事件：今日（2023年3月1日），保险板块出现较强反弹，其中A股保险板块上涨3.7%，H股保险板块上涨4.8%。整体来看，主要原因包括：1）2月PMI大超预期，叠加节后二手房销售数据持续回暖，市场对经济复苏信心进一步确认；2）全天北向资金流入逾70亿元；3）头部险企2月新单数据受春节错位时点影响消除叠加二次开门红推动，数据边际好转，市场逐步上修1Q23上市险企NBV增速。
　　宏观预期持续向好，资产端复苏仍为当前上涨核心逻辑，长端利率仍是胜负手，关注3.0%整数关口信号意义。长端利率迭创新高，破3%只是时间问题。我们在年度策略中旗帜鲜明提出资产端底部反转是短期估值修复的核心。当前10年期国债到期收益率迭创年内反弹新高，保险股长期利率假设仍处于极低水平，长端利率提升托底保险股估值水平。2月PMI指数大超预期，制造业PMI升至近10年新高，2月份制造业PMI为52.6%，非制造业为56.3%。随着稳经济政策措施不断发力，叠加疫情放开影响不断深化，我国经济景气水平持续回升，宏观预期持续向好。地产高频数据表现超预期，百强房企销售业绩释放积极信号。2022年末以来，地产纾困政策渐次落地，政策导向彻底扭转。受疫情放开及春节靠前影响，购房需求积压至2月释放，重点城市市场活跃度回升带动全国市场信心修复，各地供需两端政策持续改善优化之下，全国房地产市场有望企稳，地产政策风险这一板块估值掣肘有望逐步消退。
　　负债端仍处于改善过渡期，春节错位、二阶段开门红促同比改善。疫情感染扰动叠加春节假期代理人展业受限，2023年1月新单数据同比增速前高后低。随着疫情放开影响不断深化，代理人逐步复工复产，春节基数效应消除，各大险企积极备战二阶段开门红，需求有望进一步释放，负债端业绩表现有望实现同比改善。我们预计1Q23上市险企NBV增速基本持平，我们预计1Q23上市险企NBV增速排序为：太保（+3%）>国寿（+2%）>平安（-2%）>新华（-6%），全年上市险企维持5%左右正增长判断不变。寿险短期承压不改负债端复苏大势，2023年业务节奏预测：“年初负增长压力延续——年中低基数轻装上阵——下半年明确拐点”。
　　投资建议：添酒回灯重开宴。从宏观预期到业绩兑现，近日保险股初显持续反弹预兆，板块上涨核心逻辑在于资产端复苏。长端利率是本轮寿险反弹的胜负手。外资搭台内资唱戏，年初股市开门红推升β外溢。负债端复苏仍处于过渡阶段，拐点有望于2Q23显现，我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有变，人身险市场长期空间依旧广阔。个股推荐顺序：中国太保、中国人寿和中国平安。
　　风险提示：疫情感染高峰复发难以预期；寿险业转型持续低于预期

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告保险保险行业点评报告添酒回灯重开宴保险板块异动点评2023年03月01日增持维持证券分析师胡翔投资要点TableSummaryTableTag执业证书S0600516110001021-60199793事件今日2023年3月1日保险板块出现较强反弹其中Ahuxdwzqcomcn股保险板块上涨37H股保险板块上涨48整体来看主要证券分析师葛玉翔原因包括12月PMI大超预期叠加节后二手房销售数据持续回执业证书S0600522040002暖市场对经济复苏信心进一步确认全天北向资金流入逾270021-60199761亿元头部险企月新单数据受春节错位时点影响消除叠加二次32geyxdwzqcomcn开门红推动数据边际好转市场逐步上修1Q23上市险企NBV增速证券分析师朱洁羽执业证书S0600520090004宏观预期持续向好资产端复苏仍为当前上涨核心逻辑长端利率zhujieyudwzqcomcn仍是胜负手关注整数关口信号意义长端利率迭创新高破303只是时间问题我们在年度策略中旗帜鲜明提出资产端底部反转行业走势是短期估值修复的核心当前10年期国债到期收益率迭创年内反弹新高保险股长期利率假设仍处于极低水平长端利率提升托底保保险沪深300险股估值水平2月PMI指数大超预期制造业PMI升至近10年2-1新高2月份制造业PMI为526非制造业为563随着稳经-4-7济政策措施不断发力叠加疫情放开影响不断深化我国经济景气-10-13水平持续回升宏观预期持续向好地产高频数据表现超预期百-16-19强房企销售业绩释放积极信号2022年末以来地产纾困政策渐次-22-25-28落地政策导向彻底扭转受疫情放开及春节靠前影响购房需求2022312022630202210292023227积压至2月释放重点城市市场活跃度回升带动全国市场信心修复各地供需两端政策持续改善优化之下全国房地产市场有望企稳地产政策风险这一板块估值掣肘有望逐步消退相关研究上市险企1月保费数据点评负债端仍处于改善过渡期春节错位二阶段开门红促同比改善疫情感染扰动叠加春节假期代理人展业受限2023年1月新单数据春节错位拖累新车保费疫情放同比增速前高后低随着疫情放开影响不断深化代理人逐步复工开压制开门红需求释放复产春节基数效应消除各大险企积极备战二阶段开门红需求2023-02-21有望进一步释放负债端业绩表现有望实现同比改善我们预计1Q23上市险企NBV增速基本持平我们预计1Q23上市险企NBV缘何近期保险股表现低迷增速排序为太保3国寿2平安-2新华-6从宏观预期到业绩兑现拐全年上市险企维持5左右正增长判断不变寿险短期承压不改负债点验证进行时端复苏大势2023年业务节奏预测年初负增长压力延续年中2023-02-06低基数轻装上阵下半年明确拐点投资建议添酒回灯重开宴从宏观预期到业绩兑现近日保险股初显持续反弹预兆板块上涨核心逻辑在于资产端复苏长端利率是本轮寿险反弹的胜负手外资搭台内资唱戏年初股市开门红推升外溢负债端复苏仍处于过渡阶段拐点有望于2Q23显现我国经济韧性强潜力大活力足长期向好的基本面没有变人身险市场长期空间依旧广阔个股推荐顺序中国太保中国人寿和中国平安风险提示疫情感染高峰复发难以预期寿险业转型持续低于预期14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图1从宏观预期到业绩兑现近日保险股初显反弹预兆115保险申万银行申万证券申万沪深300110105100959085807570652022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-04数据来源Wind东吴证券研究所图22023年3月1日AH保险股涨幅情况对比灰色为H股100879079807570606058605044373739403428273020101000中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保友邦保险中国太平众安在线阳光保险AH数据来源Wind东吴证券研究所统计时间为2023年3月1日图3H股涨幅高于A股主要系外资净买入集中发力外资净净买入额亿元右轴中国平安招商银行东方财富150200140150130100120501100100-5090-1002022-11-072022-11-282022-12-192023-01-122023-02-09数据来源Wind东吴证券研究所统计时间为2022年11月1日至2023年3月1日中国平安招商银行东方财富股价基期选为100基期为2022年11月1日24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图5剔除疫情影响上市险企NBV2023年较2019年图41Q23上市险企NBV增速预测同比增速403030202023年NBV较2019年同比20中国平安中国人寿中国太保新华保险100000-10-200-20-400-328-30-20-40-600-573-592-50-800-653-60-70-602023年NBV较2019年同比中国平安中国人寿中国太保新华保险数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所表1上市险企估值表以2023年3月1日股价计代码EVPS收盘价2021A2022E2023E2024EPEV2021A2022E2023E2024E601318SH中国平安49997634801486879452中国平安065062058053601628SH中国人寿37104256456649505332中国人寿087081075070601601SH中国太保28705180552560496512中国太保055052047044601336SH新华保险32228296846391759937新华保险039038035032代码EPS收盘价2021A2022E2023E2024EPE2021A2022E2023E2024E601318SH中国平安4999556635824917中国平安899787607545601628SH中国人寿3710180117180204中国人寿2059318420631822601601SH中国太保2870279247318363中国太保10291160901791601336SH新华保险3222479264405444新华保险6731219796726代码BVPS收盘价2021A2022E2023E2024EPB2021A2022E2023E2024E601318SH中国平安49994444471451885744中国平安112106096087601628SH中国人寿37101693175819092062中国人寿219211194180601601SH中国太保28702357251927573009中国太保122114104095601336SH新华保险32223477340837584106新华保险093095086078代码BVPS收盘价2021A2022E2023E2024EPB2021A2022E2023E2024E2328HK中国财险70591299910961202中国财险068062057052数据来源Wind公司财报东吴证券研究所注除中国财险外以上公司皆为A股上市险企其中A股上市险企股价单位统一为人民币港股H股险企股价单位统一为港元估值数据则按照1港元0884元人民币汇率计算数据更新至2023年3月1日上述公司盈利预测均来自东吴证券研究所均为已覆盖标的34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn