公司主要从事脂肪胺、有机溶剂、合成香料、双氧水及其他精细化工产品的生产经营。公司坚持以科技为本、创新发展的经营战略，以打造健康、安全、绿色、环保的新型现代化工企业为目标，已形成多元化、规模化、科技含量较高、工艺技术较为先进的低碳脂肪胺系列、有机溶剂系列和合成香料系列等产品。其中脂肪胺系列主要产品异丙胺和有基胺系列，主要用于农药、医药、染料中间体、洗涤剂等行业；有机溶剂系列主要产品异丙醇，主要用于医药中间体、农药、油墨、电子清洗及其他；合成香料系列主要产品檀香、乙酸邻叔丁基环己酯、乙酸对叔丁基环己酯等产品，是下游香精调配的原料。
　　根据公司2022年度业绩预告，预计2022年归母净利润31000.00万元到33000.00万元，同比增长57.51%到67.67%。预计2022年实现扣非净利润为29000.00万元到31000.00万元，同比预计增加10938.19万元到12938.19万元，同比增长60.56%到71.63%。2022年1-9月公司主要产品价格同比有较大变化，其中：脂肪胺产品价格上升16.15%，有机溶剂产品价格上升4.51%，合成香料产品价格上升22.36%；销量分别为7.8万吨、3.9万吨和1.1万吨，分别同比-1%、-31%和-2%；销售收入分别为10.8亿元、3.2亿元和4.0亿元，分别同比15%、-28%和20%。
　　公司发行可转债用于宁夏香料产品基地项目。公开发行可转换公司债券募集资金总额为65000.00万元，扣除发行费用后，募集资金净额63925.33万元拟用于宁夏新化化工有限公司合成香料产品基地项目（一期）项目，募集资金投资项目的实施主体为公司全资子公司宁夏新化化工有限公司。具体情况如下：宁夏新化化工有限公司合成香料产品基地项目（一期），总投资额为74317.22万元。
　　拟扩建新型无卤阻燃剂项目。公司拟在年产2000吨新型无卤有机阻燃剂装置基础上扩建年产6000吨新型无卤有机阻燃剂项目，此项目的建设更好地满足多元化市场需求，增强公司竞争力，具有很好的社会效益和经济效益预期。项目建成后将新增产能6000吨，达到8000吨/年。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.10亿元、3.55亿元、4.00亿元，EPS为1.68元、1.92元和2.17元。公司有较多新产能释放给予一定估值溢价，我们给予2023年PE22-25倍（对应PB为3.47-3.94倍），对应合理价值区间42.24-48.00元。首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅波动、宏观经济下行。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工基础化工材料制品证券研究报告新化股份603867公司研究报告2023年02月15日TableInvestInfo首次2022年业绩预计同比增长58至68募投投资评级优于大市覆盖项目为增长奠定基础股票数据TableSummary02TableStockInfo月15日收盘价元3754投资要点52周股价波动元2500-4097总股本流通A股百万股185185公司主要从事脂肪胺有机溶剂合成香料双氧水及其他精细化工产品的总市值流通市值百万元69316931生产经营公司坚持以科技为本创新发展的经营战略以打造健康安全相关研究绿色环保的新型现代化工企业为目标已形成多元化规模化科技含量较市色母粒行业龙头未来成长可期场表现高工艺技术较为先进的低碳脂肪胺系列有机溶剂系列和合成香料系列等产TableQuoteInfo20170519新化股份海通综指品其中脂肪胺系列主要产品异丙胺和有基胺系列主要用于农药医药染4650料中间体洗涤剂等行业有机溶剂系列主要产品异丙醇主要用于医药中间3250体农药油墨电子清洗及其他合成香料系列主要产品檀香乙酸邻叔丁1850基环己酯乙酸对叔丁基环己酯等产品是下游香精调配的原料450根据公司2022年度业绩预告预计2022年归母净利润3100000万元到-9503300000万元同比增长5751到6767预计2022年实现扣非净利润-2350为万元到万元同比预计增加万元到2022220225202282022112900000310000010938191293819万元同比增长6056到71632022年1-9月公司主要产品价格同比有沪深300对比1M2M3M较大变化其中脂肪胺产品价格上升1615有机溶剂产品价格上升451绝对涨幅86103132合成香料产品价格上升2236销量分别为78万吨39万吨和11万吨相对涨幅745965分别同比-1-31和-2销售收入分别为108亿元32亿元和40亿元资料来源海通证券研究所分别同比15-28和20TableAuthorInfo公司发行可转债用于宁夏香料产品基地项目公开发行可转换公司债券募集资金总额为6500000万元扣除发行费用后募集资金净额6392533万元拟用于宁夏新化化工有限公司合成香料产品基地项目一期项目募集资金投资项目的实施主体为公司全资子公司宁夏新化化工有限公司具体情况如下宁夏新化化工有限公司合成香料产品基地项目一期总投资额为7431722万元拟扩建新型无卤阻燃剂项目公司拟在年产2000吨新型无卤有机阻燃剂装臵基础上扩建年产6000吨新型无卤有机阻燃剂项目此项目的建设更好地满足多元化市场需求增强公司竞争力具有很好的社会效益和经济效益预期项目建成后将新增产能6000吨达到8000吨年盈利预测与投资评级我们预计公司2022-2024年归母净利润为310亿元分析师刘威355亿元400亿元EPS为168元192元和217元公司有较多新Tel075582764281产能释放给予一定估值溢价我们给予2023年PE22-25倍对应PB为Emaillw10053haitongcom347-394倍对应合理价值区间4224-4800元首次覆盖给予优于大市证书S0850515040001评级风险提示项目建设进度不及预期产品价格大幅波动宏观经济下行主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万23212555306134113739元-YoY35110119811496净利润百万元206197310355400-YoY664-42574145127全面摊薄EPS元111107168192217毛利率213184183186187净资产收益率138119163158151资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究新化股份6038672盈利假设产量假设1脂肪胺假设2022-24年产能利用率为8598和992有机溶剂假设2022-24年产能利用率为8598和993香精香料假设2022-24年产能利用率分别为100100和70销量假设2脂肪胺假设2022-24年产销率为992有机溶剂假设2022-24年产销率为993香精香料假设2022-24年产销率为100价格假设1脂肪胺根据2022年前三季度价格数据假设2022-24年价格为145万元吨2有机溶剂根据2022年前三季度价格数据假设2022-24年价格为085万元吨3香精香料根据2022年前三季度价格数据假设2022-24年价格为360万元吨毛利率假设1脂肪胺根据2021年毛利率假设2022-24年毛利率为175180和1802有机溶剂根据2021年毛利率假设2022-24年毛利率为150155和1553香精香料根据2021年毛利率假设2022-24年毛利率为19195和1954其他主营业务根据2021年毛利率假设2022-24年毛利率为330335和3355其他业务根据2021年毛利率假设2022-24年毛利率为340345和345请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究新化股份6038673表1新化股份分业务盈利预测项目20212022E2023E2024E总收入百万元255482306064341103373894总成本百万元208597250205277652304108毛利率1835182518601866脂肪胺销售收入百万元133998164724189917191855销售成本百万元110667135897155732157321毛利率1741175018001800有机溶剂销售收入百万元55365643757422074978销售成本百万元47002547196271663356毛利率1511150015501550香料香精销售收入百万元46754576005760087696销售成本百万元37882466564636870595毛利率1897190019501950其他主营业务销售收入百万元15156151561515615156销售成本百万元10230101541007810078毛利率3250330033503350其他业务销售收入百万元4210421042104210销售成本百万元2816277927582758毛利率3312340034503450资料来源WIND公司2021年年报海通证券研究所表2可比公司估值EPS元股PE倍股票代码公司名称股价元PB20212022E2023E20212022E2023E603722SH阿科力4478114159194472823534300121SZ阳谷华泰11960761441671587182平均值311815358资料来源WIND海通证券研究所股价为2023年2月15日收盘价每股收益均为WIND一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究新化股份6038674财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入2555306134113739每股收益107168192217营业成本2086250227773041每股净资产1171102612191435毛利率184183186187每股经营现金流039272200332营业税金及附加13151415每股股利050000000000营业税金率05050404价值评估倍营业费用18121415PE3521223719531733营业费用率07040404PB321366308262管理费用123105110114PS208226203185管理费用率48343231EVEBITDA150514681188987EBIT246353432488股息率13000000财务费用9-39-17-18盈利能力指标财务费用率03-13-05-05毛利率184183186187资产减值损失0000净利润率77101104107投资收益8000净资产收益率119163158151营业利润249392449506资产回报率70939793营业外收支-7000投资回报率110137143138利润总额242392449506盈利增长EBITDA331440530584营业收入增长率10119811496所得税32596776EBIT增长率-16436226128有效所得税率132150150150净利润增长率-42574145127少数股东损益13232730偿债能力指标归属母公司所有者净利润197310355400资产负债率376391344344流动比率179177206223速动比率134138162183资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率047058075103货币资金4126448121346经营效率指标应收账款及应收票据230301290358应收账款周转天数3148310031003100存货317350391420存货周转天数4881480048004800其它流动资产619684734782总资产周转率095100098094流动资产合计1578197822282906固定资产周转率389409395411长期股权投资3333固定资产686810918903在建工程346317294275无形资产152160168176现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计1235133814301404净利润197310355400资产总计2813331636584310少数股东损益13232730短期借款151151151151非现金支出86889796应付票据及应付账款577785726929非经营收益2101010预收账款0000营运资金变动-24371-12078其它流动负债152183203222经营活动现金流55502369613流动负债合计880111910801302资产-170-190-190-70长期借款26262626投资-3000其它长期负债153153153153其他257000非流动负债合计179179179179投资活动现金流85-190-190-70负债总计1058129812591481债权募资23000实收资本141185185185股权募资13100归属于母公司所有者权益1655189522502650其他-84-81-10-10少数股东权益99123149180融资活动现金流-48-80-10-10负债和所有者权益合计2813331636584310现金净流量88232169534备注1表中计算估值指标的收盘价日期为02月15日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究新化股份6038675信息披露分析师声明刘威TableAnalysts基础化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks恒力石化卫星化学扬农化工滨化股份新洋丰梅花生物百傲化学建龙微纳和远气体联瑞新材利安隆合盛硅业七彩化学镇洋发展万润股份昊华科技东华能源德美化工上海石化东方盛虹盐湖股份鲁西化工巨化股份苏博特卓越新能凯立新材赛轮轮胎桐昆股份兴化股份永利股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明