事件：公司发布2022年业绩快报，2022年全年实现收入77.73亿元，同增0.03%；实现归母净利润1.86亿元，同降72.41%；实现扣非归母净利润4225.24万元，同降92.62%。单季度看，公司2022Q4实现收入18.16亿元，同降13.02%；实现归母净利润-8268.83万元，2021年同期亏损70.96万元。
　　原材料采购价仍高叠加计提影响，Q4业绩短期承压：收入端，公司Q4单季度收入同比下降13%，主要系1）疫情对生产及签单交付产生一定影响；2）年末经销返利计提增加进而冲减收入。利润端，公司2022Q1-Q4单季度毛利率分别为25.74%/20.62%/18.98%/18.62%，主要系1）原材料价格传导存时滞仍影响Q4毛利率：主要系12月前沥青价格在高位波动，同时公司采购、生产、交付、结转成本存在约1个月的传导周期；2）销售结构变化：经销商收入占比提高，截至2022Q1-3经销收入占比52.75%，而经销毛利率较直销较低。公司2022Q4实现亏损，主要系四季度信用减值增加，2022年公司计提信用减值损失2.12亿元，其中Q1-3计提1.01亿元，Q4计提1.11亿元，Q4单季度计提环比增加1.10亿元。单季度信用减值损失率为6.11%，环增6.05pct。目前对于部分客户，公司已签署以房抵债协议（抵债金额尚未冲抵12月应收账款），对逾期应收账款构成一定保障。
　　原材料采购均价下降叠加沥青冬储有望带动后续业绩释放：目前，原材料沥青价格高位回落，2022Q4沥青市场均价约4190元/吨，较2022Q3环比下降9.28%。2023年1月，公司沥青采购单价为3445.14元/吨，而2022年10-12月单月采购均价分别为4287.41/4243.66/3595.56元/吨，已较高点大幅下降。沥青价格趋稳叠加公司进行沥青冬储，有望带动公司后续业绩释放。
　　柳暗花明春耕至，关注地产宽松背景下公司基本面改善：从地产大环境来看，当前多城政策频发支持刚性和改善型住房需求，地产政策从供给端逐步迈向需求端。同时数据端也反映节后地产销售渐暖，据国家统计局，2023年1月70个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加，其中一线城市商品住宅销售价格环比由降转涨、二三线城市则环比降势趋缓。在前期供需两端对于地产宽松政策进行定调的背景下，有望带动建材、装修需求回升，支撑产业链估值继续提升。
　　投资建议：我们预测公司2023-2024年归母净利润为8.80/10.27亿元，2023-2024年同比增速374.45%/16.68%，2年对应EPS分别为0.75/0.87元/股，最新收盘价对应2023-2024年PE分别19/16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复影响销售情况、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧等。

研究报告全文：科顺股份装修建材公司点评30073720230221Q4业绩短期承压压力释放迎新机证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2022年业绩快报2022年全年实现收入7773亿元同增基本数据2023-02-20003实现归母净利润186亿元同降7241实现扣非归母净利润422524收盘价元1426流通股本亿股888万元同降9262单季度看公司2022Q4实现收入1816亿元同降1302每股净资产元483实现归母净利润-826883万元2021年同期亏损7096万元总股本亿股1181最近12月市场表现原材料采购价仍高叠加计提影响Q4业绩短期承压收入端公司Q4单季度收入同比下降13主要系1疫情对生产及签单交付产生一定影响科顺股份沪深3002年末经销返利计提增加进而冲减收入利润端公司2022Q1-Q4单季度毛上证指数装修建材1利率分别为2574206218981862主要系1原材料价格传导存时-8滞仍影响Q4毛利率主要系12月前沥青价格在高位波动同时公司采购-16生产交付结转成本存在约1个月的传导周期2销售结构变化经销商-25收入占比提高截至2022Q1-3经销收入占比5275而经销毛利率较直销较-34低公司2022Q4实现亏损主要系四季度信用减值增加2022年公司计提信-42用减值损失212亿元其中Q1-3计提101亿元Q4计提111亿元Q4单季度计提环比增加110亿元单季度信用减值损失率为611环增605pct目前对于部分客户公司已签署以房抵债协议抵债金额尚未冲抵12月应收分析师毕春晖账款对逾期应收账款构成一定保障SAC证书编号S0160522070001bichctseccom原材料采购均价下降叠加沥青冬储有望带动后续业绩释放目前原材料沥青价格高位回落2022Q4沥青市场均价约4190元吨较2022Q3环比下相关报告降9282023年1月公司沥青采购单价为344514元吨而2022年10-1成本下行释放利润弹性减隔震打12月单月采购均价分别为428741424366359556元吨已较高点大幅下降开二次成长曲线2022-10-28沥青价格趋稳叠加公司进行沥青冬储有望带动公司后续业绩释放柳暗花明春耕至关注地产宽松背景下公司基本面改善从地产大环境来看当前多城政策频发支持刚性和改善型住房需求地产政策从供给端逐步迈向需求端同时数据端也反映节后地产销售渐暖据国家统计局2023年1月70个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加其中一线城市商品住宅销售价格环比由降转涨二三线城市则环比降势趋缓在前期供需两端对于地产宽松政策进行定调的背景下有望带动建材装修需求回升支撑产业链估值继续提升投资建议我们预测公司2023-2024年归母净利润为8801027亿元2023-2024年同比增速3744516682年对应EPS分别为075087元股最新收盘价对应2023-2024年PE分别1916倍维持增持评级风险提示疫情反复影响销售情况渠道开拓不及预期行业竞争加剧等请阅读最后一页的重要声明科顺股份300737装修建材公司点评20230221公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元6238777177731005611747收入增长率3409245700329381681归母净利润百万元8906731868801027净利润增长率14503-2445-7241374451668EPS元股082060016075087PE26172708907519131639ROE2144135434314311469PB316377311274241数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入62378877707277727710056321174705成长性减营业成本393365555495607170735916860267营业收入增长率34124600294168营业税费42404349466460347048营业利润增长率1418-215-7263787167销售费用3892347300528556234971657净利润增长率1450-245-7243745167管理费用2433728953310913720843464EBITDA增长率1455-145-62710171研发费用2818334000326464424851687EBIT增长率1595-214-180884168财务费用27234260466954035782NOPLAT增长率1642-248-180884168资产减值损失-3492-2601-2720-3520-4111投资资本增长率34529189123123加公允价值变动收益020001000000000净资产增长率31919690136137投资和汇兑收益-2798-295100100100利润率营业利润1033128106822217106354124087毛利率369285219268268加营业外净收支57498341110061175营业利润率16610429106106利润总额1038858205122628107359125262净利润率14387248887减所得税148521478940731932522547EBITDA营业收入194133125165166净利润89033672621855588035102715EBIT营业收入17811292134134资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金142015218935215998236744293718固定资产周转天数7779958479交易性金融资产21720005005005005流动营业资本周转天数9384938475应收帐款238837342069344917383695410073流动资产周转天数356387392347333应收票据60826682408289790295112015应收帐款周转天数123135164136125预付帐款1509115606182152207725808存货周转天数4224252423存货3397940383412255065751635总资产周转天数408439512433417其他流动资产2392647840528405584058840投资资本周转天数295306334289278可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE21413534143147长期股权投资0002448244824482448ROA10962166872投资性房地产000000000000000ROIC18911083139144固定资产131026168136202769231701254934费用率在建工程3692626639316393663941639销售费用率6261686261无形资产1473314434145341463414734管理费用率3937403737其他非流动资产15247661766176617661财务费用率0405060505资产总额8148391078949113167512861961432107三费营业收入106104114104103短期债务6591959552625526555268552偿债能力应付帐款108655144173142546172263210078资产负债率490540521522512应付票据92459198296172752195206187135负债权益比9621172109010911048其他流动负债369672407240724072407流动比率163169173173177长期借款211388565995659105659115659速动比率134140141140145其他非流动负债000000000000000利息保障倍数2591139890015601688负债总额399590582161590144671130732826分红指标少数股东权益000000000000000DPS元015000000000000股本61177115119117935117935117935分红比率留存收益174503232216239571313106397321股息收益率0700000000股东权益415249496788541531615066699281业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元082060016075087净利润89033672621855588035102715BVPS元679432459521592加折旧和摊销1013716344255673126736967PEX262271908191164资产减值准备2776027536239201352016111PBX3238312724公允价值变动损失-020-001000000000PFCF财务费用40955426795386439333PS2124221714投资收益2798-678-100-100-100EVEBITDA1041741689882少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动-73158-55925-53535-55302-38103PEG020110经营活动产生现金流量55218611132165084758125450ROICWACC投资活动产生现金流量-88208-64157-64962-64368-64143REP融资活动产生现金流量648026499331735-9643-14333资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4