政策利好+成本有望降低，维持“买入”评级
　　我们认为公司：1）业绩层面，沥青价格回落，成本端压力缓解，同时今年防水行业在盈利上承压明显，部分企业加速退出或利好公司扩张；2）估值层面，地产在供需角度均有政策支撑，地产链营商环境或有改善，有望促进防水公司估值修复，且公司与保利资本签署战略合作协议，与优质地产商进一步加深合作。考虑到22Q4原材料价格同比仍较高，我们下调22年毛利率预测；23-24年疫情影响减弱且成本有望下降，我们上调23-24年收入及毛利率预测，预计公司22-24年归母净利为3.9/9.1/11.4亿元（前值4.5/7.2/9.3亿元），可比公司23年Wind一致预期PE均值21x，给予公司23年21xPE，目标价16.19元（前值14.03元），维持“买入”评级。
　　地产供需刺激政策频发，公司估值或先于业绩修复
　　地产供给端，11月11日央行发布稳定房地产措施16条、11月28日证监会决定在股权融资方面调整优化5条措施，至此房地产融资形成了信贷、债券、股权融资的“三箭齐发”态势。地产需求端，中央层面，继9月实施下调贷款、公积金贷款利率政策后，11月11日，央行及银保监联合宣布因城施策实施差别化住房信贷政策，支持刚性和改善性住房需求。地方层面，11月以来北京、杭州、成都、西安等多个城市出台放松政策。以上有望推动地产销售平稳复苏，并进一步加速地产链实物量的恢复，我们认为下游地产行业恢复有望助力防水行业需求改善，公司估值或优先业绩率先修复。
　　成本端压力缓解，防水供需迎来转机
　　据Wind数据，三季度末到12月11日沥青均价为4374元/吨，同比+32.4%、较22Q3均价-5.0%，同比增幅收窄（22Q3同比+39.9%）、较22Q3回调，且沥青最新价格3846元/吨，公司成本端压力或继续缓解，22Q4毛利率环比或有改善。受地产大客户拖累，诸多经营不善的腰部防水企业将退出或减少规模，行业加速出清，竞争格局有望持续改善。10月24日，住建部发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》，扩大了一级防水覆盖范围及同一面积上防水材料用量，公司或凭借规模与产品优势，有望受益于行业扩容。
　　与保利资本签署框架合作协议，经营质与量均有望向好
　　据公司公告（2022-100），公司将与保利资本及其关联方在产业业务、多元化发展、新能源开发、资本运作等方面深度合作，我们认为公司加大与国企合作力度，有望绑定优质央国企资源并化解地产应收款风险。业务布局端，年内投资建设的安徽/福建/重庆基地智能化改扩建项目进展顺利，产能稳步增长。我们认为公司不断改善业务结构，提高经销比例，或增强现金流质量。
　　风险提示：下游地产风险加剧；原材料价格大幅上涨；效益提升不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告科顺股份300737CH政策利好促需求携手保利迎机遇华泰研究更新报告投资评级维持买入2022年12月21日中国内地其他建材目标价人民币1619研究员方晏荷政策利好成本有望降低维持买入评级SACNoS0570517080007fangyanhehtsccomSFCNoBPW8118675522660892我们认为公司1业绩层面沥青价格回落成本端压力缓解同时今年防水行业在盈利上承压明显部分企业加速退出或利好公司扩张2估值研究员张艺露层面地产在供需角度均有政策支撑地产链营商环境或有改善有望促进SACNoS0570520070002zhangyiluhtsccom防水公司估值修复且公司与保利资本签署战略合作协议与优质地产商进861063211166一步加深合作考虑到22Q4原材料价格同比仍较高我们下调22年毛利研究员黄颖率预测23-24年疫情影响减弱且成本有望下降我们上调23-24年收入及SACNoS0570522030002huangying018854htsccom毛利率预测预计公司22-24年归母净利为3991114亿元前值SFCNoBSH293862128972228457293亿元可比公司23年Wind一致预期PE均值21x给予公司23年21xPE目标价1619元前值1403元维持买入评级基本数据目标价人民币1619地产供需刺激政策频发公司估值或先于业绩修复收盘价人民币截至12月21日1315地产供给端11月11日央行发布稳定房地产措施16条11月28日证监市值人民币百万15529会决定在股权融资方面调整优化5条措施至此房地产融资形成了信贷债6个月平均日成交额人民币百万18974周价格范围人民币券股权融资的三箭齐发态势地产需求端中央层面继9月实施下52930-1710BVPS人民币483调贷款公积金贷款利率政策后11月11日央行及银保监联合宣布因城施策实施差别化住房信贷政策支持刚性和改善性住房需求地方层面11股价走势图月以来北京杭州成都西安等多个城市出台放松政策以上有望推动地科顺股份产销售平稳复苏并进一步加速地产链实物量的恢复我们认为下游地产行人民币相对沪深300业恢复有望助力防水行业需求改善公司估值或优先业绩率先修复1812167成本端压力缓解防水供需迎来转机142据Wind数据三季度末到12月11日沥青均价为4374元吨同比324113较22Q3均价-50同比增幅收窄22Q3同比399较22Q3回调且沥青最新价格元吨公司成本端压力或继续缓解毛利率环98384622Q4Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22比或有改善受地产大客户拖累诸多经营不善的腰部防水企业将退出或减少规模行业加速出清竞争格局有望持续改善10月24日住建部发布资料来源Wind国家标准建筑与市政工程防水通用规范扩大了一级防水覆盖范围及同一面积上防水材料用量公司或凭借规模与产品优势有望受益于行业扩容与保利资本签署框架合作协议经营质与量均有望向好据公司公告2022-100公司将与保利资本及其关联方在产业业务多元化发展新能源开发资本运作等方面深度合作我们认为公司加大与国企合作力度有望绑定优质央国企资源并化解地产应收款风险业务布局端年内投资建设的安徽福建重庆基地智能化改扩建项目进展顺利产能稳步增长我们认为公司不断改善业务结构提高经销比例或增强现金流质量风险提示下游地产风险加剧原材料价格大幅上涨效益提升不及预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万6238777180171035312525-3409245731729142098归属母公司净利润人民币百万890336726239373910361143-1450324454146131222556EPS人民币最新摊薄075057033077097ROE2144135473414511542PE倍17442309394417061358PB倍374313290248209EVEBITDA倍1271146023081176808资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1科顺股份300737CH图表1可比公司估值表20221221股价市值EPS元PE倍公司名称公司代码元亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E东方雨虹002271CH33708491671181722232019285319621514亚士创能603378CH124754-126031057082-990403222061523伟星新材002372CH21333400770820991142776258621531864平均值1268315721071634科顺股份300737CH13151550570330770972309394417061358注除科顺股份外其余公司盈利预测均来自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究预测图表2科顺股份PE-Bands图表3科顺股份PB-Bands人民币科顺股份15x20x人民币科顺股份20x29x25x30x40x38x47x56x40303023201510800Dec19Jun20Dec20Jun21Dec21Jun22Dec19Jun20Dec20Jun21Dec21Jun22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2科顺股份300737CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产6090823379221035510594营业收入6238777180171035312525现金14202189350223734309营业成本39345555631876309178应收账款23883421192443512807营业税金及附加42404349448757947010其他应收账款1351227969148284043926425营业费用3892347300488006301876241预付账款1509115606160652483324646管理费用2433728953256553313040081存货3397940383441955794864917财务费用27234260141018853352其他流动资产16561783174623992318资产减值损失34922601268334654192非流动资产20582556254030543479公允价值变动收益020001001001001长期投资0002448306038264782投资净收益2798295000000000固定投资13101681167220582400营业利润1033810684704611011385无形资产1473314434156051607416563营业外收入8341245124512451245其他非流动资产6006770625681277963486546营业外支出261262262262262资产总计814810789104631340914073利润总额1039820514802911111394流动负债37414858431164606116所得税148521478986572001625133短期借款6591959552595525955259552净利润890336726239373910361143应付账款10871442143420392138少数股东损益000000000000000其他流动负债19952821228238253382归属母公司净利润890336726239373910361143非流动负债2547996351790006769554162EBITDA116310225853312371545长期借款2113885659683095700343470EPS人民币基本148060033077097其他非流动负债434210692106921069210692负债合计39965822510171376658主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202020212022E2023E2024E股本611771151118111811181成长能力资本公积19091681168116811681营业收入3409245731729142098留存公积17452322271536264769营业利润1418021534197133962579归属母公司股东权益41524968536262727415归属母公司净利润1450324454146131222556负债和股东权益814810789104631340914073获利能力毛利率36942851211926302672现金流量表净利率1427866491879913会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE2144135473414511542经营活动现金55218611131505379302647ROIC26771655117217242618净利润890336726239373910361143偿债能力折旧摊销1013716344123141500419002资产负债率49045396487653224731财务费用27234260141018853352净负债比率12521237376915794112投资损失2798295000000000流动比率163169184160173营运资金变动7579560274111612721529速动比率143148159140151其他经营现金2632233227113771488118140营运能力投资活动现金8820864157113526699662155总资产周转率088082075087091资本支出607064219697046510459955应收账款周转率292268300330350长期投资2752422800612765956应付账款周转率413439439439439其他投资现金021839103511261244每股指标人民币筹资活动现金6480264993793379778935每股收益最新摊薄075057033077097短期借款148436367000000000每股经营现金流最新摊薄047052127032224长期借款1376764521173501130513533每股净资产最新摊薄352421454531628普通股增加40553941000000000估值比率资本公积增加783222801000000000PE倍17442309394417061358其他筹资现金2795624301941733284599PB倍374313290248209现金净增加额3177961977131311291936EVEBITDA倍1271146023081176808资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3科顺股份300737CH免责声明分析师声明本人方晏荷张艺露黄颖兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的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