事项：
　　公司公布2022年业绩快报，全年实现营收77.7亿元，同比增0.03%，归母净利润1.9亿元，同比降72.4%。
　　平安观点：
　　需求疲弱叠加成本上涨，业绩显著承压。公司2022年营收同比基本持平、归母净利润下滑72.4%，主要因：1）需求端，下游地产需求疲弱、新冠疫情反复影响开工施工，同时公司基于风控考虑主动收缩部分客户供应份额；2）成本端，沥青价格受油价上涨带动，且需求疲弱导致成本传导较为不畅；3）部分地产客户资金紧张背景下，公司基于审慎原则计提信用减值约2.1亿元。
　　行业渐迎曙光，公司轻装上阵且逆势扩张。一是，下游地产销售正逐步修复，且随着防水新规落地，防水行业迎来提标扩容。二是，随着原油价格回落，沥青成本压力将逐步缓解，后续持续关注沥青价格走势与防水新规落地。三是，公司减值计提相对充分，2022年末对十家主要房地产客户的应收账款坏账计提比例达24.0%，随着房企资金环境逐步好转、公司通过工抵房等形式积极催收款项，后续减值压力逐步缓解。四是公司拟发行可转债、总额不超过21.98亿元，投资于安徽滁州防水材料扩产项目（拟投入8.1亿）、福建三明防水材料扩产项目（2.8亿）、重庆长寿防水材料扩产项目（1.9）、智能化升级改造项目(2.6亿元）以及补充流动资金（6.58亿元）。
　　投资建议：考虑毛利率降幅超过此前预期，下调公司盈利预测，预计2023-2024年EPS分别为0.55元、0.71元，原预计为0.63元、0.90元，当前股价对应PE分别为25倍、19倍。随着防水行业基本面逐步改善，公司作为防水龙头，兼具品牌、渠道与产品优势，未来成长性无须过度担忧，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）原材料价格波动风险：公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类（含隔离膜）、聚酯胎基、SBS改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等，属于石油化工产品，若后续上述原材料采购价格继续上涨，将对公司盈利能力产生负面影响；2）房地产需求不达预期的风险：房地产行业是公司销售收入的主要来源，若后续房地产行业修复不达预期、新开工大幅下滑，将对公司的业绩增长带来不利影响；3）应收账款回收风险：若后续地产资金环境未出现明显改善，公司服务的房企客户出现财务状况恶化，将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。
　　

研究报告全文：建材公司2023年03月02日报科顺股份300737SZ告多因素冲击业绩轻装上阵再出发推荐维持事项公司公布2022年业绩快报全年实现营收777亿元同比增003归母净利股价元1364润19亿元同比降724主要数据公平安观点行业科顺股份司公司网址wwwkeshuncomcn需求疲弱叠加成本上涨业绩显著承压公司2022年营收同比基本持大股东持股陈伟忠2695平归母净利润下滑724主要因1需求端下游地产需求疲弱事实际控制人陈伟忠阮宜宝新冠疫情反复影响开工施工同时公司基于风控考虑主动收缩部分客户总股本百万股1181项流通A股百万股888供应份额2成本端沥青价格受油价上涨带动且需求疲弱导致成本点流通BH股百万股传导较为不畅3部分地产客户资金紧张背景下公司基于审慎原则计总市值亿元161提信用减值约21亿元评流通A股市值亿元121每股净资产元483资产负债率565行业渐迎曙光公司轻装上阵且逆势扩张一是下游地产销售正逐步修复且随着防水新规落地防水行业迎来提标扩容二是随着原油行情走势图价格回落沥青成本压力将逐步缓解后续持续关注沥青价格走势与防水新规落地三是公司减值计提相对充分2022年末对十家主要房地产客户的应收账款坏账计提比例达240随着房企资金环境逐步好转公司通过工抵房等形式积极催收款项后续减值压力逐步缓解四是公司拟发行可转债总额不超过2198亿元投资于安徽滁州防水材料扩产项目拟投入81亿福建三明防水材料扩产项目28亿重庆长寿防水材料扩产项目19智能化升级改造项目26亿元以及补充流动资金658亿元相关研究报告投资建议考虑毛利率降幅超过此前预期下调公司盈利预测预计平安证券科顺股份300737SZ季报点评经2023-2024年EPS分别为055元071元原预计为063元090元当营业绩短期承压防水新规扩容在即推荐20221029前股价对应PE分别为25倍19倍随着防水行业基本面逐步改善公司证券分析师证作为防水龙头兼具品牌渠道与产品优势未来成长性无须过度担杨侃投资咨询资格编号忧维持推荐评级券S1060514080002BQV514研YANGKAN034pingancomcn郑南宏投资咨询资格编号究S1060521120001ZHENGNANHONG873pingancomcn2020A2021A2022E2023E2024E报营业收入百万元623877717794958711600告YOY34124603230210净利润百万元890673186649834YOY1450-245-7242497286毛利率369285205240245净利率14387246872ROE21413533105119EPS摊薄元075057016055071PE倍181239868248193PB倍3932292623请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容科顺股份公司事项点评风险提示1原材料价格波动风险公司生产所需的原材料主要包括沥青膜类含隔离膜聚酯胎基SBS改性剂聚醚乳液基础油石蜡异氰酸酯等属于石油化工产品若后续上述原材料采购价格继续上涨将对公司盈利能力产生负面影响2房地产需求不达预期的风险房地产行业是公司销售收入的主要来源若后续房地产行业修复不达预期新开工大幅下滑将对公司的业绩增长带来不利影响3应收账款回收风险若后续地产资金环境未出现明显改善公司服务的房企客户出现财务状况恶化将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容科顺股份公司事项点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产82338306988411956营业收入77717794958711600现金2189219923972900营业成本5555619672868758应收票据及应收账款4726474058307054税金及附加43364454其他应收款280281345418营业费用473468575696预付账款156157193233管理费用290290336400存货404450530637研发费用340341403476其他流动资产478480590714财务费用43382743非流动资产2556278430013208资产减值损失-26-26-32-39长期投资24242424信用减值损失-249-210-144-174固定资产1701198122512510其他收益68353535无形资产144137130123公允价值变动收益0000其他非流动资产687641596552投资净收益-3-3-3-3资产总计10789110911288515163资产处置收益-6-5-5-5流动负债4858471460117615营业利润811214766987短期借款5960449926营业外收入12999应付票据及应付账款3425382044925399营业外支出3222其他流动负债83889410701289利润总额821221773994非流动负债964822671511所得税14835124159长期借款867725574414净利润673186649834其他非流动负债97979797少数股东损益0000负债合计5822553666818125归属母公司净利润673186649834少数股东权益0000EBITDA10193328831130股本1151118111811181EPS元057016055071资本公积1681205320532053留存收益2136232129703804主要财务比率归属母公司股东权益4968555562047038会计年度2021A2022E2023E2024E负债和股东权益10789110911288515163成长能力营业收入24603230210营业利润-215-7362575288归属于母公司净利润-245-7242497286获利能力毛利率285205240245净利率87246872ROE13533105119现金流量表单位百万元ROIC14836114123会计年度2021A2022E2023E2024E偿债能力经营活动现金流603698241543资产负债率540499519536净利润673186649834净负债比率-146-265-221-222折旧摊销156728393流动比率17181616财务费用43382743速动比率15151414投资损失3333营运能力营运资金变动-603388-532-441总资产周转率07070708其他经营现金流332111111应收账款周转率19191919投资活动现金流-642-314-314-314应付账款周转率39393939资本支出368300300300每股指标元长期投资-228000每股收益最新摊薄057016055071其他投资现金流-782-614-614-614每股经营现金流最新摊薄051059020046筹资活动现金流650-374270274每股净资产最新摊薄421470525596短期借款-64-596449477估值比率长期借款655-142-151-160PE239868248193其他筹资现金流58363-27-43PB32292623现金净增加额61210197503EVEBITDA194495192153资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033