投资要点：
　　投资建议：公司公告2022年营收9.52亿/+26.67%，归母净利9417万/-14.40%，22Q4单季营收2.50亿/+20.79%/环比+6.59%；归母净利434万/-79.82%/环比-86.94%，低于市场预期，下调2022-24年EPS至0.62（-0.16）、1.20（-0.20）、1.63（-0.39）元，考虑23年公司新品放量盈利改善，按2023年47倍PE估值不变，下调目标价至56.40元（-9.74）元，增持评级。
　　疫情及拓展锂电客户致利润率承压，新产品快速渗透助力盈利改善。22年公司归母净利率9.89%/-4.75pct，其中，22Q4单季归母净利率1.73%/-8.65pct/环比-12.41pct，源于：1）为拓展锂电行业客户有降价；2）12月生产受疫情放开影响较大。考虑伺服新产品X4、X5等已在22Q4开始出货，毛利率较上一代产品提升5pct以上，预计23H1末渗透率达到80-90%，同时伴随中大型PLC占比提升，我们预测23年毛利率有望持续改善。
　　自研一体化工控芯片及磁/光编码器，深度制造保障产品竞争力。公司自研主控芯片，预计带来5pct以上的毛利率提升，自制磁/光编码器，精度达到20/25位，比肩海外品牌。同时公司具备从原材料到成品的深度制造能力，22年公司约70%的产品使用自己的数控机床加工，成本优势显著。
　　定制化服务助力公司迅速切入大客户，接单维持旺盛态势。公司持续聚焦大终端优质客户，锂电供宁德、比亚迪、先导等；光伏供捷佳伟创、迈为股份、奥特维等；机器人供拓斯达、新时达、埃夫特等，定制化服务下大客户份额不断提升，我们预计公司23Q1订单同比和环比均为正增长。
　　风险提示：宏观经济剧烈波动、新产品开发不及预期、市场竞争加剧

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest禾川科技688320评级增持上次评级增持22Q4利润率承压23年新产品放量下盈利有望改善目标价格5640上次预测6614公禾川科技2022年业绩快报点评当前价格4499司徐乔威分析师曾大鹏研究助理20230301021-386767790755-23976738更交易数据xuqiaowei023970gtjascozengdapenggtjascomTableMarket新52周内股价区间元1840-7487证书编号mS0880521020003S0880121120056报总市值百万元6794本报告导读总股本流通A股百万股15132告流通股股百万股2022年利润低于市场预期源于疫情及锂电客户拓展致利润率承压2023年高毛利BH00流通股比例21率新产品渗透率提升盈利能力有望改善大客户份额不断提升接单维持旺盛态势日均成交量百万股165投资要点日均成交值百万元8468TableSummary投资建议公司公告2022年营收952亿2667归母净利9417万-TableBalance资产负债表摘要144022Q4单季营收250亿2079环比659归母净利434万-股东权益百万元15337982环比-8694低于市场预期下调2022-24年EPS至062-016每股净资产1015120-020163-039元考虑23年公司新品放量盈利改善按2023市净率44净负债率-3203年47倍PE估值不变下调目标价至5640元-974元增持评级疫情及拓展锂电客户致利润率承压新产品快速渗透助力盈利改善22年TableEpsEPS元2021A2022E公司归母净利率989-475pct其中22Q4单季归母净利率173-Q1016013Q2020024865pct环比-1241pct源于1为拓展锂电行业客户有降价212月生证Q3022022券产受疫情放开影响较大考虑伺服新产品X4X5等已在22Q4开始出货Q4014003毛利率较上一代产品提升5pct以上预计23H1末渗透率达到80-90全年073062研同时伴随中大型PLC占比提升我们预测23年毛利率有望持续改善究TablePicQuote报自研一体化工控芯片及磁光编码器深度制造保障产品竞争力公司自52周内股价走势图研主控芯片预计带来5pct以上的毛利率提升自制磁光编码器精度禾川科技上证指数告达到2025位比肩海外品牌同时公司具备从原材料到成品的深度制造280能力22年公司约70的产品使用自己的数控机床加工成本优势显著221定制化服务助力公司迅速切入大客户接单维持旺盛态势公司持续聚焦161102大终端优质客户锂电供宁德比亚迪先导等光伏供捷佳伟创迈为43股份奥特维等机器人供拓斯达新时达埃夫特等定制化服务下大-16客户份额不断提升我们预计公司订单同比和环比均为正增长2022-042022-072022-102023-0123Q1风险提示宏观经济剧烈波动新产品开发不及预期市场竞争加剧升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入54475195213501782绝对升幅-16-15-7438274232相对指数-16-225经营利润EBIT118114122213285-136-377534TableReport相关报告净利润归母10711094181245-1243-159236工控头部企业拓展技术纵深受益于锂电光每股净收益元071073062120163伏高景气20230120每股股利元000000008015022TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率218152128158160净资产收益率20617462107130投入资本回报率20216675119142EVEBITDA458326402132市盈率63596176723437612768股息率0000020305请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage禾川科技688320TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230301财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入54475195213501782工业营业成本3114776538851163税金及附加34356资本货物销售费用426881113150管理费用1927273749EBIT118114122213285公允价值变动收益00000TableStock投资收益1-1000禾川科技688320财务费用000-2-2营业利润11911396185252所得税1254710少数股东损益-1-2-1-3-4净利润10711094181245评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产8986663703419上次评级增持其他流动资产1823232323长期投资00000目标价格5640固定资产合计109135223354438上次预测6614无形及其他资产5453535353资产合计780972196522792626当前价格4499流动负债220292398556694非流动负债4146464646股东权益519634152116761885投入资本IC526658155217151934TableWebsite公司网址现金流量表wwwhcfacnNOPLAT106109117205274折旧与摊销1824121916流动资金增量-91-91-2308-418资本支出-72-42-100-150-100公司简介自由现金流-400-20082-229TableCompany经营现金流4714-124206-159公司是一家技术驱动的工业自动化控投资现金流-73-45-100-150-101制核心部件及整体解决方案提供商主融资现金流4023801-16-25现金流净增加额13-857740-284要从事工业自动化产品的研发生产财务指标销售及应用集成禾川科技的主要产品成长性包括伺服系统PLC等覆盖了工业自收入增长率739381267418320EBIT增长率1363-3366749336动化领域的控制层驱动层和执行传感净利润增长率124430-146923359层并在近年沿产业链上下游不断延利润率伸涉足上游的工控芯片传感器和下毛利率429365314344347EBIT率218152128158160游的高端精密数控机床等领域净利润率19614699134138收益率净资产收益率ROE20617462107130总资产收益率ROA137113487993投入资本回报率ROIC20216675119142运营能力存货周转天数15191525167715741592应收账款周转天数994980110310261036总资产周转周转天数42124198555156584954净利润现金含量0401-1311-06TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1335510511156偿债能力1m资产负债率335348226264282净负债率505534292359393估值比率3mPE63596176723437612768PB000000446404359-16-16-16-16-15-15-15-15EVEBITDA458326402132PS937678713503381股息率0000020305周内价格范围TableRange521840-7487市值百万元6794股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债7421289575318230446264549151713049549441121737124543952325935834-7-10136262292022-042022-082022-1220A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万禾川科技价格涨幅收入增长率净资产收益率禾川科技相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage禾川科技688320本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3