155394084470无形资产15384963股息收益率071000004019非流动资产合计78710019851182资产合计4452494851215669短期借款65498498498现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据357466565689净利润288-5180353其他流动负债224230232337折旧和摊销6679103129流动负债合计647119412951524营运资金变动-68-2309187长期借款57575757经营活动现金流286-164224495其他长期负债21212121资本开支-353-259-253-278非流动负债合计78787878投资-1136-225-35-47负债合计725127113721602投资活动现金流-1476-448-14-225股本166166166166股权募资3201000少数股东权益0000债务募资-5943300股东权益合计3728367737494067筹资活动现金流2949423-24-51负债和股东权益合计4452494851215669现金净流量1755-188186218资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2艾为电子688798电子分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3