事件：公司披露2022年业绩快报，2022年实现营业总收入3.36亿元（-11.99%），归母净利润0.24亿元（-67.60%），扣非归母净利润0.18亿元（-72.01%），归母净利率7.28%（-12.49pct）。22Q4实现营业总收入1.06亿元（-27.17%），归母净利润120万元（-95.95%），扣非归母净利润-97万元（-103.40%），归母净利率1.13%（-19.24pct）。
　　2022年收入、业绩下滑，其中22Q4业绩下滑明显。主因：
　　1）22年河湖淤泥业务受疫情影响严重。
　　2）年末为公司回款旺季，疫情管控放开后22年12月感染人数增多，河湖淤泥部分项目出现回款逾期情况，我们预计该部分回款或有望于23年逐步确认。
　　3）虽白酒糟生物发酵饲料业务及工程泥浆业务显著增长，但以上两业务主体为公司控股子公司，存在少数股东损益。
　　河湖淤泥业务拖累营收利润，白酒糟生物发酵饲料创新高
　　1）河湖淤泥业务：2022年受国内疫情多点散发持续影响，公司本部河湖淤泥处理服务存在运营项目推迟开工、产能利用率不足、回款逾期等多种不利情况，公司目前处于产业结构向生物发酵饲料业务转型关键期，主动放弃承接回款预期较长的环保工程类新项目，综合导致该业务业绩同比下滑明显，信用减值损失计提大幅增加。
　　2）工程泥浆业务：受益于大基建复苏，工程泥浆处理服务泥浆收纳及处理量恢复至历史高位，业绩同比增幅明显。
　　3）白酒糟生物发酵饲料业务：产能持续扩张，叠加豆粕等饲料粮减量替代，饲养业“禁抗、减抗、无抗”等政策红利释放，产品产销量、收入、利润均创历史新高。
　　产能扩张在途&新品或有望推出，仍看好公司高成长性
　　我们认为伴随疫情管控放开、环保治理趋严，河湖淤泥业务有望逐步恢复，工程泥浆业务亦将保持稳定，白酒糟生物发酵饲料业务的高成长性将显现。
　　1）产能扩张在途：10万吨产能的金沙公司（5万吨尚未释放）已于22年末进入带料调试阶段，遵义公司、亳州公司、古蔺二基地产能有望于24年逐步释放，23、24年年末产能将达34、52万吨。考虑22年疫情对工期影响，出于谨慎性假设我们认为23、24年产量将达17+、35+万吨。伴随已签约酒企扩产&新签约大型酒企龙头，我们认为25年产能仍有望继续快速扩张。
　　2）新品或有望推出：伴随产能扩张&下游合作深化，倍肽德或有望推出定制化产品&升级产品，此外高粱肽酿酒废水产品亦有望推出，产品竞争力有望提升。
　　盈利预测及估值
　　预计2023-2024年营收增速分别为83.46%、76.39%，归母净利润增速分别为321.07%、80.89%，EPS分别为1.12、2.03元/股；PE分别为33.51、18.53倍。长期看业绩成长性强，维持买入评级。
　　催化剂：白酒糟产能持续扩张、倍肽德产品提价、高粱肽等新品推出。
　　风险提示：白酒糟生物发酵饲料业务竞争加剧；国内疫情反复影响河湖淤泥及工程泥浆业务开展。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评环境治理路德环境688156报告日期2023年02月28日河湖淤泥拖累业绩仍看好饲料业务高成长性路德环境2022年业绩快报点评报告投资要点投资评级买入维持事件公司披露2022年业绩快报2022年实现营业总收入336亿元-1199归母净利润024亿元-6760扣非归母净利润018亿元-分析师杨骥7201归母净利率728-1249pct22Q4实现营业总收入106亿元-执业证书号S12305220300032717归母净利润120万元-9595扣非归母净利润-97万元-yangjistockecomcn10340归母净利率113-1924pct研究助理张家祯年收入业绩下滑其中业绩下滑明显主因202222Q4zhangjiazhenstockecomcn122年河湖淤泥业务受疫情影响严重2年末为公司回款旺季疫情管控放开后22年12月感染人数增多河湖淤泥基本数据部分项目出现回款逾期情况我们预计该部分回款或有望于年逐步确认23收盘价37603虽白酒糟生物发酵饲料业务及工程泥浆业务显著增长但以上两业务主体为总市值百万元347325公司控股子公司存在少数股东损益总股本百万股9237河湖淤泥业务拖累营收利润白酒糟生物发酵饲料创新高股票走势图1河湖淤泥业务2022年受国内疫情多点散发持续影响公司本部河湖淤泥处理服务存在运营项目推迟开工产能利用率不足回款逾期等多种不利情况公路德环境上证指数司目前处于产业结构向生物发酵饲料业务转型关键期主动放弃承接回款预期较7250长的环保工程类新项目综合导致该业务业绩同比下滑明显信用减值损失计提28大幅增加7-152工程泥浆业务受益于大基建复苏工程泥浆处理服务泥浆收纳及处理量恢-37复至历史高位业绩同比增幅明显220422052206220722082209221022112212230123022202白酒糟生物发酵饲料业务产能持续扩张叠加豆粕等饲料粮减量替代饲3养业禁抗减抗无抗等政策红利释放产品产销量收入利润均创历史新相关报告高1酒糟资源化领航提价扩产谱新篇20230202产能扩张在途新品或有望推出仍看好公司高成长性我们认为伴随疫情管控放开环保治理趋严河湖淤泥业务有望逐步恢复工程泥浆业务亦将保持稳定白酒糟生物发酵饲料业务的高成长性将显现1产能扩张在途10万吨产能的金沙公司5万吨尚未释放已于22年末进入带料调试阶段遵义公司亳州公司古蔺二基地产能有望于24年逐步释放2324年年末产能将达3452万吨考虑22年疫情对工期影响出于谨慎性假设我们认为2324年产量将达1735万吨伴随已签约酒企扩产新签约大型酒企龙头我们认为25年产能仍有望继续快速扩张2新品或有望推出伴随产能扩张下游合作深化倍肽德或有望推出定制化产品升级产品此外高粱肽酿酒废水产品亦有望推出产品竞争力有望提升盈利预测及估值预计2023-2024年营收增速分别为83467639归母净利润增速分别为321078089EPS分别为112203元股PE分别为33511853倍长期看业绩成长性强维持买入评级催化剂白酒糟产能持续扩张倍肽德产品提价高粱肽等新品推出风险提示白酒糟生物发酵饲料业务竞争加剧国内疫情反复影响河湖淤泥及工程泥浆业务开展httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分路德环境688156公司点评财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入38203362161680108799-526-119983467639归母净利润75524471030418639-582-6760321078089每股收益元082027112203PE45711411133511853资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分路德环境688156公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产7416779431289营业收入3823366171088现金349355353331营业成本239237404699交易性金融资产61304638营业税金及附加2235应收账项263222436749营业费用57613459251632其它应收款12162544管理费用3546475355519248预付账款12112135研发费用1595168124674134存货26264476财务费用2415其他17171717资产减值损失2123非流动资产263312340381公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益5233长期投资0000其他经营收益2554固定资产180185190197营业利润8625119217无形资产596982100营业外收支4444在建工程1485462利润总额9029122221其他24101522所得税1031426资产总计100598812831671净利润7926108196流动负债188186424676少数股东损益4159短期借款3422161253归属母公司净利润7624103186应付款项106123208344EBITDA11943141247预收账款0212EPS最新摊薄082027112203其他48405576非流动负债3544主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他3544成长能力负债合计191191428680营业收入5256-119983467639少数股东权益43445059营业利润3974-7050366638335归属母公司股东权770753806932归属母公司净利润5823-6760321078089益负债和股东权益100598812831671获利能力毛利率3743295034523576现金流量表净利率207776417541799百万元20212022E2023E2024EROE97130412472019经营活动现金流4599327ROIC94828611121688净利润7926108196偿债能力折旧摊销32181921资产负债率1905193133354067财务费用2415净负债比率1759129837743744投资损失5233流动比率394364222191营运资金变动4448132183速动比率380350212180其它16132443营运能力投资活动现金流113475643总资产周转率041034054074资本支出1642429应收账款周转率178148205199长期投资0000应付账款周转率277231271279其他114173214每股指标元筹资活动现金流6468728每股收益082027112203短期借款141213993每股经营现金049107-035-008长期借款0000每股净资产8388208771015其他20355265估值比率现金净增加额746223PE45711411133511853PB448458429370EVEBITDA1233730823171373资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分路德环境688156公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分