转债市场概况
　　市场在靓丽的2月PMI数据提振下迎来反弹，但市值风格的显著分化，个股赚钱效应并不高。中证转债指数下降1.08%，日均成交量671.44亿元，月度环比上涨44.00%。本周新发行五只转债，无上市转债。从发行节奏上，我们关注到证监会核准节奏加快，后续新券供给速度有望增加。上市可交易转债共476只，交易余额共计约8320亿元。转债整体余额在上周基础上继续小幅回落。本周有两只转债，分别是华通转债、日丰转债完成赎回。
　　板块变化与因子表现
　　从板块来看，多数板块下跌。新基建（0.31%）、医药（0.20%）板块上涨，环保工程（-0.22%）、交通运输（-0.45%）、日常消费（-0.88%）、芯片（-0.99%）、银行/证券（-1.17%）、传统制造（-1.87%）板块下跌。因子表现方面，防御性因子和低估值因子的防御性优势明显。本周市场整体呈现震荡调整态势，转债市场的防御性优势得到了充分的体现，投资者更加青睐防御性较强、低估值的转债。（图6）；复合因子由于市场震荡下行，虽然因子的防御性较强，但是收益也出现了下滑。
　　转债策略表现与持仓分析
　　本周"固收+"组合净值本周出现了0.37%的跌幅，组合仓位调整至33.4%，平均价格为142.44元。由于市场的调整，转债基金本月以来平均实现1.28%的正收益，年化收益率也略有上升。此外，本周中，转债市场的活跃表现出现明显的压缩，高平价转债回落幅度相对较大，这也表明市场的整体表现较为谨慎。
　　风险因素：
　　历史数据不能外推，本文仅以统计数据及模拟测算提供判断依据，不代表投资建议。
　　
　　

研究报告全文：金融工程定期报告年月日20230305转股溢价率收缩关注结构性行情量化转债周报230303核心观点转债市场概况分析师马普凡市场在靓丽的2月PMI数据提振下迎来反弹但市值风格的显021-68597610著分化个股赚钱效应并不高中证转债指数下降108日均成交mapufanyjchinastockcomcn量67144亿元月度环比上涨4400本周新发行五只转债无上分析师登记编码S0130522040002市转债从发行节奏上我们关注到证监会核准节奏加快后续新券供给速度有望增加上市可交易转债共476只交易余额共计约8320亿元转债整体余额在上周基础上继续小幅回落本周有两只转债相关研究分别是华通转债日丰转债完成赎回银河金工转债在固收产品中的重要作用银河金工转债新规下的定价模型更新和绝对收板块变化与因子表现益策略改进从板块来看多数板块下跌新基建031医药020板块上涨环保工程-022交通运输-045日常消费-088芯片-099银行证券-117传统制造-187板块下跌因子表现方面防御性因子和低估值因子的防御性优势明显本周市场整体呈现震荡调整态势转债市场的防御性优势得到了充分的体现投资者更加青睐防御性较强低估值的转债图6复合因子由于市场震荡下行虽然因子的防御性较强但是收益也出现了下滑转债策略表现与持仓分析本周固收组合净值本周出现了037的跌幅组合仓位调整至334平均价格为14244元由于市场的调整转债基金本月以来平均实现128的正收益年化收益率也略有上升此外本周中转债市场的活跃表现出现明显的压缩高平价转债回落幅度相对较大这也表明市场的整体表现较为谨慎风险因素历史数据不能外推本文仅以统计数据及模拟测算提供判断依据不代表投资建议wwwchinastockcomcn银河证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明金融工程定期报告目录一转债市场变化2转债发行预案3条款触发情况4二估值变化及板块特征5市场估值特征5板块估值特征6板块基本面变化6三转债策略表现7转债策略表现7四市场及交易信息10行业转债表现及特征10本周大宗交易11五风险因素12请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1金融工程定期报告一转债市场变化本周发行上市待上市转债本周大盘指数整体呈震荡走势周初市场出现小幅回调但随后逐步企稳回升周五收盘时上证指数报收于355947点较上周五上涨187各主要指数中沪深300指数表现相对稳定本周上涨024中证500指数上涨050创业板指数则有所下跌本周下跌112总体趋势方面市场整体表现平稳主要指数表现相对较好市场信心有所回升本周新发行五只转债无上市转债从发行节奏上我们关注到证监会核准节奏加快后续新券供给速度有望增加具体隐含波动率及上市定价计算如表1所示在计算隐含波动率时也要充分结合市场的特征很多股票历史波动率较高或由于前期市场快速下跌造成当市场进入稳态时可充分结合该股票在市场稳定时的波动特征以及与该股票特征相似的股票定价情况表1本周新发行转债列表发行转债转债正股发行规模正股名称概念板块公司概况公告日代码名称代码亿元20230303123179立高转债300973立高食品95新材料烘焙食品生产商20230302123178花园转债300401花园生物12新材料人造石材生产商城市水务综合服20230301127081中旗转债001212中旗新材54环保工程务平台测勘与地理信息20230228123177测绘转债300826测绘股份408环保工程技术服务商半导体测试设备20230228123176精测转2300567精测电子1276芯片生产商数据来源Choice中国银河证券研究院表2尚未确定上市日转债列表正股代发行公告日转债代码转债名称正股名称发行金额概念板块实际波动率理论定价转股平价码2023-03-01127081中旗转债001212中旗新材540环保工程33231176996502023-02-28123177测绘转债300826测绘股份407环保工程30351160899782023-02-28123176精测转2300567精测电子1276芯片27861299097862023-02-20123175百畅转债300614百川畅银420环保工程50861570199262023-02-09118031天23转债688599天合光能8865新基建3370115648513请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2金融工程定期报告2023-02-13123174精锻转债300258精锻科技980汽车零部件233712285903720230221113666爱玛转债603529爱玛科技2000汽车零部件47041256610401数据来源Choice中国银河证券研究院截至3月3日上市可交易转债共476只交易余额共计约8320亿元转债整体余额在上周基础上继续小幅回落本周有两只转债分别是华通转债日丰转债完成赎回见图1图2图1转债市场规模变化图2转债赎回公告和下修公告数量转债余额转债数量赎回公告数量下修公告数量86004804020840047046008200450-20-408000440-607800430-80420-1007600410-1207400400-1402022010420220129202202232022032020220414202205092022060320220628202207232022081720220911202210062022103120221125202212202023011420230208202211042022111120221118202211252022120220221209202212162022122320221230202301062023012020230203202302062023020720230208202302092023021020230213202302142023021520230216202302172023022420230303资料来源Choice中国银河证券研究院资料来源Choice中国银河证券研究院转债发行预案本周发行预案方案进度为董事会批准的有震裕科技显盈科技欧陆通读客文化上市委会议通过的有华纳药厂表3可转债发行预案进度发行规模公司市值公告日期预案公告日公司代码公司名称方案进度概念板块亿元亿元2023-02-282023-02-28300953震裕科技董事会批准12008696传统制造2023-02-282023-02-28301067显盈科技董事会批准4202314芯片2023-02-132022-04-25300837浙矿股份证监会核准3204601传统制造上市委会议2023-03-022022-08-30688799华纳药厂6913367医药通过2023-03-022023-03-02300870欧陆通董事会批准7885864芯片2023-03-022023-03-02301025读客文化董事会批准3004612新基建资料来源Choice中国银河证券研究请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3金融工程定期报告条款触发情况下修方面本周有8只转债公告不下修赎回方面本周公告不强赎的可转债仅一只已公告强赎有2只表4下修触发情况触发下修时间不实施时间转债代码转债名称剩余期限未转股比例转股稀释率202395不向下修正12706653510000395202392不向下修正1281163329987475202392不向下修正1230101349991993202392不向下修正1130464059999870202331不向下修正12700402416091932023531不向下修正11356930299896602023531不向下修正12314250499949882023527不向下修正12802307599861168预计1270413369999501预计11360134799911358预计1135743089995400预计1100763679999354预计1230392829940301预计11800448410000304预计1281083244837765预计11802556510000380预计1100824659998360预计12706653510000395资料来源Choice中国银河证券研究院表5赎回触发情况触发公告时间最后交易日不实施时间赎回触发情况转债代码转债名称剩余期限未转股比例转股稀释率预计110068龙净转债30694451518预计111006嵘泰转债54499991280预计113626伯特转债4328654502202361不提前赎回113598法兰转债3418341882202331提前赎回113570百达转债30258661216请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4金融工程定期报告202331提前赎回113622杭叉转债4066988791预计113634珀莱转债47799891872023327退市提醒127057盘龙转债00798721063202333退市提醒123105拓尔转债0011790182023310退市提醒123134卡倍转债00362133972023227退市提醒128145日丰转债-0010000002023224退市提醒128040华通转债-001000000资料来源Choice中国银河证券研究院二估值变化及板块特征市场估值特征截至3月3日转债的平均价格为12383元分位值为8947处于2018年至今的历史较高水平转股溢价率为2945分位值为7917处于2018年至今中等偏高水平其中中平价转股价值为90至110元之间可转债的转股溢价率为2541高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数1541整体转债的估值回归估值水平高于年初的估值在平价高于100的估值上仍处于偏高估状态图3市场估值变化平价80平价90平价100平价110平价1200550504504035030250201501202211042022111120221118202211252022120220221209202212162022122320221230202301062023012020230203202302062023020720230208202302092023021020230213202302142023021520230216202302172023022420230303资料来源Choice中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5金融工程定期报告板块估值特征近期板块表现上有切换转债市场多数板块上涨新基建板块通信设备运营商5G6G概念基建等有所走强绿电汽车零部件等赛道型品种显著承压银行传统制造等板块转债则体现出一定抗跌性我们认为近期溢价率水平出现调整的原因可能来自于三方面首先2023年以来转债估值底部回升叠加股票市场迎来春季躁动行情转债投资者获利渐丰最近两周股票市场波动的背景下有获利了结的动机其次美国通胀超预期等宏观事件导致权益市场投资者风险偏好下降形成对股票转债资产的抛压最后转债投资者调仓行为导致不同行业溢价率水平变动出现差异可能部分本周投资者从芯片汽车零部件等行业调仓至新基建医药等行业导致芯片汽车零部件等行业本周相对上周估值调整幅度加大而医药新基建等行业则相反转债估值下降空间有限股票市场回暖下或具有再度上升的可能从宏观经济方面来看最近全球股市整体表现较为稳定市场风险偏好略有上升这可能导致投资者减少对转债等相对安全的资产的需求此外最近国内经济数据表现良好货币政策也相对宽松这可能导致投资者的风险偏好上升从而减少对转债等安全资产的需求从估值的角度当前估值水平已经完成较大幅度的调整后续转债估值在股票市场回暖下或具有再度上升的可能图4市场估值变化回归溢价率拟合优度121080604020证券医药芯片绿电农牧新基建新材料锂电池传统制造环保工程周期能源日常消费交通运输银行汽车零部件资料来源Choice中国银河证券研究院板块基本面变化主要转债板块中锂电池板块用于上游锂价的下跌依旧处于回调截至3月3日碳酸锂均价为691万元吨较1月份下跌了75电池级碳酸锂均价为589万元吨较1月份下跌了73主要是由于目前全球锂市场供大于求导致锂价格走低加之疫情对全球经济的影响消费需求降低也让锂价走势更趋疲软这些因素共同作用导致了锂电池板块整体回落芯片板块略有下降最近一个月内芯片半导体销售呈现出略微下降的趋势同比下降约3环比下降约1图5-图8请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6金融工程定期报告本月绿电板块小幅回调风电总装机容量环比下降约27意味着近期绿电板块的新增装机规模有所减缓随着国家政策的推动和全球能源转型的加速装机量有望缓慢恢复图5芯片半导体销售变化月度图6风电总装机容量月度当月值当月同比当月产量当月同比6040700000016145030600000012500000010402084000000301063000000420022000000010-101000000-2-40-200-620200501202007012020090120201101202101012021030120210501202107012021090120211101202201012022030120220501202207012022090120221101202301012020060120200801202010012020120120210201202104012021060120210801202110012021120120220201202204012022060120220801202210012022120120230201资料来源Choice中国银河证券研究院资料来源Choice中国银河证券研究院图7主要锂产品价格走势周度图8十种有色金属产量变化月度工业级碳酸锂元吨电池级碳酸锂元吨当月产量当月同比60000070000001614550000600000012500000010500000840000004500006300000044000002200000003500001000000-2-43000000-62022123020230106202301132023012020230127202302032023021020230217202302242020060120200801202010012020120120210201202104012021060120210801202110012021120120220201202204012022060120220801202210012022120120230201资料来源Choice中国银河证券研究院资料来源Choice中国银河证券研究院三转债策略表现转债策略表现本周转债市场活跃表现显著收缩高平价转债回落幅度相对较大高溢价高估值个券继续呈现明显负收益中等溢价率的转债也出现一定程度的下行防御性因子和低估值因子的防御性优势明显其中防御性因子是指具有稳定收益较低风险流动性较强等特点低估值因子是指具有低市盈率低市净率高分红等特点本周市场整体呈现震荡调整态势转债市场的防御性优势得到了充分的体现投资者更加青睐防御性较强低估值的转债图9复合因子由于市场震荡下行虽然因子的防御性较强但是收益也出现了小幅下滑请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7金融工程定期报告图9转债择券因子本周分组表现对比0G0G1G2G3G4-0002-0004-0006-0008-001-0012-0014-0016CarryDefenseMomentumValuation资料来源Choice中国银河证券研究院图10转债复合因子策略历史表现242221816141210820210104202101192021020320210225202103122021032920210414202104292021051920210603202106212021070620210721202108052021082020210906202109232021101520211101202111162021120120211216202112312022011820220209202202242022031120220328202204142022042920220519202206062022062120220706202207212022080520220822202209062022092220221014202210312022111520221130202212152022123020230117复合因子表现资料来源Choice中国银河证券研究院本周固收组合净值本周出现了037的跌幅组合仓位仍为334平均价格为14244元图11策略聚焦转债自下而上多因子择券策略根据正股与转债特征维度在全市场环境与特定市场环境下筛选有效因子并据此构建多因子择券策略一方面在择券维度提供投资者可重点关注的转债特征另一方面为不同风险偏好的投资者提供相关策略参考最后基于有效因子尝试对转债策略进行归因分析表6为最新持仓由于本周市场的调整转债基金本月以来平均实现128的正收益年化收益率也有所上升在市场调整时风险可能会放大图12请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8金融工程定期报告图11固收策略转债部分收益图122月初以来转债基金风险收益分布14451340123511301250920081510502021010420210201202103082021040620210507202106042021070520210802202108302021092920211103202112012021122920220127202203032022033120220505202206022022070120220729202208262022092620221031202211282022122620230130-010-005-5000005010015020025030-10固收策略资料来源Choice中国银河证券研究院资料来源Choice中国银河证券研究院表6固收策略持仓情况转债代码转债简称板块波动率转股溢价率BetaDelta转股平价现金占比资产周转率声迅转债新基建12708072287835007710857050024耐普转债新材料1231273880371000669559300056联创转债芯片1281014609360030659605127037漱玉转债医药1231724715371000759603032014恒锋转债新基建12317334758823107910658025046优彩转债新材料1270782850241500749850013122奇正转债医药12813328741510008610774024093麦米转芯片12707424377321000699771015037商络转债芯片12316731832518007310245021051奥飞转债新基建12313139632110008510911027060崧盛转债芯片1231594955341240709663046083万兴转债新基建12311656442310008510809108016尚荣转债医药1280534889511000579549111019思特转债新基建12305443292610007510531037055濮耐转债新材料12703532952010607510114157026资料来源Choice中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明9金融工程定期报告四市场及交易信息行业转债表现及特征转债市场多数板块上涨新基建板块通信设备运营商5G6G概念基建等大幅走强绿电汽车零部件等赛道型品种显著承压银行传统制造等板块转债则体现出一定抗跌性截至3月3日成交额为6068亿元较上周五6448亿元略有下降资金活跃度处于较低的水平失去部分成交的支撑市场热度放缓结合目前趋势显著向下同时估值处于高位转债估值可能继续回撤图10图13转债市场表现分行业统计资料来源Choice中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明10金融工程定期报告本周大宗交易本周深交所公告共约6266435亿元大宗交易大宗交易数量和规模都相对适中折价率较为稳定表7表7本周发生大宗交易转债汇总转债代码转债名称所属行业大宗交易金额万元大宗交易平均折价率123004铁汉转债建筑装饰54279785123010博世转债环保55089814123152润禾转债基础化工10653229344123153英力转债电子4838058656123155中陆转债电力设备3359349722123156博汇转债石油石化5234978961127012招路转债交通运输8567996127016鲁泰转债纺织服饰58621016127063贵轮转债汽车6543349913127066科利转债电力设备106929037127067恒逸转2石油石化11009735127068顺博转债有色金属15795229643127069小熊转债家用电器428889915127080声迅转债计算机35847459213128070智能转债机械设备177879143128081海亮转债有色金属30817710257128097奥佳转债家用电器676810132128100搜特转债纺织服饰3758194128129青农转债银行42388042数据来源Choice中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明11金融工程定期报告五风险因素历史数据不能外推本文仅以统计数据及模拟测算提供判断依据不代表投资建议请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明12金融工程定期报告插图目录图1转债市场规模变化3图2转债赎回公告和下修公告数量3图3市场估值变化5图4市场估值变化6图5芯片半导体销售变化月度7图6风电总装机容量月度7图7主要锂产品价格走势周度7图8十种有色金属产量变化月度7图9转债择券因子本周分组表现对比8图10转债复合因子策略历史表现8图11固收策略转债部分收益9图122月初以来转债基金风险收益分布9图13转债市场表现分行业统计10表格目录表1本周新发行转债列表2表2尚未确定上市日转债列表2表3可转债发行预案进度3表4下修触发情况4表5赎回触发情况4表6固收策略持仓情况9表7本周发生大宗交易转债汇总11请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明13金融工程定期报告分析师简介及承诺马普凡十二年量化研究经验曾任职于华泰柏瑞基金广发银河证券中信银河证券2022年加入银河证券研究院本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该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