百洋医药：专业的品牌运营平台
　　百洋医药成立于2005年，成立之初即从事青岛地区的医药批发配送业务以及“迪巧”的品牌运营业务，发展至今，三大业务相辅相成：以品牌运营为主体，医药批发配送+医药零售为配套。
　　品牌运营：历久弥新，矩阵优化
　　政策催化，品牌运营需求提升。随着药品加成取消、医药分开、两票制、带量采购等医疗改革政策的推进，国内医药行业加速分工细化，品牌运营的外包需求应运提升，药企选择与第三方医药商业平台合作的核心驱动力主要源于：成本因素、效率因素、政策催化。
　　“老字号”品牌稳健，保障收入韧性。自2005年成立至2015年，公司主要以运营迪巧、泌特两个品牌为主，积累了丰富的渠道资源和品牌推广经验。其中迪巧系列合作深远，运营近二十年以来，迪巧已经成为公司重要的创利产品，公司通过多年“迪巧”运营，逐渐管理了超过200家的迪巧产品经销商，销售终端覆盖全国数十万家药店。2021年公司再次深挖品牌价值，将迪巧新品规——“小黄条”迅速导入市场，下沉抖音、小红书、丁香医生、京东直播等新兴电商直播平台、内容平台，实现了市场渗透率再提升。对迪巧系列的品牌运营经验进行分析，我们认为公司的品牌运营能力是“品牌筛选-品牌定位和包装-客户定位和培育-销售”几位一体的能力。
　　新品类潜力大，贡献业绩弹性。2015年至今，百洋医药不断丰富运营品牌的数量和种类，形成了三行品牌矩阵：OTC及大健康品牌、OTX处方药品牌、肿瘤特药。2021年新增运营安斯泰来的适加坦、罗氏制药的希罗达和特罗凯等，2022年新增上海谊众的注射用紫杉醇聚合物胶束，同时在功效型护肤品方面，与巨子生物签署深化战略合作协议，加码推进“可复美”品牌的线下全渠道商业化布局，并计划推出合作订制产品。
　　聚焦CSO能力，合作创新开拓
　　逐渐剥离山东省外批发业务，聚焦主业CSO。基于我国批发配送业务特点以及公司中长期战略规划，百洋医药将更加聚焦核心业务品牌运营，逐步压缩优化批发配送业务。股权合作入局创新药/器械，锁定市场推广权益。2022年是百洋医药的创新突破之年，围绕“商业化突破，生态创新”的发展战略，公司以商业化平台为基础，发力创新成果投资孵化，通过股权投资形式与国家级科研院所成立合资公司，聚焦创新药、高端医疗器械和技术平台，同时锁定产品上市后的商业化权益，打造“无边界生态型”医药平台。
　　风险提示
　　1、新引入品牌推广进度不及预期；
　　2、品牌矩阵扩充不及预期

研究报告全文：公司研究丨深度报告丨百洋医药301015SZ品牌运营历久弥新平台价值释放期TableTitle丨证券研究报告丨报告要点百洋医药是专业的TableSummary品牌运营平台底蕴深厚近年来公司品牌矩阵优化形成了三位一体的品牌矩阵OTC及大健康品牌OTX处方药品牌肿瘤特药展望未来三年公司老字号品牌稳健保障收入韧性新品类潜力大贡献业绩弹性同时我们认为百洋医药的品牌运营平台价值正处于释放期未来可不断孵化新的品牌形成渠道共振分析师及联系人伍云飞郭心驰SACS0490521060001请阅读最后评级说明和重要声明223丨证券研究报告丨2023-03-02cjzqdt11111百洋医药301015SZTableTitle2公司研究丨深度报告品牌运营历久弥新平台价值释放期TableRank投资评级买入丨首次百洋医药专业的TableSummary2品牌运营平台公司基础数据百洋医药成立于2005年成立之初即从事青岛地区的医药批发配送业务以及迪巧的品牌当前股价TableBaseData元2826运营业务发展至今三大业务相辅相成以品牌运营为主体医药批发配送医药零售为配总股本万股52510套流通A股B股万股118380品牌运营历久弥新矩阵优化资产负债率5621每股净资产元408政策催化品牌运营需求提升随着药品加成取消医药分开两票制带量采购等医疗改革政策的推进国内医药行业加速分工细化品牌运营的外包需求应运提升药企选择与第三方市盈率当前3240医药商业平台合作的核心驱动力主要源于成本因素效率因素政策催化市净率当前699近12月最高最低价元35071838老字号品牌稳健保障收入韧性自2005年成立至2015年公司主要以运营迪巧泌特注股价为2023年3月1日收盘价两个品牌为主积累了丰富的渠道资源和品牌推广经验其中迪巧系列合作深远运营近二十年以来迪巧已经成为公司重要的创利产品公司通过多年迪巧运营逐渐管理了超过200家的迪巧产品经销商销售终端覆盖全国数十万家药店2021年公司再次深挖品牌价值将市场表现对比图近12个月迪巧新品规小黄条迅速导入市场下沉抖音小红书丁香医生京东直播等新兴电TableChart百洋医药沪深300指数商直播平台内容平台实现了市场渗透率再提升对迪巧系列的品牌运营经验进行分析我27们认为公司的品牌运营能力是品牌筛选-品牌定位和包装-客户定位和培育-销售几位一体的10能力-8-252022-32022-62022-102023-2新品类潜力大贡献业绩弹性2015年至今百洋医药不断丰富运营品牌的数量和种类形成资料来源了三行品牌矩阵OTC及大健康品牌OTX处方药品牌肿瘤特药2021年新增运营安斯泰Wind来的适加坦罗氏制药的希罗达和特罗凯等2022年新增上海谊众的注射用紫杉醇聚合物胶束同时在功效型护肤品方面与巨子生物签署深化战略合作协议加码推进可复美品牌相关研究的线下全渠道商业化布局并计划推出合作订制产品TableReport聚焦CSO能力合作创新开拓逐渐剥离山东省外批发业务聚焦主业CSO基于我国批发配送业务特点以及公司中长期战略规划百洋医药将更加聚焦核心业务品牌运营逐步压缩优化批发配送业务股权合作入局创新药器械锁定市场推广权益2022年是百洋医药的创新突破之年围绕商业化突破生态创新的发展战略公司以商业化平台为基础发力创新成果投资孵化通过股权投资形式与国家级科研院所成立合资公司聚焦创新药高端医疗器械和技术平台同时锁定产品上市后的商业化权益打造无边界生态型医药平台风险提示1新引入品牌推广进度不及预期更多研报请访问2品牌矩阵扩充不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究深度报告目录百洋医药专业的品牌运营平台6流通起家渠道运营积累深厚6团队稳定核心成员营销专业出身6一体两翼能力聚焦迎成长新周期7品牌运营历久弥新矩阵优化8政策催化品牌运营需求提升8老字号品牌稳健保障收入韧性10新品类潜力大贡献业绩弹性14聚焦CSO能力合作创新开拓19图表目录图1公司在上下游产业链中的位置6图2创始人团队持股集中6图3百洋医药历年营收情况7图4百洋医药历年归母净利润情况7图5百洋医药历年收入结构8图6百洋医药历年毛利结构8图7国内进口药品金额增长持续9图8罗氏希罗达卡培他滨片国内样本医院销售情况9图9公司主要产品及主营业务演变10图10百洋医药品牌运营进入新的快速成长阶段10图11迪巧系列产品收入12图12公司品牌定位策略以迪巧系列产品为例13图13迪巧小黄条引领儿童补钙新潮流13图14新品牌收入占比不断提升14图15泌特系列哈乐系列海露产品收入亿元14图16紫杉醇的作用机制15图17紫杉醇聚合物胶束示意图15图18紫杉醇类产品国内样本医院总销售额和总销售量16图19不同紫杉醇类产品国内样本医院销售量百万支16图20各紫杉醇类产品在国内样本医院份额22Q216图21不同紫杉醇类产品国内样本医院销售额16图22上海谊众营收快速增长万元18图23可复美系列产品18图24可复美系列产品销售收入亿元18图25国内药品批发企业市占率分布2021年19图26国内药品零售企业市占率分布2021年19图27药品流通行业平均及代表性龙头盈利能力19请阅读最后评级说明和重要声明423公司研究深度报告图28百洋医药批发配送业务收入增速和盈利能力19图29百洋医药批发配送业务和零售业务来自山东省内收入占比20图30百洋医药现代化物流配送信息监控管理流程20图31北京万维历年收入和利润情况20表1管理层具有丰富医药营销背景7表2政策催化医药行业分工细化8表32020年前百洋医药运营品类以OTC及大健康OTX为主11表4百洋医药运营迪巧系列产品历程12表52021年以来百洋医药运营肿瘤特药品类持续丰富14表6各紫杉醇类产品比较16表7各紫杉醇剂型非小细胞肺癌临床数据17表82022年百洋医药创新合作案例20请阅读最后评级说明和重要声明523公司研究深度报告百洋医药专业的品牌运营平台百洋医药是专业的医药产品品牌运营平台CSO致力于为医药产品生产企业提供营销综合服务成为上游医药及消费大健康产品快速优效精准抵达下游消费者的品牌高速公路服务内容主要包括医药及消费大健康产品的品牌运营其次还包含批发配送及零售业务流通起家渠道运营积累深厚百洋医药成立于2005年成立之初即从事青岛地区的医药批发配送业务以及迪巧的品牌运营业务发展至今三大业务相辅相成以品牌运营为主体2005年开始运营医药批发配送2005年开始运营医药零售2015年开始运营为配套图1公司在上下游产业链中的位置资料来源百洋医药招股书长江证券研究所团队稳定核心成员营销专业出身公司主要管理层中近一半是创始人成员且创始人团队通过百洋集团间接持股比例70以上核心团队稳固与此同时管理层成员大多具有医药相关专业学历且从事医药营销管理工作多年具备丰富的品牌运营经验和资源图2创始人团队持股集中资料来源Wind长江证券研究所备注截至2022年半年报请阅读最后评级说明和重要声明623公司研究深度报告表1管理层具有丰富医药营销背景姓名职务简介毕业于北京医科大学临床医学系历任丽珠医药青岛办事处经理营销公司副总经理总经理集付钢董事长总经理团公司医学市场总监营销副总裁2016年公司股改完成后至今担任百洋医药董事长总经理毕业于兰州医学院药理学专业历任丽珠医药策划部经理海南轻骑海药制药销售副总经理兼市场朱晓卫董事副总经理总监北京润安达医药总经理及董事长百洋副总经理董事2016年公司股改完成后至今任百洋医药董事副总经理现兼任百洋集团董事百洋制药董事长等职务毕业于西南财经大学审计学专业历任丽珠医药营销公司财务经理销售管理部经理副总经理董事副总经理财务王国强青岛百洋医药科技数据中心经理助理总裁百洋集团投资副总裁2016年至今担任百洋医药董总监董事会秘书事副总经理2020年至今兼任财务总监董事会秘书毕业于西安医科大学药学专业历任丽珠医药市场部产品专员产品经理OTC市场经理非处方张圆副总经理药市场部经理非处方药市场部总监2017年起任百洋医药副总经理毕业于北京大学工商管理专业历任中国药学会科技开发中心商务部经理汤森路透集团生命科学事业部大区业务经理北京国药诚信资讯发展副总经理上海集博投资管理咨询中国区商业总监王廷伟副总经理青岛百洋智能科技商业拓展部总监百洋医药商业拓展部总监副总裁2021年至今担任百洋医药副总经理毕业于上海第二军医大学医学专业中欧国际工商学院EMBA历任中美上海施贵宝制药事业部总王必全副总经理经理百洋事业部总经理2021年起分管青岛百洋医药创新药业务资料来源Wind长江证券研究所一体两翼能力聚焦迎成长新周期业绩因政策受损已恢复品牌运营度过培育期后开始发力2017年两票制的实施压缩了药品的流通渠道层级公司批发配送业务也受到波及同时两票制改变了面向医院渠道的品牌运营业务的结算模式使得表观收入出现下降2019年公司主要运营品牌迪巧因工厂搬迁而停产了一段时间因而对当年利润产生一次性影响而后随着品牌矩阵不断丰富新引入品牌度过培育期后开始发力公司业绩恢复快速增长图3百洋医药历年营收情况图4百洋医药历年归母净利润情况资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所三大业务相辅相成能力向CSO聚焦品牌运营业务是公司的主要利润来源而批发配送业务为品牌运营积累了丰富的渠道资源新型零售业务助力下游直接触达终端三大业务相辅相成未来公司将更加聚焦于丰富品牌运营品类发展更多10亿5亿级大品种请阅读最后评级说明和重要声明723公司研究深度报告图5百洋医药历年收入结构图6百洋医药历年毛利结构资料来源Wind百洋医药可转债募集说明书长江证券研究所资料来源Wind百洋医药可转债募集说明书长江证券研究所品牌运营历久弥新矩阵优化政策催化品牌运营需求提升多因素驱动药企寻求CSO合作随着药品加成取消医药分开两票制带量采购等医疗改革政策的推进国内医药行业加速分工细化品牌运营的外包需求应运提升药企选择与第三方医药商业平台合作的核心驱动力主要源于几大因素1成本因素药品进入新兴市场时海外药企在新市场自建销售渠道管理体系和销售及商务人员团队的成本高风险大故而更倾向于与深耕本地市场的CSO企业合作2效率因素a自主销售卖新产品外包销售卖成熟产品的模式有助于提高运营效率大型药企选择将非核心的成熟品种外包给CSO企业运营帮助维护已有销售渠道b国内医药创新浪潮中大批Biotech兴起相较于传统药企Biotech更加专注于研发投入而销售力量薄弱与第三方医药商业化平台进行合作销售更具吸引力3政策催化很多医药生产厂商的产品销售仅面向大型城市的大型医院不深入零售药店但是随着医药分开带量采购等政策的全面推行部分药品销售份额流向院外市场因此需要专业的销售人员对零售终端进行品牌运营推广表2政策催化医药行业分工细化政策名称对行业影响未进集采药品从医院渠道流向零售渠道带量采购政策对医院的原研药产品销售造成了较大的影响迫使原研药生产商在降价和退出医药渠道中选择带量采购在带量采购政策不断推进的行业背景下越来越多的原研药生产厂商开始关注零售渠道市场因此提出了对零售渠道品牌运营的需求例如武田制药迈蓝制药及安斯泰来等厂商其主要的销售团队及销售网络以医院渠道为主在零售渠道的推广及运营存在一定欠缺因此需要专业的品牌运营商为其服务两票制压缩流通渠道层级减少了品牌运营商作为医药流通中间环节的业务模式比重导致了品牌运营业务模式的转变降低医院销售药品份额促使医药销售从医院渠道流向零售渠道处方外流提升了零售渠道对品牌运营的需取消药品加成求创新药加速审批让企业更关注研发投入加速行业分工细化加速创新药品的推出因此导致行业对品牌运营的需求因此上升资料来源百洋医药招股书长江证券研究所进口药品须适应国内市场品牌运营需求提升通过为进口药品及原研药在中国市场销售提供品牌运营服务百洋医药与诸多海外大药企建立了良好的合作关系目前合作的海外药企有美国安士安斯泰来武田制药迈蓝制药阿斯利康等进口药品及原研地产化药品已成为百洋医药品牌运营服务的重要来源请阅读最后评级说明和重要声明823公司研究深度报告一方面我国是药品进口大国2022年药品进口金额达到476亿美元同比增长7近十年以来药品进口金额保持稳定较高增长2012年至2022年CAGR达13药品进口数量和规模的持续增长提升了对品牌运营的需求另一方面进口药品及原研地产化药品销售须适应我国本土市场在历次集采中国内头部企业成为主力军原研药进口药丢失大量市场份额以百洋医药运营品种罗氏制药的希罗达为例卡培他滨片集采后希罗达在样本医院销售量砍半罗氏与百洋医药进行合作推广院外零售市场后整体销售规模有所回升随着带量采购常态化开展进口药品及原研地产化药品面临巨大销售压力与本土CSO合作推广零售市场不失为海外药企节约销售成本弥补院内份额受损的重要手段百洋医药在该类药品的品牌运营方面具有先发优势与丰富的成功经验图7国内进口药品金额增长持续图8罗氏希罗达卡培他滨片国内样本医院销售情况药品进口金额亿美元增长率右金额亿元数量百万片右轴476第三批集执行500501040未中标7684004086803030030620200204244100101020000200020032004200520082009201020132014201520182019202020022006200720112012201620172021202220012012201320142015201620172018201920202021资料来源Wind长江证券研究所资料来源PDB长江证券研究所备注销售数量以05g片规格换算品牌运营老字号品牌矩阵持续优化百洋医药品牌运营业务始于2005年公司成立之初近二十年发展可分为两个阶段2005年-2015年主要以运营迪巧泌特两个品牌为主积累了丰富的零售渠道品牌运营经验2015年至今不断丰富运营品牌的数量和种类形成了三位一体的品牌矩阵1OTC及大健康品牌包括迪巧系列进口钙海露滴眼液纽特舒玛膳食营养补充剂以及可复美功效型护肤品等2OTX处方药品牌通常是专利过期的常用处方药慢病长期使用如泌特和哈乐系列3肿瘤特药代表品牌有罗氏制药的希罗达和特罗凯上海谊众的紫晟注射用紫杉醇聚合物胶束请阅读最后评级说明和重要声明923公司研究深度报告图9公司主要产品及主营业务演变第三阶段品牌运营能力得到认可创新药成为新的发力点第二阶段品牌丰富度提高专注零售渠道第一阶段两个核心品牌积累品牌运营经验资料来源百洋医药招股书长江证券研究所老字号品牌稳健保障收入韧性在公司形成的OTC及大健康OTX等处方药和肿瘤特药多品牌的矩阵中10亿级以上的品牌有迪巧系列3亿级的品牌数量逐渐增多随着品牌矩阵丰富新品牌度过培育期公司品牌运营业务进入新的快速增长阶段2015-2018年品牌运营收入CAGR为7而2018-2021年CAGR达到20至2022年前三季度品牌运营业务毛利额占比达8115成为公司的主要利润来源图10百洋医药品牌运营进入新的快速成长阶段资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1023公司研究深度报告表32020年前百洋医药运营品类以OTC及大健康OTX为主合作到签约时间品牌分类系列药品客户适应症领域是否集采期OTC及大健2005年迪巧系列迪巧维D钙片系列美国安士2068年进口钙品牌补钙-康泌特复方阿嗪米特肠消化系统及代谢药用于因胆汁分泌不足或2006年OTX泌特系列扬州一洋2040年否溶片消化酶缺乏而引起的症状乳清蛋白粉豌豆蛋白粉维生素D3喷剂2013年纽特舒玛系列纽特舒玛美国-OTC及大健等术后恢复营养品康美容类产品包括微针产品可溶性面其他品牌克奥妮斯Cosmed日本-2016年膜等OTX扶正化瘀黄海制药中药活血祛瘀益精养肝否达克普隆兰索拉唑肠胃溃疡十二指肠溃疡反流性食道炎武田制药中国2022年注射剂集采溶胶囊Zollinger-Ellison症候群吻合口部溃疡倍欣伏格列波糖片武田制药中国2022年改善糖尿病餐后高血糖否潘妥洛克泮托拉唑钠十二指肠溃疡胃溃疡中重度反流性食管武田制药中国2022年集采未中标肠溶片炎2017年OTX武田系列艾可拓盐酸吡格列酮武田制药中国2022年非胰岛素依赖型糖尿病II型患者的治疗集采未中标片必洛斯坎地沙坦酯武田制药中国2022年原发性高血压集采未中标片普托平兰索拉唑口腔胃溃疡十二指肠溃疡吻合口溃疡反流武田制药中国2022年注射剂集采崩解片性食管炎Zollinger-Ellison症候群医疗器械Atricure系列Atricure心脏外科手术相关的医疗设备-2018年其他品牌美容类产品包括艾思诺娜焕润健肤水乳功效性护肤品艾思诺娜佐藤制药日本-液乳霜精华液等清热利湿用于急慢性肝炎属肝胆湿热证OTX利加隆水飞蓟素片Mylan否者2019年用于有病毒复制证据以及有血清转氨酶持迈蓝系列素比伏替比夫定片Mylan续升高或肝组织活动性病变证据的慢性乙否OTC及大健型肝炎成人患者康维固力硫酸氨基葡萄2020年Mylan原发性及继发性骨关节炎集采未中标糖哈乐盐酸坦索罗辛缓治疗前列腺增生所致的异常排尿症状如尿2019年OTX哈乐系列安斯泰来中国2025年集采未中标释胶囊频夜尿增多排尿困难等OTC及大健HYCOSAN玻璃酸钠EusanGmbH德2020年海露缓解干眼症状集采未中标康滴眼液国资料来源百洋医药招股书百洋医药公司公告医药魔方长江证券研究所核心品牌收入稳健从以上主要产品的收入贡献来看泌特和哈乐系列运营稳健而迪巧系列焕发新生机2022年上半年实现突破性收入增长267泌特系列主要在院内销售22H1受到国内局部疫情影响较大重要客户粘性增强从客户合作来看公司品牌运营能力得到重要客户认可1客户延长服务协议2019年百洋医药与安斯泰来就哈乐系列产品签订了三年销售合作协议当年百洋医药即完成了合同约定考核目标的22163品牌运营效果远超预期2020年安斯泰来遂将合作协议延长三年2客户新增合作品牌2019年百洋医药为迈蓝制药的利加隆及维骨力产品提供品牌运营服务基于1年良好的品牌运营效果2019年12月迈蓝与百洋医药新增维固力产品合作历久弥新从迪巧折射出的百洋品牌运营实力迪巧合作深远迪巧系列是公司2005年成立之初即与美国安士签订独家代理协议的合作品牌合作有效期长至2068年且迪巧品牌注册商标由双方共有运营近二十年以请阅读最后评级说明和重要声明1123公司研究深度报告来迪巧已经成为公司重要的创利产品公司通过多年迪巧运营逐渐管理了超过200家的迪巧产品经销商销售终端覆盖全国数十万家药店表4百洋医药运营迪巧系列产品历程时间参与主体事项1995年3月美国安士丽珠医药在美国设立全资子公司美国安士1993年-2002年徐孝先付钢徐孝先为丽珠医药主要领导人付钢在丽珠医药基层中层工作双方为同事关系2000年5月美国安士丽珠医药将其持有的美国安士股权分别转让给徐孝先家族徐孝先从丽珠医药离职美国安士设立中山安士持股90同时期付钢升任丽珠医药2002年-2004年中山安士副总百洋诚创参股中山安士持股26百洋诚创当时股东为付钢朱晓卫宋青陈海深2003年12月中山安士百洋诚创四人2005年3月百洋医药付钢从丽珠医药离职创立百洋医药并开始代理美国安士生产的迪巧系列产品1美国安士生产包装迪巧系列并出口至中国境内2百洋医药负责迪巧系列在中国境2005年-2007年美国安士百洋医药内的品牌运营及销售1美国安士尝试将少量产品出口至中山安士2中山安士进行产品分包装3百洋医药负2007年-2009年美国安士中山安士百洋医药责迪巧系列在中国境内的品牌运营及销售1美国安士负责迪巧系列的生产出口至中山安士2中山安士负责产品分包装3百洋2010年至今美国安士中山安士百洋医药医药负责迪巧系列在中国境内的品牌运营及销售资料来源百洋医药招股书长江证券研究所品牌价值再次挖掘2021年公司再次深挖品牌价值将迪巧新品规小黄条迅速导入市场下沉抖音小红书丁香医生京东直播等新兴电商直播平台内容平台实现了市场渗透率再提升202122H1迪巧系列实现收入1378亿元799亿元同比增长164267显著提速图11迪巧系列产品收入资料来源百洋医药招股书百洋医药年报百洋医药半年报长江证券研究所对迪巧系列的品牌运营经验进行分析我们认为公司的品牌运营能力是品牌筛选-品牌定位和包装-客户定位和培育-销售几位一体的能力是团队能力案例经验长期积累形成的在十多年的院内外渠道运营中公司积攒了宝贵的数据信息资源已经形成了一张具有600余家经销商的全国性医药商业网络直接及间接覆盖了超过10000家医院及30余万家药店渠道广泛铺设的同时可实现精准营销请阅读最后评级说明和重要声明1223公司研究深度报告图12公司品牌定位策略以迪巧系列产品为例资料来源百洋医药招股书长江证券研究所1品牌筛选筛选标准主要包括1品牌属于品类分化过程中有发展潜力的类别如迪巧品牌所属钙片市场中的母婴钙片2具有较好的竞争格局或竞争特色3与公司已有产品可形成互补或针对同一大类疾病用户使得公司的推广和营销更具规模效应2品牌定位和包装为突出与同类竞品的差异化特征迪巧聚焦进口钙品类宣传进口钙领先品牌钙质细腻促吸收的产品特点借助全面数字化营销系统开展了渠道精准覆盖计划提升迪巧各品规精准覆盖率3客户定位和培育在市场营销推广上1提高品牌影响力迪巧联合中国儿童发展基金会启动科学长高不焦虑的儿童成长促进项目传递科学补钙理念2教育医师和消费者在全国药店开展超5500场活动对店员和消费者进行产品科普培训影响33万人次3新兴渠道推广深挖消费者需求为更好地满足儿童补钙需求迪巧小黄条液体钙采用独立包装设计更加便于存储及外出携带以更科学更精准的补钙方案满足家长对儿童的补钙需求引领儿童补钙走上新潮流通过新媒体如抖音小红书丁香医生京东直播等进行新媒体营销粉丝人数超15万人图13迪巧小黄条引领儿童补钙新潮流资料来源福建都市网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1323公司研究深度报告院内外渠道运营经验俱全业务模式可复制百洋医药两大核心品牌迪巧系列和泌特系列都是培育十多年的品牌其中迪巧主攻零售渠道而泌特主攻院内渠道两大品牌的成功运营为公司在院内和院外市场开拓了渠道布局我们认为百洋医药的品牌运营服务已经具有规模效应以往成功运营经验可复制使得新品类迅速铺设1无论是品牌活动还是渠道活动百洋都已形成了规模并进入良好的盈利状态2品牌运营能力可复制每增加一个品牌并不需要大规模增加新的销售人员3随着品牌运营经验不断丰富公司通过掌握覆盖医院的用药结构数据为新品筛选定位推广建立起了高效的核心数据平台图14新品牌收入占比不断提升图15泌特系列哈乐系列海露产品收入亿元资料来源百洋医药招股书公司年报长江证券研究所备注老品牌指迪巧资料来源百洋医药招股书公司年报长江证券研究所系列和泌特系列新品牌指其他所有品牌新品类潜力大贡献业绩弹性随着公司品牌运营能力得到验证和认可不断有肿瘤特药功效型护肤品等新品类合作项目引入2021年新增运营安斯泰来的适加坦罗氏制药的希罗达和特罗凯等2022年引入上海谊众的注射用紫杉醇聚合物胶束同时在功效型护肤品方面与巨子生物签署深化战略合作协议加码推进可复美品牌的线下全渠道商业化布局并计划推出合作订制产品表52021年以来百洋医药运营肿瘤特药品类持续丰富签约时间品牌分类药品客户适应症领域是否集采用于治疗携带FLT3突变的复发性或难治性急性髓适加坦吉瑞替尼安斯泰来中国否系白血病AML成人患者适用于既往接受过至少一个化疗方案失败后的局部肿瘤特药特罗凯厄洛替尼罗氏制药中国集采未中标晚期或转移性非小细胞肺癌抗肿瘤药主要用于晚期乳腺癌大肠癌可作为希罗达卡培他滨罗氏制药中国集采未中标蒽环类和紫杉类治疗失败后的乳腺癌解救治疗希舒美阿奇霉素辉瑞中国全身用抗感染药物集采未中标2021120的人血白蛋白适用于治疗因严重失血创伤CSLBehring杰特贝合烧伤引起的低血容量休克以扩充危急情况下的血安博美人血白蛋白否林容量2低白蛋白血症及肾病接受类固醇或者利尿OTX剂治疗的水肿病人和肝硬化引起的水肿等卫喜康琥珀酸索利那新用于膀胱过度活动症患者伴有的尿失禁和或尿频安斯泰来中国集采未中标片尿急症状的治疗成年膀胱过度活动症患者尿急尿频和或急迫性尿贝坦利米拉贝隆缓释片安斯泰来中国否失禁的请阅读最后评级说明和重要声明1423公司研究深度报告对症治疗功效型护肤品可复美巨子生物类人胶原蛋白护肤产品主打皮肤修护-联合铂类适用于表皮生长因子受体EGFR基因突变阴性和间紫晟注射紫杉醇聚合物胶肿瘤特药上海谊众变性淋巴瘤激酶ALK阴性不可手术切除的局部其他剂型集采束晚期或转移性非小细胞肺癌NSCLC患者的一线治疗20221绝经后骨质疏松2慢性肾功能衰竭尤其是接受血液透析患者之肾性骨营养不良症3术后甲状旁罗盖全骨化三醇胶丸罗氏制药中国腺功能低下4特发性甲状旁腺功能低下5假性甲否OTX状旁腺功能低下6维生素D依赖性佝偻病7低血磷性维生素D抵抗型佝偻病等安立泽沙格列汀片阿斯利康中国口服糖尿病药物用于2型糖尿病集采未中标资料来源百洋医药2021年年报百洋医药集团公众号医药魔方长江证券研究所签约潜在大品种拓展肿瘤新药推广能力2022年2月14日公司与上海谊众就后者核心产品注射用紫杉醇聚合物胶束签署市场推广服务协议其中百洋医药可获取40-44的市场推广服务费率合作期至2025年12月31日若百洋医药顺利完成约定的推广目标并双方对后期合作政策达成一致则合作期可延长至2029年12月31日图16紫杉醇的作用机制图17紫杉醇聚合物胶束示意图资料来源上海谊众招股书长江证券研究所资料来源上海谊众招股书长江证券研究所注射用紫杉醇聚合物胶束为上海谊众的核心产品属于国家22类新药国家重大新药创制项目并列入中华医学会肺癌临床诊疗指南2022版联合铂类被推荐用于非鳞状细胞癌驱动基因阴性患者的一线治疗1类推荐证据以及鳞状细胞癌驱动基因阴性患者的一线治疗1类推荐证据请阅读最后评级说明和重要声明1523公司研究深度报告图18紫杉醇类产品国内样本医院总销售额和总销售量图19不同紫杉醇类产品国内样本医院销售量百万支资料来源PDB长江证券研究所备注销售量按照不同规格折合为10mg支资料来源PDB长江证券研究所备注销售量按照不同规格折合为10mg支计算计算图20各紫杉醇类产品在国内样本医院份额22Q2图21不同紫杉醇类产品国内样本医院销售额资料来源PDB长江证券研究所资料来源PDB长江证券研究所紫杉醇是经典的化疗基础药物具备广谱抗肿瘤的特性在肺癌乳腺癌胃癌卵巢癌等肿瘤治疗方面具有独特优势自1992年上市以来因其疗效确切适应症广临床需求巨大围绕着紫杉醇的改良型剂型研发持续进行目前已经上市的紫杉醇剂型包括普通紫杉醇注射液紫杉醇脂质体白蛋白紫杉醇以及紫杉醇胶束其作用机制均是与微管蛋白结合促进微管稳定并导致G2M细胞周期停滞但不同剂型产品在有效性安全性方面有所突破表6各紫杉醇类产品比较紫杉醇品类紫杉醇注射液紫杉醇脂质体紫杉醇白蛋白结合型紫杉醇胶束Celgene即新基制药原研2010年石药集团首仿BMS原研1992年仿制上海谊众2021年10月获国内获批企业即时间绿叶制药2003年2018年2月获批恒瑞医众多首仿2004年批药齐鲁制药江苏康禾海正药业等用于卵巢癌的一线化疗及以后卵巢转移性癌的治疗作为联合铂类适用于表皮生长因卵巢癌和乳腺癌及非小细胞一线化疗本品也可以与顺铂适用于治疗联合化疗失败的子受体EGFR基因突变阴肺癌NSCLC的一线和二线联合应用也可用于曾用过含转移性乳腺癌或辅助化疗后6性和间变性淋巴瘤激酶获批适应症治疗以及头颈癌食管癌精阿霉素标准化疗的乳腺癌患个月内复发的乳腺癌除非有ALK阴性不可手术切除原细胞瘤复发非何金氏淋巴者的后续治疗或复发患者的临床禁忌症既往化疗中应包的局部晚期或转移性非小细瘤等治疗可与顺铂联合用于不能括一种蒽环类抗癌药胞肺癌NSCLC患者的一线手术或放疗的非小细胞肺癌治疗患者的一线化疗医保国家2021甲类国家2021乙类国家2021乙类惠民保惠民保请阅读最后评级说明和重要声明1623公司研究深度报告限1卵巢癌的一线化疗及以后卵巢转移性癌的治疗作为一线化疗也可与顺铂联合应用2用于曾用过含阿霉素标限联合化疗失败的转移性乳医保报销范围准化疗的乳腺癌患者的后续腺癌或辅助化疗后6个月内治疗或复发患者的治疗3可复发的乳腺癌患者与顺铂联合用于不能手术或放疗的非小细胞肺癌患者的一线化疗是第二批恒瑞石药集团是第五批扬子江无锡紫欧意药业Celgene即新基制集采否否衫药业四川汇宇中标药原研后取消并停止在国内销售中标扬子江169元盒167ml100mg绿叶制药于2020年底医保谈无锡紫衫药业68元盒石药集团747元盒100mg上海谊众紫晟22Q2终端均单价判降价选取22Q2终端均价5ml30mg恒瑞医药780元盒100mg价1699元盒30mg232元盒30mg四川汇宇738元盒5ml30mg用药剂量135-175mgm21次3周135-175mgm21次3周260mgm21次3周300mgm21次3周381元1201元16986元2028元治疗费用次3周以四川汇宇制药集采后价格以绿叶制药22Q2样本医院以上海谊众2022年样本医院以恒瑞医药集采后价格为例为例销售均价为例销售均价为例将紫杉醇经纳米技术与人血以药用辅料甲氧基聚乙二醇白蛋白结合形成130nm的2000-聚丙交酯两亲嵌段共聚由于紫杉醇具有亲脂性好而通过卵磷脂的包裹不仅解决颗粒白蛋白与血管细胞膜表物mPEG-PDLLA5347为难溶于水的特点市售紫杉醇了紫杉醇的水溶性问题且脂面的相关受体结合后通过胞载体的采用了纳米技术将紫注射液往往将紫杉醇溶解在质体本身毒副作用小对癌细吞作用将结合的紫杉醇送入杉醇与mPEG-PDLLA结合制聚氧乙基代蓖麻油和无水乙胞和淋巴结还具有较强的靶细胞内白蛋白在机体中的一成的紫杉醇创新型制剂具有备注醇混合溶媒中溶媒中的聚氧向识别作用紫杉醇封闭在个主要生理功能为运输营养极强的体内稳定性和肿瘤内乙基代蓖麻油在进入机体后了类脂质双分子层内大大增物质而肿瘤细胞的增殖分药物释放的高敏感度相较于会诱发多种过敏反应影响患加了紫杉醇在体内的停留时化速度较正常细胞快摄取营已上市的其它紫杉醇剂型紫者的治疗依从性降低患者的间同时也可以促进紫杉醇养物质亦较正常细胞丰富因杉醇胶束在临床使用剂量大治疗效果细胞毒性药物毒性的降低此与白蛋白结合更多进而提幅提升的情况下具有相对更高紫杉醇在肿瘤组织内聚集好的安全性浓度资料来源上海谊众招股书PDB阳光采购网医药魔方长江证券研究所表7各紫杉醇剂型非小细胞肺癌临床数据紫杉醇脂质体白蛋白紫杉醇紫杉醇胶束紫晟pm-PacCisn300VSsb-PacCis治疗方案LPn50VSTPn50nab-PCn521VSsb-PCn531n148ORR26VS24p089033VS25P0005503VS264P00005mPFS51月VS42月p011063月VS58月P021464月VS53月P00005mOS90月VS93月p0342121月VS112月P0271180月VS164月P01815资料来源上海谊众招股书长江证券研究所备注LP紫杉醇脂质体联合顺铂方案TP普通紫杉醇注射液联合顺铂方案nab-PC白蛋白紫杉醇联合卡铂方案sb-PC紫杉醇注射液联合卡铂方案pm-PacCis紫杉醇胶束联合顺铂方案sb-PacCis紫杉醇注射液联合顺铂方案紫杉醇制剂升级正当时市场前景广阔紫杉醇是当前国内使用最广泛的广谱抗肿瘤化疗药物之一也是国内抗肿瘤领域第一大用药品种自2018年以后国产仿制紫杉醇白蛋白纷纷上市打破了进口独家垄断局面以及紫杉醇白蛋白进入第三批集采普通紫杉醇进入第五批集采紫杉醇脂质体医保谈判激发紫杉醇类产品进一步放量样本医院销售量自2019年以来都实现了35以上的快速增长虽然总销售额受集采和医保谈请阅读最后评级说明和重要声明1723公司研究深度报告判后降低影响但2021年全年样本医院销售总额仍达21亿元为国内医院终端化学制剂第二大品种同时从临床试验结果看紫杉醇新剂型相比普通紫杉醇注射液均具有安全性和疗效优势可见紫杉醇制剂升级换代正在进行时上海谊众的紫杉醇胶束在晚期非小细胞肺癌NSCLC一线治疗上无论疗效及安全性均显示了其独特的优势和先进性将成为非小细胞肺癌化疗药物的新选择上海谊众正加快推进年产500万支注射用紫杉醇聚合物胶束及配套设施建设图22上海谊众营收快速增长万元资料来源Wind长江证券研究所备注紫晟紫杉醇聚合物胶束是上海谊众截至22Q3唯一一个上市产生收入的产品药妆渠道多年沉淀深度牵手巨子生物百洋医药在功能性护肤品运营推广方面的布局自2018年与日本伊藤忠合作推广艾思诺娜系列等产品以来已经逐步完善线上线下全渠道布局建立了百洋挑剔猫功效护肤店中店品牌落地全国数百家化妆品精品店连锁药店连锁及母婴连锁百洋医药与巨子生物于2021年8月初次合作借助百洋医药的线下零售网络助力巨子生物的类人胶原蛋白产品可复美品牌在CS渠道化妆品店药店渠道进行销售推广2022年7月两者合作继续深化继续加码推进可复美品牌的线下全渠道商业化布局并计划推出合作订制产品图23可复美系列产品图24可复美系列产品销售收入亿元资料来源百洋医药集团官方公众号长江证券研究所资料来源巨子生物招股书长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1823公司研究深度报告聚焦CSO能力合作创新开拓国内批发和零售市场分散批发配送整体利润率低我国批发配送药品流通市场和零售市场具有企业众多龙头集中而后端分散区域性特征2017年两票制在全国范围内全面实行压缩了药品流通的渠道层级中小批发配送企业逐渐退出行业竞争两票制的实行使得我国批发配送市场加速向大型或区域龙头集中据商务部统计截至2021年底我国共有药品批发企业134万家零售单体药店2523万家按照2021年国内药品批发市场销售额20615亿元药品零售市场销售额5449亿元测算百洋医药批发配送业务市占率约018零售业务市占率约008图25国内药品批发企业市占率分布2021年图26国内药品零售企业市占率分布2021年资料来源商务部2021药品流通行业运行统计分析报告长江证券研究所资料来源商务部2021药品流通行业运行统计分析报告长江证券研究所图27药品流通行业平均及代表性龙头盈利能力图28百洋医药批发配送业务收入增速和盈利能力资料来源Wind商务部长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所受商业模式限制我国药品流通行业整体盈利能力水平较低行业平均以及龙头以九州通为例毛利率常年在10以下净利率水平长期在2左右百洋医药自2005年成立以来即经营批发配送业务长期建立了现代化的物流配送信息监控管理流程2022年上半年该业务毛利率为9公司医药批发配送业务主要以青岛北京为中心辐射周边地市的二级以上医院社区诊所及药房等其中山东省内占比较高请阅读最后评级说明和重要声明1923公司研究深度报告图29百洋医药批发配送业务和零售业务来自山东省内收入占比图30百洋医药现代化物流配送信息监控管理流程资料来源百洋医药招股书长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所逐渐剥离山东省外批发业务聚焦主业CSO基于我国批发配送业务特点以及公司中长期战略规划百洋医药将更加聚焦核心业务品牌运营逐步压缩优化批发配送业务2022年8月百洋医药出售持有的北京万维51股权剥离出北京地区批发配送业务图31北京万维历年收入和利润情况资料来源百洋医药招股书年报长江证券研究所备注收入占比指北京万维收入占当期百洋医药批发配送业务收入比例股权合作入局创新药器械锁定市场推广权益2022年是百洋医药的创新突破之年围绕商业化突破生态创新的发展战略公司以商业化平台为基础发力创新成果投资孵化通过股权投资形式与国家级科研院所成立合资公司聚焦创新药高端医疗器械和技术平台同时锁定产品上市后的商业化权益打造无边界生态型医药平台表82022年百洋医药创新合作案例公司领域主营业务核心项目4多模态图像引导机器人立体定向放疗系统4ISRT是全球新一代参股北京华科先锋医高端医疗器械放疗系统研发图像引导智能机器人放疗系统拥有自主知识产权与多项专利技术可为患者提供疗器械有限公司高精确全角度放射治疗控股青岛百年康健医为外科手术提供内窥镜光源摄像系统等核心部件以及刨削系统低温等离子高端医用成像器械研发生产销售疗科技有限公司系统等整机系统为临床医学提供全套光学成像系统和微创手术治疗的解决方案请阅读最后评级说明和重要声明2023