事件
　　公司近日发布2022年度业绩预告，预计归母净利润为2300万元~3300万元，与上年同期下降69.55%~56.31%；扣非后归母净利润为2000万元~3000万元，与上年同期下降69.33%~54.00%。
　　点评
　　业绩同比下滑，主要系疫情影响及公司产业结构转型导致业务侧重点改变。河湖淤泥业务上，2022年受疫情影响，该类业务项目运营存在推迟开工、产能利用率不足、回款逾期等多种不利情况，进而影响公司整体盈利能力。另一方面，公司处于产业结构向生物饲料业务转型关键期，主动放弃承接回款预期较长的环保工程类新项目，综合导致河湖淤泥处理服务板块收入、利润同比下滑明显。
　　公司食饮糟渣业务横向纵向多维拓展深化，有望打开第二业绩增长曲线。当前公司白酒糟发酵饲料业务主要围绕酱香型白酒开展。截至2022Q3，公司酱香型白酒糟生物发酵饲料产能约7万吨/年，较2021年提升1万吨/年，产能利用率达103.5%，同比+7.9pct，达到饱和状态。同时我国酱香型白酒产量持续上升，进一步打开公司食饮糟渣业务空间。在稳固酱香型白酒渣业务的同时，公司积极进行多元化产业布局。展望未来，公司将加速布局浓、清香型酒糟业务，并拓展啤酒糟、醋糟等其他有机糟渣业务，业务版图持续扩大。
　　积极打造全新业绩增长点，昆虫蛋白业务前途可期。随着我国餐饮及外卖行业迅速发展，我国餐厨垃圾产量亦逐年递增。公司积极入局昆虫蛋白饲料行业，与合作方设立合资公司路德生物（武汉），将厨余糟渣高效转化为黑水虻鲜虫、虫干等动物蛋白产品和虫沙（生物有机肥），销往下游高端水产或宠物饲料领域，积极打造全新业绩增长点。
　　投资建议
　　预计2022年~2024年的EPS分别约为0.29/1.37/2.91元/股，对应2月3日收盘价的PE分别为133.91/27.83/13.13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　酒糟原材料涨价；酒糟产能落地不及预期；核心技术流失；行业政策变动；行业竞争加剧；传统业务收入下滑。
　　

研究报告全文：公司点评报告2023年02月06日产业结构转型关键期中长远可期评级推荐维持公报告作者司路德环境688156SH业绩数据跟踪点评作者姓名汪玲研事件资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665easeccomcn究公司近日发布2022年度业绩预告预计归母净利润为2300万元股价走势3300万元与上年同期下降69555631扣非后归母净利润为2000路万元3000万元与上年同期下降69335400德点评环境业绩同比下滑主要系疫情影响及公司产业结构转型导致业务侧重点改变河湖淤泥业务上2022年受疫情影响该类业务项目运营存在推迟开工产能利用率不足回款逾期等多种不利情况进而影响公司证整体盈利能力另一方面公司处于产业结构向生物饲料业务转型关键券期主动放弃承接回款预期较长的环保工程类新项目综合导致河湖淤研泥处理服务板块收入利润同比下滑明显究公司食饮糟渣业务横向纵向多维拓展深化有望打开第二业绩增长基础数据报曲线当前公司白酒糟发酵饲料业务主要围绕酱香型白酒开展截至总股本百万股92372022Q3公司酱香型白酒糟生物发酵饲料产能约7万吨年较2021年告流通A股B股百万股9237000提升1万吨年产能利用率达1035同比79pct达到饱和状态资产负债率2764同时我国酱香型白酒产量持续上升进一步打开公司食饮糟渣业务空间每股净资产元836在稳固酱香型白酒渣业务的同时公司积极进行多元化产业布局展望市净率倍458未来公司将加速布局浓清香型酒糟业务并拓展啤酒糟醋糟等其净资产收益率加权300他有机糟渣业务业务版图持续扩大12个月内最高最低价38251478积极打造全新业绩增长点昆虫蛋白业务前途可期随着我国餐饮相关研究及外卖行业迅速发展我国餐厨垃圾产量亦逐年递增公司积极入局昆食品饮料路德环境688156SH虫蛋白饲料行业与合作方设立合资公司路德生物武汉将厨余糟技术驱动布局领先酒糟处理乘东风20渣高效转化为黑水虻鲜虫虫干等动物蛋白产品和虫沙生物有机肥23020220230202销往下游高端水产或宠物饲料领域积极打造全新业绩增长点投资建议预计2022年2024年的EPS分别约为029137291元股对应2月3日收盘价的PE分别为1339127831313倍维持推荐评级风险提示酒糟原材料涨价酒糟产能落地不及预期核心技术流失行业政策变动行业竞争加剧传统业务收入下滑盈利预测项目单位百万元2021A2022E2023E2024E营业收入382002544764626126867增长率5256-3339153979631归母净利润755426381269426919增长率5823-65073811211205EPS元股082029137291市盈率PE23841339127831313市净率PB233460394303资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所预测股价基准为2月3日收盘价3825元股请仔细阅读报告尾页的免责声明1路德环境688156SH利润表百万元资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业收入382002544764626126867货币资金34943298693988855586同比增速5256-3339153979631交易性金融资产609285671142315231营业成本23903171483972974855应收账款及应收票据26282182144682863247毛利1429782992489752012存货2609232145986446营业收入3743326138534100预付账款124178822413885税金及附加175167432753其他流动资产2957261970978681营业收入046066067059流动资产合计7412562378112074153075销售费用57652910512431长期股权投资000000000000营业收入151208163192投资性房地产000000000000管理费用35463363546111630固定资产合计18019173121625615983营业收入9281322845917无形资产58846932834910257研发费用1595126726785584商誉000000000000营业收入418498414440递延所得税资产582582582582财务费用-174-122-212-301其他非流动资产1845972197029500营业收入-045-048-033-024资产总计10045696925146964189397资产减值损失-160-061-083-101短期借款3365444051566277信用减值损失-542-036-306-294应付票据及应付账款1062667573800245154其他收益1193508061240预收账款005118011016投资收益4971605401169应付职工薪酬76158615242383净敞口套期收益000000000000应交税费92950414313086公允价值变动收益010000000000其他流动负债3109267448657060资产处置收益110028090227流动负债合计18795150785098863976营业利润861335361653534155长期借款000000000000营业收入2255139025592692应付债券000000000000营业外收支353-050-044-050递延所得税负债002002002002利润总额896734861649134105其他非流动负债340340340340营业收入2347137025522688负债合计19137154195132964317归属于母公司的所有所得税费用103452723624660770087687589569116488者权益净利润793329581412929445少数股东权益4312463160668592营业收入2077116321862321股东权益813198150695635125080归属于母公司的净利润755426381269426919负债及股东权益10045696925146964189397同比增速5823-65073811211205少数股东损益37932014342526EPS元股082029137291现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E经营活动现金流净额448199531492422019投资-6082-2475-2856-3808基本指标资本性支出-5719-11017-3065-44992021A2022E2023E2024E其他4972835591372EPS082029137291投资活动现金流净额-11303-13208-5362-6935BVPS8388329701261债权融资-3000000000000PE23841339127831313股权融资1500000000000PEG041007012银行贷款增加减少451110747161121PB233460394303筹资成本-3361-2893-259-507EVEBITDA133754531665840其他-240000000000ROE98134314172311筹资活动现金流净额-590-1819458614ROIC81733213932179现金净流量-7412-50751002015698请仔细阅读报告尾页的免责声明2路德环境688156SH特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系分析师介绍汪玲东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席中央财经大学会计系2021年加入东亚前海证券多年消费品研究经验善于从行业框架产业发展规律挖掘公司价值投资评级说明东亚前海证券行业评级体系推荐中性回避推荐未来612个月预计该行业指数表现强于同期市场基准指数中性未来612个月预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平回避未来612个月预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数市场基准指数为沪深300指数东亚前海证券公司评级体系强烈推荐推荐中性回避强烈推荐未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20以上该评级由分析师给出推荐未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于520该评级由分析师给出中性未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-55该评级由分析师给出回避未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5以上该评级由分析师给出市场基准指数为沪深300指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请仔细阅读报告尾页的免责声明3路德环境688156SH免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复已具备证券投资咨询业务资格本报告由东亚前海证券有限责任公司以下简称东亚前海证券向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或意图违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给东亚前海证券客户的属于机密材料只有东亚前海证券客户才能参考或使用如接收人并非东亚前海证券客户请及时退回并删除本报告所载的全部内容只供客户做参考之用并不构成对客户的投资建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证东亚前海证券根据公开资料或信息客观公正地撰写本报告但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接东亚前海证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险东亚前海证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户除非另有说明所有本报告的版权属于东亚前海证券未经东亚前海证券事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式更改复制传播本报告中的任何材料或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为东亚前海证券的商标服务标识及标记东亚前海证券版权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