主要观点：2月制造业PMI超预期回升，创2012年5月以来新高，显示出我国经济复苏态势明确，且复苏斜率超市场预期。2月制造业PMI为52.6%，比上月提高2.5个百分点，连续两个月位于扩张区间，主要得益于春节假期较早以及疫情影响消退。2月非制造业PMI也继续回升，节后服务业快速恢复至较高景气水平，在基建项目集中开工的带动下，建筑业复工较快。
　　在当前的宏观环境下，房地产市场是否企稳，能够为市场观察经济复苏强度提供重要参考意义。节后二手房市场率先回暖并向新房传导，近期新房销售也有所提升，30大中城市商品房成交面积持续增长，好于2022年同期表现。后续关注房地产销售改善的持续性。
　　由于美国通胀出现反弹，就业、消费等数据表现强劲，导致市场对美联储加息预期升温。美债利率不断上行，上周10年期美债收益率突破4%，10年期和2年期美债利率倒挂程度加深。虽然近期加息预期对美元指数支撑边际走弱，但仍然维持高位震荡，尚未出现下行拐点。在就业市场仍然紧张、通胀可能高位反复的情形下，美联储紧缩逻辑预计难以松动，美债利率还有一定上冲概率。相较于1月北向资金大幅流入，2月北向资金流入速度明显放缓。随着国内经济基本面出现拐点，人民币汇率有望震荡升值。
　　根据对2011-2022年两会期间行情复盘，我们发现两会召开期间市场走势往往偏弱，主要指数上涨概率均不高，观望情绪浓厚。两会结束后，随着政策预期落地，市场表现逐步趋于平稳。当前经济内生修复动力较强，两会政府工作报告延续稳增长基调，强刺激政策出台的可能性较小，自主可控、数字经济等方向的产业政策仍值得期待，有望带动市场风险偏好提升，并催化相关主题投资机会。
　　前期市场处于存量资金博弈，缺乏领涨主线，周期、成长、消费等板块跷跷板效应明显，轮动速度加快。下一阶段继续关注经济复苏的验证情况，随着政策博弈落地，经济基本面持续修复，盈利将占据主导，指数有望继续震荡上行，价值风格将阶段性占优。
　　风险提示：美联储收紧超预期，地缘冲突升级，稳增长政策效果不及预期

研究报告全文：3月股指期货投资策略陈梦赟从业资格编号F3078145投资咨询编号Z00181782023年3月6日01月度观点02行情回顾目录03估值与盈利CONTENTS04国内经济基本面05货币政策及流动性01月度观点11月度观点主要观点2月制造业PMI超预期回升创2012年5月以来新高显示出我国经济复苏态势明确且复苏斜率超市场预期2月制造业PMI为526比上月提高25个百分点连续两个月位于扩张区间主要得益于春节假期较早以及疫情影响消退2月非制造业PMI也继续回升节后服务业快速恢复至较高景气水平在基建项目集中开工的带动下建筑业复工较快在当前的宏观环境下房地产市场是否企稳能够为市场观察经济复苏强度提供重要参考意义节后二手房市场率先回暖并向新房传导近期新房销售也有所提升30大中城市商品房成交面积持续增长好于2022年同期表现后续关注房地产销售改善的持续性由于美国通胀出现反弹就业消费等数据表现强劲导致市场对美联储加息预期升温美债利率不断上行上周10年期美债收益率突破410年期和2年期美债利率倒挂程度加深虽然近期加息预期对美元指数支撑边际走弱但仍然维持高位震荡尚未出现下行拐点在就业市场仍然紧张通胀可能高位反复的情形下美联储紧缩逻辑预计难以松动美债利率还有一定上冲概率相较于1月北向资金大幅流入2月北向资金流入速度明显放缓随着国内经济基本面出现拐点人民币汇率有望震荡升值根据对2011-2022年两会期间行情复盘我们发现两会召开期间市场走势往往偏弱主要指数上涨概率均不高观望情绪浓厚两会结束后随着政策预期落地市场表现逐步趋于平稳当前经济内生修复动力较强两会政府工作报告延续稳增长基调强刺激政策出台的可能性较小自主可控数字经济等方向的产业政策仍值得期待有望带动市场风险偏好提升并催化相关主题投资机会前期市场处于存量资金博弈缺乏领涨主线周期成长消费等板块跷跷板效应明显轮动速度加快下一阶段继续关注经济复苏的验证情况随着政策博弈落地经济基本面持续修复盈利将占据主导指数有望继续震荡上行价值风格将阶段性占优风险提示美联储收紧超预期地缘冲突升级稳增长政策效果不及预期02行情回顾21指数表现主要指数月度涨跌幅风格指数月度涨跌幅332稳定12周期消费0-11-20-3-4-1-5成长-6-2-7中中上深沪科上创-35003005050证1000证证证深创证业指成板金融数指指-42月大盘整体呈震荡走势主要指数表现分化中证1000涨幅领先创业板指跌幅居前具体来看中证1000涨221中证500涨109沪指涨074沪深300跌21上证50跌25创业板指跌59从风格来看周期和消费风格表现较好美国通胀出现反复经济表现仍有韧性加息预期升温国内经济复苏强度有待观察市场缺乏领涨主线22行业表现行业月度涨跌幅1086420通轻计纺钢传机煤社基建美石环国公食农家医建综电交汽房商非有银电-2信工算织铁媒械炭会础筑容油保防用品林用药筑合子通车地贸银色行力制机服设服化装护石军事饮牧电生材运产零金金设造饰备务工饰理化工业料渔器物料输售融属备-4-6-8行业方面多数行业上涨通信轻工制造计算机纺织服装钢铁涨幅居前电力设备银行有色金属非银金融商贸零售跌幅居前受ChatGPT概念带动通信计算机等板块表现突出23期指表现IF年化基差率IH年化基差率10105500-5-5-10-10-15-15-20-20-25-25沪深300期货次月沪深300期货当季沪深300期货下季上证50期货次月连续上证50期货当季连续上证50期货下季连续IC年化基差率IM年化基差率10105500-5-5-10-15-10-20-15-25-20中证500期货次月连续中证500期货当季连续中证500期货下季连续中证1000期货次月连续中证1000期货当季连续中证1000期货下季连续2月股指期货基差率继续下行截至2月28日IFIHICIM当季年化升贴水率分别为071161-425-61分别较上月末变化-111-096-211-342个百分点23期指表现IF空头年化移仓成本IH空头年化移仓成本1420121015861042500-2-4-5-6-8-10IF当月移仓至次月IF当月移仓至当季IF当月移仓至下季IH当月移仓至次月IH当月移仓至当季IH当月移仓至下季IC空头年化移仓成本IM空头年化移仓成本203015201010500-10-5-20-10IC当月移仓至次月IC当月移仓至当季IC当月移仓至下季IM当月移仓至次月IM当月移仓至当季IM当月移仓至下季23期指表现IF持仓量及成交量IH持仓量及成交量300000300000140000160000120000140000250000250000100000120000200000200000100000800001500001500008000060000600001000001000004000040000500005000020000200000000IF成交量IF持仓量右轴IH成交量IH持仓量右轴IC持仓量及成交量IM持仓量及成交量250000400000120000160000350000140000200000100000300000120000800001500002500001000002000006000080000100000150000600004000010000040000500002000050000200000000IC成交量IC持仓量右轴IM成交量IM持仓量右轴23期指表现2IHIC13121110090807062018-07-192019-07-192020-07-192021-07-192022-07-192IHIC2月中证500和中证1000表现相对占优IHIC继续走弱24市场情绪两市成交额5日平均万得全A换手率5日平均15000亿元2220181000016141250001008060换手率MA5融资买入额占A股成交额比重1200亿元102月日均成交额为894908亿元较上月有所回升100082月融资买入额占A股成交额比重小幅波动80066004400200200融资买入额占A股成交额比重右轴03估值与盈利31沪深300和上证50估值上行至合理区间沪深300PE为1216倍处于近十年来4486分位上证50PE为988倍处于近十年来4716分位201618141614121210108866201335201435201535201635201735201835201935202035202135202235201335201535201735201935202135沪深300均值10Y标准差1标准差-1上证50均值10Y标准差1标准差-1中证500PE为2459倍处于近十年来2844分位中证1000PE为3121倍处于上市以来1972分位100200801506010040502000201335201535201735201935202135中证500均值10Y标准差1标准差-1中证1000均值20141017以来标准差1标准差-104国内经济基本面41制造业PMI超预期回升制造业PMIPMI分项环比变化60PMI2023-022023-0160PMI生产经营活动预期PMI生产55PMI供货商配送时间PMI新订单5050PMI从业人员45PMI新出口订单4040PMI原材料库存PMI在手订单30PMI主要原材料购进价格PMI产成品库存PMI出厂价格PMI采购量PMI进口2020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022月制造业PMI超预期回升创2012年5月以来新高显示出我国经济复苏态势明确且复苏斜率超市场预期2月制造业PMI为526比上月提高25个百分点连续两个月位于扩张区间主要得益于春节假期较早以及疫情影响消退41生产快速恢复制造业PMI生产和新订单指数大中小型企业PMI60555050454040303520302020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02PMI生产PMI新订单PMI大型企业PMI中型企业PMI小型企业供需两端双双回暖尤其是生产端快速恢复生产指数和新订单指数分别为567和541较上月回升69和32个百分点生产指数回升幅度更大新出口订单指数回升63个百分点至524自2021年5月以来首次重回荣枯线之上出口边际改善但近期韩国越南出口数据同比仍是负增我国出口运价继续下滑中国集装箱运价指数仍处于下行区间均反映出外需尚未明显好转出口仍然承压由于市场需求回暖价格指数环比上升主要原材料购进价格和出厂价格分别回升22和25个百分点随着价格上行趋势形成未来PPI降幅或逐步收窄企业盈利拐点也有望临近库存方面原材料库存和产成品库存分别为498506高于上月02和34个百分点主要是受到供需回暖预期带动生产经营活动预期指数环比上升19个百分点至575为近12个月来高点说明企业信心有所提振41非制造业景气度继续回升非制造业PMI70656055504540353025202020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02非制造业PMI商务活动非制造业PMI建筑业非制造业PMI服务业2月非制造业PMI也继续回升节后服务业快速恢复至较高景气水平在基建项目集中开工的带动下建筑业复工较快42服务业率先复苏CPI同比走势PPI同比走势252020151510105500-5-52016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11-10-10CPI同比食品同比非食品同比PPI同比PPI生产资料同比PPI生活资料同比1月CPI同比上涨21较上月扩大03个百分点环比由上月持平转为上涨08从环比来看食品价格上涨28涨幅比上月扩大23个百分点随着生猪供给持续增加猪肉价格环比仍然下跌且跌幅扩大21个百分点非食品方面疫情防控政策优化后机票交通工具租赁费等价格出现上涨服务价格换比上涨081月PPI同比下降08降幅比上月扩大01个百分点环比PPI下降04降幅比上月收窄01个百分点受国际原油价格波动导致国内相关行业价格下降煤炭保供发力相关行业价格由涨转降综合来看通胀压力不大服务业复苏较快货币政策空间仍在从PPI来看企业盈利尚未反弹43信贷开门红社融增速社融构成4001560000万亿元亿元350500003004000025030000200102000015010000100050-10000052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01社会融资规模存量社会融资规模存量同比2023-012022-011月新增社融598万亿元高于市场预期较去年同期减少1959亿元社融存量同比增速为94较上月下降02个百分点信贷大幅多增是主要支撑项企业债券和政府债券拖累社融表现由于理财赎回潮的影响仍然持续企业债券融资同比少增4352亿元政府债券同比少增1886亿元受到去年政府债券发行前置的影响