公司简介
　　公司为国内低碳脂肪胺龙头企业，香精香料业务绑定海外巨头，在建产能放量的确定性较高，传统板块能够保障业绩稳定性；同时通过优化萃取技术切入锂电相关业务，有望带来业绩增量。
　　投资逻辑：
　　主业稳步发展，香精香料业务产能逐渐放量带动业绩增长。目前公司三大主营业务脂肪胺、有机溶剂和香料香精的发展各有千秋：①脂肪胺规模优势显著，目前拥有13.5万吨脂肪胺的产能，其中包含4.5万吨乙基胺，在下游应用持续拓宽背景下产品需求和价格具备一定的支撑；②有机溶剂异丙醇目前产能9万吨，其中丙酮加氢法产能4万吨，丙烯水合法产能5万吨，公司为唯一一家两种工艺兼具的企业，可灵活调整生产从而保障盈利的稳定性；③香料香精业务绑定海外巨头奇华顿，目前江苏馨瑞1.88万吨扩建项目和可转债募投的宁夏一期2.655万吨合成香料项目在持续推进中，绑定优质客户后新增产能放量确定性高，预计2023-2024年公司该板块收入可分别提升至6.8、13.5亿元。
　　依托萃取技术，进军盐湖提锂和锂电回收领域，未来成长潜力较大。新能源汽车景气度持续高涨带动对锂资源需求的爆发，一方面盐湖为锂的重要存在形式，我国盐湖资源主要分布在青海和西藏，且盐湖提锂成本优势明显；另一方面随着动力电池产业链逐渐成熟，锂电回收市场步入增长期，《锂电回收业分析》中预计2021-2025年全球锂电回收市场规模复合增速可达80%以上，2025年动力电池中金属锂回收市场规模约为365亿元。公司近几年通过优化萃取提锂技术抢占先机，构筑自身的技术和渠道壁垒，预计2023-2024年公司锂电相关业务收入分别为1、1.5亿元。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，2022/2023/2024年公司实现营业收入26.9亿/ 30.2亿/ 36.8亿元，同比+5.3%/+12.2%/+21.8%，归母净利润3.17亿/3.34亿/3.84亿元，同比+61.3%/+5.1%/+15.1%，对应EPS为1.72/1.81/2.08元。公司脂肪胺业务具备规模优势，香料香精通过绑定大客户保障订单，萃取提锂技术不断优化满足下游需求，长期成长可期。参考可比公司这里给予公司2023年28倍PE，对应目标价为50.59元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；萃取法提锂订单不及预期；限售股解禁；人民币汇率波动
　　

研究报告全文：公司简介公司为国内低碳脂肪胺龙头企业香精香料业务绑定海外巨头在建产能放量的确定性较高传统板块能够保障业绩稳定性同时通过优化萃取技术切入锂电相关业务有望带来业绩增量投资逻辑主业稳步发展香精香料业务产能逐渐放量带动业绩增长目前公司三大主营业务脂肪胺有机溶剂和香料香精的发展各有千秋脂肪胺规模优势显著目前拥有135万吨脂肪胺的产能其中人民币元成交金额百万元包含45万吨乙基胺在下游应用持续拓宽背景下产品需求和价4400600格具备一定的支撑有机溶剂异丙醇目前产能9万吨其中丙3900500400酮加氢法产能4万吨丙烯水合法产能5万吨公司为唯一一家3400300两种工艺兼具的企业可灵活调整生产从而保障盈利的稳定性2900200香料香精业务绑定海外巨头奇华顿目前江苏馨瑞188万吨扩2400100建项目和可转债募投的宁夏一期2655万吨合成香料项目在持续19000推进中绑定优质客户后新增产能放量确定性高预计2023-2024220307年公司该板块收入可分别提升至68135亿元成交金额新化股份沪深300依托萃取技术进军盐湖提锂和锂电回收领域未来成长潜力较大新能源汽车景气度持续高涨带动对锂资源需求的爆发一方面盐湖为锂的重要存在形式我国盐湖资源主要分布在青海和西公司基本情况人民币藏且盐湖提锂成本优势明显另一方面随着动力电池产业链逐项目202020212022E2023E2024E渐成熟锂电回收市场步入增长期锂电回收业分析中预计营业收入百万元23212555269030183675营业收入增长率35111007531121721792021-2025年全球锂电回收市场规模复合增速可达80以上2025归母净利润百万元206197317334384年动力电池中金属锂回收市场规模约为365亿元公司近几年通归母净利润增长率6644-42561315071509过优化萃取提锂技术抢占先机构筑自身的技术和渠道壁垒预摊薄每股收益元14591392172018072080每股经营性现金流净额068039223268281计2023-2024年公司锂电相关业务收入分别为115亿元ROE归属母公司摊薄13761189173016391695盈利预测估值和评级PE16002648232422121922我们预测202220232024年公司实现营业收入269亿302PB220315402363326来源公司年报国金证券研究所亿368亿元同比53122218归母净利润317亿334亿384亿元同比61351151对应EPS为172181208元公司脂肪胺业务具备规模优势香料香精通过绑定大客户保障订单萃取提锂技术不断优化满足下游需求长期成长可期参考可比公司这里给予公司2023年28倍PE对应目标价为5059元首次覆盖给予买入评级风险提示新增产能释放不及预期原材料价格大幅波动萃取法提锂订单不及预期限售股解禁人民币汇率波动敬请参阅最后一页特别声明1公司深度研究内容目录一国内低碳脂肪胺领先企业香精香料业务焕发新机511主业稳步发展业绩拐点浮现512脂肪胺异丙胺企稳三乙胺价格具备支撑813香料香精绑定海外龙头产能放量确定性高1114有机溶剂兼具异丙醇的两种工艺生产灵活度较高13二盐湖提锂大有可为萃取法技术优势显著1621锂资源供不应求盐湖提锂为重要补充1622盐湖提锂成本优势明显公司萃取法技术不断优化19三依托萃取技术进军锂电回收市场2131锂电回收市场仍在起步期潜在空间巨大2132多家企业入局技术和渠道为核心竞争力22四盈利预测与投资建议2541盈利预测2542投资建议及估值27五风险提示27图表目录图表1公司现有产品产能和应用情况5图表2公司各产品历史产能情况万吨5图表3公司各产品产能利用率5图表4公司各产品收入占比情况6图表5公司各产品毛利占比情况6图表6公司各产品销售单价情况元吨6图表7公司各产品毛利率情况6图表82015年至今公司营业收入百万元7图表92015年至今公司净利润情况百万元7图表10公司盈利能力震荡向上7图表112015年至今公司期间费用情况7图表12可比公司销售费用率对比7图表13可比公司研发费用率对比7图表14可比公司销售毛利率对比8图表15可比公司ROE对比8图表16公司股权架构和重点子公司业务布局8敬请参阅最后一页特别声明2公司深度研究图表17我国脂肪胺实际消费量较为稳定万吨9图表18脂肪胺下游应用以农药为主9图表19我国脂肪胺产能和产能利用率情况万吨9图表20我国脂肪胺进出口情况万吨9图表21脂肪胺主要公司产能情况2022年9图表22可比公司脂肪胺销量对比万吨10图表23可比公司脂肪胺收入占比10图表24可比公司脂肪胺收入规模对比百万元10图表25可比公司脂肪胺收入增速对比10图表26可比公司脂肪胺销售价格对比元吨10图表27可比公司脂肪胺毛利率对比10图表28异丙胺产品价格元吨11图表29乙基胺产品价格元吨11图表30全球香料香精行业市场规模亿美元11图表31香料香精行业市场分布2020年11图表32我国香料香精行业销售额亿元11图表33中国香料香精行业需求分布2021年11图表34全球香料香精行业市场份额2020年12图表35公司香料香精销量情况吨12图表36公司香料香精销售额百万元12图表37公司香料香精销售价格和毛利率元吨13图表38公司香料香精主要客户情况13图表39公司在建的香料香精项目详细情况和预期效益13图表40我国异丙醇下游需求分布2022年14图表41我国异丙醇产能情况万吨14图表42我国异丙醇产能分布情况2022年14图表43我国异丙醇产量和产能利用率情况14图表44异丙醇生产工艺对比15图表45我国异丙醇不同工艺路线产能分布2022年15图表46我国异丙醇进出口情况万吨15图表47异丙醇市场均价和两种不同工艺生产的价差情况元吨15图表48公司的异丙醇采用两种工艺路线生产万吨16图表49公司异丙醇销售情况万吨16图表50公司的异丙醇销售额情况百万元16图表51公司异丙醇销售均价和盈利情况16敬请参阅最后一页特别声明3公司深度研究图表52全球锂资源应用分布17图表53全球锂电池出货量快速增长17图表54全球已探明锂资源分布2022年17图表55全球锂储量分布情况2022年17图表56中国锂资源分布情况统计2022年17图表57中国锂资源存在形式情况2022年17图表58青海主要盐湖提锂企业及生产情况以碳酸锂计单位为万吨年18图表59西藏主要锂盐湖及开发进程以氯化锂计18图表60我国目前主要的提锂方法和成本情况19图表61现有盐湖卤水提取技术比较19图表62萃取法卤水提锂常规流程20图表63公司萃取法盐湖提锂相关专利情况20图表64我国新能源汽车步入高速增长期21图表65中国锂电池出货量快速增长21图表66各类型动力电池的金属含量比例22图表67不同化学体系电池回收相关特性对比22图表68全球可回收报废锂电池及锂电池生产废料22图表69全球锂电回收市场规模亿元22图表70动力电池拆解回收流程示意图23图表71从锂离子电池中回收锂的工艺流程23图表72废锂离子电池中选择性提锂方法对比24图表73多家企业开始布局锂电回收业务24图表74动力电池的回收路径25图表75公司分产品盈利预测和费用假设26图表76可比公司估值比较27敬请参阅最后一页特别声明4公司深度研究一国内低碳脂肪胺领先企业香精香料业务焕发新机11主业稳步发展业绩拐点浮现公司深耕精细化工领域发展历史悠久且技术积淀深厚公司始建于1967年前身为国营新安江化肥厂1997年改制成立建德市新化化工有限责任公司2008年改组成立股份有限公司后于2019年在上交所主板挂牌上市从产品布局时间来看公司的双氧水香料二氢月桂烯醇异丙胺和乙基胺装置分别于1990年1995年1999年和2001年投料开车成功目前公司的主要产品包含脂肪胺有机溶剂和合成香料香精三大系列经过多年生产相关技术较为先进产能规模方面优势也较为明显截至2021年底公司脂肪胺产能约135万吨其中包含乙基胺产能45万吨有机溶剂产能约9万吨主要为异丙醇香料香精产能约16万吨图表1公司现有产品产能和应用情况产品系列产能万吨产品名称用途异丙胺主要用于生产农药医药染料和橡胶加工等一乙胺主要用于生产农药化妆品和医药品等脂肪胺135二乙胺主要用于生产医药染料橡胶硫化促进剂杀菌剂缓蚀剂浮选剂等三乙胺主要用作溶剂固化剂催化剂阻聚剂防腐剂及合成染料等异丙醇是重要的化工产品和原料主要用于制药化妆品塑料香料涂料等有机溶剂9异丙醚动物植物及矿物性油脂的良好溶剂广泛用于各类香精中如素心兰花香薰衣草迷迭香等混合香型可用作香皂化妆品苯酚酯类亦可用于食用及烟用香精美容护理用品广泛应用于日化香精和食用香精如菠萝草莓杏桃苹果甜橙等果香以及朗姆酒和烯醇酯类白酒等酒用香精白柠檬柑橘型日用香精用于制作香皂洗涤剂是重要的萜类香料合成香料16广泛用于各类日化香精如用于木香型日化香精配方中能使香气更加饱满并有弥散的檀檀香类香木香效果多用于高档香水美容用品香皂洗熨及家居用品广泛用于日化香精多用于配制香叶及玫瑰型香精香皂香精中使用较多香水配方带来天醛酮类然而细致的果香亦用于幻想型香精食用香精中可用于配制柠檬橘橙黄瓜蜜香等各种果香复方及胶姆糖香精可用于烟用香精美容护理用品来源公司公告国金证券研究所公司近几年产能规模基本不变但结构有所优化从各个产品的历史产能变化来看公司仅在2020年时因基地搬迁和结构优化对部分产品产能进行了调整2020年底新华基地2万吨脂肪胺生产装置因基地搬迁而停产同时公司对10万吨丙酮法加氢生产异丙胺和异丙醇的装置重新进行了产能分配将异丙胺脂肪胺产能从4万吨增加至6万吨异丙醇有机溶剂产能则从6万吨调整至4万吨最终脂肪胺总产能未变有机溶剂产能减少2万吨图表2公司各产品历史产能情况万吨图表3公司各产品产能利用率来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明5公司深度研究香精香料产能利用率持续提升公司未来扩张重心集中至香精香料业务从各个产品产能利用率情况来看脂肪胺产能利用率相对平稳过去几年一直维持在75左右有机溶剂虽然产能利用率呈现回落的趋势今年上半年维持在60以上产能利用最充分的板块是香精香料产能利用率从2019年的23一路提升至当前满产的水平今年上半年产能利用率高达110几大产品产能利用率出现分化主要和行业供需相关公司香料香精业务绑定海外龙头后未来订单相对有保障公司未来的扩张重心也放在了该板块上目前公司的在建产能为64650吨香料香精项目备案产能74650吨其中1万吨为自用原料预计在2024年建成完工图表4公司各产品收入占比情况图表5公司各产品毛利占比情况来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所脂肪胺仍为公司支柱业务产品结构优化后盈利能力有望进一步提升从公司业务结构来看2022年上半年脂肪胺收入和毛利占比均在50以上仍然是公司的主要收入和利润来源其次为香精香料业务2022年上半年的收入和毛利占比在20左右从产品单价来看价值量最高的为香精香料近几年产品均价在3万元吨左右脂肪胺随着乙基胺产能占比的提升产品均价呈现震荡向上趋势2020年至今均价一直在1万元吨以上盈利能力方面香精香料的盈利稳定性相对更高毛利率在20左右波动脂肪胺在2020年时因为丙酮等原料价格大幅上涨导致毛利率明显回落后续随着脂肪胺产品结构优化和价格的抬升实现了盈利能力的修复2022年上半年毛利率提升至258有机溶剂的盈利能力随着产品价格波动明显2022年上半年毛利率为181考虑到香精香料产品价值量和盈利能力均较高未来随着公司新增产能的逐渐释放综合盈利能力有望进一步增强图表6公司各产品销售单价情况元吨图表7公司各产品毛利率情况来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所历史业绩表现稳健利润增速高于营收增速过去几年公司营收和利润基本一直维持稳定增长的状态仅有2019年因为江苏响水321爆炸事故使江苏基地停产叠加期间费用率上升导致收入利润双双下滑2020年开始公司业绩呈现持续修复的状态一方面随着产品结构优化盈利明显提升另一方面费用管理能力也在向好2022年前三季度公司毛利率达到24净利率达到14实现营业收入202亿元同比增长75归母净利润248亿元同比大增1258敬请参阅最后一页特别声明6公司深度研究图表82015年至今公司营业收入百万元图表92015年至今公司净利润情况百万元来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表10公司盈利能力震荡向上图表112015年至今公司期间费用情况来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所费用管理逐渐优化盈利稳定性有所提升从费用管控能力来看近几年公司期间费用率维持在行业中间水平销售费用率从2020年开始降低至1以下管理费用率自2020年开始降至10以下研发费用率维持在35左右为公司的萃取提锂技术的研发和优化奠定了良好基础从整体盈利能力来看公司整体销售毛利率较为稳定一直维持在20左右波动原因在于公司产品结构相对丰富能够降低单一产品景气度快速变化对整体盈利能力的影响截至2022年前三季度公司整体毛利率为238ROE为134图表12可比公司销售费用率对比图表13可比公司研发费用率对比来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明7公司深度研究图表14可比公司销售毛利率对比图表15可比公司ROE对比来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所公司为国资控股股权结构较为稳定新增子公司布局锂电业务建德市国资委为公司的第一大股东持股比例17董事长胡健持股1042副总经理王卫明持股132总经理包江峰持股116关于未来重点发展的香精香料和锂电业务2014年公司与奇华顿共同投资成立馨瑞香料公司持股51奇华顿持股492018年馨瑞香料全面建成投产2020年开辟宁夏发展基地持续拓展香料业务锂电业务方面通过设立浙江新锂想子公司进一步完善布局依托公司领先的萃取技术进军盐湖提锂锂电池回收等新兴行业为公司长期成长注入发展动力图表16公司股权架构和重点子公司业务布局来源同花顺国金证券研究所12脂肪胺异丙胺企稳三乙胺价格具备支撑脂肪胺产品多应用于农药领域行业整体供需稳定脂肪胺是氨的有机衍生物属于有机胺的一种是指碳链长度在C2-C22范围内的一大类有机胺化合物根据碳链长度不同脂肪胺可分为低碳脂肪胺C2-C8类和高级脂肪胺C8-C22类从下游消费来看过去几年我国脂肪胺的消费量较为稳定一直维持在36万吨左右脂肪胺主要应用于农药医药化工等领域最大应用领域农药的需求占比为423生产方面过去几年我国脂肪胺产能一直维持在452万吨的水平产能利用率在80左右波动敬请参阅最后一页特别声明8公司深度研究图表17我国脂肪胺实际消费量较为稳定万吨图表18脂肪胺下游应用以农药为主来源百川盈孚国金证券研究所来源公开发行可转换公司债券募集说明书2022年11月国金证券研究所图表19我国脂肪胺产能和产能利用率情况万吨图表20我国脂肪胺进出口情况万吨来源百川盈孚国金证券研究所来源百川盈孚国金证券研究所公司具备规模优势核心产品异丙胺和乙基胺属于低碳脂肪胺公司目前拥有135万吨脂肪胺的产能其中乙基胺产能从2016年的25万吨扩至目前的45万吨在行业内整体生产规模较大公司和建业股份为两大细分龙头企业产品种类和销售规模都较为相似客户以农药医药为主阿科力的产品为聚醚胺主要应用于风电叶片和高端复合材料等领域对比各家企业的业务结构可以发现脂肪胺在新化股份中的收入占比相对较低在50左右明显低于建业股份和阿科力两家企业也说明公司的业务布局相对丰富图表21脂肪胺主要公司产能情况2022年脂肪胺主要公司名称产能万吨年新化股份135建业股份108德州德田化工有限公司德州市德化化工有限公司6山东昆达生物科技有限公司6安徽昊源化工集团有限公司3来源公开发行可转换公司债券募集说明书国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明9公司深度研究图表22可比公司脂肪胺销量对比万吨图表23可比公司脂肪胺收入占比来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2020年开始产品价格和盈利能力同步向上对比同类企业可以发现公司脂肪胺收入和价格变化趋势和建业股份较为相似阿科力的产品主要用于风电和高端材料等领域收入和盈利表现有所分化公司脂肪胺收入从2020年开始重回正增长状态主要得益于产品价格的提高产品均价从2019年的8913元吨一路涨至2022年上半年的14485元吨价格上涨一方面源于农药和医药等下游需求逐渐复苏另一方面在于2020年四季度以来三乙胺受电解液添加剂以VC为主爆发式需求驱动价格维持在较高水平且下游VC扩产趋势明显给予三乙胺需求强有力的支撑受益于产品价格的向上和产能结构的优化公司脂肪胺的毛利率也从2020年的154提升至2022年上半年的258图表24可比公司脂肪胺收入规模对比百万元图表25可比公司脂肪胺收入增速对比来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表26可比公司脂肪胺销售价格对比元吨图表27可比公司脂肪胺毛利率对比来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明10公司深度研究图表28异丙胺产品价格元吨图表29乙基胺产品价格元吨来源百川盈孚国金证券研究所来源百川盈孚国金证券研究所13香料香精绑定海外龙头产能放量确定性高全球香精香料行业市场规模在千亿以上我国为香料香精的主要消费地在全球经济稳步发展的背景下生活水平要求不断提高人们对香料香精的需求也在稳步增长2021年全球香精香料行业市场规模达291亿美元同比增长25过去5年的CAGR为4从全球市场来看主要消费地区集中在亚洲和欧美地区其中亚洲市场占比达到40北美和中美地区占比为25图表30全球香料香精行业市场规模亿美元图表31香料香精行业市场分布2020年来源华经产业研究院国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所图表32我国香料香精行业销售额亿元图表33中国香料香精行业需求分布2021年来源观知海内信息网国金证券研究所来源观知海内信息网国金证券研究所我国香料香精行业销售额稳步增长需求主要分布在食品饮料和日化领域随着下游需求敬请参阅最后一页特别声明11公司深度研究的稳步增长我国香精香料行业销售规模也随之不断增长2021年我国香精香料行业销售规模达5255亿元同比增长28过去5年的销售额复合增速为8高于全球香精香料行业市场规模复合增速从下游应用来看香料香精行业的下游包括食品饮料日化和烟草等众多行业我国对香料香精需求最多的下游是食品饮料行业占比达到43其次为日化领域占比为41香料香精行业市场主要被海外企业占据国内企业仍处于向高端转型的过程中从全球市场格局来看海外香精香料巨头发展历史相对较长通过内生扩张和外延并购等方式实现了较为全面的产品布局和市场集中度的提升2020年CR4为56其中市占率前三的奇华顿芬美意和IFF的占比分别为191413国内市场表现和全球有明显差异我国香料香精行业的高端市场大多被国外企业占据国内企业数量较多且行业集中度较低竞争激烈且高端产品布局相对薄弱国内销售香料香精规模最大的华宝股份的市占率仅为49图表34全球香料香精行业市场份额2020年来源公司公告国金证券研究所公司在香料香精领域深耕多年盈利能力相对稳定1995年新安江化肥厂的二氢月桂烯醇投料开车成功公司开始涉足香料香精领域产品种类逐渐丰富目前包含苯酚酯类烯醇酯类檀香类和醛酮类四大系列产品2019年之前公司香料香精销量收入都呈现稳步上涨的状态2019年受响水爆炸事件影响短暂停产导致销量和收入大幅下滑2020年开始产销逐渐恢复到正常状态公司目前香料香精总产能16万吨2022年上半年销量为08万吨同比增长09处于满产满销状态随着产品结构的丰富和行业需求的修复香料香精销售均价也开始回升2022年上半年销售均价为35057元吨同比提高25实现收入28亿元同比增长26近几年毛利率在25左右波动图表35公司香料香精销量情况吨图表36公司香料香精销售额百万元来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明12公司深度研究图表37公司香料香精销售价格和毛利率元吨图表38公司香料香精主要客户情况来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所公司和大客户奇华顿合作关系稳定扩建项目和宁夏合成香料项目建设稳步推进新增产能放量的确定性较高公司与奇华顿早在2014年共同投资成立馨瑞香料公司持股51奇华顿持股492018年馨瑞香料全面建成投产2020年公司开辟宁夏发展基地持续拓展香料业务从客户结构来看2016年至今对奇华顿的销售额在公司香料香精业务收入中的占比一直在80左右和奇华顿合作关系非常稳定图表39公司在建的香料香精项目详细情况和预期效益项目名称宁夏新化化工有限公司合成香料产品基地项目一期规划产能吨26650项目总投资亿元743单吨投资元吨27886水杨酸水杨酸己酯水杨酸戊酯水杨酸环己酯水杨酸苄酯水杨酸主要产品甲酯水杨酸叶醇酯水杨酸异辛酯胡莫柳酯乙酸三环癸烯酯丙酸三环癸烯酯茴香基丙醛二氢茉莉酮酸甲酯丁位癸内酯菠萝酯建设周期24个月预计满产收入亿元767销售单价元吨28796预计满产净利润亿元116净利率1514来源公开发行可转换公司债券募集说明书国金证券研究所目前公司香料香精的产能利用率已经超过100为更好满足客户需求和提升公司竞争力2022年7月公司公告由江苏馨瑞投资297亿元对现有香料进行改扩建项目将新增产能188万吨建设周期为2年此外还在宁夏基地规划了新增合成香料产能项目一方面对现有部分产品进行技改扩能提高产品品质降低产品成本另一方面增加新的产品品类项目备案产能74650吨其中1万吨为自用原料实际香料产能64650吨目前宁夏一期项目26650吨正在建设中为保障宁夏一期项目的顺利推进公司通过发行可转债募集资金65亿元用于该项目的投资建设发行数量为65万手每张面值为人民币100元按面值发行本次发行的可转债的期限为自发行之日起六年即2022年11月28日至2028年11月27日本次发行的可转债每一计息年度的最终利率水平具体为第一年03第二年05第三年10第四年15第五年20第六年30到期赎回价为115元含最后一期利息宁夏一期项目总投资743亿元建设周期为24个月顺利满产后预计可实现767亿元收入和116亿元净利润14有机溶剂兼具异丙醇的两种工艺生产灵活度较高公司有机溶剂业务板块主要产品为异丙醇该产品主要应用于医药和有机合成等领域未来在医药和电子清洗领域的需求有望持续增长异丙醇是重要的化工原料呈现用途分散用量偏小的状态我国异丙醇主要应用在6个领域中从消费占比来看分别为医药中间敬请参阅最后一页特别声明13公司深度研究体23有机合成及其他含医学应用22电子清洗20农药18油墨12和涂料5由于异丙醇含有两组甲基使它溶解脂类的能力浸透性比乙醇强增加了触杀能力对某些细菌和病毒异丙醇的灭杀效果比乙醇强消毒适用范围与乙醇相同但具有更高的沸点挥发性小且更易保存多用于皮肤以及医疗器械的消毒在国外部分国家异丙醇是美容院等公共场所使用最多的消毒剂目前国内异丙醇的医学应用占比较小与发达国家相比并未得到有效开发此外异丙醇在电子清洗领域方面的应用才刚起步我国目前已成为世界电子电器元器件的主要基地未来整体用量有望继续增加图表40我国异丙醇下游需求分布2022年图表41我国异丙醇产能情况万吨来源卓创资讯国金证券研究所来源卓创资讯国金证券研究所我国异丙醇行业产能相对分散且产能利用率偏低从异丙醇的历史产能变化可以看出2016年至今行业只在2020年出现过产能扩张高峰时产能达到了1168万吨但由于行业需求增长相对缓慢产能扩张后产能利用率明显回落2020年降低至361后续随着部分落后产能被淘汰产能利用率开始回升2022年我国异丙醇总产能降至100万吨以下产能利用率接近50从行业竞争格局来看我国异丙醇行业集中度不高CR3为448整体供应相对宽松行业格局仍待进一步优化图表42我国异丙醇产能分布情况2022年图表43我国异丙醇产量和产能利用率情况来源卓创资讯公司公告国金证券研究所来源卓创资讯国金证券研究所异丙醇生产工艺主要有丙烯水合法丙酮加氢法和醋酸异丙酯法三种我国以丙酮加氢工艺为主丙烯水合法发展较早这一工艺的优点在于通过利用廉价的低纯度丙烯硫酸作为催化剂丙烯转化率达90以上粗醇产品浓度可达60左右降低了产品精制的消耗综合经济性较好但是因为流程较为复杂且产品含有硫杂质生产过程中的污染相对严重国外企业由于异丙醇生产历史更久主流工艺仍然是发展时间相对更长的丙烯水合法醋酸异丙酯法虽然优点众多但目前技术还不够成熟产业化的进展相对较慢丙酮加氢法具备生产工艺流程短三废少产出的异丙醇品质高的优点目前为我国异丙醇生产的主流工艺截至2022年丙酮加氢法工艺的产能占比为757敬请参阅最后一页特别声明14公司深度研究图表44异丙醇生产工艺对比工艺技术环保情况流程繁琐度转化率选择性优点缺点间接水合法污染严重繁琐单程转化率高90低利用廉价的低纯度丙气相直接水具有一定污较为繁琐单程转化率很低5-6高烯硫酸作为催化剂流程较复杂产品选择性较合法染丙烯水丙烯转化率达90以低硫酸回收利用耗蒸汽量气-液混相具有一定污合法中等单程转化率较低75高上粗醇产品浓度可达高硫酸对设备腐蚀严重水合法染60左右降低了产品废弃物处理难度大液相直接水单程转化率较低污染较小中等高精制的消耗合法60-70反应及精制过程能耗较作为原料的丙酮必须与异丙酮加氢法污染小较为简便高高低装置流程简单设丙醇价格保持一定差距生备投资小产才有利润可言醋酸异丙酯催化剂制备条件苛刻耐高污染小较为简便高高转化率和产率较高加氢法压设备投资大等不足醋酸异碱性固体催化剂易失活重丙酯法醋酸异丙酯反应条件温和常压污染小较为简便高高复使用性低容易在塔内析交换法产物分离容易等出堵塞塔釜和填料来源CNKI国金证券研究所图表45我国异丙醇不同工艺路线产能分布2022年图表46我国异丙醇进出口情况万吨来源卓创资讯公司公告国金证券研究所来源卓创资讯公司公告国金证券研究所图表47异丙醇市场均价和两种不同工艺生产的价差情况元吨异丙醇市场均价丙烯水合法价差丙酮加氢法价差1600014000120001000080006000400020000-2000-4000来源Wind百川盈孚国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明15公司深度研究我国异丙醇市场主要靠外需拉动在成本优势和疫情影响下出口量在2018-2020年持续增长复盘异丙醇的历史价格价差可以发现多数情况下丙烯水合法工艺的生产成本相对更低但从2018年开始在丙酮价格持续下跌的背景下丙酮加氢法的成本优势开始显现由于国内大部分企业均采用的丙酮加氢法的生产工艺异丙醇的生产成本相对其他国家竞争优势明显进而推动了异丙醇的出口2018年和2019年的异丙醇出口量同比增速分别为1726和7362020年开始随着疫情爆发异丙醇作为海外应用较多的消毒产品需求开始大幅增长当年异丙醇的出口量同比继续增长365达到了历史高位的25万吨2021年开始随着海外疫情影响的边际弱化出口量开始大幅回落同比下滑523至119万吨2022年开始在成本优势的推动下出口量重新回升2022年出口量同比增长38达到165万吨图表48公司的异丙醇采用两种工艺路线生产万吨图表49公司异丙醇销售情况万吨来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所公司是目前国内唯一一家采用丙酮法和丙烯法两种工艺路线生产异丙醇的企业可灵活调整生产实现综合经济效益的提升公司目前异丙醇总产能9万吨其中丙酮加氢法产能4万吨丙烯水合法产能5万吨公司可较好利用主要原料丙酮和丙烯的市场价格变动机会调整两套装置的开工情况和配套联产产品产出近几年随着公司产品结构的优化提升脂肪胺产出比例的同时下调异丙醇的产能自2019年开始公司异丙醇的销售持续下滑但销售均价呈现出震荡向上的趋势2020年在产品价格大涨的背景下公司异丙醇的销售收入大增38达到73亿后续随着产能结构的调整和产品价格的回归该板块的收入利润也有所收缩2022年上半年公司有机溶剂业务板块的销售收入为22亿元同比下滑313产品价格反弹后毛利率回升至181图表50公司的异丙醇销售额情况百万元图表51公司异丙醇销售均价和盈利情况来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所二盐湖提锂大有可为萃取法技术优势显著21锂资源供不应求盐湖提锂为重要补充全球锂资源主要应用于电池领域需求随锂电产业同步高增在碳中和政策推动下新能敬请参阅最后一页特别声明16公司深度研究源汽车行业进入爆发式增长带动了对锂电池的需求2021年全球锂电池出货量大增91至562GWh2022年增速继续维持在70以上锂电产业的高速发展大幅带动了对锂资源的需求从下游消费来看目前电池消耗了全球70以上的锂资源图表52全球锂资源应用分布图表53全球锂电池出货量快速增长来源我国盐湖锂资源分离提取进展2022年国金证券研究所来源观研天下国金证券研究所全球锂资源集中分布在南美地区我国资源量和储量占比相对靠前目前全球探明锂资源量为467亿吨以碳酸锂计其中南美锂三角合计占56玻利维亚阿根廷和智利的占比分别为242211我国占比为6从锂资源储量来看全球锂储量为118亿吨智利澳大利亚和阿根廷的储量占比分别为4226和10我国储量占比为7图表54全球已探明锂资源分布2022年图表55全球锂储量分布情况2022年来源量化分析锂供需与锂价格的联动关系国金证券研究所来源量化分析锂供需与锂价格的联动关系国金证券研究所图表56中国锂资源分布情况统计2022年图表57中国锂资源存在形式情况2022年来源观研天下国金证券研究所来源观研天下国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明17公司深度研究当前锂资源储量主体虽为盐湖但供应主体仍为矿石在下游需求持续增长的背景下盐湖提锂的重要性日益凸显我国锂资源主要集中在西部地区锂在自然界中主要以固体矿和液体矿两种形式存在固体矿有锂辉石锂云母等主要分布在四川湖北江西等地液体矿主要为盐湖卤水地下卤水和海水等分布在青海西藏等地我国青海和西藏地区锂资源占比分别为44和31目前我国82的锂资源以盐湖的形式存在锂辉石和锂云母的存在形式占比分别为11和7供应方面来看全球锂资源仍以矿石提取为主2020年西澳锂辉石与中国锂辉石锂云母供应锂合计占比约达为59我国盐湖锂资源丰富但受限于自然条件和工艺技术开采难度较大相比国外盐湖我国盐湖锂资源的普遍特点是镁锂比高达几十甚至上千且大部分盐湖位于青藏高原一带地理位置偏僻基础设施薄弱且生态脆弱给锂资源的开发带来极大难度因而当前的盐湖提锂虽然在持续推进中但仍有极大的发展空间我国青海地区盐湖卤水资源丰富但成分复杂开发难点在于镁锂分离我国青海柴达木盆地根据统计共有33个盐湖其中有11个盐湖的锂含量达到工业品位累计探明LiCl资源量为1982万吨锂资源开采方面由于青海盐湖卤水镁锂比大多在30-1800左右高镁锂比成为了制约青海盐湖提锂的主要因素且卤水中伴生了硼钾镁钠等众多元素对盐湖提锂分离技术的要求也更为苛刻目前青海盐湖提锂产能已达117万吨2021年合计产量为59万吨图表58青海主要盐湖提锂企业及生产情况以碳酸锂计单位为万吨年盐湖开发企业产品提锂技术设计年产能2021年产量青海盐湖蓝科锂业股份有限公司碳酸锂吸附法321察尔汗盐湖格尔木藏格锂业有限公司碳酸锂吸附法11东台吉乃尔锂资源有限公司电池级碳酸锂离子膜电渗析法103东台吉乃尔盐湖青海锂业有限公司电池级碳酸锂离子膜电渗析法109青海中信国安钾业发展有限公司电池级碳酸锂煅烧法104西台吉乃尔盐湖青海恒信融钾业科技有限公司碳酸锂纳滤膜法2-一里坪盐湖五矿盐湖有限公司碳酸锂耦合膜法109巴仑马海盐湖青海锦泰锂业有限公司氯化锂碳酸锂吸附法05601青海柴达木兴华钾盐有限公司氯化锂萃取法102大柴旦盐湖金昆仑锂业有限公司金属锂萃取法015-合计117159来源中国盐湖卤水提锂产业化技术研究进展国金证券研究所西藏地区受制于地理位置和自然环境盐湖开发进展相对更为缓慢我国西藏地区卤水锂含量达到边界工业品位的盐湖共有80个其中大型以上有8个LiCl资源储量共计173834万吨西藏地区盐湖根据卤水类型可分为硫酸盐型和碳酸盐型盐湖其中碳酸盐型锂盐湖卤水的镁锂比较低卤水经自然蒸发便可得到碳酸锂资源和开发优势都非常显著但由于于西藏盐湖大多位于偏远的高寒高海拔地区并且基础设施较为薄弱目前开发程度仍然很低实现了工业化开发的还只有扎布耶盐湖图表59西藏主要锂盐湖及开发进程以氯化锂计盐湖所在位置卤水类型开发企业开发进程提锂技术资源量万吨西藏日喀则扎布耶钾业高科技有限开发05万吨扎布耶日喀则仲巴县碳酸盐型太阳池法纳滤膜法21171公司年碳酸锂当雄错那曲尼玛县碳酸盐型西藏旭升矿业开发有限公司中试研究吸附法8600麻米错阿里改则县硫酸钠亚型西藏阿里麻米措矿业开发有限公司中试研究吸附法25011拉果错阿里改则县硫酸钠亚型西藏阿里拉果资源有限责任公司中试研究沉淀法24768龙木错阿里日土县硫酸镁亚型吸附法21695西藏国能矿业发展有限公司产业化试验结则茶卡阿里日土县碳酸盐型纳滤膜法萃取法23069捌千错阿里革吉县硫酸钠亚型金圆环保股份有限公司产业化试验电化学脱嵌法1860来源中国盐湖卤水提锂产业化技术研究进展国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明18公司深度研究22盐湖提锂成本优势明显公司萃取法技术不断优化盐湖提锂生产成本最低具备长期发展优势对比我国目前主要的提锂方法生产成本盐湖提锂成本在15-6万元吨除了天齐锂业和赣锋锂业通过进口锂辉石和硫酸法将成本降低至45-6万元吨其他提锂方法成本大多在6万元吨以上图表60我国目前主要的提锂方法和成本情况锂矿种类主要技术生产每吨碳酸锂的成本万元代表企业沉淀法15-2西藏珠峰西藏矿业成本较高3万左右吸附法31-36蓝科锂业藏格控股盐湖卤水萃取法2-3大华化工兴华锂盐电渗析膜法21万吨总投入4亿青海锂业纳滤膜分离技术61万吨膜系统的投入在6-7亿恒信融煅烧法6中信国安锂辉石硫酸法45-6原料成本生产天齐锂业赣锋锂业锂云母等离子法预处理湿法冶金7-8江特电机来源锂矿资源研究国金证券研究所随着盐湖提锂产能的加速扩张各类提锂技术也开始得到关注在我国盐湖锂资源分离提取进展一文中提到高镁锂比盐湖卤水提锂通常需将原始卤水蒸发浓缩然后再将浓缩卤水中的锂分离提取最终制备出锂产品从浓缩卤水中分离锂的工艺主要基于两个分离原理一是基于亲和作用的平衡分离如吸附萃取等二是基于远离平衡的速率分离如纳滤电渗析等吸附法具有应用于锂浓度较低且镁锂比较高的卤水的潜力但吸附材料的成本溶损和循环稳定性等问题限制了其工业化应用萃取法则由于有机溶剂环境危害较大萃取工艺条件较为苛刻等因素也没有实现广泛应用此外现有的纳滤膜材料和电渗析膜材料的镁锂分离系数低分离特性弱于萃取平衡亲和分离为主的膜萃取过程图表61现有盐湖卤水提取技术比较方法优势尚存问题有机溶剂萃取选择性高成本高腐蚀严重环境污染萃取法离子液体萃取污染较有机萃取剂少绿色环保萃取剂制取复杂造价高锰系离子筛吸附容量高选择性高酸处理腐蚀污染吸附剂溶损严重吸附法铁系离子筛吸附容量高稳定酸处理吸附剂溶损严重易团聚铝系吸附剂选择性高不需酸处理吸附容量低造粒后容量衰减反应分离耦合法反应条件温和镁锂同时回收资源综合利用率高引入钠盐纳滤流程简单尺寸筛选效应高镁离子透过率较高膜易污染前处理要求较高膜法电渗析能耗低有效分离二价离子无法分离单价金属离子双极膜能耗低直接合成LiOH无法处理高镁锂比卤水离子捕获系统无酸洗脱稳定性强能耗高电解液要求高耗电量大电化学法摇椅电池系统可逆性环境友好性来源高镁锂比盐湖镁锂分离与锂提取技术研究进展国金证券研究所目前从高镁锂比盐湖卤水中提取锂的主要方法仍为萃取和吸附由于锂和镁具有非常相似的性质及水合半径卤水中的镁锂比越高提锂难度越大因此分离特性较强的萃取和吸附方法更适合用于高镁锂比盐湖提锂萃取法发展较早其原理是利用有机溶剂对锂的特殊萃取性能实现提取锂的目的因为具有工艺简单操作条件易于控制成本较低萃取效率和选择性高的优点非常适合用于在青海盐湖卤水中提锂但缺点在于生产中对萃取设备的要求较高且会造成环境问题因而对其发展形成了一定的制约萃取提锂的一般流程主要分为萃取洗涤反萃和再生这几个步骤关键点在于选择合适的萃取体系包含萃取剂协萃剂稀释剂等对于萃取剂和协萃剂需要尽可能选取萃取能力强萃取容量大传质速度快溶解性低化学稳定性强不易产生挥发分毒性低环境污染小并且价格低廉的试剂最早用于盐湖提锂的萃取剂为醇或酮类目前的主流萃取剂包含醇类萃取剂有机磷类萃取剂冠醚类萃取剂等稀释剂则需要与萃取剂互溶性好便于调节萃取体相的萃取能力最好不易挥发粘度低并且廉价易得敬请参阅最后一页特别声明19公司深度研究图表62萃取法卤水提锂常规流程来源盐湖卤水提锂工艺中萃取法的应用国金证券研究所图表63公司萃取法盐湖提锂相关专利情况申请日申请公布日专利名称问题和背景发明内容和技术应用直接将提锂处理后的含锂溶液排放会造成资源该提锂方法可有效减缓或避免设备的酸性腐浪费和环境污染现有溶剂萃取法存在的问题从含锂溶液中蚀安全性高且该方法获得的碳酸锂的纯度2020730202129有反萃主要使用盐酸硫酸等强酸性溶液生萃取锂的方法高成本低可适用于各种锂资源加工处理领产成本高且对不锈钢等金属材料的设备腐蚀严域对锂的回收再利用有效提高锂资源利用率重的问题存在安全隐患且设备成本高现有溶剂萃取法存在成本高和腐蚀性强等问该提锂方法可以有效缓解或避免设备的酸性腐从盐湖卤水中题且盐湖一般分布于高原地区温差变化大2020730202129蚀安全性高且该方法获得的碳酸锂的纯度萃取锂的方法如果为避免酸性腐蚀而采用工程塑料材质的设高成本低备在长期热胀冷缩作用下也会存在安全隐患提供一种锂萃取液的反萃方法可有效缓解和锂萃取液的反现有溶剂萃取法存在成本高和腐蚀性强等问2020730202129避免设备的酸性腐蚀安全性高且该方法获得萃方法题的碳酸锂的纯度高成本低本萃取方法中使用氯化氢气体与水的组合作为反萃取剂在反萃的过程中制酸和反萃同时进传统的反萃步骤中主要使用工业盐酸作为反萃行使得氯化氢气体和盐酸共存以使氯化氢取剂而工业盐酸的质量百分数般为31-33气体不断转化为盐酸补充已经反应掉的盐酸202141320221018锂的萃取方法所以反萃得到的反萃液中的锂离子的浓度约为所以可以有效提高负载锂的有机相氯化氢气70gL左右进而在结晶过程中需要蒸发大量体以及水混合得到的反萃体系中的氯化氢的浓的水导致能耗较高度从而使得到的反萃液中的锂离子的浓度提高至96gL左右进而有效提高了锂的收率同时降低了结晶过程中所需要的能耗萃取法为液-液混合容易发生乳化现象萃取采用本制备方法萃取提锂不会发生乳化现象锂化合物的制液包括萃取剂和稀释剂作为有机物理论上虽202172202313同时不存在稀释剂进入水相的问题而且还能备方法然与水不相容但是分相后得到的萃余水相中够基本避免萃取剂进入水相不可避免的会存在有微量的萃取剂和稀释剂含锂溶液中一般会伴随其它金属离子的存在提供的萃取提锂方法通过多次萃取工艺避免了202172202313锂的萃取方法尤其是当含锂溶液中具有镁离子的时候萃取氢氧化钠等碱性物质的使用适用于工业化生剂会优先萃取镁离子对此传统方法是用氢氧产化钠等碱性物质去处理镁离子先把镁离子沉本发明锂的萃取方法中先将含锂溶液中的镁淀出来在该步骤中为了避免钠离子的引入而离子锂离子等全部萃取然后通过控制反萃影响锂的萃取效果需要将pH设置在12-132021726202323锂的萃取方法过程中的酸性溶液的pH和反萃时间反萃得到操作要求苛刻并且受限于盐湖的地理位置含锂反萃液从而避免了氢氧化钠等碱性物质氢氧化钠等碱性物质的来源以及运输等方面会的使用适用于工业化生产存在极大的问题限制了其进行工业化生产来源公司专利国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明20