淡季不淡，2月澳门博彩收入续超预期
　　DICJ最新数据显示，2023年2月澳门实现博彩毛收入103亿澳门元/+33% YoY，好于市场预期。合并1-2月数据看，剔除月份效应后澳门博彩业1-2月合计实现毛收入219亿元/+55% YoY，恢复至2019年同期43.5%，已接近澳门特区政府对2023年整体恢复率44%的预测。进一步拆分收入结构，我们认为2月澳门博彩业中场毛收入或已恢复至2019年同期的85%以上，而考虑到当前澳门旅游市场客流仅恢复至19年50%左右，这意味着全年博彩毛收入大概率有望超过政府预期水平。
　　1月内地中高端旅客开始回归，“五一”假期表现值得期待
　　根据DSEC数据，2023年1月入境澳门旅客人次+101% YoY至139.8万人次，环比2022年12月增长259%，恢复至2019年的41%。其中，23年1月大陆入境旅客99万人次/+54% YoY，恢复至疫情前44%。从过夜人次看，23年1月留宿旅客81.6万人次/+235% YoY，恢复至19年同期50%，全澳门酒店入住率达71%/+27.3pct，恢复至2019年同期的77%，整体数据均表明，此轮复苏主要由中高端旅客推动，大众旅客回归后市场恢复率仍有进一步提升空间。
　　中场+非博彩驱动成长，行业中长期投资和估值逻辑重塑
　　受澳门特区颁布的新博彩法案推动，澳门博彩业成长逻辑已全面转向高盈利、低周期波动的中场&非博彩业务。与此同时，相较于市场担忧贵宾厅客户的流失，我们认为原先于贵宾厅市场消费的高端客群不会彻底消失，而是将部分转向博彩运营商直营贵宾厅业务，亦或下沉至高端中场进行博彩消费。而无论贵宾厅客户未来的选择如何，考虑到直营贵宾厅和高端中场的EBITDAMargin都显著高于过往中介人经营的贵宾厅业务，未来所有博彩运营商的盈利能力均将受益并获提升，同时中场和非博彩业务的TOC属性更为显著，稳定的增速预期将驱动板块估值水平较上一轮周期抬升。
　　行业中重点推荐公司的选择
　　从历史数据看，博彩板块估值在复苏-景气阶段主要受博彩毛收入的绝对值和增速变化驱动，考虑目前行业仍处于复苏早期，我们认为月度数据催化仍将持续提振估值。建议关注美高梅中国（获批赌桌增幅最大，当前EV/EBITDA仍低估）、金沙中国（中场和非博彩龙头，逻辑最顺）、银河娱乐（行业龙头，土地储备规模最大，长期成长空间可观）。
　　风险提示：
　　旅游市场恢复进度低于预期；签证、外汇管制政策调整。
　　

研究报告全文：行业动态报告社会服务TableIndustryNameTableReportDate2023年03月01日TableTitle行业深度报告模板澳门2月博彩毛收入续超预期全年社会服务行业修复空间有望上调推荐TableInvestRank维持核心观点TableSummary淡季不淡2月澳门博彩收入续超预期分析师TableAuthorsDICJ最新数据显示2023年2月澳门实现博彩毛收入103亿澳顾熹闽门元33YoY好于市场预期合并1-2月数据看剔除月份效应18916370173guximinyjchinastockcomcn后澳门博彩业1-2月合计实现毛收入219亿元55YoY恢复至分析师登记编码S01305220700012019年同期435已接近澳门特区政府对2023年整体恢复率44的预测进一步拆分收入结构我们认为2月澳门博彩业中场毛收入或已恢复至2019年同期的85以上而考虑到当前澳门旅游市场客相关研究流仅恢复至19年50左右这意味着全年博彩毛收入大概率有望超银河社服行业周报海南机场客流维持高位TableResearch过政府预期水平韩国计划取消自中国入境人员核酸检测银河社服澳门博彩行业深度市场快速复苏1月内地中高端旅客开始回归五一假期表现值得期待新格局下博彩板块估值有望重塑根据DSEC数据2023年1月入境澳门旅客人次101YoY至银河社服行业周报商旅复苏加速出境政策限制有望逐步解除1398万人次环比2022年12月增长259恢复至2019年的41其中23年1月大陆入境旅客99万人次54YoY恢复至疫情前44从过夜人次看23年1月留宿旅客816万人次235YoY恢复至19年同期50全澳门酒店入住率达71273pct恢复至2019年同期的77整体数据均表明此轮复苏主要由中高端旅客推动大众旅客回归后市场恢复率仍有进一步提升空间中场非博彩驱动成长行业中长期投资和估值逻辑重塑受澳门特区颁布的新博彩法案推动澳门博彩业成长逻辑已全面转向高盈利低周期波动的中场非博彩业务与此同时相较于市场担忧贵宾厅客户的流失我们认为原先于贵宾厅市场消费的高端客群不会彻底消失而是将部分转向博彩运营商直营贵宾厅业务亦或下沉至高端中场进行博彩消费而无论贵宾厅客户未来的选择如何考虑到直营贵宾厅和高端中场的EBITDAMargin都显著高于过往中介人经营的贵宾厅业务未来所有博彩运营商的盈利能力均将受益并获提升同时中场和非博彩业务的TOC属性更为显著稳定的增速预期将驱动板块估值水平较上一轮周期抬升行业中重点推荐公司的选择从历史数据看博彩板块估值在复苏-景气阶段主要受博彩毛收入的绝对值和增速变化驱动考虑目前行业仍处于复苏早期我们认为月度数据催化仍将持续提振估值建议关注美高梅中国获批赌桌增幅最大当前EVEBITDA仍低估金沙中国中场和非博彩龙头逻辑最顺银河娱乐行业龙头土地储备规模最大长期成长空间可观风险提示旅游市场恢复进度低于预期签证外汇管制政策调整wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明行业动态报告社会服务行业分析师简介及承诺TableResume顾熹闽社会服务业首席分析师同济大学金融学硕士长期从事社服及相关出行产业链研究曾任职于海通证券民生证券国联证券2022年7月加入中国银河证券评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系方式中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2