江苏吴中：持续向前，打造“医药+医美”双产业。公司于1994年成立，1999年在上交所上市，目前涉足医药、医美、投资等行业。2019年确定“医药+医美”的发展方向，业务布局重心转向医美。2021年成立吴中美学，拥有Humedix玻尿酸及AestheFill童颜针产品在中国大陆地区的独家销售代理权；2022年，吴中美学（香港）有限公司成立，启动重组胶原蛋白相关产品的研发工作。2017-2021年，受到业务转型影响，营收出现下滑，由29.6亿元下降至17.75亿元，CAGR为-9.27%；归母净利润波动较大，2021年由负转正，由-5.06亿元增长至0.23亿元，2017-2021年CAGR为-29.60%。未来伴随医美产品逐渐上市，公司有望享受高增长红利，带动收入与利润提升。
　　医美行业：黄金赛道高增速，合规产品未来可期。中国医美市场发展空间广阔，消费者需求持续上升。根据弗若斯特沙利文数据显示，2017-2021年，中国医美市场规模由993亿元增长到1891亿，2017-2021年CAGR达17.47%，远超全球医美市场复合增速3.02%。医美是消费行业中的黄金赛道，其中具有灵活、创伤小、恢复期短、风险低等特点非手术类的轻医美越加风靡，预计2022-2025年我国轻医美市场规模将会达到1074/1228/1376/1527亿元，预计未来3年的CAGR为14.5%。注射类材料百花齐放，产品种类有望进一步扩张，胶原蛋白材料和其他（PLLA等）注射材料增长迅速，2017-2021年期间年复合增速依次为22.2%和56.8%，未来市场规模有望进一步扩张。
　　核心竞争力：深耕医药产品，发力医美管线。通过外购内研，江苏吴中医美板块正加速注射类全品线布局。①AestheFill：据wind投资者调研纪要，AestheFill目前已获NMPA受理，预计将于2023年底前取证，上市后可助力江苏吴中在再生注射针剂市场取得先发优势，补充再生市场的产品供给，抢占市场份额，捕捉再生蓝海的巨大市场机会。②Humedix：2019年，江苏吴中代理的韩国Humedix品牌拥有我国医美玻尿酸终端市场14.3%的市场份额，位居第三，Humedix玻尿酸龙头地位显著。HARA玻尿酸定位于中高端精致轻奢，有望承接Humedix在国内玻尿酸市场的龙头地位。③自研管线：以重组胶原蛋白为切入，加速布局注射类全品类产品。搭建胶原研产销平台，注射类全管线布局奠定长期龙头地位。江苏吴中传统医药产业底蕴深厚，产线丰富，产业链完善，集研产销一体。①研发：构建基因药物、化学药物和现代中药的研制开发和产业化的技术开发平台和创新体系。②生产：产品线基础稳固，建立核心产品矩阵。③销售：销售模式与渠道多样，销售管理体系完善。
　　未来看点：搭建自研平台，赋能公司发展。公司积极把握轻医美的未来市场发展，精准瞄准注射类医美市场；稳步推进医美板块发展，组建较为完善的组织架构。公司依托老牌药企基因，结合自身在国内临床注册领域的经验优势，快速切入医美赛道；设立吴中美学，聘请林睿禹博士任首席医学教育官；自研能力不断夯实，催动医美产业化加速落地；积极并购扩展公司外延，为公司发展持续赋能。再生市场前景广阔，AestheFill目前已获NMPA受理，预计将于2023年底前取证，可助力江苏吴中在再生注射针剂市场进行先发卡位，捕捉再生蓝海的市场机会。公司依托深厚的产业与工艺基础，瞄准胶原蛋白注射产品市场，首个自有品牌婴芙源面世，竞争优势显著；吴中美学自研脱氧胆酸溶脂管线；积极外购优质标的，优化产品矩阵。公司充分发挥产能优势和区位优势，积极对外发展化学制剂和生物药物的CDMO合作业务。
　　投资建议：公司具有深厚药企基因，发力布局医美业务，有望在高成长赛道拉动整体利润上行，预计公司22-24年分别实现归母净利润-0.82、0.07与1.30亿元，3月6日收盘价对应24年PE为47x，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：产品开拓不及预期，行业竞争加剧，需求不及预期。
　　

研究报告全文：江苏吴中600200SH首次覆盖报告深耕医药制造赋能医美发展2023年03月07日江苏吴中持续向前打造医药医美双产业公司于1994年成立1999年首次评级在上交所上市目前涉足医药医美投资等行业2019年确定医药医美的发展方谨慎推荐向业务布局重心转向医美2021年成立吴中美学拥有Humedix玻尿酸及AestheFill当前价格851元童颜针产品在中国大陆地区的独家销售代理权2022年吴中美学香港有限公司成立启动重组胶原蛋白相关产品的研发工作2017-2021年受到业务转型影响营收出现下滑由296亿元下降至1775亿元CAGR为-927归母净利润波动较大2021TableAuthor年由负转正由-506亿元增长至023亿元2017-2021年CAGR为-2960未来伴随医美产品逐渐上市公司有望享受高增长红利带动收入与利润提升医美行业黄金赛道高增速合规产品未来可期中国医美市场发展空间广阔消费者需求持续上升根据弗若斯特沙利文数据显示2017-2021年中国医美市场规模由993亿元增长到1891亿2017-2021年CAGR达1747远超全球医美市场复合增速302医美是消费行业中的黄金赛道其中具有灵活创伤小恢复期短风险低等特点非手术类的轻医美越加风靡预计2022-2025年我国轻医美市场规模将会达到分析师刘文正1074122813761527亿元预计未来3年的CAGR为145注射类材料百花齐放执业证书S0100521100009产品种类有望进一步扩张胶原蛋白材料和其他PLLA等注射材料增长迅速2017-电话131228319672021年期间年复合增速依次为222和568未来市场规模有望进一步扩张邮箱liuwenzhengmszqcom核心竞争力深耕医药产品发力医美管线通过外购内研江苏吴中医美板块正加分析师郑紫舟速注射类全品线布局AestheFill据wind投资者调研纪要AestheFill目前已获执业证书S0100522080003NMPA受理预计将于2023年底前取证上市后可助力江苏吴中在再生注射针剂市场取邮箱zhengzizhoumszqcom得先发优势补充再生市场的产品供给抢占市场份额捕捉再生蓝海的巨大市场机会Humedix2019年江苏吴中代理的韩国Humedix品牌拥有我国医美玻尿酸终端市场143的市场份额位居第三Humedix玻尿酸龙头地位显著HARA玻尿酸定位于中高端精致轻奢有望承接Humedix在国内玻尿酸市场的龙头地位自研管线以重组胶原蛋白为切入加速布局注射类全品类产品搭建胶原研产销平台注射类全管线布局奠定长期龙头地位江苏吴中传统医药产业底蕴深厚产线丰富产业链完善集研产销一体研发构建基因药物化学药物和现代中药的研制开发和产业化的技术开发平台和创新体系生产产品线基础稳固建立核心产品矩阵销售销售模式与渠道多样销售管理体系完善未来看点搭建自研平台赋能公司发展公司积极把握轻医美的未来市场发展精准瞄准注射类医美市场稳步推进医美板块发展组建较为完善的组织架构公司依托老牌药企基因结合自身在国内临床注册领域的经验优势快速切入医美赛道设立吴中美学聘请林睿禹博士任首席医学教育官自研能力不断夯实催动医美产业化加速落地积极并购扩展公司外延为公司发展持续赋能再生市场前景广阔AestheFill目前已获NMPA受理预计将于2023年底前取证可助力江苏吴中在再生注射针剂市场进行先发卡位捕捉再生蓝海的市场机会公司依托深厚的产业与工艺基础瞄准胶原蛋白注射产品市场首个自有品牌婴芙源面世竞争优势显著吴中美学自研脱氧胆酸溶脂管线积极外购优质标的优化产品矩阵公司充分发挥产能优势和区位优势积极对外发展化学制剂和生物药物的CDMO合作业务投资建议公司具有深厚药企基因发力布局医美业务有望在高成长赛道拉动整体利润上行预计公司22-24年分别实现归母净利润-082007与130亿元3月6日收盘价对应24年PE为47x首次覆盖给予谨慎推荐评级风险提示产品开拓不及预期行业竞争加剧需求不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1775193822392827增长率-5191155263归属母公司股东净利润百万元23-827130增长率1045-4600108418002每股收益元003-011001018PE269-89447PB33343432资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月6日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1江苏吴中600200商业零售及社会服务目录1江苏吴中持续向前打造医药医美双产业311确立发展重心构建大健康产业312公司业务发展历程梳理413公司股权结构与管理层情况梳理72医美行业黄金赛道高增速合规产品未来可期921年轻化与颜值经济升温低渗透市场潜力巨大922注射类材料百花齐放产品种类有望进一步扩张1123医美监管政策趋严合规龙头企业优势凸显173核心竞争力丰富医药管线打造医美矩阵1831医美管线定位于高端全面布局注射类产品1832深耕医药板块医药产业链完善234未来看点搭建自研平台赋能公司发展2741搭建自研平台打造研产销综合平台2742未来医美产品展望2943CDMO业务展望345盈利预测与投资建议3651收入拆分与盈利预测3652估值分析与投资建议376风险提示38插图目录40表格目录40本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2江苏吴中600200商业零售及社会服务1江苏吴中持续向前打造医药医美双产业11确立发展重心构建大健康产业江苏吴中砥砺前行二十余年融合医药医美与投资综合发展公司于1994年成立1999年在上交所上市成为苏州市第六家上市公司自成立以来公司不断规范和完善治理结构通过收购兼并和项目投资优化主业目前涉足医药医美投资等行业1医药产业逐步构建起集研发生产销售为一体的医药产业链主要产品涵盖抗病毒抗感染免疫调节抗肿瘤消化系统心血管类等领域重点聚焦于高端仿制药首仿药专科用药稳步推进创新药研发大力推进注射剂片剂等品种的一致性评价为公司核心竞争力提升提供更多产品支持2医美产业自2019年公司确定了医药医美的发展方向业务布局重心转向医美2021年成立江苏吴中美学生物科技有限公司拥有Humedix玻尿酸及AestheFill童颜针产品在中国大陆地区的独家销售代理权益将发展重点放在打造专业化差异化的医美品牌和产品集群上推进公司医美产业的规模化运营布局3相关投资加大对医美业务的投资力度通过股权投资等方式布局医美板块已宣布的拟投资已投资资金近10亿元同时投资设立并参与以医药大健康产业为主的产业基金并购基金通过专业化投资和市场化运作持续深化投资布局推动公司向大健康产业链延伸4收入与利润表现2017年至2021年受业务转型影响营业收入出现下滑由296亿元下降至1775亿元4年CAGR为-927归母净利波动较大2021年由负转正由-506亿元增至023亿元2017-2021年CAGR为-2960表1公司主要财务数据亿元公司营业收入及归母净利润情况201720182019202020212022H1营业总收入29601702211018721775786yoy--42502397-1128-518-2402归母净利润133-286065-506023-019yoy--31504-12273-87846-10455-12789资料来源公司公告民生证券研究院立足医药板块持续升级产业链公司于2019年确定医药医美的发展方向医药板块通过全资子公司江苏吴中医药集团有限公司来组织运营主营业务涉及药品研发生产和销售重点聚焦高端仿制药首仿药专科用药稳步推进创新药研发为公司未来核心竞争力的提升提供更多产品支持2018-2021年医药板块营收占总营收比例超过70其中2021年医药板块营收规模达1291亿元占总营收比重达7273拓展医美板块布局大健康产业公司依托药企基因以并购自研的模式切入医美赛道拥有韩国医美企业Humedix公司最新一款注射用玻尿酸产品的中国区本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3江苏吴中600200商业零售及社会服务独家代理权益拥有韩国医美企业RegenBiotech的AestheFill童颜针产品在中国大陆地区的独家销售代理权益公司将医疗美容作为新兴大健康子行业重点培育与现有医药产业形成协同和互补将形成有较强的市场竞争力和一定行业地位的大健康产业集群表2公司各业务及占比亿元2010201120122013201420152016201720182019202020212022H1医药行业66378085972979384695911641310151713381291562营收占比1959201323071881258628892404393276977190714772737150化工行业------300649239074002--营收占比------75221931404351011--国际贸易-529526501579536015---518469-营收占比-13651413129318881831038---27672642-房地产业1362835091334517371892360129178---营收占比402730136734431686126722361216758844---贵金属加工2198228018201305116711541812766-----营收占比64955884488933683806394145422588-----资料来源iFinD民生证券研究院12公司业务发展历程梳理服装医药1994-2009江苏吴中成立于1994年通过收购兼并吴县制衣厂上海市服装进出口公司等校办企业进入纺服行业1996年成立苏州中凯生物制药厂踏入医药领域1999年在上海证券交易所成功上市2010年江苏吴中转让江苏吴中服装集团有限公司股权完成服装业务的剥离医药地产2010-2015公司于2010年9月收购苏州隆兴置业有限公司股权成立中吴置业形成医药房地产及投资产业布局期间以医药为核心产业房地产为重要产业投资为辅助2010-2014年公司房地产营收占比稳步上升其中2013年营收占比超过302015年开始波动下滑至2019年基本剥离地产业务医药化工2016-2020公司于2016年7月完成响水恒利达科技化工有限公司的收购持有100股权布局化工行业2019年将持有股权全部转让逐步剥离房地产业务同年321响水爆炸事故致工业园区关停2020年响水恒利达签订退出补偿协议将其持有的厂区范围内的所有实物资产整体打包出售期间公司以医药化工为双主业进一步发展以医药为核心的大健康产业医药医美2020-至今公司于2019年确定医药医美的发展方向2021年成立医美事业部设立吴中美学战略控股尚礼汇美取得韩国Humedix最新玻尿酸产品中国区独家代理权收购达透医疗51的股权获得AestheFill在中国大陆地区的独家销售代理权2022年吴中美学香港有限公司成立启动重组胶原蛋白相关产品的研发工作本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4江苏吴中600200商业零售及社会服务图1公司发展复盘服装医药1994-20091994年通过收购兼并吴县制衣厂上海市服装进出口公司等校办企业进入纺服行业1996年成立苏州中凯生物制药厂踏入医药领域1999年在上海成功上市2010年转让江苏吴中服装集团有限公司股权剥离服装业务医药地产2010-20152010年9月收购苏州隆兴置业有限公司股权成立中吴置业医药化工2016-20202016年7月完成收购响水恒利达科技化工有限公司布局化工行业2019年持有股权全部转让逐步剥离房地产业务2020年响水恒利达签订退出补偿协议将其持有的厂区范围内的所有实物资产整体打包出售医药医美2020-至今2019年确定医药医美的发展方向2021年成立医美事业部设立吴中美学2021年战略控股尚礼汇美取得韩国Humedix最新玻尿酸产品中国区独家代理权2021年收购达透医疗51的股权获得AestheFill在中国大陆地区的独家销售代理权2022年吴中美学香港有限公司成立启动重组胶原蛋白相关产品的研发工作资料来源江苏吴中招股说明书公司公告民生证券研究院收入方面2000-2009年公司以医药纺服为主业营业收入保持高速增长CAGR为18752010-2015年进行医药地产业务转型营业收入出现下降CAGR为-2382010-2013年营业收入较为稳定2014年起房地产业市场低迷以及部分项目尾盘因素造成产品去化速度低于预期公司在结转库存的同时逐步剥离房地产业务2016-2019年以医药化工为主业营业收入持续下滑CAGR为-14722016年收购响水恒利达营收同比36232017年转让兴瑞贵金属公司股权营收同比-25792018年响水恒利达化工园区环保整治停产营收同比-42522020-2021年将医药医美作为主业受新冠疫情影响业务存量尚未释放营业收入小幅下调同比-1129和-514表3公司及医药行业收入情况亿元201120122013201420152016201720182019202020212022H1营业收入387537233875306629283989296170221118721775786yoy--392408-2088-4503624-2580-42502397-1128-518-5572医药行业788597297938469591164131151713381291562yoy-1013-15138786681336213812541580-1180-351-5647资料来源公司公告民生证券研究院费用方面1999-2016年公司销售费用率管理费用率财务费用率水平总体稳定2017-2018年因公司大力开拓医药业务市场营销费用大幅上升销售费用率增长至25152019-2022Q3销售费用率保持稳定位于22-本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5江苏吴中600200商业零售及社会服务25之间近年来短期负债规模上升财务费用率呈现逐年上涨趋势1-3Q22财务费用率为3802019年来管理费用率基本稳定维持在6附近表4公司费用率情况亿元2010201120122013201420152016201720182019202020211-3Q22销售费用率428379395377532523466105125152289243623382275管理费用率275219290245329403386618964583641592624研发费用率--------300066198118161财务费用率098088129124235198105111188227321355380资料来源公司公告民生证券研究院利润方面1999-2006年公司的归母净利润毛利率净利率波动下滑2007年医药行业受到宏观经济环境带来的不利影响盈利水平整体有所下降公司规模扩大后管理费用财务费用有所增长同时新会计准则实施计提资产减值准备归母净利润为-064亿元毛利率净利率分别下降至852-2422008-2017年归母净利润波动上行2008-2011年公司的毛利率维持在9左右2012-2016年毛利率小幅升至12左右净利率保持同向变动2017年开始公司逐步进行业务转型剥离房地产和化工业务归母净利润和净利率波动较大2019年以来毛利率基本维持在30附近1-3Q22公司毛利率为3033同比348公司加大研发投入实施股权激励增加管理费用同时财务费用有所上升归母净利润为-047亿元净利率为-35未来伴随医美产品逐渐上市公司有望享受高增长红利带动收入与利润提升表5公司利润情况亿元201720182019202020211-3Q22归母净利润133-286065-506023-047yoy-31504-12273-87846-10455-19481毛利率216335462960307428833033净利率457-1659293-2712116-351资料来源公司公告民生证券研究院表6公司分业务毛利率及毛利占比情况202020212022Q12022Q1-Q3毛利率毛利占比毛利率毛利占比毛利率毛利占比毛利率毛利占比骨骼肌松弛药3074-288328623369334530333116免疫调节类药-959865112218816131388591220抗感染用药61462214685229168577597097609血液系统用药65251066208811764011121335531088眼科用药7289-8264771830190883241110解热镇痛药--954181395077089574663消化系统用药-1807905084491015558703526心血管系统用药8386352830701484830508141082本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6江苏吴中600200商业零售及社会服务其他类用药4242360326830611303651734256电解质补充药8651-71543026426-7274096其他业务--80911399-78357251235资料来源公司公告民生证券研究院13公司股权结构与管理层情况梳理公司股权结构稳定截至2022Q3公司控股股东为苏州吴中投资控股有限公司持股比例为1724公司实控人为副董事长总裁钱群英间接持股1223旗下子公司覆盖医药医美与投资领域负责各自业务以及研产销不同环节图2股权结构截至2022Q3资料来源江苏吴中招股说明书民生证券研究院表7管理层持股情况截至2022Q3股东名称在公司任职持股数量股持股比例孙田江副总裁董事32000000449朱菊芳副总裁32000000449许良枝副总裁30000000421姚建林副董事长21185000297吴振邦监事4360000061金建平监事会主席3000000042吴健敏职工监事380000005资料来源iFinD民生证券研究院丰富激励机制提升员工积极性公司于2022年1月计划以368元股向本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7江苏吴中600200商业零售及社会服务143名任职的核心技术人员及核心业务人员授予412万股限制性股票约占总股本的058以2021年的营业收入和净利润作为基数提出在2022-2024年营业收入与净利润增长率分别不低于102030的业绩考核目标该激励计划将充分调动核心技术人员的积极性有效地将股东利益公司利益和员工利益结合在一起使各方共同关注公司长远发展表8江苏吴中股权激励计划2022年1月解除限售期解禁比例业绩考核目标第一个解除限售期40以2021年营业收入为基数2022年营业收入增长率不低于10以2021年净利润为基数2023年净利润增长率不低于10第二个解除限售期30以2021年营业收入为基数2022年营业收入增长率不低于20以2021年净利润为基数2023年净利润增长率不低于20第三个解除限售期30以2021年营业收入为基数2022年营业收入增长率不低于30以2021年净利润为基数2023年净利润增长率不低于30资料来源公司公告民生证券研究院管理层医药研发经营管理投资并购经验丰富董事长兼CEO钱群山具有工商管理硕士学位历任浙江复基集团有限公司总裁杭州复晖实业有限公司总经理苏州吴中投资控股有限公司总裁副总裁孙田江具有制药工程硕士管理学博士学位以及研究员级高级工程师职称曾任扬子江药业集团总经理助理副总经理江苏吴中医药集团有限公司副总经理常务副总经理董事蒋中具有硕士研究生学历曾任北银消费金融有限公司杭州分公司总经理浙江复基控股集团有限公司执行总裁董事陈颐具有上海理工大学学士伦敦MIDDLESEX大学研究生学历曾任瑞士MEDIAMATEC市场研究员浙江复基控股集团有限公司高级副总裁表9高级管理人员履历情况截至2022425姓名在公司任职主要简历历任浙江复基集团有限公司总裁杭州复晖实业有限公司总经理苏州吴中投资控股有限公司总裁现任江苏吴钱群山董事长CEO中医药发展股份有限公司董事长首席执行官曾任扬子江药业集团总经理助理副总经理江苏吴中医药集团有限公司副总经理常务副总经理现任江苏吴孙田江董事副总裁中医药发展股份有限公司董事副总裁党委委员江苏吴中医药集团总经理曾任北银消费金融有限公司杭州分公司总经理浙江复基控股集团有限公司执行总裁现任江苏吴中医药发展股蒋中董事份有限公司董事苏州吴中投资控股有限公司总经理曾任瑞士MEDIAMATEC市场研究员浙江复基控股集团有限公司高级副总裁现任江苏吴中医药发展股份有陈颐董事限公司董事资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8江苏吴中600200商业零售及社会服务2医美行业黄金赛道高增速合规产品未来可期21年轻化与颜值经济升温低渗透市场潜力巨大中国医美市场发展空间广阔消费者需求持续上升根据弗若斯特沙利文数据2017-2021年中国医美市场规模由993亿元增长到1891亿元2017-2021年的4年CAGR达到1747远超全球医美市场规模的复合增速302医美是消费行业中的黄金赛道从2021年开始手术类医美市场规模超过非手术类医美市场此后两者规模差距逐渐扩大2017-2021年中国非手术类医美市场规模从401亿元增至977亿元年均复合增长率达2494手术类医美市场规模自592亿元增至915亿元年均复合增长率达11502017-2021年非手术类医美市场增速均领先于手术类医美市场增速图3中国医美市场规模及同比增速中国医美市场规模亿元左轴同比增速右轴70004060005000304000203000200010100000资料来源弗若斯特沙利文民生证券研究院图4手术类和非手术类市场规模亿元图5手术类和非手术类市场规模同比增速手术类市场规模亿元非手术类市场规模亿元手术类同比增速非手术类同比增速250040200015002010005000020182019202020212022E2023E2024E2025E-20资料来源弗若斯特沙利文民生证券研究院资料来源弗若斯特沙利文民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9江苏吴中600200商业零售及社会服务未来发展趋势随着新时代崛起消费主力逐渐年轻化轻医美将更受青睐1从消费核心人群看我国医美消费核心人群以女性为主但男性医美用户群体持续增长2021年女性在整体医美消费者中的占比约8742从年龄段看20-25岁的年轻消费者仍是医美消费核心主力人群占比接近4成31-35岁新中产人群占比连续三年上升85后及80后抗衰需求突出呈现熟龄消费新特征成为行业增长新动能3从消费人群的地域分布看一线及新一线城市是医美消费的主战场医美消费人群占比70以上二线城市消费人群的占比从2019年的153增长到2021年的183逐渐与一线新一线城市呈现三足鼎立之势未来二线城市有望成为医美市场新的增长驱动力4从具体的消费项目来看2021年医美项目消费规模占比前五名紧致抗衰除皱瘦脸玻尿酸吸脂美白嫩肤分别占比146117956159图6医美消费男女占比以及增速图7医美消费者人群年龄分布500201920202021女性男性100090289087480074738240080065360030025260051140018520040013727620020010011012610010829154800000020192020202118-1920-2536-3031-3536-4041以上资料来源新氧颜究院民生证券研究院资料来源新氧颜究院民生证券研究院图82020年医美用户消费水平图92021年医美消费人群地域分布201920202021医美用户消费水平4541310万以上34409403883703628万-10万54336356万-8万元99304万-6万元167252万-4万元34320180183153151万-2万元196105001-1万695452425131212075000元以下3910030一线城市新一线城市二线城市三线城市四线城市其他00100200300400资料来源艾媒咨询民生证券研究院资料来源新氧颜究院民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10江苏吴中600200商业零售及社会服务医美渗透率仍有提升空间医美人群扩张驱动行业发展在渗透率方面2020年我国医美项目每千人诊疗量为208次虽然仍落后于海外医美大国但相比于2019年的每千人诊疗量174次有所提升未来仍有广阔的上升空间医美人群扩容将成为行业增长的核心驱动力根据新氧颜究院2021医美行业白皮书2021年我国医美用户约为1813万人预计到2023年有望达到2354万人医美用户规模呈现持续攀升趋势据前瞻产业研究院预计2022-2025年我国轻医美市场规模将会达到166619332242与2601亿元预计2022-2025年的CAGR为160图10中国医美用户规模万人图112020年各国医美项目每千人诊疗量次医美项目每千人诊疗量2500医美用户规模2354209390824802000181370152015006047911205042810004074026430208400500201000201720182019202020212022E2023E韩国美国巴西日本中国资料来源新氧颜究院民生证券研究院资料来源弗若斯特沙利文民生证券研究院22注射类材料百花齐放产品种类有望进一步扩张聚焦于注射类产品肉毒素和玻尿酸成熟稳定再生材料等新材料快速成长注射类针剂材料可按材料应用功能划分为填充类萎缩类和其他类填充类主要包括玻尿酸再生材料和胶原蛋白等产品萎缩类产品主要是肉毒素和溶脂针等产品全球来看根据ISAPS数据注射类项目疗程以肉毒素和玻尿酸为主2020年依次占比为5856和3820以PLLA为代表的再生针剂疗程数增长迅速从2016年的79664例增至2020年的121087例年复合增速达1103根据弗若斯特沙利文数据我国的注射类市场以玻尿酸和肉毒素为主但玻尿酸占比更高2021年玻尿酸市场份额为5118肉毒素市场份额为3278胶原蛋白材料和其他PLLA等注射材料增长迅速2017-2021年期间年复合增速依次为222和568未来市场规模有望进一步扩张本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11江苏吴中600200商业零售及社会服务表10全球注射类针剂项目疗程数20162017201820192020肉毒素例49315775033693609751662714886213859占比57695872608057595856羟基磷灰石例164911167385129038212762222785占比193195129195210玻尿酸例33724453298266372983343158594053016占比39453848371939633820PLLA材料例79664728527275690259121087占比093085073083114资料来源ISAPS民生证券研究院表11中国注射类医美市场结构单位亿元201720182019202020212022E2023E2024E2025E胶原蛋白162126283751658198占比77781784184887395999410281048透明质酸114139164172217269327391460占比553454095307521251185056500049624920肉毒毒素7086103109139173211253299占比339833463333330332783252322632113198其他PLLA等61116213139516378占比291428518636731733780799834资料来源弗若斯特沙利文民生证券研究院市场供给端玻尿酸产品多样再生材料胶原蛋白肉毒毒素合规产品稀缺目前我国玻尿酸厂商百花齐放丰富的产品种类多较快的迭代速度国产竞争力逐渐赶超海外厂商玻尿酸作为医美的必争之地赛道拥挤尤其近年来多款玻尿酸产品集中上市同质化程度高导致多数品牌竞争力相对较弱再生材料活性材料胶原蛋白等多种新型材料涌入填充市场形成差异化竞争格局但在人们抗衰需求日益强烈求美意识逐渐提高的背景下填充市场持续扩容玻尿酸作为获批最早合规产品最多的填充材料各方面综合优势强性价比高其地位不会轻易受到动摇虽然再生针剂或对高端市场有一定分流但市场教育成熟度较低与活性材料同受到国家强监管政策约束类械为准入门槛合规产品均较少胶原蛋白市场在国内刚刚起步安全性及功效仍有待验证玻尿酸是填充市场第一大品类由于出色的生物相容性与填充效果玻尿酸填充受市场广泛认可FrostSullivan报告数据显示以销售额出厂价计2016年至2020年中国基于透明质酸的皮肤填充剂产品市场规模为2431374849亿元2016-2020年的CAGR为189同时在医疗美容注射类治疗疗程不断发展及基于透明质酸的新品推动下FrostSullivan预计2025年透明质酸皮肤填充剂市场规模将达157亿元2020-2025年的CAGR为263得益于轻医美市场崛起及透明质酸市场教育成熟透明质酸人气指数仍然处于爬坡期而逐年攀升的用户体量有望带来市场新增量将赋予透明质酸市场更广阔的成长本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12江苏吴中600200商业零售及社会服务空间图12中国医疗美容类透明质酸终端产品的市场规模按销售额计单位十亿元中国医疗美容类透明质酸终端产品市场规模左轴十亿元同比增速右轴503540253015205100-5201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E资料来源FrostSullivan民生证券研究院玻尿酸市场参与者众多市场国产化率持续提升从竞争格局看玻尿酸产品技术壁垒相对有限因此产品性质与进入市场时间成为决定其竞争力的重要因素玻尿酸市场虽然参与者众多但竞争主要集中于尾部中低端产品先进入者或高端产品相对集中因为国内医美行业起步较晚故目前国内透明质酸医美终端产品市场依旧以美韩瑞典等进口品牌产品为主流但近年来随着技术供应链及品牌形象的不断完善中国制造商凭借原料国产化优势及将产品不断延伸发展打造出有竞争力的产品在产品销售额上逐渐超赶海外知名品牌2017-2020年韩国LG美国Allergan韩国Humedix及瑞典Q-Med合计市场销售额占比为743726703680531份额逐步下降2017-2020年爱美客昊海生科华熙生物合计市场销售额占比为205206224238262呈现稳步增长态势其中爱美客是目前中国最大的基于透明质酸的皮肤填充剂供应商其市场份额从2016年的57上升到2020年的143增长了25倍发展势头强劲爱美客已开发并商业化五款基于透明质酸的皮肤填充剂逸美逸美一加一宝尼达爱芙莱嗨体其中嗨体系列展现出强大的产品力与渠道认可度依旧保持高速增长态势表122016-2020年中国医疗美容类透明质酸终端产品销售金额占比20162017201820192020韩国LG268264255242148美国Allergan164179194186205韩国Humedix12713413214351瑞典Q-Med184149122109127爱美客577086101143昊海生科7882726530华熙生物7054667289本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13江苏吴中600200商业零售及社会服务其他52687282207资料来源FrostSullivan民生证券研究院轻医美从填充时代迈向再生时代再生材料成为新的蓝海市场再生材料胶原蛋白刺激剂针剂以PLLA聚左旋乳酸PCL聚己内酯微球为主要成分可注射到真皮层皮下组织筋膜层和肌肉层中通过刺激成纤维细胞和胶原蛋白再生起到重塑和填充作用主流再生产品有童颜针PLLA少女针PCL婴儿针PNPDRN等再生材料产品在追求在可吸收安全基础上效果更持久再生材料能够刺激皮肤再生胶原蛋白可以被人体完全代谢掉且效果维持时间更长可以达到1-2年效果自然不移位不透光不假面再生材料在自然度和持久性上具有相对优势随着微球制备复配工艺的快速发展产品可以兼顾短期和长期效果由于其本身成本高且定位高端市场未来可能对高端玻尿酸市场形成分流再生针剂市场潜力大或带动注射类医美市场提速扩容基于聚乳酸等生物高分子材料的皮肤填充剂产品市场处于起步阶段在未来几年内随着已上市品种推广活动的开展和消费者接受度提升相关产品将迎来快速增长根据FrostSullivan预测以销售额出厂价计中国基于聚乳酸生物高分子材料的皮肤填充剂产品2025年销售将达人民币158亿元2021-2025年的CAGR为759预计2030年将达到人民币402亿元2025-2030年CAGR为204图13中国基于聚乳酸的皮肤填充剂产品市场规模按销售额计单位百万元中国基于聚乳酸的皮肤填充剂产品市场规模百万元左轴同比增速右轴5000250400020030001502000100100050002021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E资料来源FrostSullivan民生证券研究院再生材料因其技术难度高对安全有较高的要求从而形成了较高的进入壁垒国外再生市场起步较早经20余年发展相对成熟现已完成Sulptra法国塑然雅Dermaveil美国得美妍AestheFill韩国爱塑美等主流产品筛选而国内再生市场始于2021年目前仍处于起步阶段截至目前仅获批艾维岚长本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14江苏吴中600200商业零售及社会服务春圣博玛濡白天使爱美客和伊妍氏华东医药三款产品多款产品仍处于实验室研发或临床验证阶段但具备广阔的发展空间表13我国再生材料产品情况产品情况艾维岚濡白天使伊妍仕主成分PLLA聚左旋乳酸PLLA聚左旋乳酸交联HAPCL聚已内酯CMC甲基纤维素CMC成分结构微球体微球体凝胶微球体胶体剂型冻干粉凝胶凝胶起效时间无立即效果渐进式立即起效渐进式立即起效渐进式作用周期30个月24个月国内批准的S型号为12个月适用于注射到真皮深层以纠正重度鼻唇适用于真皮深层皮下浅层及深层注射填充以纠适应症用于皮下层植入以纠正中到重度鼻唇沟皱纹沟皱纹正中重度鼻唇沟皱纹国内运营方式自研自销自研自销代理研发实力强劲但在品牌力渠道力相医美渠道布局相对较晚一地方头部机构渠道特点产品力渠道力较强例如艺星美莱等对较弱仍处于发展阶段例如丽都为主国内获证时间2021年4月2021年4月2021年4月终端价格18800元支12880元支18800元支规格340mg支075ml支1ml支资料来源新氧民生证券研究院胶原蛋白材料新蓝海行业高景气度胶原蛋白是人体中含量最多的蛋白质约占人体蛋白总量的30-40广泛分布于生物体软组织和硬结缔组织中目前已发现的胶原蛋白有29种与传统的玻尿酸填充产品相比胶原蛋白产品不仅能够填充塑形还能诱导组织再生且在体内能够安全降解由于具有保湿美白祛斑防皱功能被广泛应用于创面敷料止血材料填充材料药物载体等医疗美容领域受到国际高端消费市场的欢迎近年来随着医美用户对产品的要求逐渐提高需求更加丰富伴随多元化的厂商推广与新媒体营销越来越多的医美消费者了解到胶原蛋白注射产品的优势更多的医美企业认可胶原蛋白的多元应用前景重组胶原蛋白市场规模增长强劲前景广阔根据获取来源可将胶原蛋白分为动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白近年来重组胶原蛋白市场规模不断扩大据弗若斯特沙利文数据显示2021年中国重组胶原蛋白市场规模达到108亿元预计2022-2027年的CAGR将达到4242027年市场规模将达到1083亿元重组胶原蛋白产品应用中市场规模排名前三的是功效性护肤品医用敷料和肌肤焕活应用2021年中国重组胶原蛋白功效性护肤品市场规模为46亿元预计2022-2027年的CAGR将达552027年市场规模达645亿元2021年中国重组胶原蛋白医用敷料市场规模为48亿元预计2022-2027年的CAGR达2882027年市场规模达255亿元2021年中国重组胶原蛋白肌肤焕活应用市场规模为4亿元预计2022-2027年CAGR达3652027年市场规模为121亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15江苏吴中600200商业零售及社会服务图142017-2027E中国胶原蛋白产品市场技术路径规模细分按零售额计单位十亿元动物源性胶原蛋白重组胶原蛋白重组胶原蛋白的渗透率200706236059815056953850504466108340100377769303142635472050202387159271185655101084145171525446426633212414179212082100201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源巨子生物招股书FrostSullivan民生证券研究院表142017-2027预计中国重组胶原蛋白产品市场应用的市场规模细分按零售额计单位十亿元CAGRCAGR201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E17-2122E-27E功效性护肤品08132294672112174269416645528055医用敷料04081928487210113517321325592202880肌肤焕活应用----04263751793121-3650一般护肤品03030304050607080911125401330保健食品-----010101010101-1860生物医用材料01020203050711419273739303930其他0000001030406091364704320合计15254464188185271387547769108363804220资料来源巨子生物招股书FrostSullivan民生证券研究院胶原蛋白注射填充产品获批数量较少竞争格局优越目前获得国家药品监督管理局NMPA三类医疗器械认证的胶原蛋白注射产品仅6款包括双美生物肤丽美肤力原肤柔美长春博泰弗缦锦波生物薇旖美荷兰汉福生物爱贝芙其中肤丽美肤力原薇旖美爱贝芙主要用于填充台湾双美生物获批的三款产品及长春博泰的弗缦的核心成分均为动物源胶原蛋白锦波生物重组胶原制备技术居全球前列其重组型人源化胶原蛋白冻干纤维薇旖美为国内首款获批的重组胶原蛋白填充剂产品在研产品中巨子生物重组胶原蛋白产品较为领先目前已有四款产品在研使用部位包括面部颈部及法令纹等公司预计将在2023-2024年获证江苏吴中也引进重组III型人胶原蛋白生物合成技术加速推进自研重组胶原蛋白产业平台落地胶原蛋白肽注射相对小众价格较高本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16江苏吴中600200商业零售及社会服务仍处于市场推广阶段在医美注射填充领域具备可观存量替代和增量提升的空间表15中国胶原蛋白注射剂主要产品功效特点产品公司上市时间来源终端价维持时间肤丽美中国台湾双美生物2009年SPF猪皮纯化13800元mL9个月肤力原中国台湾双美生物SPF猪皮纯化8-12个月填充薇旖美中国锦波生物2020年基因重组胶原蛋白8800元次爱贝芙荷兰汉福生物2012年牛皮胶原蛋白9800-17600元05mL5-10年肤美达弗曼中国长春博泰2012年牛皮胶原蛋白6800-16800元mL3-6个月水光肤柔美中国台湾双美生物2019年SPF猪皮纯化1980-2680元mL3个月赛络丝汀中国西安惠普2020年基因重组胶原蛋白800-2000元次1-3个月资料来源新氧医美百科民生证券研究院整理23医美监管政策趋严合规龙头企业优势凸显多角度聚焦医美灰色地带严格监管走向常态化产品合规化将成为大势所趋自2021年5月份开始针对医疗美容行业的专项整治工作从未停歇2021年6月八部委出台打击非法医疗美容服务专项整治工作方案9月广电总局发布美丽贷广告停止播出公告11月出台医疗美容广告执法指南及医疗器械分类目录调整意见规范宣传获客行为2022年11月十八部门印发了进一步提高产品工程和服务质量行动方案将按年度提出国家医疗质量安全改进目标加强医疗美容综合监管执法随着医美容行业监管政策不断趋严助推合规龙头药械取代非法渠道水货贴牌假货的药械地下市场放大合规产品注册证优势利好国产优质产品健康发展推动医疗美容行业高质量发展表162021年以来医美行业监管政策发布单位发布时间法律法规与政策主要内容市场监督总局202151网络交易监督管理办法设计直播网络交易广告营销医美机构第二波受到影响对射频注射用玻尿酸等分类进行调整提高药械厂商的准国务院202161医疗器械监督管理条例入门槛使医美机构品项设计发生变化国家卫健委2021112医疗美容广告执法指南设计医美全行业营销影响力巨大将改变医美营销生态通知要求严厉打击非法制售医美产品等犯罪进一步加大对非法制售医美产品等药品安全领域突出犯罪活动公安部20211125活动打击力度切实保障人民群众身体健康和生命安全对27重医疗器械涉及的分类目录进行了动态调整注射用透国家药监局2022330关于调整医疗器械部分分类目录的内容明质酸纳溶液均按照类医疗器械监管医疗器械质量管理体系年度自查报告编写对分类目录做出了修订将整形植入物详细拆分为整形填国家药监局2022324指南禁止委托生产医疗器械目录充材料整形用注射填充物一级乳房填充物三种器械关于印发2022年纠正医药购销领域和医疗开展医疗领域乱象治理严肃查处医疗机构工作人员利用职国家卫健委202266服务中不正之风工作要点的通知务身份之便直播带货严厉打击医药购销领域非法利益链条进一步提高产品工程和服务质量行动方提出国家医疗质量安全改进目标推动医疗服务质量持续改市场监管总局20221123案20222025年进加强医疗美容综合监管执法资料来源各部门官网民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17江苏吴中600200商业零售及社会服务3核心竞争力丰富医药管线打造医美矩阵31医美管线定位于高端全面布局注射类产品海外License-in与自主研发结合打造优质产品矩阵江苏吴中围绕产品矩阵搭建这一核心逻辑搭配合理的商业模式进行医美板块的布局吴中医美致力于构建全方位的医美产品矩阵深入研究医美领域挖掘潜在市场需求及痛点一方面依托专业化投资队伍导入优质标的完成优质医美产品的license-in另一方面背靠药企进行自主研发拓展前沿高端产品从而为用户提供一站式产品解决方案江苏吴中通过代理权引进迅速切入医美市场搭建渠道和供应链体系凭借优质代理产品建立起吴中美学高端的品牌形象进一步通过合作研发逐步发展自身研发能力最终将公司产品转向自主研发建立自有技术平台形成可靠的产品护城河壁垒依托自主研发能力实现产品迭代实现医美产业可持续的商业闭环江苏吴中通过产品品牌渠道运营四大维度构建医美产业支撑依靠对于质量和疗效严格的管控丰富的产品管线强有力的品牌支撑提供医美市场优质的产品与服务通过外购内研江苏吴中医美板块正加速注射类全品线布局2021年江苏吴中战略控股成都尚礼汇美60股权获得韩国Humedix汇美德斯最新一款用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶HARA玻尿酸的中国区独家代理权益同年吴中美学与达策国际达透医疗签署股权重组协议通过增资股权转让方式取得达透医疗51的股权获得韩国RegenBiotech丽臻的AestheFill童颜针产品在中国大陆地区的独家销售权益自研方面吴中美学以自研重组胶原蛋白第一步逐步建立完整的注射类自有技术平台目前江苏吴中已布局重组胶原蛋白溶脂针利丙双卡因乳膏等多款注射剂及辅助产品的临床研究1AestheFill童颜针蓝海市场再生元年再生材料作为一种胶原蛋白刺激剂通过微球成分刺激胶原蛋白的再生来达到填充塑性和紧致抗衰的作用从而实现皮肤年轻化的效果具有效果自然效果持久等优势目前市面上两类主流再生针剂可分为以PLLA聚左旋乳酸微球为主要成分的童颜针和PCL聚已内酯微球为主要成分的少女针再生材料定位高端较传统玻尿酸优势显著从效果角度而言再生材料作用于皮肤深层塑性效果与大分子玻尿酸类似相较于传统玻尿酸再生材料可刺激皮肤自身产生胶原蛋白塑性效果更自然主成分PLLA微球可被人体完全代谢为水和二氧化碳无体内残留并且效果可持续一年半以上长于传统玻尿酸定价方面再生针剂终端均价在12800-18800元左右略高于大分子玻尿酸随再生类材料供给端增加消费者认知提升未来再生针剂有望对高端玻尿酸市场实现分流引领消费升级本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18江苏吴中600200商业零售及社会服务表17再生材料与大分子玻尿酸对比再生材料大分子玻尿酸主要成分PLLA微球PCL微球交联大分子透明质酸钠作用原理PLLA微球或PCL微球刺激胶原蛋白再生实现长效的塑性填充利用高度交联的大分子玻尿酸本身进行填充优势效果自然持续期长PLLA微球可被人体完全代谢安全性好消费者认知程度高性价比高缺点成本较高注射难度较大对医生要求高交联剂无法代谢存在丁达尔效应注射过多会有假脸感市场格局国内产品较少目前仅三款获批主流填充剂之一获批产品多品牌竞争激烈终端价格高终端项目均价在12800-18800元左右较高终端项目均价在4500-16800元左右资料来源新氧民生证券研究院再生市场潜力巨大医美有望迈入再生时代全球来看再生材料已流行多年市场较为成熟主流的再生材料品牌有法国塑然雅韩国AestheFill和美国得美颜根据ISAPS数据全球PLLA疗程数由2018年的72756例增长至2019年的90259例同比增速达241远超同期肉毒素29与玻尿酸157的增速国内来看2021年有三款再生医美注射剂获批上市填补国内再生材料产品的空白根据弗若斯特沙利文测算数据2021年中国基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂市场规模为11亿元预计在2026年增至182亿元年复合增长率达7492030年市场规模有望增至402亿元图152021-2030E中国PLLA皮肤填充剂市场规模百万元市场规模百万元同比增速40004003000300200020010001000020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E资料来源弗若斯特沙利文民生证券研究院AestheFill作为唯一进口童颜针具备差异化的竞争优势AestheFill童颜针于2014年4月获得KFDA批准上市在海外市场销售多年是海外市场三大主流童颜针之一目前AestheFill童颜针已在全球68个国家和地区进行销售AestheFill进入台湾市场销售仅1年半左右目前已拥有较高市场占有率超越同类再生产品伊妍仕与深耕市场长达10年的Sculptra并驾齐驱AestheFill童颜针的主要成分为PDLLA聚双旋乳酸和CMC羧甲基纤维素相比国内获批的再生材料产品PDLLA多孔空心微球充满弹性与支撑力表面高密度结构可实现注射后的短效皮下支撑多孔空心结构持续吸引纤维母细胞进入微球体孔隙并刺激自体胶原蛋白增长从而实现短期与长效的塑性效果AestheFill童颜针还可在注射前根据需求调整注射浓度标准浓度注射可实现全脸的胶原蛋白增生高本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19江苏吴中600200商业零售及社会服务浓度可实现凹陷处的立即填充改善效果并且纳米级圆形PDLLA小颗粒具有速溶特性可大幅降低术后感染结节等并发症表18AestheFill与国内获批再生材料对比AestheFill童颜针艾维岚童颜针濡白天使伊妍仕厂商江苏吴中长春圣博玛爱美客华东医药主要成分PDLLACMCPLLACMC甘露醇PLLA-乙二醇共聚物玻尿酸PCLCMC核心成分空间结构空心微球实心结晶体玻尿酸混悬物实心结晶体空心PDLLA颗粒内外均刺PLLA微球刺激自体胶CMC即时填充PCL刺激胶原作用原理玻尿酸填充PLLA刺激胶原再生激胶原合成原再生再生逐步起效可持续30有效时间立即起效可持续24个月立即起效可持续24个月立即起效可持续12个月左右个月终端价格-18800元12800元18800元资料来源公司公告爱美客港股说明书新氧品牌官网佳思优整形医院民生证券研究院整理AestheFill为目前国内在研再生材料注射剂中进度最快的产品目前已获NMPA受理预计将于2023年底前取证AestheFill上市后可助力江苏吴中在再生注射针剂市场进行先发卡位补充再生市场产品供给抢占市场份额捕捉再生蓝海的巨大市场机会表19国内在研再生材料注射剂产品公司产品进展预计上市时间江苏吴中韩国RegenAestheFill爱塑美NMPA获批2023高德美塑然雅Sculptra临床研究2024四环医药一代童颜针临床研究四环医药二代少女针临床研究资料来源公司公告民生证券研究院2HARA玻尿酸主流注射填充针剂市场空间广阔玻尿酸可按分子大小分为小分子中分子大分子三种不同分子大小的玻尿酸具有不同的应用场景小分子玻尿酸一般为非交联或微交联产品质地柔软流动性好容易被分解吸收常用于水光类项目中分子和大分子玻尿酸一般交联产品硬度和粘度好多用于除皱和填充塑性我国玻尿酸产品自2008年获批以来已经积累15年的临床治疗经验安全性和有效性得到验证消费者认知度和认可度较高据艾瑞咨询统计2022年有436医美用户购买过玻尿酸填充项目是市场主流填充注射剂之一市场规模方面根据弗若斯特沙利文数据2021年我国玻尿酸皮肤填充剂市场规模为64亿元预期2026年增至196亿期间年复合增长率达252030年有望达441亿本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20