中药创新药研发进入收获期：2021-2023年国务院办公厅分别发布了加快中医药特色发展、十四五中医药发展规划、中医药振兴的相关政策，中药创新药审批速度加快、临床应用范围扩大、医保报销支持加大，迎来最好的政策机遇期。中药创新药审批速度快，研发支出少且长期成长性强，投资性价比高。中药创新药研发支出一般为数千万元，但长尾效应明显推动销售持续增长，如通心络胶囊和参松养心胶囊均已获批超过20年仍保持稳定增长。公司高度重视中药创新药研发，是国内中药创新药龙头公司之一，研发支出占收入的比例维持在8%左右。2020年连花清咳片获批，2021年解郁除烦胶囊和益肾养心安神片获批，岐黄明目胶囊已申报NDA，还有3个处于临床3期，2个处于临床2期，即将迎来密集收获期。
　　心血管线稳定增长，呼吸线快速增长，潜力产品高速放量：心血管线三大品种通心络、参松养心、芪苈强心销售额均在10亿以上，渠道协同效应明显保持15%稳定增长。新冠+流感病例高发，连花清瘟在中药抗病毒产品中排名第一，仍将保持稳定增长。连花清瘟主打抗病毒、退烧、头痛等功效，连花清咳片主打止咳化痰，双方能够形成有效互补，借助连花清瘟渠道有望加快销售。连花清咳片于2020年获批并谈判进入医保，未来有望进入基药目录进一步放量。预计2023-2024年销售额分别为8/16亿元，从而推动呼吸线销售快速增长。潜力品种八子补肾胶囊、津力达颗粒、夏荔芪胶囊、解郁除烦胶囊、益肾养心安神片均为独家品种且正处于高速放量阶段，未来有望成为新的业绩增长点。
　　投资建议：考虑到连花清瘟抗新冠疗效好在2022年实现高增长，2023有望带动连花清咳快速放量，心血管产品线保持稳定增长，二线创新药产品进入高增长通道，我们公司预测2022年至2024年每股收益分别为1.35/1.36/1.66元，增速分别为67%/1%/23%，对应PE分别为22/21/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品研发进度低于预期；产品销售低于预期；新冠疫情扰动。
　　

研究报告全文：2023年03月07日公司研究证券研究报告以岭药业002603SZ公司快报医药中成药中药创新药再认识估值有望扩张投资评级买入-B首次股价2023-03-072901元投资要点中药创新药研发进入收获期2021-2023年国务院办公厅分别发布了加快中医药特交易数据色发展十四五中医药发展规划中医药振兴的相关政策中药创新药审批速度加总市值百万元4846716快临床应用范围扩大医保报销支持加大迎来最好的政策机遇期中药创新药流通市值百万元3991748审批速度快研发支出少且长期成长性强投资性价比高中药创新药研发支出一总股本百万股167071般为数千万元但长尾效应明显推动销售持续增长如通心络胶囊和参松养心胶囊流通股本百万股137599均已获批超过20年仍保持稳定增长公司高度重视中药创新药研发是国内中药12个月价格区间50001930创新药龙头公司之一研发支出占收入的比例维持在8左右2020年连花清咳片一年股价表现获批2021年解郁除烦胶囊和益肾养心安神片获批岐黄明目胶囊已申报NDA还有3个处于临床3期2个处于临床2期即将迎来密集收获期心血管线稳定增长呼吸线快速增长潜力产品高速放量心血管线三大品种通心络参松养心芪苈强心销售额均在10亿以上渠道协同效应明显保持15稳定增长新冠流感病例高发连花清瘟在中药抗病毒产品中排名第一仍将保持稳定增长连花清瘟主打抗病毒退烧头痛等功效连花清咳片主打止咳化痰双方能够形成有效互补借助连花清瘟渠道有望加快销售连花清咳片于2020年获批并谈判进入医保未来有望进入基药目录进一步放量预计2023-2024年销资料来源聚源售额分别为亿元从而推动呼吸线销售快速增长潜力品种八子补肾胶囊816升幅1M3M12M津力达颗粒夏荔芪胶囊解郁除烦胶囊益肾养心安神片均为独家品种且正处于相对收益-249-6131241高速放量阶段未来有望成为新的业绩增长点绝对收益-573-05615投资建议考虑到连花清瘟抗新冠疗效好在2022年实现高增长2023有望带动连分析师周平花清咳快速放量心血管产品线保持稳定增长二线创新药产品进入高增长通道SAC执业证书编号S0910523020001zhoupinghuajinsccn我们公司预测2022年至2024年每股收益分别为135136166元增速分别为67123对应PE分别为222117倍首次覆盖给予买入评级相关报告风险提示产品研发进度低于预期产品销售低于预期新冠疫情扰动财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元878210117139161391216838YoY508152376-00210净利润百万元12191344224922682782YoY100910367308227毛利率645636658649654EPS摊薄元073080135136166ROE136148208183193PE倍398361216214174PB倍5453453934净利率139133162163165数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn14请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报中成药财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产545956028820752911083营业收入878210117139161391216838现金1337995222725712694营业成本31183681475748785823应收票据及应收账款11331611216316092957营业税金及附加136138195195236预付账款332225540224701营业费用30353434431441735051存货15801673253117803365管理费用4004978358351094其他流动资产10781099135913441365研发费用654792118311821431非流动资产60337303916887429902财务费用-2177750-0长期投资00000资产减值损失-78-66-50-50-50固定资产29423779537953626393公允价值变动收益52000无形资产737898959969976投资净收益24-24-10-10-10其他非流动资产23552625283024112533营业利润14381569257626183222资产总计1149212905179881627020984营业外收入111000流动负债22392960637531715983营业外支出1726-70-50-50短期借款27050031285001814利润总额14221554264626683272应付票据及应付账款11881621200917142730所得税208212397400491其他流动负债78083912389561440税后利润12151342224922682782非流动负债330872793681594少数股东损益-4-2000长期借款0500421309222归属母公司净利润12191344224922682782其他非流动负债330372372372372EBITDA16741945312032003825负债合计25693833716838516577少数股东权益43333主要财务比率股本12041671167116711671会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积29322343234323432343成长能力留存收益49155065621372078311营业收入508152376-00210归属母公司股东权益89199069108171241614404营业利润10259164216231负债和股东权益1149212905179881627020984归属于母公司净利润100910367308227获利能力现金流量表百万元毛利率645636658649654会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率139133162163165经营活动现金流1586529168738691408ROE136148208183193净利润12151342224922682782ROIC130136160173168折旧摊销275357398482552偿债能力财务费用-2177750-0资产负债率224297398237313投资损失-2424101010流动比率2419142419营运资金变动92-1330-10471059-1936速动比率1209071410其他经营现金流30118000营运能力投资活动现金流-1040-507-2518-66-1722总资产周转率0908090809筹资活动现金流-23-302-565-831-875应收账款周转率7874747474应付账款周转率3726262626每股指标元估值比率每股收益最新摊薄073080135136166PE398361216214174每股经营现金流最新摊薄095032101232084PB5453453934每股净资产最新摊薄534543647743862EVEBITDA282249159145125资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn24请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报中成药公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明周平声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn34请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报中成药本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn44请务必阅读正文之后的免责条款部分