业绩增长符合预期，省外开拓超预期。公司发布2022年年报，实现营收8.6亿元，同增23%；实现归母净利润2.3亿元，同增22%；扣非后归母净利润1.9亿元，同增10%。业绩整体符合预期，扣非后归母净利润增速低于扣非前，一方面因公司非经中理财收益增多（YoY+3265万元），另一方面因母公司层面意外未通过江苏省2022年高新技术企业资格认定，使公司2022年所得税率提升至24.3%，YoY+7.8个pct。当前公司经营情况稳定，今年将积极重视高新技术企业资格申报，该项制约因素有望快速消除。分季度看，Q1-Q4分别实现营收0.75/1.94/0.82/5.13亿元，同增28%/33%/26%/18%；分别实现归母净利润0.28/0.68/0.21/1.09亿元，同比变化+128%/+85%/+58%/-11%，Q4收入业绩占比历年均较高，本次受年底疫情冲击，收入业绩确认有所滞后，预计今年Q1盈利有望明显恢复。分业务看，2022年系统集成/电力设计/施工及运维分别实现营收6.8/0.5/1.4亿元，同增21%/10%/32%，系统集成主业增长稳健。分区域看，江苏省内/省外分别营收4.1/4.6亿元，同比变化-28%/+227%，省内业务占比已降至50%以内，省外业务开拓速度超预期，其中安徽/北京/福建/上海业务占比迅速提升，分别达20%/19%/5%/5%，持续扩充公司成长新土壤。
　　毛利率与净利率保持稳定，费用率下降，现金流入有所收窄。2022年公司毛利率41.9%，同比基本持平，其中系统集成/电力设计/施工及运维毛利率分别变动-0.3/+1.8/-3.8个pct。期间费用率11.8%，YoY-0.4个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.7/+0.4/+0.3/-0.4个pct，管理费用率提升主要系公司实施股权激励计划，股份支付有所增多；研发费用率提升主要系研发投入增多。资产（含信用）减值损失约600万元，同比基本持平。归母净利率25.3%，YoY-0.2个pct。经营活动现金净流入1.24亿元，较上年收窄约0.4亿元，预计主要系年底疫情扰动收款节奏。
　　加速打造应用集成与新能源成长新动能。应用集成方面，公司今年拟重点开发地基云台气象装置（可用于提高光伏电站功率预测准确度，帮助电网防治气象灾害）、智能光纤资源管理系统（运用光纤配线机器人实现光纤网络哑资源智能调度和故障处理）、变电站巡检机器人（高可靠性新一代产品）等应用集成领域新产品，此前1月份公司公告拟与北京进睿和梧欣桐德合资设立子公司泽宇高科，开展智能机器人的研发、制造及销售业务，通过积极在合资公司内引入产品开发及销售推广领军人才，有望快速推出产品并打开市场。新能源方面，今年公司将继续加大分布式光伏电站开发力度，1月份公司已在广东签署90MWp光伏发电站投建运项目，后续有望持续落地优质分布式光伏电站项目，打造成长新动能。
　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为3.1/4.2/5.5亿元，同比增长37%/33%/31%，2022-2025年CAGR为34%，EPS分别2.36/3.14/4.13元，当前股价对应PE为20/15/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电力信息化推进进度不及预期风险，大客户业务占比较高风险，新业务及新区域业务开拓不及预期风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月08日泽宇智能301179SZ盈利稳健增长省外及新业务开拓提速业绩增长符合预期省外开拓超预期公司发布2022年年报实现营收86买入维持亿元同增23实现归母净利润23亿元同增22扣非后归母净利股票信息润19亿元同增10业绩整体符合预期扣非后归母净利润增速低于扣非前一方面因公司非经中理财收益增多YoY3265万元另一方面行业电网设备因母公司层面意外未通过江苏省2022年高新技术企业资格认定使公司前次评级买入2022年所得税率提升至243YoY78个pct当前公司经营情况稳定3月7日收盘价元4762今年将积极重视高新技术企业资格申报该项制约因素有望快速消除分季总市值百万元628584度看Q1-Q4分别实现营收075194082513亿元同增总股本百万股1320028332618分别实现归母净利润028068021109亿元同其中自由流通股2500比变化收入业绩占比历年均较高本次受1288558-11Q430日日均成交量百万股172年底疫情冲击收入业绩确认有所滞后预计今年Q1盈利有望明显恢复分业务看2022年系统集成电力设计施工及运维分别实现营收680514股价走势亿元同增211032系统集成主业增长稳健分区域看江苏省内省外分别营收4146亿元同比变化-28227省内业务占比已泽宇智能沪深300降至50以内省外业务开拓速度超预期其中安徽北京福建上海业务18占比迅速提升分别达201955持续扩充公司成长新土壤90毛利率与净利率保持稳定费用率下降现金流入有所收窄2022年公司-9毛利率419同比基本持平其中系统集成电力设计施工及运维毛利率-18分别变动-0318-38个pct期间费用率118YoY-04个pct其中-27销售管理研发财务费用率YoY-070403-04个pct管理费用率提-37升主要系公司实施股权激励计划股份支付有所增多研发费用率提升主要-462022-032022-072022-112023-03系研发投入增多资产含信用减值损失约600万元同比基本持平归母净利率253YoY-02个pct经营活动现金净流入124亿元较上年作者收窄约04亿元预计主要系年底疫情扰动收款节奏加速打造应用集成与新能源成长新动能应用集成方面公司今年拟重点开分析师何亚轩发地基云台气象装臵可用于提高光伏电站功率预测准确度帮助电网防治执业证书编号S0680518030004气象灾害智能光纤资源管理系统运用光纤配线机器人实现光纤网络哑邮箱heyaxuangszqcom资源智能调度和故障处理变电站巡检机器人高可靠性新一代产品等分析师廖文强应用集成领域新产品此前1月份公司公告拟与北京进睿和梧欣桐德合资设执业证书编号S0680519070003立子公司泽宇高科开展智能机器人的研发制造及销售业务通过积极在邮箱liaowenqianggszqcom合资公司内引入产品开发及销售推广领军人才有望快速推出产品并打开市分析师程龙戈场新能源方面今年公司将继续加大分布式光伏电站开发力度1月份公执业证书编号S0680518010003司已在广东签署90MWp光伏发电站投建运项目后续有望持续落地优质分邮箱chenglonggegszqcom布式光伏电站项目打造成长新动能相关研究投资建议我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为314255亿元同比增长3733312022-2025年CAGR为34EPS分别1泽宇智能301179SZ智能电网EPCO翘楚发236314413元当前股价对应PE为201512倍维持买入评级力分布式第二成长极2022-11-09风险提示电力信息化推进进度不及预期风险大客户业务占比较高风险新业务及新区域业务开拓不及预期风险等财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元703863115415251997增长率yoy205228337321309归母净利润百万元186227311415545增长率yoy197219374333313EPS最新摊薄元股141172236314413净资产收益率93104128149167PE倍338277202151115倍PB3129262319资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202337请仔细阅读本报告末页声明2023年03月08日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产25522738246625472807营业收入703863115415251997现金54105380210711248营业成本4035026678821155应收票据及应收账款5894109159192营业税金及附加5691014其他应收款447812营业费用3334405064预付账款2936516487管理费用3242526482存货444446566713937研发费用2433394964其他流动资产19631106931531331财务费用-3-8-23-23-30非流动资产9112471210641388资产减值损失00000长期投资00000其他收益01000固定资产21216129621280公允价值变动收益1012679无形资产1818212526投资净收益839000其他非流动资产5285787782资产处臵收益00000资产总计26432863317836114195营业利润223299375500656流动负债638672745821934营业外收入00000短期借款080808080营业外支出00000应付票据及应付账款153195268345458利润总额223299375500656其他流动负债485397397397397所得税37736485112非流动负债23333净利润186226311415545长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债23333归属母公司净利润186227311415545负债合计639676748825938EBITDA223275379545728少数股东权益04444EPS元141172236314413股本132132238238238资本公积13631377127212721272主要财务比率留存收益50967493512681677会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益20042183242627823253成长能力负债和股东权益26432863317836114195营业收入205228337321309营业利润185343254333312归属于母公司净利润197219374333313获利能力毛利率427419422422422现金流量表百万元净利率264263270272273会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE93104128149167经营活动现金流161124229318437ROIC9291117138156净利润186226311415545偿债能力折旧摊销222768101资产负债率242236235228224财务费用-3-8-23-23-30净负债比率-27-444-297-356-358投资损失-8-39000流动比率4041333130营运资金变动-19-77-80-134-171速动比率3233242119其他经营现金流319-6-7-9营运能力投资活动现金流-1643856-433-13-217总资产周转率0403040405资本支出2247587352324应收账款周转率145114114114114长期投资-1631859000应付账款周转率2629292929其他投资现金流-32521762154339107每股指标元筹资活动现金流134419-46-36-44每股收益最新摊薄141172236314413短期借款080000每股经营现金流最新摊薄122094173241331长期借款00000每股净资产最新摊薄15181654183821072465普通股增加33010600估值比率资本公积增加130515-10600PE338277202151115其他筹资现金流6-75-46-36-44PB3129262319现金净增加额-138999-251270177EVEBITDA418338256180135资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月7日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月08日图表1重点财务数据一览单位百万元2021年2022年2021一季单季2021二季单季2021三季单季2021四季单季2022一季单季2022二季单季2022三季单季2022四季单季营业收入70386359145654357519482513营业成本4035022985312573811040313毛利率4270418950094123517240844948430550513896销售费用333477711851110管理费用324298781071115研发费用24334351358416财务费用-3-8-1-10-10-20-6销售费用率4633971139490115625910992651386186管理费用率4564911453550109019512693511311298研发费用率347382604197744304712405476309财务费用率-046-088-245-068033-023-028-087-019-108期间费用率1220118129521169302373530529343155685资产含信用减值损失-5-60-10-5101-8投资收益8391224251220营业外收入0000000000营业外支出0000000000税前利润223299154517146348227156所得税377338422714646所得税率1647242519621699222615301894167622432970少数股东损益占比000-008000000000000-004000-066-003归母净利润186227123713124286821109净利率2644262520882542204728423697353325652134摊薄EPS元141172000037013094021052016000经营性现金流净额161124-3787986163-103102收现比9879216143294382558511545付现比9376271123252431558036927资料来源Wind国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月08日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供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