公司公告：预计2022年公司实现归母净利润3.1-3.3亿元，同比增长57.51%-67.67%，预计实现扣非归母净利润约2.9-3.1亿元，同比增长60.56%-71.63%，业绩符合预期。其中22Q4实现归母净利润约6187-8187万元，同比下滑5.8%-28.8%，环比增长10.7%-46.5%，实现扣非归母净利润6000-8000万元，同比下滑4.8%-28.6%。22Q4同比下滑主要由于三乙胺价格有所回落，环比增长主要由于：1）三季度为下游淡季，四季度销售回升；2）异丙胺价格呈现上涨态势，盈利环比略有增长。
　　2022年脂肪胺盈利明显增长，香料维持刚性需求，盈利较好。异丙胺、乙基胺为公司2022年主要收入及盈利来源，异丙胺价格于21年底到达短期高点后逐步回落，由于主要搭配草甘膦、莠去津等农药产品使用，三季度淡季价格相对较低，全年价格走势呈现前高后低，年底有所增长的趋势，依据百川数据，2022年异丙胺均价约11547.26元/吨（YoY+7.3%），其中22Q4均价10771.74元/吨（YoY-16.8%，QoQ+7.9%），预计全年销量5万吨以上；三乙胺由于下游VC价格的回调以及扩产进度的延后，价格逐步回落，依据百川数据，2022年三乙胺均价约17611.23元/吨（YoY+8.9%），其中22Q4均价16887.5元/吨（YoY-21.6%，QoQ-1.4%）。香原料由于需求相对刚性，公司1.6万吨产能满产满销，维持较好盈利能力，预计22年归母净利润贡献超4000万元。
　　宁夏香料项目成为主要业绩驱动力，中期公司合成香料产能有望达到接近10万吨。公司现有产能绑定海外香精龙头奇华顿，合资公司馨瑞香料具备1.6万吨产能，同时，公司新增规划宁夏新化公司74650吨/年合成香料产品基地建设项目，有效贡献未来稳步业绩增量，目前正在试生产，预计2023年贡献5000吨以上，2024年完全达产。此外，由于下游需求稳中向好，奇华顿对于新化现有1.6万吨产能难以满足需求，因此为了提高企业生产能力，适应企业发展需要，馨瑞香料将投资2.97亿元对现有香料进行改扩建，新增产能1.88万吨，达到3.48万吨香料产能。预计至2025年，公司合成香料产能有望达到接近10万吨产能，对应利润有望达到4亿元。
　　萃取法工艺延展性较强，打开长期新成长空间。公司萃取工艺在矿用化学品领域，积极拓展应用范围，在原有镍、钴、稀土分离等业务外，在盐湖提锂业务方面实现突破，公司的萃取法可有效缓解和避免设备的酸性腐蚀，安全性高，且该方法获得的碳酸锂纯度高、成本低。公司萃取法盐湖提锂目前与藏格合作，同时其他盐湖业务也有望逐步落地，2023年将逐步拓展西藏盐湖提锂市场。此外，萃取工艺可适用于各种锂资源加工处理领域对锂的回收再利用，有效提高锂资源的利用率，后续有望逐步落地锂电回收的相关订单，打开新长期成长空间。
　　盈利预测与投资评级：考虑业绩预告，以及2022年受益于三乙胺、异丙胺价格处于高位目前有所回调，叠加宁夏项目目前处于试生产，下调2022-2024年盈利预测，预计实现归母净利润3.17、3.94、5.02亿元（原预测3.48、4.98、6.04亿元），对应PE约20、16、13倍，参考香原料科思股份2023年PE约22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：香料项目建设投放不及预期；萃取法盐湖提锂客户拓展不及预期

研究报告全文：上市公司基础化工2023年01月12日公司新化股份603867研究业绩符合预期宁夏项目贡献确定性增量萃取法打公司开新成长空间点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持公司公告预计2022年公司实现归母净利润31-33亿元同比增长5751-6767预计证券实现扣非归母净利润约29-31亿元同比增长6056-7163业绩符合预期其中22Q4研市场数据2023年01月11日实现归母净利润约6187-8187万元同比下滑58-288环比增长107-465实现究收盘价元3478扣非归母净利润6000-8000万元同比下滑48-28622Q4同比下滑主要由于三乙胺价报一年内最高最低元409725格有所回落环比增长主要由于1三季度为下游淡季四季度销售回升2异丙胺价格呈告市净率35现上涨态势盈利环比略有增长息率分红股价-流通A股市值百万元64212022年脂肪胺盈利明显增长香料维持刚性需求盈利较好异丙胺乙基胺为公司2022年上证指数深证成指3161841143944主要收入及盈利来源异丙胺价格于21年底到达短期高点后逐步回落由于主要搭配草甘膦注息率以最近一年已公布分红计算莠去津等农药产品使用三季度淡季价格相对较低全年价格走势呈现前高后低年底有所增长的趋势依据百川数据2022年异丙胺均价约1154726元吨YoY73其中22Q4基础数据2022年09月30日均价1077174元吨YoY-168QoQ79预计全年销量5万吨以上三乙胺由于下每股净资产元1001游VC价格的回调以及扩产进度的延后价格逐步回落依据百川数据2022年三乙胺均价约资产负债率3916总股本流通A股百万1851851761123元吨YoY89其中22Q4均价168875元吨YoY-216QoQ-14流通B股H股百万--香原料由于需求相对刚性公司16万吨产能满产满销维持较好盈利能力预计22年归母净利润贡献超4000万元一年内股价与大盘对比走势宁夏香料项目成为主要业绩驱动力中期公司合成香料产能有望达到接近10万吨公司现有产新化股份沪深300指数收益率能绑定海外香精龙头奇华顿合资公司馨瑞香料具备16万吨产能同时公司新增规划宁夏6040新化公司74650吨年合成香料产品基地建设项目有效贡献未来稳步业绩增量目前正在试20生产预计2023年贡献5000吨以上2024年完全达产此外由于下游需求稳中向好奇0华顿对于新化现有16万吨产能难以满足需求因此为了提高企业生产能力适应企业发展需-20要馨瑞香料将投资297亿元对现有香料进行改扩建新增产能188万吨达到348万吨香-40料产能预计至2025年公司合成香料产能有望达到接近10万吨产能对应利润有望达到402-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1201-12亿元相关研究萃取法工艺延展性较强打开长期新成长空间公司萃取工艺在矿用化学品领域积极拓展应新化股份603867点评业绩符合预用范围在原有镍钴稀土分离等业务外在盐湖提锂业务方面实现突破公司的萃取法可期看好宁夏项目及萃取工艺延伸支撑长期有效缓解和避免设备的酸性腐蚀安全性高且该方法获得的碳酸锂纯度高成本低公司萃发展20221024取法盐湖提锂目前与藏格合作同时其他盐湖业务也有望逐步落地2023年将逐步拓展西藏盐新化股份603867点评业绩符合预湖提锂市场此外萃取工艺可适用于各种锂资源加工处理领域对锂的回收再利用有效提高期有机胺淡季利润环比下滑香原料维持锂资源的利用率后续有望逐步落地锂电回收的相关订单打开新长期成长空间较好盈利20221017盈利预测与投资评级考虑业绩预告以及2022年受益于三乙胺异丙胺价格处于高位目前有所回调叠加宁夏项目目前处于试生产下调2022-2024年盈利预测预计实现归母净利润证券分析师317394502亿元原预测348498604亿元对应PE约201613倍参考宋涛A0230516070001香原料科思股份2023年PE约22倍维持买入评级songtaoswsresearchcom联系人风险提示香料项目建设投放不及预期萃取法盐湖提锂客户拓展不及预期马昕晔862123297818财务数据及盈利预测maxyswsresearchcom202122Q1-Q32022E2023E2024E营业总收入百万元25552019267831033801同比增长率1017548159225归母净利润百万元197248317394502同比增长率-431258610244273每股收益元股139135172214272毛利率184238215238248ROE市盈率33201613注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入23212555267831033801其中营业收入23212555267831033801减营业成本18262086210323632857减税金及附加1013141620主营业务利润485456561724924减销售费用1318161923减管理费用142123121140171减研发费用85819199122减财务费用149-831经营性利润232225341463607加信用减值损失损失以-填列-6-1000加资产减值损失损失以-填列-40000加投资收益及其他3225422727营业利润254249384491635加营业外净收入-2-7900利润总额252242393491635减所得税2932526685净利润223210340425549少数股东损益1713233148归属于母公司所有者的净利润206197317394502全面摊薄总股本141141184185185每股收益元147140172214272资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想