螺杆式压缩机龙头，泛半导体真空泵开启第二曲线
　　汉钟精机为国内螺杆式压缩机龙头，以制冷压缩机起家，近年公司在真空泵上取得进展，向泛半导体领域的光伏、半导体延伸。光伏拉晶环节，2021年公司市占率已经达到70%，电池片环节份额持续提升。半导体已切入主流晶圆厂及设备商，进口替代空间广阔。2016-2021年公司营业收入CAGR达32%，归母净利润CAGR达31%。真空泵为业绩主驱动力，2018-2021年公司真空泵收入CAGR达56%，营收占比从2018年的16%提升至2022上半年的38%。真空泵的毛利率显著高于压缩机，2022上半年公司真空泵毛利率42%，压缩机毛利率仅30%，业绩稳健增长，产品结构优化。
　　受益于真空泵国产化，泛半导体真空泵进口替代加速
　　真空泵为光伏、半导体领域核心零部件。①光伏拉晶真空泵：我们测算2021年国内市场规模10亿元，公司份额达70%，龙头地位稳固。②光伏电池片真空泵：我们测算2023-2025年国内市场规模分别为12/23/28亿元，三年复合增速53%，受益电池片技术迭代，2021年公司份额仅26%，随着产能扩张份额有望持续提升。③半导体真空泵：我们测算2022年中国大陆+中国台湾半导体真空泵市场规模为76亿元，国产化率约6%，基本为Edwards、Pfeiffer等外资龙头主导，公司产品已逐步导入主流客户，随着产品稳定性成熟及产能提升，有望充分受益于半导体零部件国产化。
　　压缩机板块夯实公司基本盘，空压机有望向高端化转型
　　压缩机业务为公司传统优势板块，2021年占公司收入比重57%。①制冷压缩机：主要应用于商用中央空调、冷链物流和热泵，整体下游需求稳定，夯实公司基本盘。②空压机为核心通用设备之一，广泛应用于医药、汽车、化工、电子等下游，2021年市场规模606亿元，公司份额仅1%，未来公司产品由低端有油向高端无油空压机拓展，成长性及利润率有望修复。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.1/7.1/9.4亿元，同比增长26%/15%/33%，当前市值对应PE为23/20/15倍。公司受益于真空泵国产化，泛半导体真空泵进口替代加速，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：真空泵业务开展不及预期、原材料价格波动风险、疫情影响供应链。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究通用设备汉钟精机002158TableMain受益于真空泵国产化泛半导体真空泵进口TableAuthor2023年3月1日替代加速分析师增持首次陈睿彬85239823212chenrobindwzqcomhk盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业收入百万元2981312336624374同比3151719股价走TablePicQuote势归母净利润百万元487612706937同比34261533每股收益元股091114132175PE现价最新股本摊薄2894230319961504关键词进口替代第二曲线投资要点螺杆式压缩机龙头泛半导体真空泵开启第二曲线汉钟精机为国内螺杆式压缩机龙头以制冷压缩机起家近年公司在真空市Tab场数据leBase泵上取得进展向泛半导体领域的光伏半导体延伸光伏拉晶环节2021收盘价元2636126363351988年公司市占率已经达到70电池片环节份额持续提升半导体已切入主流晶圆厂及设备商进口替代空间广阔2016-2021年公司营业收入CAGR一年最低最高价1320304089120052520740010102750达32归母净利润CAGR达31真空泵为业绩主驱动力2018-2021市净率倍491353513253年公司真空泵收入达营收占比从年的提升至CAGR562018162022流通A股市值百上半年的38真空泵的毛利率显著高于压缩机2022上半年公司真空泵140585220552241391421145941毛利率42压缩机毛利率仅30业绩稳健增长产品结构优化万元总市值百万元140953323626456547861162181受益于真空泵国产化泛半导体真空泵进口替代加速基础数据真空泵为光伏半导体领域核心零部件光伏拉晶真空泵我们测算2021年国内市场规模10亿元公司份额达70龙头地位稳固光伏电池每股净资产元LF537片真空泵我们测算2023-2025年国内市场规模分别为122328亿元三资产负债率LF4581年复合增速受益电池片技术迭代年公司份额仅随着53202126总股本百万股53472产能扩张份额有望持续提升半导体真空泵我们测算2022年中国大流通股百万股陆中国台湾半导体真空泵市场规模为76亿元国产化率约6基本为A53333EdwardsPfeiffer等外资龙头主导公司产品已逐步导入主流客户随着相关研究产品稳定性成熟及产能提升有望充分受益于半导体零部件国产化压缩机板块夯实公司基本盘空压机有望向高端化转型压缩机业务为公司传统优势板块2021年占公司收入比重57制冷压特此致谢东吴证券研究所对本缩机主要应用于商用中央空调冷链物流和热泵整体下游需求稳定报告专业研究和分析的支持尤夯实公司基本盘空压机为核心通用设备之一广泛应用于医药汽车化工电子等下游2021年市场规模606亿元公司份额仅1未来公其感谢周尔双罗悦和韦译捷的司产品由低端有油向高端无油空压机拓展成长性及利润率有望修复指导盈利预测与投资评级我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为617194亿元同比增长261533当前市值对应PE为232015倍公司受益于真空泵国产化泛半导体真空泵进口替代加速首次覆盖给予增持评级风险提示真空泵业务开展不及预期原材料价格波动风险疫情影响供应链17东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分T公司able深Yemei度报告F汉钟精机是国内螺杆式压缩机龙头泛半导体真空泵打造第二成长曲线汉钟精机前身为创始人廖哲男在中国台湾创建的压缩机公司1996年在大陆设立办事处是国内螺杆式压缩机业务的龙头公司2004年开始与中国台湾工业局合作研发干式真空泵后将研发团队和相关成果并入公司体内随着技术成熟公司的真空泵在光伏领域取得领先地位半导体领域份额持续提升受益于泛半导体真空泵国产化表1汉钟精机主营业务客户及经营情况收入占比CAGR毛利率业务分类应用领域主要客户2021年2017-20212021光伏晶盛机电捷佳伟创隆基股份等用于光伏锂电半导体真空产品半导体联电日月光力成青岛芯恩354643医药化工等行业华虹宏力等制冷压缩机商用中央空美的海尔约克开利天加等国内主流调冷藏冷冻空调厂商空气压缩机工业自动化等压缩机气源动力行业电子半导体杭氧集团五粮液中钢集团等57930医药生物化工等热泵集中供暖工业用锅开利克莱门特等炉的改造零件及维修空压机真空泵的维修服务-6841铸件产品--23数据来源汉钟精机招股说明书Wind东吴证券香港整理受益真空泵放量公司业绩维持稳步增长2016-2021年公司营业收入CAGR32归母净利润CAGR312022Q1-Q3公司实现营收234亿元同比增长7收入增速下滑主要系制造业商业地产景气下行压缩机板块受影响较大2022Q1-Q3公司归母净利润45亿元同比增长24高于收入增速主要受益于高毛利率真空泵放量图12016-2021年公司营业收入CAGR为32图2016-2021年公司归母净利润CAGR为31数据来源Wind东吴证券香港数据来源Wind东吴证券香港真空泵高端产品放量带动盈利能力上行2018-2021年公司真空泵收入CAGR为56远高于同期压缩机收入CAGR9真空泵收入占比从2018年的16提升至2022上半年的38此外真空泵毛利率高于压缩机2022上半年公司真空泵毛利率42高于同期压缩机毛利率30高毛利真空泵业务放量带动公司盈利能力趋势上行27东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分T公司able深Yemei度报告受益于真空泵国产化泛半导体真空泵进口替代加速真空泵是指利用机械物理F或化学方法在某一封闭空间中产生真空环境的装置下游主要为集成电路光伏LED平板显示锂电池等泛半导体领域2019年泛半导体占比为46据VerifiedMarketIntelligence测算2021年全球真空泵市场规模为364亿元人民币预计2021-2030年复合增速6增长稳定图3真空技术下游应用广泛泛半导体为最大下游图42021年全球真空泵市场规模364亿元数据来源ISVT东吴证券香港数据来源VerifiedMarketIntelligence东吴证券香港注数据口径为2019年分应用领域来看1光伏硅片真空泵市占率约70龙头地位稳固真空泵主要用于光伏拉晶和电池片环节国内硅片产能迅速扩张将显著带动真空泵的市场规模增加2021年公司拉晶真空泵收入73亿元根据我们测算2021年国内拉晶真空泵市场规模约10亿元对应公司市占率达70龙头地位稳固2光伏电池真空泵受益电池片技术迭代产能释放迎份额提升我们测算光伏电池片真空泵600-800万GW2022-2024年市场规模分别为91223亿元同比增长104481受益电池片路线技术迭代真空泵市场需求增速较高2021年公司光伏电池片真空泵国内份额约26低于光伏拉晶真空泵份额70主要系过去光伏拉晶环节需求快速增长真空泵整体产能供不应求展望未来公司在电池片市占率仍有较大提升空间3半导体真空泵零部件国产化提速百亿市场打开成长空间压缩机板块夯实公司基本盘空压机有望向高端化转型压缩机为汉钟精机的主要收入来源之一可分为空气压缩机和制冷压缩机其中制冷压缩机占主体收入占比约701制冷压缩机下游需求稳定行业增长平稳中央空调压缩机公司在中央空间压缩机领域深耕多年已经与美的海尔盾安等主流空调厂商建立合作关系冷冻冷藏压缩机冷链物流建设逐步完善下游需求稳定提升热泵压缩机国内市场为主欧洲有望贡献增量2空气压缩机向无油空压机转型升级受益进口替代公司正在着重推广无油空压机的高端应用市场板块增速和利润率有望修复盈利预测我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为617194亿元同比增长261533当前市值对应PE为232015倍公司受益于真空泵国产化泛半导体真空泵进口替代加速首次覆盖给予增持评级风险提示真空泵业务开展不及预期原材料价格波动风险疫情影响供应链37东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分T公司able深Yemei度报告汉钟精机三大财务预测表F资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产3297368647085670营业总收入2981312336624374货币资金及交易性金融资产1904189528933350营业成本含金融类1943201823202703经营性应收款项59510808261357税金及附加10111315存货727631917877销售费用151166183210合同资产0000管理费用139141157175其他流动资产71807385研发费用185172194219非流动资产1395150116171732财务费用31-313744长期股权投资57647381加其他收益14171922固定资产及使用权资产91096510301098投资净收益36444556在建工程132149163170公允价值变动-1000无形资产119142168196减值损失-6000商誉0000资产处置收益-4-2-2-4长期待摊费用5555营业利润5617078201083其他非流动资产172175178181营业外净收支-1-1-1-1资产总计4692518763257402利润总额5607078201083流动负债1807188223132451减所得税7294112144短期借款及一年内到期的非流动负债7458399331047净利润488612708938经营性应付款项79275910351016减少数股东损益1011合同负债74619498归属母公司净利润487612706937其他流动负债197223251290非流动负债255255255255每股收益-最新股本摊薄元091114132175长期借款173173173173应付债券0000EBIT5616348141075租赁负债39393939EBITDA6737409251193其他非流动负债42424242负债合计2062213725692707毛利率3483353736653820归属母公司股东权益2614303337394676归母净利率1634196019282143少数股东权益16161819所有者权益合计2630304937574695收入增长率312047617251943负债和股东权益4692518763257402归母净利润增长率3411257015363273现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流6352601089526每股净资产元489567699875投资活动现金流-541-170-185-182最新发行在外股份百万股535535535535筹资活动现金流-20-9994113ROIC1474142815601716现金净增加额64-9998458ROE-摊薄1863201818892004折旧和摊销112106111119资产负债率4395412140613657资本开支-202-192-206-215PE现价最新股本摊薄2894230319961504营运资本变动19-416313-479PB现价539465377301数据来源东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测Wind47东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之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