本周我们外发深度报告《中国特色估值体系恰逢其时，建筑央国企重估潜力巨大》指出推动央国企价值重估的很重要的因素之一就是国资监管考核指标的优化。因为国资委等监管部门制订的考核体系对央国企约束力很强，如果能在其中加入更多贴近资本市场评价标准的指标，有望引导央国企提升经营质量，优化商业模式，真正落实到基本面的改变，从而进一步提升估值。近期国资委召开中央企业负责人会议明确，2023年中央企业考核指标体系由2022年的“两利四率”变“一利五率”，今年最大的变化是国资委新增ROE和营业现金比率作为央企考核指标，有望引导国央企淡化规模，追求实际的经营质量提升。市场当前非常关注建筑央企如何改善ROE和现金流的表现，本周专题我们对该问题进行详细分析。
　　如何提升ROE？未来需要提高归母净利率以及总资产周转率。2013-2021年，建筑央企ROE整体呈现下降趋势，拆分来看，主要是权益乘数以及周转率下降明显。权益乘数下降主要因近年来国资委要求央企持续降低负债率，而周转率下降则因为央企承接较多长周期的PPP类投资项目，非流动资产占比提升，资产变重。未来看，国资委要求央企资产负债率保持稳定，因此权益乘数预期平稳，提升ROE则需要提高归母净利率以及总资产周转率。
　　如何提高归母净利率？我们认为在新的考核体系下，央企可以从以下方面来提高盈利能力：1）优化订单质量。从源头出发，淡化规模，主动放弃承接一些盈利较差的订单。2）加大集中采购规模。由于建筑央企业务体量巨大，收入规模千亿甚至万亿级别，下属各级单位将原先分散的需求集中起来，规模可观，可大幅提升集团整体面对供应商时的谈判能力，有效降低大宗物资和劳务采购成本。3）加强项目精细化管理。建立科学可量化的标准管理流程，借助信息化等手段提升施工项目管理效率，从而降低管理成本，提升项目盈利水平。4）积极拓展盈利能力更高的新业务。建筑央企凭借自身产业链优势地位，资金、客户、品牌实力，向产业链上下游延伸潜力大，新能源、新材料、矿业等新业务快速发展。这部分新业务净利率大幅高于传统施工主业，随着规模贡献逐步提高，央企盈利水平也有望提升。
　　如何提高资产周转率？我们分析2013年后建筑央企总资产周转率下降主要原因之一是承接了较多长周期的PPP类投资项目，非流动资产占比提升，资产变重。因此未来可以从以下两方面来提升资产周转率：1）减少长周期投资项目。首先从投资总量上进行控制，合理安排每年投资类项目规模。其次优化投资类项目的结构，减少承接周期较长的PPP、高速公路BOT等项目，增加回收周期短的投资类项目。部分央企已经开始重视投资类项目的优化，如中国交建投资类项目近年来规模基本保持稳定，且结构明显优化，持续减少新签回款周期长的BOT类订单，增加周期较短、短期现金平衡性更好的城市开发类项目承接。2022年上半年，公司投资类项目中城市开发类新签639亿元，占投资类订单的75%，较去年大幅提升。未来随着短周期类项目占比提升，投资压力有望下降，资产周转率有望提升。2）通过出售、REITs等方式优化长周期资产。对于部分质量不高、周期很长的资产可以选择直接出售。此外可以借助REITs等手段，将一些长周期运营类资产证券化，提前回收资金，加快资产周转。已有中国交建、中国铁建等央企成功发行高速公路REITs产品，预计后续随着基建REITs发行进度加快，会有更多央企选择REITs等方式来优化长期资产结构，加快资产周转。
　　如何改善自由现金流？实际上如果单看经营性现金流，2017-2021年建筑央企整体每年经营性现金流净额均为正，大部分企业在多数年份经营性现金流也为正，且有时可以大幅超过净利润规模。但由于建筑央企近年来承接较多PPP等投资类项目，资本开支压力较大，造成投资性现金流流出增加，如果把经营性现金流净额与投资性现金流净额相加，净的自由现金流在2017年后为负，且2021年流出规模进一步扩大。预计这也是造成2017年后建筑央企估值持续下行的原因之一。因此未来估值提升的核心之一在于自由现金流的改善，我们认为央企可以通过以下几方面来改善自由现金流：1）从源头出发，淡化规模增长，主动放弃承接一些回款较差的项目，减少垫资。2）与提升资产周转类似，控制投资类项目规模，优化投资类项目的结构，减少承接周期较长的PPP、高速公路BOT等项目，减轻资本开支压力。3）加强现金流管理，提高现金流指标在管理人员考核中的权重。通过提升经营性现金流与压缩投资性现金流两方面努力，未来建筑央企自由现金流将会有明显改善。在现金流改善后，建筑央企也会有更充裕资金来进一步提升分红率，促估值修复动力增强。
　　ROE与现金流改善的大趋势明确。国资委等监管部门制订的考核体系对央国企约束力很强，如近年来国资委要求央企降低资产负债率，我们可以看到建筑央企的资产负债率由2015年的79%下降至2021年的73%。当前国资委新增ROE和营业现金比率作为考核指标，预计央企也会充分重视，使用各种方式来提升经营质量，以满足监管考

研究报告全文：证券研究报告行业周报2023年03月05日建筑装饰建筑央企如何改善ROE与现金流表现本周我们外发深度报告中国特色估值体系恰逢其时建筑央国企重估潜增持维持力巨大指出推动央国企价值重估的很重要的因素之一就是国资监管考核指标的优化因为国资委等监管部门制订的考核体系对央国企约束力很强如果能在其中加入更多贴近资本市场评价标准的指标有望引导央行业走势国企提升经营质量优化商业模式真正落实到基本面的改变从而进一步提升估值近期国资委召开中央企业负责人会议明确2023年中央企建筑装饰沪深300业考核指标体系由2022年的两利四率变一利五率今年最大的16变化是国资委新增ROE和营业现金比率作为央企考核指标有望引导国央企淡化规模追求实际的经营质量提升市场当前非常关注建筑央企如0何改善ROE和现金流的表现本周专题我们对该问题进行详细分析-16如何提升ROE未来需要提高归母净利率以及总资产周转率2013-2021年建筑央企ROE整体呈现下降趋势拆分来看主要是权益乘数-32以及周转率下降明显权益乘数下降主要因近年来国资委要求央企持续降2022-032022-072022-112023-03低负债率而周转率下降则因为央企承接较多长周期的PPP类投资项目非流动资产占比提升资产变重未来看国资委要求央企资产负债率保持稳定因此权益乘数预期平稳提升ROE则需要提高归母净利率以及作者总资产周转率分析师何亚轩如何提高归母净利率我们认为在新的考核体系下央企可以从以下方执业证书编号S0680518030004面来提高盈利能力1优化订单质量从源头出发淡化规模主动放邮箱heyaxuangszqcom弃承接一些盈利较差的订单2加大集中采购规模由于建筑央企业务分析师程龙戈体量巨大收入规模千亿甚至万亿级别下属各级单位将原先分散的需求执业证书编号S0680518010003集中起来规模可观可大幅提升集团整体面对供应商时的谈判能力有邮箱chenglonggegszqcom效降低大宗物资和劳务采购成本3加强项目精细化管理建立科学可分析师廖文强量化的标准管理流程借助信息化等手段提升施工项目管理效率从而降执业证书编号S0680519070003低管理成本提升项目盈利水平4积极拓展盈利能力更高的新业务邮箱liaowenqianggszqcom建筑央企凭借自身产业链优势地位资金客户品牌实力向产业链上分析师杨涛下游延伸潜力大新能源新材料矿业等新业务快速发展这部分新业执业证书编号S0680518010002务净利率大幅高于传统施工主业随着规模贡献逐步提高央企盈利水平邮箱yangtao1gszqcom也有望提升相关研究如何提高资产周转率我们分析年后建筑央企总资产周转率下降20131建筑装饰中国特色估值体系恰逢其时建筑央国主要原因之一是承接了较多长周期的PPP类投资项目非流动资产占比企重估潜力巨大提升资产变重因此未来可以从以下两方面来提升资产周转率1减2023-02-27少长周期投资项目首先从投资总量上进行控制合理安排每年投资类项2建筑装饰至暗已过否极泰来2023-02-22目规模其次优化投资类项目的结构减少承接周期较长的PPP高速公3建筑装饰开复工明显加快基建开门红可期2023-路等项目增加回收周期短的投资类项目部分央企已经开始重视BOT02-19投资类项目的优化如中国交建投资类项目近年来规模基本保持稳定且结构明显优化持续减少新签回款周期长的BOT类订单增加周期较短短期现金平衡性更好的城市开发类项目承接2022年上半年公司投资类项目中城市开发类新签639亿元占投资类订单的75较去年大幅提升未来随着短周期类项目占比提升投资压力有望下降资产周转率有望提升2通过出售REITs等方式优化长周期资产对于部分质量不高周期很长的资产可以选择直接出售此外可以借助REITs等手段将一些长周期运营类资产证券化提前回收资金加快资产周转已有中国交建中国铁建等央企成功发行高速公路REITs产品预计后续随着基建REITs发行进度加快会有更多央企选择REITs等方式来优化长期资产结构加快资产周转如何改善自由现金流实际上如果单看经营性现金流2017-2021年建请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日筑央企整体每年经营性现金流净额均为正大部分企业在多数年份经营性现金流也为正且有时可以大幅超过净利润规模但由于建筑央企近年来承接较多PPP等投资类项目资本开支压力较大造成投资性现金流流出增加如果把经营性现金流净额与投资性现金流净额相加净的自由现金流在2017年后为负且2021年流出规模进一步扩大预计这也是造成2017年后建筑央企估值持续下行的原因之一因此未来估值提升的核心之一在于自由现金流的改善我们认为央企可以通过以下几方面来改善自由现金流1从源头出发淡化规模增长主动放弃承接一些回款较差的项目减少垫资2与提升资产周转类似控制投资类项目规模优化投资类项目的结构减少承接周期较长的PPP高速公路BOT等项目减轻资本开支压力3加强现金流管理提高现金流指标在管理人员考核中的权重通过提升经营性现金流与压缩投资性现金流两方面努力未来建筑央企自由现金流将会有明显改善在现金流改善后建筑央企也会有更充裕资金来进一步提升分红率促估值修复动力增强ROE与现金流改善的大趋势明确国资委等监管部门制订的考核体系对央国企约束力很强如近年来国资委要求央企降低资产负债率我们可以看到建筑央企的资产负债率由2015年的79下降至2021年的73当前国资委新增ROE和营业现金比率作为考核指标预计央企也会充分重视使用各种方式来提升经营质量以满足监管考核要求未来ROE和现金流持续改善大趋势明确投资建议在土地财政面临压力之下股权财政有望接棒提升国有公司经营效率与股权价值可以有效对冲土地出让收入下行风险意义重大因此中国特色估值体系的提出恰逢其时后续有望通过加快国有资产整合与证券化扩大股权激励范围优化考核体系等方面加快央国企价值重估建筑央国企在一利五率新考核体系引导下有望更加重视现金流与ROE淡化规模增长商业模式有望明显优化经营质量有望不断提升价值重估空间大部分国央企积极布局运营绿电资源新材料等新业务有望贡献新成长点此外2023年一带一路十周年及第三届高峰论坛有望给建筑央国企带来估值催化重点关注和推荐1低估值建筑央企中国建筑PE42X中国交建PE82X中国化学PE85X中国中铁PE47X中国铁建PE39X中国中冶PE69X中国电建PE102X中国能建PE116X2受益一带一路的国际工程龙头北方国际PE107X中材国际PE107X中钢国际PE139X中工国际PE23X3优质高成长地方国企四川路桥PE59X安徽建工PE70X山东路桥PE42X风险提示基建稳增长政策不达预期地产政策放松不达预期资产减值风险国企改革政策不达预期海外业务进展不达预期重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E601668SH中国建筑买入12313314616150464238601800SH中国交建买入11112013214697908274601117SH中国化学买入0760931201461341108570601390SH中国中铁买入11212614115860534742000065SZ北方国际买入06209010011317312010795600970SH中材国际买入06907909410814612610792600039SH四川路桥买入090180225275147735948山东路桥买入000498SZ13716419923461514236资料来源Wind国盛证券研究所P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日内容目录专题正文4投资建议7风险提示8图表目录图表1建筑央企ROE杜邦拆解单位亿元4图表2中国交建投资类项目结构情况单位亿元5图表3建筑央企经营性现金流与投资性现金流净额之和单位亿元5图表4单个建筑央企经营性现金流净额单位亿元6图表5单个建筑央企经营性现金流与投资性现金流净额之和单位亿元6图表6建筑央企资产负债率变化6图表7建筑行业重点公司估值表7P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日专题正文本周我们外发深度报告中国特色估值体系恰逢其时建筑央国企重估潜力巨大指出推动央国企价值重估的很重要的因素之一就是国资监管考核指标的优化因为国资委等监管部门制订的考核体系对央国企约束力很强如果能在其中加入更多贴近资本市场评价标准的指标有望引导央国企提升经营质量优化商业模式真正落实到基本面的改变从而进一步提升估值近期国资委召开中央企业负责人会议明确2023年中央企业考核指标体系由2022年的两利四率变一利五率今年最大的变化是国资委新增ROE和营业现金比率作为央企考核指标有望引导国央企淡化规模追求实际的经营质量提升市场当前非常关注建筑央企如何改善ROE和现金流的表现本周专题我们对该问题进行详细分析如何提升ROE未来需要提高归母净利率以及总资产周转率2013-2021年建筑央企ROE整体呈现下降趋势拆分来看主要是权益乘数以及周转率下降明显权益乘数下降主要因近年来国资委要求央企持续降低负债率而周转率下降则因为央企承接较多长周期的PPP类投资项目非流动资产占比提升资产变重未来看国资委要求央企资产负债率保持稳定因此权益乘数预期平稳提升ROE则需要提高归母净利率以及总资产周转率图表1建筑央企ROE杜邦拆解单位亿元杜邦拆解时间ROE-平均营收平均总资产平均股东权益归母净利率权益乘数总资产周转率2013138823764309127238329144996201413292406490853007237639587420151261261607079320714306974162016116526959107333981496168258201712002855920713715054891939420181139280592069405116321210564201911152725850704694871015123752020101725057507153103794431377120211033246574073608018708015232资料来源Wind国盛证券研究所如何提高归母净利率我们认为在新的考核体系下央企可以从以下方面来提高盈利能力1优化订单质量从源头出发淡化规模主动放弃承接一些盈利较差的订单2加大集中采购规模由于建筑央企业务体量巨大收入规模千亿甚至万亿级别下属各级单位将原先分散的需求集中起来规模可观可大幅提升集团整体面对供应商时的谈判能力有效降低大宗物资和劳务采购成本3加强项目精细化管理建立科学可量化的标准管理流程借助信息化等手段提升施工项目管理效率从而降低管理成本提升项目盈利水平4积极拓展盈利能力更高的新业务建筑央企凭借自身产业链优势地位资金客户品牌实力向产业链上下游延伸潜力大新能源新材料矿业等新业务快速发展这部分新业务净利率大幅高于传统施工主业随着规模贡献逐步提高央企盈利水平也有望提升如何提高资产周转率我们分析2013年后建筑央企总资产周转率下降主要原因之一是承接了较多长周期的PPP类投资项目非流动资产占比提升资产变重因此未来可以从以下两方面来提升资产周转率1减少长周期投资项目首先从投资总量上进行控制合理安排每年投资类项目规模其次优化投资类项目的结构减少承接周期较长的PPP高速公路BOT等项目增加回收周期短的投资类项目部分央企已经开始重视投资类项P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日目的优化如中国交建投资类项目近年来规模基本保持稳定且结构明显优化持续减少新签回款周期长的BOT类订单增加周期较短短期现金平衡性更好的城市开发类项目承接2022年上半年公司投资类项目中城市开发类新签639亿元占投资类订单的75较去年大幅提升未来随着短周期类项目占比提升投资压力有望下降资产周转率有望提升2通过出售REITs等方式优化长周期资产对于部分质量不高周期很长的资产可以选择直接出售此外可以借助REITs等手段将一些长周期运营类资产证券化提前回收资金加快资产周转已有中国交建中国铁建等央企成功发行高速公路REITs产品预计后续随着基建REITs发行进度加快会有更多央企选择REITs等方式来优化长期资产结构加快资产周转图表2中国交建投资类项目结构情况单位亿元年份投资类项目总计BOT政府付费城市开发2017年18918596933392018年1523459985802019年200427711785482020年176948110032852021年218156456410532022年H185326189639资料来源公司公告国盛证券研究所如何改善自由现金流实际上如果单看经营性现金流2017-2021年建筑央企整体每年经营性现金流净额均为正大部分企业在多数年份经营性现金流也为正且有时可以大幅超过净利润规模但由于建筑央企近年来承接较多PPP等投资类项目资本开支压力较大造成投资性现金流流出增加如果把经营性现金流净额与投资性现金流净额相加净的自由现金流在2017年后为负且2021年流出规模进一步扩大预计这也是造成2017年后建筑央企估值持续下行的原因之一因此未来估值提升的核心之一在于自由现金流的改善我们认为央企可以通过以下几方面来改善自由现金流1从源头出发淡化规模增长主动放弃承接一些回款较差的项目减少垫资2与提升资产周转类似控制投资类项目规模优化投资类项目的结构减少承接周期较长的PPP高速公路BOT等项目减轻资本开支压力3加强现金流管理提高现金流指标在管理人员考核中的权重通过提升经营性现金流与压缩投资性现金流两方面努力未来建筑央企自由现金流将会有明显改善在现金流改善后建筑央企也会有更充裕资金来进一步提升分红率促估值修复动力增强图表3建筑央企经营性现金流与投资性现金流净额之和单位亿元经营性与投资性现金流净额之和20001454150010005125000-5002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年-1000-1500-2000-1683-1847-1797-2500-2008-3000-2518资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日图表4单个建筑央企经营性现金流净额单位亿元资料来源Wind国盛证券研究所图表5单个建筑央企经营性现金流与投资性现金流净额之和单位亿元资料来源Wind国盛证券研究所ROE与现金流改善的大趋势明确国资委等监管部门制订的考核体系对央国企约束力很强如近年来国资委要求央企降低资产负债率我们可以看到建筑央企的资产负债率由2015年的79下降至2021年的73当前国资委新增ROE和营业现金比率作为考核指标预计央企也会充分重视使用各种方式来提升经营质量以满足监管考核要求未来ROE和现金流持续改善大趋势明确图表6建筑央企资产负债率变化资产负债率资产负债率8078767472702015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年资料来源Wind国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日投资建议在土地财政面临压力之下股权财政有望接棒提升国有公司经营效率与股权价值可以有效对冲土地出让收入下行风险意义重大因此中国特色估值体系的提出恰逢其时后续有望通过加快国有资产整合与证券化扩大股权激励范围优化考核体系等方面加快央国企价值重估建筑央国企在一利五率新考核体系引导下有望更加重视现金流与ROE淡化规模增长商业模式有望明显优化经营质量有望不断提升价值重估空间大部分国央企积极布局运营绿电资源新材料等新业务有望贡献新成长点此外2023年一带一路十周年及第三届高峰论坛有望给建筑央国企带来估值催化重点关注和推荐1低估值建筑央企中国建筑PE42X中国交建PE82X中国化学PE85X中国中铁PE47X中国铁建PE39X中国中冶PE69X中国电建PE102X中国能建PE116X2受益一带一路的国际工程龙头北方国际PE107X中材国际PE107X中钢国际PE139X中工国际PE23X3优质高成长地方国企四川路桥PE59X安徽建工PE70X山东路桥PE42X图表7建筑行业重点公司估值表EPSPE股票简称股价PB2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E中国建筑61112313314616150464238071中国中铁66711212614115860534742067中国铁建88818220322725249443935055中国交建107811112013214697908274074中国化学10190760931201461341108570122中国能建250016018022024160142116102117中国中冶36904004705306191796961086中国电建77705006807608515511510291117中国建筑国际96913515918320772615347087上海建工27904204405105566635550087四川路桥1321090180225275147735948206山东路桥83913716419923461514236102苏交科612037042047054164144129113099华设集团84509010412013793817062143华阳国际161905412916019730112610182227鸿路钢构3650167174232291219210157125328精工钢构4390340380450541291179781112富煌钢构59503804805806915612310386084金螳螂563-186046058065-1229887121亚厦股份493-066034049060-14710283085江河集团780-089072082094-881099583140深圳瑞捷2566117062109160220416236160192建科股份2632087100125157301262210167191东珠生态1142108011084117106099891353977135P7请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日共创草坪2405095118147183254203164131437苏文电能6874176201251313391343274219395智洋创新1527046068093125333223165122283安科瑞3949079091128170499435308232743瑞纳智能8710230296403544378295216160437泽宇智能4973141202253317353247197157318华铁应急85303604806508623817713299237志特新材4345100117160223433373272195531天铁股份1180028047070106420252169111450利柏特895024026044058367349202155284中材国际100206907909410814612610792153北方国际107506209010011317312010795141中工国际916023034040046401270231201103中钢国际811051056058067160144139121169资料来源Wind国盛证券研究所股价为2023年3月3日收盘价中国中冶苏交科富煌钢构亚厦股份深圳瑞捷东珠生态共创草坪中钢国际EPS数据使用Wind一致预期数据中国建筑国际股价及EPS单位为港元风险提示基建稳增长政策不达预期地产政策放松不达预期资产减值风险国企改革政策不达预期海外业务进展不达预期P8请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针股票评级持有相对同期基准指数涨幅在-55之对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的间为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股减持相对同期基准指数跌幅在5以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准增持相对同期基准指数涨幅在10以上中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP9请仔细阅读本报告末页声明