主线逻辑：
　　宏观层面，2023年政府工作报告发布，2023年GDP目标为增长5%左右，处于预期下沿、中性偏空。驱动角度，焦钢毛利差2%，产业利润扩张放缓，利润驱动向下；焦煤库存驱动向下，焦炭库存驱动向下；按涨一轮计算现货仓单2960，J05合约基本平水，基差驱动中性。供需预期，铁水持续回升，空间取决于终端需求，且受唐山限产行政指令影响；春节期间炉料供需错配导致焦煤整体库存超预期下滑，随着铁水增量放缓、焦煤供应恢复，焦煤整体库存正在逐步回升；蒙煤进口增量持续高位，安检趋严导致的煤炭供应收紧是否充分交易还有待观察。
　　利多因素：
　　稳经济信号偏强，市场交易两会政策预期；
　　铁水产量持续回升，上方尚有空间；
　　煤矿安检趋严，供应收紧程度待观察；
　　利空因素：
　　成材供强需弱，需警惕负反馈；
　　焦钢毛利差2%，利润再分配驱动向下；
　　蒙煤、澳煤进口增量预期偏强；
　　上期策略回顾：
　　一致预期充分交易，双焦有回调压力

研究报告全文：CHINAFUTURESRESEARCH双tablemain焦周度报告2023年03月金融衍生品跟踪报告模板05日库存重建进行时铁水续增受扰动双焦周度报告本期策略品种观点策略分析师tableinvest张少达焦煤中性1双焦05合约上方压力较强走势跟邮箱随螺纹有回调压力建议观望zhangshaodacsccomcn电话023-811572892JM05跌破2000附近可尝试短空期货投资咨询号Z0017566下方支撑1930附近J05跌破2900焦炭中性附近可尝试短空下方支撑2760研究助理唐惠珽邮箱tanghuitingcsccomcn电话023-81157276期货从业资格号F3080720主线逻辑宏观层面2023年政府工作报告发布2023年GDP目标为增长5左右处于预期下沿中性偏空驱动角度焦钢毛利差2产业利润扩张放缓利润驱动向下焦煤库存驱动向下焦炭库存驱动向下按涨一轮计算现货仓单2960J05合约基本平水基差驱动中性供需预期铁水持续回升空间取决于终端需求且受唐山限产行政指令影响春节期间炉料供需错配导致焦煤整体库存超预期下滑随着铁水增量放缓焦煤供应恢复焦煤整体库存正在逐步回升蒙煤进口增量持续高位安检趋严导致的煤炭供应收紧是否充分交易还有待观察利多因素稳经济信号偏强市场交易两会政策预期铁水产量持续回升上方尚有空间煤矿安检趋严供应收紧程度待观察利空因素成材供强需弱需警惕负反馈焦钢毛利差2利润再分配驱动向下蒙煤澳煤进口增量预期偏强上期策略回顾一致预期充分交易双焦有回调压力请参阅最后一页的重要声明HTTPWWWCFC108COM期货研究报告双焦周度报告目录一行情回顾2二宏观数据5三双焦基本面数据61下游补库力度加大双焦整体库存累积62铁水增产放缓焦钢产量比企稳反弹83焦钢毛利差仍在高位产业利润扩张放缓94地产仍是拖累基建需求保持强劲115基差震荡盘面焦化利润走扩12请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告一行情回顾本周中国2月份PMI数据超预期终端需求好转然焦价首轮提涨尚未落地市场传出广州区域已有一船贸易商报关的澳洲动力煤顺利通关市场贸易商心态分化双焦震荡偏弱运行截至03月03日盘面焦煤主力合约收盘价2004点环比上周-222吕梁低硫主焦煤汇总价2500元吨环比上周暂无变动盘面焦炭主力合约收盘价29675点环比上周051日照港准一级冶金焦出库价2770元吨环比上周10元吨本月焦炭出口外贸订单价格暂稳沙河驿蒙5精煤报价偏强运行图1焦煤主力合约盘面走势图2焦煤现货走势元吨24002021202220235000220040002000300020001800100016002022-102022-112022-122023-012023-022023-03数据来源Wind中信建投期货数据来源Mysteel中信建投期货注焦煤现货是指吕梁低硫主焦煤汇总价含税图3焦炭主力合约盘面走势图4焦炭现货走势元吨32002021202220234500300035002800260025002400150022002022-102022-112022-122023-012023-022023-03数据来源Wind中信建投期货数据来源Mysteel中信建投期货注焦炭现货是指日照港准一级冶金焦出库价含税请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告图52018年至今焦炭现货涨跌价周期及持续时间数据来源Mysteel中信建投期货备注1绿色表示跌价周期红色表示涨价周期条形长度表示周期持续时间2调整天数为首轮落地至最后一轮落地期间天数3涨跌间隔天数为上一周期最后一轮落地当天至该周期首轮落地前的期间天数4焦炭现货价格是指山东主流钢企准一到厂价图62018年至今每个涨跌周期的调整幅度元吨累计变化幅度右轴调整差额右轴平均调整幅度250300020020001501000100050-10000-20002018-012019-012020-012021-012022-01数据来源Mysteel中信建投期货备注平均调整幅度取每轮调整幅度的绝对值调整差额是指该周期调整幅度累涨累降累计变化幅度是指以2018年首个周期为基点综合涨跌变化后的实际变化幅度请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告图7主焦煤价格指数元吨图8配焦煤价格指数元吨低硫主焦中硫主焦高硫主焦炼焦煤13焦煤肥煤气煤瘦煤450045003500350025002500150015005005002021-072022-012022-072023-012021-072022-012022-072023-01数据来源Mysteel中信建投期货数据来源Mysteel中信建投期货图9出口焦炭价格FOBCSR62美元吨图10进口焦煤价格蒙古澳大利亚800沙河驿蒙煤5峰景矿硬焦煤美元吨右轴7005000750600400060050030004504002000300300100015020000数据来源Mysteel中信建投期货数据来源Mysteel中信建投期货请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告二宏观数据图11中国M1与M2同比增速图12M1与M2增速差值CPIM1同比M2同比M1与M2增速差值LHSCPI当月同比RHS401591063053200010-5-30-10-610-15-92014-122016-122018-122020-122022-122014-122016-122018-122020-122022-12数据来源中国人民银行中信建投期货数据来源国家统计局中信建投期货图13工业企业月度利润累计值亿元图14中国制造业采购经理指数PMI走势54工业企业利润总额累计值LHS亿元同比增速RHS800002005240000100500048-40000-100462020-012021-012022-012020-072021-072022-07数据来源国家统计局中信建投期货数据来源国家统计局中信建投期货请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告三双焦基本面数据1下游补库力度加大双焦整体库存累积焦煤本周煤矿库存转降洗煤厂开始累库钢厂焦化厂陆续补库港口库存囤积整体库存增加焦煤库存驱动向下焦化厂炼焦煤库存可用天数仍在回升表格1焦煤库存信息汇总万吨焦煤库存最新值周环比月环比年同比同期平均水平洗煤厂15457115458448413644煤矿库存25679-0961195179222221焦化企业980231072-2578-30237137005港口138705301320-973021680钢厂83460498-882-1162197222数据来源WindMysteel中信建投期货注煤矿为原煤库存其余为精煤库存图15煤矿炼焦煤库存万吨图16样本洗煤厂炼焦精煤库存110家万吨20192020202120222023201920202021202220233004002002001000001-0103-3106-2909-2712-2601-0103-3106-2909-2712-26数据来源Myteel中信建投期货数据来源Myteel中信建投期货图17独立焦化厂炼焦精煤库存万吨图18样本钢厂炼焦精煤库存247家万吨2019202020212022202320192020202120222023130023001200180011001000130090080080070001-0103-3106-2909-2712-2601-0104-0107-0110-01数据来源Myteel中信建投期货数据来源Myteel中信建投期货请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告图19港口炼焦煤库存北方六港万吨图20炼焦煤总库存万吨洗煤厂独立焦化厂钢厂港口20192020202120222023500080040006003000400200020010000001-0103-3106-2909-2712-262019-012020-012021-012022-012023-01数据来源Wind中信建投期货数据来源WindMyteel中信建投期货图21独立焦化厂焦煤库存可用天数天图22样本钢厂炼焦煤库存可用天数天2019202020212022202320192020202120222023252520201515101001-0103-3106-2909-2712-2601-0104-0107-0110-01数据来源Myteel中信建投期货数据来源Myteel中信建投期货焦炭焦企加速去库钢厂库存续增港口有所累积整体库存增加焦炭库存驱动向下钢厂场内焦炭库存可用天数继续回升表格2焦炭库存信息汇总万吨焦炭库存最新值周环比月环比年同比同期平均水平焦化企业10940-778-1799281912494港口177709103260-716020850钢厂6724211783121-607574842数据来源WindMysteel中信建投期货图23独立焦化厂焦炭库存万吨图24样本钢厂焦炭库存247家万吨2019202020212022202320192020202120222023250160020014001501200100100050080001-0103-3106-2909-2712-2601-0104-0107-0110-01数据来源Mysteel中信建投期货数据来源Mysteel中信建投期货请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告图25港口焦炭库存北方四港万吨图26焦炭总库存万吨20192020202120222023独立焦化厂港口钢厂500200040015003001000200500100001-0103-3106-2909-2712-262019-012020-012021-012022-012023-01数据来源Wind中信建投期货数据来源WindMysteel中信建投期货图27样本钢厂焦炭库存可用天数天图28焦炭总库存季节图万吨20192020202120222023201920202021202220231816001614001412001210001080001-0104-0107-0110-0101-0104-0107-0110-01数据来源Mysteel中信建投期货数据来源Mysteel中信建投期货2铁水增产放缓焦钢产量比企稳反弹钢厂盈利修复停滞焦价首轮提涨尚未落地市场观望情绪较浓焦钢企业均减缓复产节奏成材价格涨势暂歇钢厂盈利修复停滞铁水增长放缓成本走强挤压吨焦利润焦企开工下滑个别有捂货惜售情绪焦钢产量比企稳反弹主产地煤矿安检趋严产量小幅收缩口岸蒙煤日通车持续高位监管区库存1555万吨-35表格3产能利用率及日均产量产能利用率日均产量最新值周环比月环比年环比同期平均水平洗煤厂7418-1273773487134独立焦化厂7247-009010-0727838钢厂高炉87150182835668595独立焦化厂日均焦炭产量66920120504386786钢厂日均铁水产量23436026732146023034数据来源Mysteel中信建投期货请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告图29洗煤厂产能利用率图30独立焦化厂产能利用率9020202021202220232020202120222023100809070806070506001-0104-0107-0110-0101-0104-0107-0110-01数据来源Mysteel中信建投期货数据来源Mysteel中信建投期货图31钢厂高炉产能利用率图32焦化厂日均焦炭产量万吨20202021202220231002019202020212022202313090120801107010001-0104-0107-0110-0101-0104-0107-0110-01数据来源Mysteel中信建投期货数据来源Wind中信建投期货图33钢厂日均铁水产量万吨图34焦钢产量比201920202021202220230552600532400512200492000470451802019-012020-012021-012022-012023-0101-0103-3106-2909-2712-26数据来源Mysteel中信建投期货数据来源Mysteel中信建投期货3焦钢毛利差仍在高位产业利润扩张放缓利润能否从原料煤端传导至下游有赖于两方面其一炉料需求是否持续羸弱其二主焦煤供应端能否有明显增量对于前者炼焦煤种现货价格快速反弹焦化利润再度遭受挤压成材价格震荡运行产业利润扩张放缓周度螺纹毛利降至-72元吨附近-7焦钢毛利差降至2附近但仍请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告在0轴上方利润驱动仍指示做空铁水回升至2341万吨附近上方空间有限根据往年经验日均铁水产量在4月末运行区间为235-240万吨铁水实际空间大小取决于终端需求表现唐山地区环保限产等行政指令或扰动铁水回升进程至于后者截至2月15日甘其毛都累计进口3764万吨我们将进口蒙煤一季度环比增量预测值上调至61万吨可增产约08万吨日的铁水年初至今铁水均值2267万吨日预计一季度均值230万吨日环比13国产煤方面根据周度数据预计一季度原煤产量环比小幅下滑综上所述不考虑海运煤进口变动由于铁水回升斜率较大且国产煤供应不及预期一季度焦煤供需或较去年四季度更为收紧根据历史数据2022年末焦煤整体库存较2022年三季度末增加了61万吨3月3日焦煤整体库存较去年末下降199万吨不过值得注意的是春节期间炉料供需错配导致焦煤整体库存超预期下滑随着铁水增量放缓焦煤供应恢复焦煤整体库存正在逐步回升除了铁水产量见顶外风险点还在于第二波疫情感染和澳煤进口若3月出现第二波疫情感染导致生产中断结合去年经验预计对生产的减量影响为煤矿焦化厂钢厂利多焦煤澳煤方面我们认为贸易重构需要时间且国内外煤价倒挂澳煤一季度难以冲击国内市场更多体现为市场情绪冲击图35螺纹高炉利润元吨图36吨焦利润元吨201920202021202220232019202020212022202318001200900120060060030000-600-30001-0104-0107-0110-0101-0104-0107-0110-01数据来源Mysteel中信建投期货数据来源Mysteel中信建投期货请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告图37焦炭现货价格焦钢毛利差与焦煤超额利润率元吨焦炭准一到厂价元吨焦钢毛利差右轴焦煤超额利润率右轴450080400060350040300020250002000-201500-402017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01数据来源Mysteel中信建投期货4地产仍是拖累基建需求保持强劲图38房屋新开工面积及同比图39房屋投资完成额及同比房屋新开工累计面积LHS亿平方米同比增速RHS房地产投资累计额LHS万亿元同比增速RHS308020401530154010205100000-15-40-5-102017-012019-012021-012017-012019-012021-01数据来源国家统计局中信建投期货数据来源国家统计局中信建投期货图40房屋竣工累计面积及同比图41房屋销售及待销面积累计同比房屋竣工累计面积LHS亿平方米同比增速RHS销售面积增速待售面积增速204012015308010205104000-5-100-10-20-15-30-402017-012019-012021-012017-012019-012021-01数据来源国家统计局中信建投期货数据来源国家统计局中信建投期货请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告图42成交土地占地面积万平方米图43基础设施建设投资累计同比一线城市二线城市三线城市4060003050002040003000102000010000-102017-012019-012021-012023-012018-012019-012020-012021-012022-01数据来源Wind中信建投期货数据来源国家统计局中信建投期货图44汽车产量和销量累计同比图45家电产量累计同比汽车产量增速汽车销量增速空调电冰箱洗衣机12012080604000-60-402017-012019-012021-012023-012017-012019-012021-01数据来源国家统计局中信建投期货数据来源国家统计局中信建投期货5基差震荡盘面焦化利润走扩基差方面中国2月份PMI数据超预期终端需求好转然焦价首轮提涨尚未落地市场传出广州区域已有一船贸易商报关的澳洲动力煤顺利通关市场贸易商心态分化双焦震荡偏弱运行因此基差震荡运行基差历史分位JM0553J057符合上期判断现实焦炭方面成材价格涨势暂歇钢厂盈利修复停滞铁水增长放缓成本走强挤压吨焦利润焦企开工下滑个别有捂货惜售情绪焦钢产量比企稳反弹焦煤方面主产地煤矿安检趋严产量小幅收缩主流钢厂尚未回应首轮提涨下游采购积极性明显减弱口岸蒙煤日通车持续高位监管区库存1555万吨-35现货价格预期当前焦钢毛利差走高产业利润扩张放缓铁水产量逐步见顶焦价第一轮提涨落地难度大落地后现货仓单2960展望一季度春节期间炉料供需错配导致焦请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告煤整体库存超预期下滑随着铁水增量放缓焦煤供应恢复焦煤整体库存正在逐步回升成本端对焦价的支撑或有所松动在首轮提涨迟迟未落地的情况下暂时看不到第二轮提涨全年预期2023年交易逻辑与2022年类似国内复苏预期主导市场预期证伪时切换为利润再分配不同点在于防疫政策优化削减了不确定性以及焦煤供应继续趋松综上所述预计基差后期将以现货暂稳期货下跌的方式走强图46焦煤05合约基差图47焦炭05合约基差JM1905基差JM2005基差JM2105基差J1905基差J2005基差J2105基差JM2205基差JM2305基差J2205基差J2305基差150015001000100050050000-500-50005-1509-1501-1505-1505-1009-1001-1005-10数据来源MysteelWind中信建投期货数据来源MysteelWind中信建投期货期差方面需求端不确定性较强但乐观预期一季度难证伪供应端焦煤一季度或仍有供应扰动但在下半年的进口增量相对明确JM05-09正套明显走强符合上期策略但头寸已运行至高位建议设好止盈图48JM05合约与JM09合约价差图49J05合约与J09合约价差1905-19092005-20092105-21091905-19092005-20092105-21092205-22092305-23092205-22092305-230960020040020000-200-2002022-092022-112023-012023-032022-092022-112023-012023-03数据来源Wind中信建投期货数据来源Wind中信建投期货比价方面05合约煤焦比1481位于历史低位58钢焦比143位于历史低位20多焦化利润头寸明显盈利宏观层面2023年政府工作报告发布2023年GDP目标为增长5左右处于预期下沿对盘面起到中性偏空的作用驱动角度焦钢毛利差2产业利润扩张放缓利润驱请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告动向下焦煤库存驱动向下焦炭库存驱动向下按涨一轮计算现货仓单2960J05合约基本平水基差驱动中性供需预期铁水持续回升空间取决于终端需求且受唐山限产行政指令影响春节期间炉料供需错配导致焦煤整体库存超预期下滑随着铁水增量放缓焦煤供应恢复焦煤整体库存正在逐步回升蒙煤进口增量持续高位安检趋严导致的煤炭供应收紧是否充分交易还有待观察操作上双焦05合约上方压力较强走势跟随螺纹有回调压力建议观望JM05跌破2000附近可尝试短空下方支撑1930附近J05跌破2900附近可尝试短空下方支撑2760图50J05合约与JM05合约比价图51RB05合约与J05合约比价RB2305J2305RB2205J2205RB2105J2105J2305JM2305J2205JM2205J2105JM2105RB2005J2005RB1905J1905J2005JM2005J1905JM19052025201515101005-2007-2009-2011-2001-2003-2005-2005-2007-2009-2011-2001-2003-2005-20数据来源Wind中信建投期货数据来源Wind中信建投期货图52RB05合约与JM05合约比价图53HC05合约与J05合约比价RB2305JM2305RB2205JM2205HC2305J2305HC2205J2205HC2105J2105RB2105JM2105RB2005JM2005HC2005J2005HC1905J19054030353025202015101005-2007-2009-2011-2001-2003-2005-2005-2007-2009-2011-2001-2003-2005-20数据来源Wind中信建投期货数据来源Wind中信建投期货不确定性风险政策落地成效不及预期终端需求不及预期国产煤供应超预期进口煤增量超预期钢厂复产不及预期等请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告联系我们名称地址邮编电话中信建投期货有限公司重庆市渝中区中山三路131号希尔顿商务中心27楼30楼400015023-86769605上海分公司中国上海自由贸易试验区浦电路490号世纪大道1589号8楼08-11单元200122021-58301589济南分公司济南市历下区泺源大街150号中信广场A座六层611613室2500110531-85180636湖南分公司长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心C座21楼2127-2128室4100110731-82681681大连分公司辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座2901号房间1160230411-84806336河南分公司郑州市未来路69号未来大厦220522111910房未来公寓130615061806房4500080371-65612397河北分公司廊坊市广阳区吉祥小区20-11号门市一至三层20-1-12号门市第三层0650000316-2326908深圳分公司深圳市福田区深南大道和泰然大道交汇处绿景纪元大厦11I5180480755-33378759杭州分公司浙江省杭州市江干区钱江国际时代广场3幢702室3100200571-87380613宁波分公司浙江省宁波市鄞州区和济街180号国际金融中心F座1809室3151000574-89071681西安分公司陕西省西安市高新区科技路38号林凯国际大厦十九层190519061907室710075029-85725585重庆渝北分公司重庆市渝北区龙山街道新南路439号中国华融现代广场3幢19-12号401120023-67380500上海浦东分公司中国上海自由贸易试验区浦东南路528号2202室200120021-68597013四川分公司成都市武侯区科华北路62号力宝大厦南楼180118021803室610041028-62818710重庆分公司重庆市渝中区中山三路107号上站大楼平街名义层11-A4-A6400014023-61361140北京朝阳门北大街营业部北京市东城区朝阳门北大街6号首创大厦207室100027010-85282866江西分公司江西省南昌市红谷滩区红谷中大道998号绿地中央广场A1办公楼4801A室4802室3300030791-82082701广州东风中路营业部广州市越秀区东风中路410号第16层自编1605C1605B1606房510030020-28325286漳州营业部福建省漳州市龙文区九龙大道以东漳州碧湖万达广场A2地块9幢1203号3630000596-6161601安徽分公司安徽省合肥市包河区马鞍山路130号万达广场C区6幢190319041905室2300110551-2889767上海徐汇营业部上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