李克强总理在昨天所作的《政府工作报告》中，在人民币汇率上重申了在汇率上的观点，即：“人民币汇率在合理均衡水平上弹性增强、保持基本稳定。”
　　我国的汇率制度是有管理的浮动，央行一直着意发挥汇率对宏观经济和国际收支的自发调节作用，增强汇率弹性，推进利率和汇率市场化，特别是央行在去年三季度的《货币政策执行报告》中提出了发挥市场在汇率形成中的决定性作用，在四季度货币政策执行报告中，更强调了这一观点，特别需要指出的央行首提这一观点是在去年汇率最低迷的时候。说明央行对汇率的调整和浮动是持有开放态度的。
　　央行对汇率调整和浮动持有开放态度还表现在以下几个方面：一是去年11月1日中国外汇交易中心将美元兑人民币的中间价定在在7.2元以上，这是史无前例的；二是尽管央行去年采取了种种间接手段稳定下贬趋势中的汇率，实际上是将2020年四季度以来采取的减缓汇率升值的间接手段重新归正和调回，但是相比较，2022年的重新调回在时间上相对滞后，有些手段并没有完全归正，如外汇存款准备金。

研究报告全文：金融衍生品研究所基本面分析报告宏观专题2023年03月06日研究员沈忱对汇率的调整持开放态度期货从业证号F3053225评政府工作报告有关汇率的论述投资咨询资格编号Z0015885shenchenqhchinastockcomcn正文李克强总理在昨天所作的政府工作报告中在人民币汇率上重申了在汇率上的观点即人民币汇率在合理均衡水平上弹性增强保持基本稳定我国的汇率制度是有管理的浮动央行一直着意发挥汇率对宏观经济和国际收支的自发调节作用增强汇率弹性推进利率和汇率市场化特别是央行在去年三季度的货币政策执行报告中提出了发挥市场在汇率形成中的决定性作用在四季度货币政策执行报告中更强调了这一观点特别需要指出的央行首提这一观点是在去年汇率最低迷的时候说明央行对汇率的调整和浮动是持有开放态度的央行对汇率调整和浮动持有开放态度还表现在以下几个方面一是去年11月1日中国外汇交易中心将美元兑人民币的中间价定在在72元以上这是史无前例的二是尽管央行去年采取了种种间接手段稳定下贬趋势中的汇率实际上是将2020年四季度以来采取的减缓汇率升值的间接手段重新归正和调回但是相比较2022年的重新调回在时间上相对滞后有些手段并没有完全归正如外汇存款准备金表1央行的稳定汇率间接手段15金融衍生品研究所基本面分析报告数据来源公开资料整理银河期货三是今年2月24日尽管人民币兑美元出现了明显的下跌走势但从2月27日的中间价看没有迹象启动了逆周期因子而去年下半年央行在中间价的确定上明显启用的逆周期因子只是其秘而不宣而已在理论上汇率也只有下调才能起到稳定经济和国际收支的作用从宏观经济看面对复杂多变的国内外形势我国经济稳固的基础依旧不够夯实从去年四季度的经济数据看只有投资对GDP的贡献是正向的消费和净出口均是负贡献图1消费投资和净出口对GDP的拉动三驾马车对GDP的拉动亿元亿元8866442200-2-2-4-418-Q419-Q420-Q421-Q422-Q4对GDP当季同比的拉动最终消费支出对GDP当季同比的拉动资本形成总额对GDP当季同比的拉动货物和服务净出口数据来源Wind数据来源Wind银河期货从国际收支看我国2022年国际收支出现了经常项目巨额顺差和非储备金融账户巨额逆差的情况图2年度国际收支情况数据来源Wind银河期货但面对着复杂多变的国际形势创下历史新高的经常项目很难维持如此之高的巨额顺差我国今年的月度外贸数据尚没有公布但从历史经验看韩国出口数据是我国的出口数据的先行指标韩国出口1月2月均出现了明显的下跌25金融衍生品研究所基本面分析报告图3韩国和中国的月度进出口数据先行指标韩国的出口同比增长亿美元亿美元15015012012090906060303000-30-3013-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12韩国出口总额同比出口金额当月同比数据来源Wind数据来源Wind银河期货最为明显的是我国国际收支中的直接投资已经出现连续2个季度的逆差导致我国基础性国际收支顺差出现明显萎缩图4季度基础性国际收支数据来源Wind银河期货最近2月的PMI数据尽管表现强劲但缺少有关高频数据和草根调研数据的配合因此受PMI数据而导致汇率反弹其持续性也值得怀疑尽管1月人民币汇率出现了明显的反弹但是从结汇率回落和售汇率回升看市场对汇率反弹的持续性也持有明显的谨慎态度35金融衍生品研究所基本面分析报告图5月度结汇率和售汇率比较月度结汇率与售汇率及其比较比率比率010010008008006006004004002002000000-002-002-004-004-006-006比率比率07407407207207007006806806606606406406206206006005805805605620-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q4结汇率与售汇率之差售汇率结汇率数据来源Wind数据来源Wind银河期货加上国际形势的不稳定带来的非经济性因素特别是中美关系的不稳定均会对汇率构成冲击当然央行在对汇率浮动持有开放态度的前提下也不希望汇率在短期内出现大起大落不希望因此导致系统性风险以体现发展要安全的理念综上分析笔者认为汇率在目前的水平下下行空间相比上行空间要大我们依旧建议结汇企业可以持汇带沽购汇企业可以借汇率反弹购汇和锁定汇率作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独45金融衍生品研究所基本面分析报告立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司金融衍生品研究所北京北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层上海上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址wwwyhqhcomcn电话400-886-779955