粗纱周期尾部去库存，电子纱价格反转初现。2014年至今，粗纱价格经历了三轮周期，每轮周期持续时间为3年左右。第三轮上升周期在2020年四季度开始，2022年三、四季度受行业产能快速释放及海外需求下滑影响，粗纱价格快速走低，目前粗纱周期已持续两年多。我们判断，粗纱周期已处于尾部，当前粗纱价格维持稳定，待库存去化后风电及汽车轻量化需求有望带动粗纱价格回升。电子纱下游主要为电子元件印刷线路板，与PCB行业发展相关性较高。2022年12月，受产能释放完毕及下游需求改善影响，电子纱价格已出现回升态势。
　　行业集中度持续提升，产能扩张将放缓。玻纤行业属于资金、技术密集型行业，同时还有政策准入门槛，行业重资产特性筑起行业壁垒，行业集中度逐年提升。截至2021年底，我国三大玻纤生产企业中国巨石、泰山玻纤、重庆国际的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的75%左右。根据中国巨石预测，2023年全球新增有效产能整体新增有限，增速也将放缓，预计新增供给增速在3%-4%。
　　需求结构改变，风电、汽车轻量化成为新增长点。玻纤下游应用中建筑建材、电子电气、交通运输、管罐、工业应用以及新能源环保等领域占比分别约为34%、21%、16%、12%、10%和7%。近年来，房地产市场下行，建筑建材端玻纤需求增速放缓，但是受“双碳”政策影响，风电及汽车轻量化需求成为玻纤需求新的增长点。（1）风电：2022年，我国风电招标量大增，达96.12GW，同比增长77.67%，而2022年我国新增风电吊装容量为49.83GW。2023年风电项目进入建设周期，尤其是大基地项目，2023年进入批量装机阶段，有望带动风电用玻纤需求快速增长。（2）汽车轻量化：双碳背景推动汽车轻量化发展，2022年我国汽车产量达到2702.1万辆，同比增长3.6%。其中，新能源汽车产量达到705.8万辆，同比增长达到99.1%，带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长。
　　行业评级。2022年下半年，受疫情反复和海外需求减弱影响，玻纤需求下滑，同时国内新增产能释放导致供大于求，玻纤价格出现下滑。2022年年底，随着玻纤产能释放完毕及需求恢复，粗纱价格开始筑底，电子纱价格回升。我们判断，2023年建筑用玻纤需求有望修复，风电及新能源汽车需求将保持高速增长，有望带动玻纤价格回升，从而带动玻纤企业基本面改善，基于此，首次覆盖，给予行业“推荐”评级。
　　重点推荐个股。推荐行业内具有规模优势、品牌优势的龙头企业中国巨石，公司玻纤产能规模全球第一；推荐中材科技，公司同时具有风电叶片、锂电池隔膜等新材料业务，玻纤、风电叶片业务底部向上，锂电池隔膜业务盈利能力大幅提升，同时新材料业务收入占总收入的比重增长，有望带动公司估值提升，关注长海股份、山东玻纤。
　　风险提示：产能投放超预期；玻纤需求持续疲软；原、燃材料价格持续上涨；行业竞争加剧；宏观经济变动产生不利影响；重点关注公司业绩不及预期。
　　

研究报告全文：2023年03月07日行业研究评级推荐首次覆盖研究所证券分析师盛昌盛S0350521080005风电汽车轻量化需求快速增长行业有望底部shengcsghzqcomcn联系人彭棋S0350121080056pengqghzqcomcn回升玻璃玻纤行业深度研究最近一年走势投资要点玻璃玻纤沪深30000694粗纱周期尾部去库存电子纱价格反转初现2014年至今粗纱价00083格经历了三轮周期每轮周期持续时间为3年左右第三轮上升周-00528期在2020年四季度开始2022年三四季度受行业产能快速释放-01139及海外需求下滑影响粗纱价格快速走低目前粗纱周期已持续两-01750年多我们判断粗纱周期已处于尾部当前粗纱价格维持稳定-02362待库存去化后风电及汽车轻量化需求有望带动粗纱价格回升电子223224225226227228229221022112212231231纱下游主要为电子元件印刷线路板与PCB行业发展相关性较高2022年12月受产能释放完毕及下游需求改善影响电子纱价格行业相对表现已出现回升态势表现1M3M12M玻璃玻纤112265-63行业集中度持续提升产能扩张将放缓玻纤行业属于资金技术沪深30061171-100密集型行业同时还有政策准入门槛行业重资产特性筑起行业壁垒行业集中度逐年提升截至2021年底我国三大玻纤生产企业相关报告中国巨石泰山玻纤重庆国际的玻纤年产能合计占到国内玻纤产建筑材料行业周报水泥价格持续回暖关能的75左右根据中国巨石预测2023年全球新增有效产能整体注水泥板块阶段性机会推荐建筑材料盛昌盛新增有限增速也将放缓预计新增供给增速在3-42023-03-06建筑装饰行业周报建筑板块整体持续回需求结构改变风电汽车轻量化成为新增长点玻纤下游应用中暖看好政策推动央国企价值重估推荐建筑建筑建材电子电气交通运输管罐工业应用以及新能源环保装饰盛昌盛2023-03-06等领域占比分别约为3421161210和7近年建筑装饰行业周报政策密集出台带动需求来房地产市场下行建筑建材端玻纤需求增速放缓但是受双向好看好建筑板块恢复性增长推荐建筑装碳政策影响风电及汽车轻量化需求成为玻纤需求新的增长点1饰盛昌盛2023-02-27风电2022年我国风电招标量大增达9612GW同比增长建筑材料行业周报市场需求持续恢复水7767而2022年我国新增风电吊装容量为4983GW2023年泥价格止跌回升推荐建筑材料盛昌盛风电项目进入建设周期尤其是大基地项目2023年进入批量装机2023-02-27阶段有望带动风电用玻纤需求快速增长2汽车轻量化双碳建筑装饰行业月报政策友好助力开工复背景推动汽车轻量化发展2022年我国汽车产量达到27021万辆工基建板块需求有望恢复推荐建筑装饰盛同比增长36其中新能源汽车产量达到7058万辆同比增长昌盛2023-02-20达到991带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长行业评级2022年下半年受疫情反复和海外需求减弱影响玻纤需求下滑同时国内新增产能释放导致供大于求玻纤价格出现下滑2022年年底随着玻纤产能释放完毕及需求恢复粗纱价格开始筑底电子纱价格回升我们判断2023年建筑用玻纤需求有望国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告修复风电及新能源汽车需求将保持高速增长有望带动玻纤价格回升从而带动玻纤企业基本面改善基于此首次覆盖给予行业推荐评级重点推荐个股推荐行业内具有规模优势品牌优势的龙头企业中国巨石公司玻纤产能规模全球第一推荐中材科技公司同时具有风电叶片锂电池隔膜等新材料业务玻纤风电叶片业务底部向上锂电池隔膜业务盈利能力大幅提升同时新材料业务收入占总收入的比重增长有望带动公司估值提升关注长海股份山东玻纤风险提示产能投放超预期玻纤需求持续疲软原燃材料价格持续上涨行业竞争加剧宏观经济变动产生不利影响重点关注公司业绩不及预期重点关注公司及盈利预测重点公司股票20230306EPSPE投资代码名称股价20212022E2023E20212022E2023E评级002080SZ中材科技23942012482881692965831买入600176SH中国巨石15401511731961209890786买入300196SZ长海股份16151401792081252902776买入605006SH山东玻纤9101091141361273798669买入资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告内容目录1玻纤行业底部维稳下游需求修复可期511玻纤兼具周期和成长属性512粗纱周期尾部去库存电子纱价格反转初现62我国是玻纤产能第一大国供需格局有望改善821行业集中度持续提升产能扩张将放缓822需求结构改变风电汽车轻量化成为新增长点10221房地产政策持续优化有望带动玻纤需求修复10222风电装机将快速增长带动风电用玻纤需求提升12223新能源汽车快速发展带动汽车轻量化玻纤需求增长14224海外需求总体保持增长趋势短期海外需求下滑153行业龙头优势明显164行业评级及投资建议185风险提示19请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图表目录图12021年玻纤主要需求领域占比情况5图2粗砂价格和库存走势6图3电子纱价格走势元吨7图4全球刚性覆铜板产值及增速7图52011年以来我国刚性覆铜板产能及增速7图62011年以来我国玻璃纤维纱总产量及增速变化情况8图72021年末中国主要玻纤企业产能市占率9图82011年以来我国玻璃纤维池窑纱产量及增速变化情况9图92011年以来我国池窑纱产量占比变化情况9图10我国房地产投资完成额及增速11图11我国房屋新开工面积及增速11图12我国房屋竣工面积及增速11图13我国历年风电招标量变化GW13图14我国历年风电新增装机量及增速14图15我国历年风电新增装机陆风海风占比14图16固定资产投资完成额累计同比汽车制造业14图17我国汽车及新能源汽车产量变化情况14图182016-2026中国汽车改性塑料市场需求量万吨15图192011年以来我国玻璃纤维及制品出口量及增速变化情况15图202022年中国玻璃纤维纱及制品出口情况15图21玻纤制造指数走势与粗纱价格走势对比16图22玻纤行业毛利率走势16图23主要玻纤上市公司吨价格对比元吨17图24主要玻纤上市公司吨成本对比元吨17图25主要玻纤上市公司毛利率对比17表12022年我国玻纤产能变化10表2房地产融资三支箭齐发12请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告1玻纤行业底部维稳下游需求修复可期11玻纤兼具周期和成长属性玻纤是一种性能优异的无机非金属材料种类繁多具有绝缘性好耐热性强抗腐蚀性好机械强度高等优点通常用作复合材料中的增强材料电绝缘材料和绝热保温材料电路基板等国民经济各个领域是国家重点鼓励发展的新材料产业按照纤维的直径划分玻纤可分为粗砂和细纱粗砂是指单丝直径在10微米以上的纱线可分为直接纱和合股纱主要应用领域为建筑建材交通运输管罐工业应用以及新能源环保等细纱是指单丝直径小于10微米的纱线常见直径有579微米主要用作电子纱和工业纱电子纱可用于生产电子布下游为电子元件印刷线路板玻纤行业兼具周期和成长双重属性据中国巨石2021年年报数据截至2021年年末就全球而言玻纤下游应用中建筑建材电子电气交通运输管罐工业应用以及新能源环保等领域占比分别约为3421161210和7其中有相对偏周期的应用领域建筑建材管罐等也有比较新兴的应用领域汽车轻量化5G风电伴随着这些行业的发展进步其成长属性不断增强图12021年玻纤主要需求领域占比情况资料来源中国巨石2021年年报国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告12粗纱周期尾部去库存电子纱价格反转初现玻纤粗纱下游需求主要为建筑建材管罐汽车轻量化风电等近年来随着汽车轻量化和风电需求占比增长玻纤行业受这些新兴行业的影响也越来越大根据全球风能理事会数据2014年全球新增风电装机容量首次超过50GW到5148GW同比增长44拉动风电用玻纤需求快速增长进而推动粗纱价格上涨2017年我国玻纤行业在国家环保政策的引导和驱动下一批低端落后产能逐渐被迫实施关停并转行业供需格局得到改善粗纱价格再次走高2020年4季度受海外需求旺盛及国内需求回暖影响粗纱价格持续走高2014年至今粗纱价格经历了三轮周期每轮周期持续时间为3年左右第三轮上升周期在2020年四季度开始2022年三四季度受行业产能快速释放及海外需求下滑影响粗纱价格快速走低目前粗纱周期已持续两年多我们判断粗纱周期已处于尾部当前粗纱价格维持稳定待库存去化后风电及汽车轻量化需求有望带动粗纱价格回升图2粗砂价格和库存走势资料来源卓创资讯国海证券研究所电子纱下游主要为电子元件印刷线路板与PCB行业发展相关性较高2017年2季度在国家环保政策的引导和驱动下电子纱行业供需格局同样得到改善同时电子玻纤布的需求上升电子纱价格上涨2020年11月电子纱价格从底部快速上行主要原因是下游需求回暖2022年12月受产能释放完毕及下游需求改善影响电子纱价格已出现回升态势我们判断受PCB行业高景气影响电子纱价格将持续回升请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告图3电子纱价格走势元吨资料来源卓创资讯国海证券研究所2017-2021年中国PCB产值规模整体呈现逐步上涨的态势增速波动较为明显2021年由于需求复苏技术要求升级以及原材料价格大幅度上涨等因素影响中国PCB产值强劲增长据WECC数据2021年我国PCB产值规模达到51166亿美元同比增长284据中国电子材料协会覆铜板材料分会统计2021年玻纤布基覆铜板项目投产开工建设和立项产能分别达到5350万平方米年20266万平方米年和9444万平方米年覆铜板行业出现多年来前所未有的大规模投建项目热潮带动电子玻纤毡布制品需求快速增长进而带动电子纱需求快速提升图4全球刚性覆铜板产值及增速图52011年以来我国刚性覆铜板产能及增速资料来源中商产业研究院国海证券研究所资料来源中国电子材料行业协会覆铜板材料分会国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告2我国是玻纤产能第一大国供需格局有望改善近几年来我国玻纤行业规模逐步扩大在全球市场的地位日益提升已成为全球玻纤产能第一大国据中国玻璃纤维工业协会统计2021年国内玻纤纱总产量达到624万吨同比增长152受双碳发展战略影响国内新能源汽车建筑节能电子电器及风电新能源等领域需求开始持续发力同时海外需求不断增长使得我国玻纤行业保持稳定增长态势图62011年以来我国玻璃纤维纱总产量及增速变化情况资料来源中国玻璃纤维工业协会国海证券研究所21行业集中度持续提升产能扩张将放缓玻纤行业属于资金技术密集型行业同时还有政策准入门槛行业重资产特性筑起行业壁垒行业集中度逐年提升截至2021年底我国三大玻纤生产企业中国巨石泰山玻纤重庆国际的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的75左右全球玻纤企业中中国巨石OCNEG泰山玻纤重庆国际JM这六大玻纤生产企业的玻纤年产能合计也占到全球玻纤总产能的75以上请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告图72021年末中国主要玻纤企业产能市占率资料来源各公司公告重庆国际官网投资者关系互动平台中国巨石国海证券研究所我国玻纤纱中绝大部分为池窑纱近年来池窑纱产量占比均保持在93近年来我国池窑纱产量持续增长2021年国内池窑纱总产量达到580万吨同比增长155受2020年以来各品种玻纤纱价格持续上涨影响国内玻纤产能扩张意愿强烈但在国家持续实施严格能耗双控政策影响下部分池窑新建或冷修扩建项目被迫延期投产尽管如此2021年年内完成的新建及冷修扩建投产池窑仍达到15座新增产能902万吨图82011年以来我国玻璃纤维池窑纱产量及增速图92011年以来我国池窑纱产量占比变化情况变化情况资料来源中国玻璃纤维工业协会国海证券研究所资料来源中国玻璃纤维工业协会国海证券研究所据卓创资讯统计2022年国内新点火产线共计10条产能增加96万吨技改复产线1条产能增加45万吨冷修停产产线7条产能共计428万吨新增产能多于冷修产能产能增加明显此外中国巨石和山东玻纤分别于2022年12月30日及2023年2月2日公告新建40万吨及30万吨玻纤产线根据中国巨石预测2023年全球新增有效产能整体新增有限增速也将放缓预计新增供给增速在3-4请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告表12022年我国玻纤产能变化省份企业名称基地年产能万吨品种新点火复产山东泰山玻璃邹城6电子纱新点火广东建滔化工清远6电子纱新点火山东泰山玻璃邹城15改6电子纱复产河北邢台金牛邢台10无碱玻璃粗砂新点火山东泰山玻纤邹城6无碱玻璃粗砂冷修江苏必成玻璃昆山昆山38电子纱冷修四川四川裕达德阳3无碱玻璃粗砂新点火四川巨石成都成都15短切纱为主新点火江西九江华源九江6无碱粗砂新点火四川巨石成都成都15短切纱为主新点火浙江中国巨石桐乡桐乡10电子纱新点火重庆重庆三磊黔江10无碱玻璃粗砂新点火重庆重庆国际长寿15无碱粗砂新点火浙江巨石攀登桐乡10电子纱冷修重庆重庆国际大渡口5无碱粗砂冷修浙江中国巨石桐乡桐乡12无碱粗砂冷修四川台嘉成都成都3电子纱冷修山东泰山玻纤邹城3无碱玻璃粗砂停产资料来源卓创资讯国海证券研究所22需求结构改变风电汽车轻量化成为新增长点玻纤下游应用中建筑建材电子电气交通运输管罐工业应用以及新能源环保等领域占比分别约为3421161210和7近年来房地产市场下行建筑建材端玻纤需求增速放缓但是受双碳政策影响风电及汽车轻量化需求成为玻纤需求新的增长点221房地产政策持续优化有望带动玻纤需求修复近年来我国在房地产政策方面多次强调房住不炒并施行三道红线房地产税改革等相关政策以制约房地产市场的过度扩张乱象2022年房地产市场持续下行全国房地产开发投资1329万亿元同比下滑10房屋新开工面积竣工面积分别同比下滑39415请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告图10我国房地产投资完成额及增速资料来源Wind资讯国海证券研究所图11我国房屋新开工面积及增速图12我国房屋竣工面积及增速资料来源Wind资讯国海证券研究所资料来源Wind资讯国海证券研究所房地产政策持续优化2022年11月信贷债券和股权三个融资渠道三箭齐发房地产政策持续优化信贷融资方面有关部门通过出台保交楼专项借款以支持逾期难交付住房的建设交付缓解房企信贷压力债权融资方面则有力引导市场机构改善对民营企业的风险偏好和融资氛围有效缓解民营企业信用收缩问题有助于促进民营企业融资恢复降低民营企业融资成本股权融资方面通过5条优化措施助力兼并重组加快化解房地产领域风险进一步拓宽企业融资渠道一系列利好政策将推动房地产市场边际向好作为地产链上游的防水材料需求有望改善但目前房地产政策主要集中在供给端后续还需继续关注需求端政策的出台在双碳发展战略引导下建筑业积极转型低碳绿色发展道路带动建筑补强节能保温装饰装修防水卷材等领域用各类玻纤毡布制品市场不断增长伴随着房地产市场改善建筑用玻纤需求有望修复请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告表2房地产融资三支箭齐发项目支持方向政策主要内容1稳定房地产开发贷款投放2支持个人住房贷款合理需求3稳定建筑企业信贷投放4支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期5保持债券融资基本稳定6保持信托等资管产品融资稳定7支持开发性政策性银行关于做好当前金融支提供保交楼专项借款8鼓励金融机构提供配套融资支持房地产市场平稳健第一支箭信贷融资持9做好房地产项目并购金融支持10积极探索市场康发展工作的通知金化支持方式11鼓励依法自主协商延期还本付息12融16条切实保护延期贷款的个人征信权益13延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排14阶段性优化房地产项目并购融资政策15优化住房租赁信贷服务16拓宽住房租赁市场多元化融资渠道交易商协会继续推进交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工第二支箭债券融资并扩大民营企业债券具支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资预融资支持工具计可支持约2500亿元民营企业债券融资恢复涉房上市公司并购重组及配套融资恢复上市房企在股权融资方面调整和涉房上市公司再融资调整完善房地产企业境外市场第三支箭股权融资优化5项措施上市政策进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用积极发挥私募股权投资基金作用资料来源人民银行网站交易商协会证监会国海证券研究所222风电装机将快速增长带动风电用玻纤需求提升根据明阳智能招股说明书数据单位GW风电装机所需玻纤用量1万吨左右持续高景气的风电市场将为玻纤带来稳定的需求增量2022年我国风电招标量大增达9612GW同比增长7767其中陆风招标量为8346GW海风招标量为1266GW而2022年我国新增风电吊装容量为4983GW剩余风电装机需求将在2023年释放同时2023年1月我国风电招标量就以达到1218GW大量的风电项目静待装机有望带动风电用玻纤需求快速增长请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告图13我国历年风电招标量变化GW资料来源金风科技官网国海证券研究所风光大基地建设海上风电规划老旧风场改造以及审批制度的转变将为风电中长期大规模高质量发展提供强有力保障1近年来我国风电新增装机量持续增长中国已经成为世界上规模最大的风电市场2021年中国新增装机容量占全球当年新增的56为全球风电新增装机量最高的国家目前风光大基地建设在企业持续跟进和国家政策加码下也进入了显著提速阶段2海上风电接力成为新增量由于我国陆上风电的建设技术已日趋成熟加之海上风电资源更为广阔国家风电发展政策逐渐向海上发电倾斜我国海上风电市场份额稳步提升据国家能源局统计数据显示2017年海上风电新增装机容量为116GW仅占风电新增装机容量的772到2021年增长至169GW占总体的35533老旧风厂改造市场空间大2021年12月国家能源局印发风电场改造升级和退役管理办法征求意见稿鼓励并网运行超过15年的风电场开展改造升级和退役根据中国能源报数据以宁夏为例宁夏十四五期间的风电项目建设规划450万千瓦加上改造规模400万千瓦以上相当于设备需求量增加了一倍风电装备需求将迎来快速增长4风电项目由核准制调整为备案制2022年5月30日国家发改委国家能源局发布关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案提出风电项目由核准制调整为备案制加快风电项目的推动请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告图14我国历年风电新增装机量及增速图15我国历年风电新增装机陆风海风占比资料来源国家能源局国海证券研究所资料来源国家能源局北极星风力发电网国海证券研究所223新能源汽车快速发展带动汽车轻量化玻纤需求增长双碳政策推动汽车轻量化发展2022年我国汽车产量达到27021万辆同比增长36其中新能源汽车产量达到7058万辆同比增长达到991带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长近年来随着国家双碳政策的推进国家也出台了一系列政策支持新能源汽车的发展塑料在汽车中的用量可以降低整车成本重量并达到节能效果据前瞻研究院数据1kg塑料可以替代2-3kg钢等更重的材料而汽车自重每下降10油耗可以降低6-8推动了汽车轻量化的发展汽车用改性塑料单车用量也保持增长推动了汽车改性塑料市场需求2014年平均单车使用改性塑料为123千克辆2020年增加至171千克辆图16固定资产投资完成额累计同比汽车制造业图17我国汽车及新能源汽车产量变化情况资料来源Wind资讯国海证券研究所资料来源中国汽车工业协会国海证券研究所根据前瞻研究院预计在双碳政策的推动下新能源汽车将保持快速增长汽车轻量化也将带动汽车用改性塑料需求量增加预计到2026年我国汽车的产量为2850万辆而未来随着改性技术的不断提高其在汽车工业中的应用比率将不断提高预计到2026年汽车单车改性塑料使用量将增长至210千克辆汽车用改性塑料需求总量将在598万吨左右请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告图182016-2026中国汽车改性塑料市场需求量万吨资料来源前瞻产业研究院国海证券研究所224海外需求总体保持增长趋势短期海外需求下滑2022年我国玻纤及制品出口总量达到18837万吨同比增长1193出口金额3503亿美元同比增长14542022年上半年受俄乌冲突影响海外玻纤及制品消费市场需求强劲下游用户纷纷转向中国玻纤及制品企业寻求产能供应出口保持高速增长进入下半年海外需求减弱出口增速下滑甚至出现负增长2022年12月我国玻璃纤维纱及制品出口数量及金额分别同比下滑1906和2581图192011年以来我国玻璃纤维及制品出口量及增图202022年中国玻璃纤维纱及制品出口情况速变化情况资料来源Wind资讯国海证券研究所资料来源卓创资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告3行业龙头优势明显我们将玻纤制作指数与粗纱价格走势作对比发现玻纤制作指数走势周期和粗纱价格周期基本吻合近年来分别经历了从2014-2017年2017-2020年2020年至今的三个周期目前均处于第三个周期尾部我们判断2023年随着风电及新能源汽车的玻纤需求释放粗纱价格有望回升玻纤制作指数也将有所上涨待进入第四周期粗纱价格及玻纤制作指数将迎来新一轮的上涨通道另外我们从2014年来玻纤行业毛利率可以看出玻纤行业盈利中枢持续上行图21玻纤制造指数走势与粗纱价格走势对比资料来源Wind资讯卓创资讯国海证券研究所图22玻纤行业毛利率走势资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告我们将主要玻纤企业中国巨石中材科技重庆国际长海股份和山东玻纤的玻纤产品价格成本和毛利率进行对比发现1长海股份和中材科技玻纤产品吨价格相对较高2长海股份和重庆国际玻纤产品吨成本相对较高3中国巨石和中材科技在行业中毛利率相对领先中国巨石和中材科技优势明显我们分析原因有三点1规模优势截至2021年底中国巨石和中材科技产能占全国比重分别为39和202风电客户优势中国巨石和中材科技均为中建材旗下企业而中建材旗下拥有中材叶片和中复连众两大风电叶片制造企业截至2021年底合计市场份额为45因此中国巨石和中材科技拥有风电客户优势3品牌优势中国巨石和中材科技均具有品牌优势在产品供应能力及定价权方面占据更加有利的地位图23主要玻纤上市公司吨价格对比元吨图24主要玻纤上市公司吨成本对比元吨资料来源Wind资讯各公司公告国海证券研究所资料来源Wind资讯各公司公告国海证券研究所图25主要玻纤上市公司毛利率对比资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告4行业评级及投资建议2022年下半年受疫情反复和海外需求减弱影响玻纤需求下滑同时国内新增产能释放导致供大于求玻纤价格出现下滑2022年年底随着玻纤产能释放完毕及需求恢复粗纱价格开始筑底电子纱价格回升我们判断2023年建筑用玻纤需求有望修复风电及新能源汽车需求将保持高速增长有望带动玻纤价格回升从而带动玻纤企业基本面改善基于此首次覆盖给予行业推荐评级推荐行业内具有规模优势品牌优势的龙头企业中国巨石公司玻纤产能规模全球第一推荐中材科技公司同时具有风电叶片锂电池隔膜等新材料业务玻纤风电叶片业务底部向上锂电池隔膜业务盈利能力大幅提升同时新材料业务收入占总收入的比重增长有望带动公司估值提升关注长海股份山东玻纤重点关注公司及盈利预测重点公司股票20230306EPSPE投资代码名称股价20212022E2023E20212022E2023E评级002080SZ中材科技23942012482881692965831买入600176SH中国巨石15401511731961209890786买入300196SZ长海股份16151401792081252902776买入605006SH山东玻纤9101091141361273798669买入资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告5风险提示1产能投放超预期玻纤产能投放会直接影响到玻纤产量若玻纤产能投放过多会导致玻纤供给大于需求玻纤价格下滑2玻纤需求持续疲软玻纤价格受供需影响在供给一定的前提下若玻纤需求持续疲软甚至下滑会导致玻纤价格下滑3原燃材料价格持续上涨玻纤成本由原燃材料及人工等成本组成其中原燃材料价格波动相对较大若原燃材料价格持续上涨会影响到玻纤产品的利润水平4行业竞争加剧若行业竞争加剧会出现恶行竞争压低玻纤价格以追求销量的行为5宏观经济变动产生不利影响宏观经济增长为玻纤下游行业发展的基础宏观经济动力不足将影响玻纤下游领域需求6重点关注公司业绩不及预期重点关注公司的业绩受上述各种因素及经营管理等因素影响若出现重大不利因素可能会影响到公司业绩造成业绩不达预期请务必阅读正文后免责条款部分19国海证券股份有限公司建材小组介绍盛昌盛北京大学硕士建材建筑首席分析师2019年新财富第五名6年证券研究经验6年建材行业工作经历2021年加入国海证券孙伯文清华大学经济学学士管理硕士6年买方证券从业经验研究覆盖过大周期行业和TMT行业2021年加入国海证券彭棋上海财经大学金融硕士北京交通大学经济学学士2021年加入国海证券景丹阳北京大学硕士中国人民大学学士2年实业从业经验2021年加入国海证券分析师承诺盛昌盛本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分