摘要：
　　昨日权益市场强势上涨，沪指收盘上涨1%。
　　权益方面，昨日经济数据引发市场再度关注强复苏，但我们认为复苏交易尚不具备中期持续性：1）制造业PMI主要由生产和新订单贡献，符合节后复工趋势，非制造业中出行链较景气，交运高频数据已提前反映，没有预期差。2）地产数据基于2022年2月为春节低基数，尚难佐证复苏强劲。3）沪铜、螺纹钢、铁矿石、热卷等期货近月上涨、远月仍深度贴水，显示市场对中期强复苏态度存疑。4）向上还有股市微观流动性紧张的阻力，短期同业存单集中到期压力尚未缓解、美国服务通胀仍有粘性。综上，指数向上空间不可高估。
　　期权方面，情绪指标如期上行，权重股标的期权强于成长、小盘相关期权标的情绪变化；期权流动性较为亮眼，成交额单日上涨31%，市场情绪明显升温，但也需防范情绪过热后的调整。目前指数再次冲击前高，但在银行间利率高企、资金偏紧的环境下难以合力，可对上涨节奏保持谨慎观望。期权端推荐保护对冲，防范下行风险。
　　国债方面，昨日PMI数据大超预期，但日内国债期货仍然收涨，说明市场对于经济强势复苏仍然有所存疑，跨月后资金转松表明前段时间资金收紧可能并非央行货币政策基调的转变，这可能也对多头情绪有着一定支撑。资金利率上，DR007近期仍然呈现边际上升趋势，且R007-DR007的流动性分层也处于2022以来的相对高位，因此资金利率仍然面临中枢潜在上行的压力。在今年一季度经济弱修复、资金偏紧的条件下，若后续公布的高频经济数据表明经济复苏超预期，则债市回调压力可能进一步释放。目前国内经济修复预期暂时难以证伪，但也需要更多数据进一步验证，交易性需求可以适当维持中性。
　　风险因子：1）流动性释放进度过慢；2)市场流动性持续萎缩；3）资金面大幅收紧；

研究报告全文：中信期货研究金融衍生品策略日报2023-03-02投资咨询业务资格市场对强复苏存疑证监许可2012669号中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数113240112报告要点220111110200109180108160经济数据显示强复苏但缺乏中期持续性1071061401051201041031002020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14摘要金融衍生品团队昨日权益市场强势上涨沪指收盘上涨1姜沁权益方面昨日经济数据引发市场再度关注强复苏但我们认为复苏交易尚不具备中021-60812986从业资格号F3005640期持续性1制造业PMI主要由生产和新订单贡献符合节后复工趋势非制造业中出行投资咨询号Z0012407链较景气交运高频数据已提前反映没有预期差2地产数据基于2022年2月为春节张菁低基数尚难佐证复苏强劲3沪铜螺纹钢铁矿石热卷等期货近月上涨远月仍深021-60812987从业资格号F3022617度贴水显示市场对中期强复苏态度存疑4向上还有股市微观流动性紧张的阻力短期投资咨询号Z0013604同业存单集中到期压力尚未缓解美国服务通胀仍有粘性综上指数向上空间不可高估康遵禹期权方面情绪指标如期上行权重股标的期权强于成长小盘相关期权标的情绪变010-58135952kangzunyuciticsfcom化期权流动性较为亮眼成交额单日上涨31市场情绪明显升温但也需防范情绪过热从业资格号F03090802后的调整目前指数再次冲击前高但在银行间利率高企资金偏紧的环境下难以合力投资咨询号Z0016853可对上涨节奏保持谨慎观望期权端推荐保护对冲防范下行风险国债方面昨日PMI数据大超预期但日内国债期货仍然收涨说明市场对于经济强势复苏仍然有所存疑跨月后资金转松表明前段时间资金收紧可能并非央行货币政策基调的转变这可能也对多头情绪有着一定支撑资金利率上DR007近期仍然呈现边际上升趋势且R007-DR007的流动性分层也处于2022以来的相对高位因此资金利率仍然面临中枢潜在上行的压力在今年一季度经济弱修复资金偏紧的条件下若后续公布的高频经济数据表明经济复苏超预期则债市回调压力可能进一步释放目前国内经济修复预期暂时难以证伪但也需要更多数据进一步验证交易性需求可以适当维持中性风险因子1流动性释放进度过慢2市场流动性持续萎缩3资金面大幅收紧重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货金融衍生品日报一行情观点品种观点展望观点经济数据显示强复苏但缺乏中期持续性1IFIHICIM当月基差收于626点335点-1514点-2217点较上一交易日变化-348点-509点-341点-4点2IFIHICIM跨期价差当月-次月收于-5点-76点10点25点环比变化-02点-08点-38点08点3IFIHICIM持仓分别变化4331手1596手-1638手-2672手4沪股通净买入4205亿元深股通净买入2805亿元逻辑指数突破前期压力位站上3310点打开向上空间我们对后市态度谨慎乐观预计短期反弹高度难超3400点昨日经济数据引发市场再度关注强复苏但我们认为复苏交易尚不具备中股指期货期持续性12月官方制造业和非制造业PMI超预期强劲继续处于扩张震荡区间制造业主要由生产和新订单贡献符合节后复工趋势非制造业中出行链较景气交运高频数据已提前反映没有预期差2再看地产数据作为复苏的信号百强房企2月单月销售额同比环比双增长因宽松政策推升购房预期预计3月仍将维持同比正增长基于2022年2月为春节低基数该增长为正常水平尚难佐证复苏强劲3判断复苏的可持续性沪铜螺纹钢铁矿石热卷等期货近月上涨远月仍深度贴水显示市场对中期强复苏态度存疑4向上还有股市微观流动性紧张的阻力DR007利率仍高于逆回购利率短期同业存单集中到期压力尚未缓解美国服务通胀仍有粘性2月PMI和失业率数据预计将再度验证美国经济韧性增加流动性收紧预期综上指数向上空间不可高估操作建议谨慎观望风险因子1流动性释放进度过慢观点指数高位适当对冲保护逻辑昨日权益市场强势上涨沪指收盘上涨1期权方面情绪指标如期上行权重股标的期权强于成长小盘相关期权标的情绪变化期权流动性较为亮眼成交额单日上涨31市场情绪明显升温但也需防范情绪过热后的调整昨日大盘股领涨的主要原因在于经济数据强于预期与美股指期权震荡元指数回落形成共振利好权重股巩固经济复苏趋势目前指数再次冲击前高但在银行间利率高企资金偏紧的环境下难以合力可对上涨节奏保持谨慎观望期权端推荐保护对冲防范下行风险操作建议对冲保护调整风险风险因子1市场流动性持续萎缩观点市场对强复苏存疑国债期货震荡1成交持仓TTFTS次季成交量分别为362手13手96手1日215中信期货金融衍生品日报变动-567手-224手-135手持仓量分别为3375手818手1006手1日变动-102手0手-64手2跨期价差TTFTS当季-次季价差分别为0835元0500元0215元1日变动-0030元-0025元0元3跨品种价差TF2-TTS2-TFTS4-T次季价差分别为101520元100580元302680元1日变动-0020元0035元0050元4基差TTFTS次季基差分别为0703元0403元0110元1日变动-0118元-0029元-0076元5央行昨日开展1070亿元7天期逆回购当日有3000亿逆回购到期逻辑昨日国债期货全线上涨截至收盘TTF和TS主力合约分别上涨009004003跨月后资金紧张的状况有所缓解带动现券情绪有所缓和10年国债活跃券早盘偏震荡午盘后期货出现强势拉升带动活跃券收益率略有下行昨日PMI数据大超预期但日内国债期货仍然收涨说明市场对于经济强势复苏仍然有所存疑跨月后资金转松表明前段时间资金收紧可能并非央行货币政策基调的转变这可能也对多头情绪有着一定支撑资金利率上DR007近期仍然呈现边际上升趋势且R007-DR007的流动性分层也处于2022以来的相对高位因此资金利率仍然面临中枢潜在上行的压力在今年一季度经济弱修复资金偏紧的条件下若后续公布的高频经济数据表明经济复苏超预期则债市回调压力可能进一步释放目前国内经济修复预期暂时难以证伪但也需要更多数据进一步验证因此交易性需求可以适当维持中性操作层面看空头套保可关注基差回落后的建仓机会可适当关注T2306基差收敛机会跨品种价差维持观望操作建议趋势策略交易性需求维持中性套保策略空头套保关注基差回落后的建仓机会基差策略基差收敛逐渐转至远月合约曲线策略适当关注曲线做陡风险因子1疫情反复2资金面大幅收紧3宽信用超预期315中信期货金融衍生品日报二经济日历图表1当周经济日历时间区域指标前值预测值公布值202203010930中国中国制造业PMI501505526202203012000德国德国二月CPI年率878587202203030730日本日本2月东京CPI年率4434资料来源Wind中信期货研究所三重要信息资讯跟踪1房地产2月楼市成交数据释放积极信号上海易居房地产研究院最新数据显示2月全国60个重点城市新房成交面积为2005万平方米环比增长47同比增长37为21个月来首次同比正增长同时北上广深等8个重点城市二手房成交套数为79438套创下20个月来的新高券商中国2国家医保局发布关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的通知持续扩大药品集采覆盖面开展第八批国家组织药品集采并落地实施适时推进新批次药品集采规范国家组织集采药品协议期满接续工作指导上海江苏河南广东牵头开展联盟接续采购鼓励同一品种由多家企业中选促进价差公允合理并统一采购周期落实口腔种植综合治理措施落地实施种植体系统集采结果引导医疗机构优先采购使用中选产品各省于2月底前出台口腔种植医疗服务价格治理政策文件于4月中旬前全面落实全流程调控目标3工信部将研究制定促进装备数字化发展的政策措施支撑数字中国建设加快发展数字经济核心产业研究制定算力基础设施发展行动计划加强工业互联网基础设施建设4全国消费促进工作电视电话会议召开会议强调在落实好已有政策措施的基础上组织好2023消费提振年系列活动积极推动出台新的工作举措稳定汽车家居等大宗消费培育壮大新型消费持续优化消费平台载体增强消费对经济发展的基础性作用5国家烟草专卖局决定组织开展规范电子烟市场秩序专项检查其中对未依法获得烟草专卖生产企业许可证企业重点检查2022年10月1日过渡期结束后是否存在非法生产经营电子烟用烟碱雾化物电子烟产品等行为对依法获得烟草专卖生产企业许可证企业从事内销的电子烟产品生产企业重点检查是否制售口味电子烟是否存在不按规定渠道供货的行为以及未通过电子烟交易平台进行的销售行为等415中信期货金融衍生品日报四衍生品市场监测一流动性观察图表2Shibor利率图表3公开市场操作Shibor利率水平投放量到期量900035隔夜1W2W1M8000370002560002500040001530001200005100000202205102022071020220910202211102023011020211225202204252022082520221225资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所二股指期货数据图表4股指期货价差日度监测资料来源Wind中信期货研究所515中信期货金融衍生品日报图表5国内现货市场图表6指数PE对比20191231基期涨跌幅对比指数PE对比沪深300上证指数创业板指数创业板指数中小板综指三板做市中小板综指上证50中证500三板成指中证500沪深300-右中证10008070上证指数-右上证50-右中证1000-右4060603050404020203002010-2010-400020220628202209282022122820220216202206162022101620230216资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表7融资融券图表8IFIHIC持仓成交IF总成交量万手IC总成交量万手融资余额沪深300IH总成交量万手IM总成交量万手190005500IF总持仓量万手右轴IC总持仓量万手右轴IH总持仓量万手右轴IM总持仓量万手右轴1635170005000143015000450012251013000400020815110003500610490003000257000250000202111152022031520220715202211152023010920230119202302072023021720230301资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表9IF基差走势图表10跨期价差-IFIF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月IF当月-沪深300IF次月-沪深300IF当季-IF次月IF下季-IF次月IF下季-IF当季50IF当季-沪深300IF下季-沪深30040403020201000-20-10-20-40-30-60-40-50-802023010920230119202302072023021720230301202301032023012420230214资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所615中信期货金融衍生品日报图表11IC基差走势图表12跨期价差-ICIC当月-中证500IC次月-中证500IC次月-IC当月IC当季-IC当月IC次季-IC当月IC当季-中证500IC下季-中证500IC当季-IC次月IC下季-IC次月IC下季-IC当季5060400200-20-50-40-60-100-80-100-150-120-140-200-1602023010920230119202302072023021720230301202301032023012420230214资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表13IH基差走势图表14跨期价差-IHIH当月-上证50IH次月-上证50IH次月-IH当月IH当季-IH当月IH次季-IH当月IH当季-上证50IH下季-上证50IH当季-IH次月IH下季-IH次月IH下季-IH当季4020301020010-100-20-10-30-20-40-30-502023010920230119202302072023021720230301202302132023022020230227资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表15IM基差走势图表16跨期价差-IMIM当月-中证1000IM次月-中证1000IM次月-IM当月IM当季-IM当月IM次季-IM当月IM当季-中证1000IM下季-中证1000IM当季-IM次月IM下季-IM次月IM下季-IM当季1000500-50-50-100-100-150-150-200-200-250-300-250202301032023012420230214202302132023022020230227资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所715中信期货金融衍生品日报图表17申万一级行业资料来源Wind中信期货研究所815中信期货金融衍生品日报三股指期权数据图表18股票股指期权成交额元图表19股票股指期权成交额元上证50ETF期权沪市300ETF期权中金所1000期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权25E09深市100ETF期权中金所50股指期权12E092E091E0915E098000000001E09600000000400000000500000000200000000002022-08-292022-11-012022-12-272023-03-012022-10-242022-12-192023-02-21资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表20股票股指期权持仓量PCR图表21股票股指期权持仓量PCR上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权1616深市100ETF期权中金所50股指期权14141212110808060604042022-08-292022-11-152023-02-012022-12-152023-01-132023-02-17资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表22股票股指期权波动率图表23股票股指期权波动率上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权05深市100ETF期权中金所50股指期权0450504045035040350303025025020201501501012022-08-292022-11-152023-02-012022-12-152023-01-132023-02-17资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所915中信期货金融衍生品日报图表24股票股指期权当月隐含波动率微笑图表25股票股指期权期限结构上证50ETF期权沪市300ETF期权上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权沪市500ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权701024006010220050102000401018003010160020101400101001012006009009751025110013001个月2个月3个月6个月9个月12个月资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表26股指期权交易情绪指标图表27股指期权交易情绪指标沪深300指数成交额PCR成交量PCR中证1000指数成交额PCR成交量PCR43002573002542007100224100690067004000151565003900630038001161003700055900053600570035000550002022-08-292022-11-012022-12-272023-03-012022-12-152023-02-17资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1015中信期货金融衍生品日报四国债期货数据图表28国债期货价差日度监测一级指标二级指标最新值1日变化5日变化10年期T00-T010835-0030-0095跨期价差5年期TF00-TF010500-0025-00852年期TS00-TS0102150000-002010Y-5YTF012-T01101520-0020-0070跨品种价差5Y-2YTS012-TF011005800035-005010Y-2YTS014-T013026800050-0170资料来源Wind中信期货研究所图表2910年期国债期货主力CTD基差图表3010年期国债期货活跃可交割券基差2T2303CTD基差190015IB2000003IB2000004IB200006IB200016IB210009IB318210017IB220003IB220010IB220017IB220021IB220025IB1625142121150810605040200-052022062022072022082022092022102022112022122023012023022022622202292220221222资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表315年期国债期货主力CTD基差图表325年期国债期货活跃可交割券基差2000002IB200008IB16TF2303CTD基差200017IB210007IB142220007IB220016IB181216114120810608060404020200-022022062022072022082022092022102022112022122023012023022022622202292220221222资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1115中信期货金融衍生品日报图表332年期国债期货主力CTD基差图表342年期国债期货活跃可交割券基差08TS2303CTD基差190013IB200005IB210012IB12220004IB220011IB06104080206004-0202-040-06202206202207202208202209202210202211202212202301202302-022022622202292220221222v资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表3510年期国债期货主力IRR与CTD成交量图表3610年期国债期货活跃可交割券IRRT2303IRR与CTD成交量T2303活跃券IRR与成交量CTD成交量亿IRRFR007IR220021IB成交量亿右轴IRR60160002050140-0518-101640120-151430100-20122080-25101060-30800-35640-10-404-2020-452-300-50020200615202106152022061520230112202301262023020920230223资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表375年期国债期货主力IRR与CTD成交量图表385年期国债期货活跃可交割券IRRTF2303IRR与CTD成交量TF2303活跃券IRR与成交量CTD成交量亿IRRFR007IR220016IB成交量亿右轴IRR60900205080045407001540206003500500103025-204000520300-40152000010-601005-800-05020200615202106152022061520230112202301262023020920230223资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1215中信期货金融衍生品日报图表392年期国债期货主力IRR与CTD成交量图表402年期国债期货活跃可交割券IRRTS2303IRR与CTD成交量TS2303活跃券IRR与成交量CTD成交量亿IRRFR007IR220020IB成交量亿右轴IRR60100020900140501880016120407001410060030125008020104006030008104020006002010004-10002020200615202106152022061520230112202301262023020920230223资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表41股指期债走势对比图表42国债期货跨品种价差T2303收盘价TF2303收盘价TF2-TTS2-TFTS4-T右轴1034700TS2303收盘价沪深300主力右轴10253040102450030351011020430030301001015302541009930201010390030159830103700100597300596350010003000202206132022091320221213202206272022092720221227资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表43国债期货跨期价差当季-次季图表44国债收益率利差10年跨期价差5年跨期价差2年跨期价差10-1Y利差10-5Y利差1012030-10Y利差0910008078006056004400302200100020220913202211132023011320220726202209262022112620230126资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1315中信期货金融衍生品日报图表45国债收益率曲线图表46国债收益率走势国债收益率变化右轴bp2023-03-012Y5Y10Y2023-02-283505360332-052825-1242-152015-2161-251Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y40Y50Y12202210102022121020230210资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表47政策性金融债收益率曲线国开行图表48政策性金融债收益率走势国开行日环比右2023-03-012023-02-281Y3Y5Y7Y10Y3541300835063250425022002-021515-041-061Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y50Y1020220506202208062022110620230206资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表49AAA中短票利差bp图表50AA中短票利差bp1y3y5y7y2301y3y5y140210120190100170150801306011040907020500302022042920220729202210292023012920220429202207292022102920230129资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1415中信期货金融衍生品日报免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-88261515