投资要点
　　区位突出，管理赋能。苏州银行于2010年由东吴农商行改制升级成为城商行，也是苏州本土唯一一家城商行。2022年苏州市GDP达到22,718亿元，同比增长5.5%，位居江苏省内地级市第一，全国地级市第六。2023年公司将迎来新一届董事会，公司持续向“苏州市区主流银行、苏南苏中特色银行、苏北质量最佳银行”的战略目标奋力迈进。苏州市金融业十四五规划方案鲜明提出金融业实力亟待进一步提升，提出金融业增加值比重和规模比肩深圳、广州、南京、杭州和成都等地，苏州市政府对于本土唯一城商行的重视力度跃然纸上。
　　业务经营：以民唯美，深耕区域沃土。苏州银行根据当地制造业民营企业众多的特点，长期坚持“以小为美，以民唯美”的发展理念，苏州重点发展电子信息、装备制造、先进材料、生物医药四大优势产业，政策配套支持力度大，已孕育了细分领域的龙头企业，公司贷款规模较城商行尚小，但上升空间较大，贷款余额增速领先同业，2022末贷款余额达2506亿元，同比增长17.5%。得益于疫后复苏叠加公司进入新三年规划期过度年，制造业贷款投放增速仍可观。我们预计2023至2025年贷款同比增速为15.0%、14.0%和13.0%。公司积极拓展零售消费布局，叠加公司深化财富管理转型，负债成本有望进一步下沉，提振净息差水平。我们预计2023至2025年净息差为1.90%、1.92%和1.93%，在逐年企稳基础上，逐步拉平与长三角区域城商行息差水平。
　　资产质量：不良出清，扩表加速。苏州银行资产质量处于行业上游，3Q22末不良率仅0.88%，同期拨备覆盖率已达533%。公司历经三大调整及优化阶段：2011-2015不良率提升周期、2015-2018消化不良周期和2019年后全面改善周期。我们认为苏州银行资产质量已迈入全面改善周期，随着疫后放开不断深化，苏州传统优势产业制造业将迎来复苏拐点，苏州当地商品房交易动能恢复，资产质量趋势有望延续。
　　盈利预测与投资评级：小而美的姑苏城商行：零售下沉息差企稳，不良出清扩表提速。公司资产质量优，区域贷款需求旺。我们预计2023至2025年公司营收同比增速分别为10.9%、11.0%和10.4%，归母净利润增速分别为21.2%、14.3%和13.4%，对应ROE分别为12.9%、13.5%和14.0%。公司资产质量持续改善，自2022年以来营收和净利润增速有望连续保持两位数增长，ROE持续提升回暖，我们给予1倍PB目标水平，目标价10.54元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：1）宏观经济形势下行；2）苏州市内同业竞争格局恶化；3）中收增速扩张不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究城商行苏州银行002966小而美的姑苏城商行零售下沉息差企稳2023年03月01日不良出清扩表提速证券分析师胡翔买入首次执业证书S0600516110001021-60199793盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024Ehuxdwzqcomcn营业总收入百万元10829121741349914988证券分析师葛玉翔同比45124109110执业证书S0600522040002归属母公司净利润百万元3107392847625444021-60199761同比208264212143geyxdwzqcomcn每股净资产元股97996610541148证券分析师朱洁羽PB077078071065执业证书S0600520090004关键词TableTag低于重置成本zhujieyudwzqcomcnTableSummary投资要点股价走势区位突出管理赋能苏州银行于2010年由东吴农商行改制升级成为城商行也是苏州本土唯一一家城商行2022年苏州市GDP达到22718苏州银行沪深300亿元同比增长55位居江苏省内地级市第一全国地级市第六21162023年公司将迎来新一届董事会公司持续向苏州市区主流银行116苏南苏中特色银行苏北质量最佳银行的战略目标奋力迈进苏州市1-4金融业十四五规划方案鲜明提出金融业实力亟待进一步提升提出金融-9-14业增加值比重和规模比肩深圳广州南京杭州和成都等地苏州市-19-24政府对于本土唯一城商行的重视力度跃然纸上2022312022630202210292023227业务经营以民唯美深耕区域沃土苏州银行根据当地制造业民营企市场数据业众多的特点长期坚持以小为美以民唯美的发展理念苏州重点发展电子信息装备制造先进材料生物医药四大优势产业政策收盘价元750配套支持力度大已孕育了细分领域的龙头企业公司贷款规模较城商一年最低最高价582814行尚小但上升空间较大贷款余额增速领先同业2022末贷款余额达2506亿元同比增长175得益于疫后复苏叠加公司进入新三年市净率倍079规划期过度年制造业贷款投放增速仍可观我们预计2023至2025年流通A股市值百2656579贷款同比增速为150140和130公司积极拓展零售消费布局万元叠加公司深化财富管理转型负债成本有望进一步下沉提振净息差水总市值百万元2750048平我们预计2023至2025年净息差为190192和193在逐年企稳基础上逐步拉平与长三角区域城商行息差水平基础数据资产质量不良出清扩表加速苏州银行资产质量处于行业上游每股净资产元LF9453Q22末不良率仅088同期拨备覆盖率已达533公司历经三大调资产负债率整及优化阶段2011-2015不良率提升周期2015-2018消化不良周期和LF92172019年后全面改善周期我们认为苏州银行资产质量已迈入全面改善总股本百万股366673周期随着疫后放开不断深化苏州传统优势产业制造业将迎来复苏拐流通A股百万股354210点苏州当地商品房交易动能恢复资产质量趋势有望延续相关研究盈利预测与投资评级小而美的姑苏城商行零售下沉息差企稳不良出清扩表提速公司资产质量优区域贷款需求旺我们预计2023至2025年公司营收同比增速分别为109110和104归母净利润增速分别为212143和134对应ROE分别为129135和140公司资产质量持续改善自2022年以来营收和净利润增速有望连续保持两位数增长持续提升回暖我们给予倍目标ROE1PB水平目标价1054元首次覆盖给予买入评级风险提示1宏观经济形势下行2苏州市内同业竞争格局恶化3中收增速扩张不及预期127东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1地处苏州区位突出管理赋能511历史沿革农商行改制而来股权结构均衡512公司治理新一届管理层到位市场化薪酬激发积极性613制度改革改革基因减负赋能激发团队潜力814地缘优势制造业为内核民营小微强劲发展92业务经营以民唯美深耕区域沃土1121资产端审慎贷款策略布局零售下沉11211对公业务增加政信贷款深耕民营小微12212零售业务客户资源丰富零售转型加速1522负债端对公零售均衡利率存在下降空间1723净息差表现相对较弱未来有望企稳1824中收理财逆势提升潜力逐渐释放193资产质量不良出清扩表加速2031存量资产资产质量持续向好不良风险充分反映2032拨备覆盖大力核销风险抵补能力强234盈利预测与投资建议盈利上升周期首次覆盖给予买入评级2441盈利预测进入上升周期2442首次覆盖给予买入评级245风险提示25227东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1苏州银行成立历史5图2苏州银行管理层在2023年度工作会议和工作推进会上发言彰显高质量发展决心7图3高管薪酬处于长三角城农商行中上游水平万元7图4公司率先启动事业部变革专注经营中小企业7图5苏州银行5441战略框架内涵8图6苏州2022年GDP位居全国第六9图7苏州市规模以上工业产值稳定上升9图8苏州法人银行数量及资产规模与国内部分城市比较201910图9苏州金融业发展十四五具体目标10图10总贷款余额稳步上升增速在20上下浮动11图11贷款余额增速领先但规模有提升空间2022Q311图12贷款市占率有较大提升空间2021年末12图13苏州银行零售业务占比持续提升亿元12图14对公贷款业务在2020年后增速加快13图15对公贷款占比处于同业中游2021年13图16对公以政信类和制造业为主单位亿元14图17制造业占比在城商行中处于较高水平2021年14图18普惠小微贷款余额和户均贷款均逐年上升15图19公司在网点数量和网均贷款上仍有提升空间15图202020年苏州城镇居民人均可支配收入全国领先16图21截至当前苏州银行网点布局辐射苏州市全域16图222022年二季度公司网点数达170个其中在苏州市内网点约占7716图23零售贷款年增量大于对公贷款年增量17图24零售以住房贷款和经营性贷款为主单位亿元17图25定期存款占比在2019年后显著上升17图26苏州银行个人零售存款占比同业领先17图27净息差降至近五年最低点18图28生息资产收益率下降幅度大于计息负债成本率下降幅度18图29消费贷款需求在疫情后有所减弱19图30个人活期存款占比领先同业19图31中收规模稳定近年增速上涨19图322022年前三季度中间业务处于同业中下游19图33中收主要靠代客理财增长2022H1亿元20图34非保本理财规模持续上涨20图35公司关注率持续优化21图36公司逾期率持续优化21图37近年来苏州资产质量历经四大调整及优化阶段21图38公司不良率持续改善22图39公司分业务不良率水平稳步下降22图40逾期90天以上贷款不良贷款23图41公司拨备覆盖率不断提升23327东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表1苏州银行前十大股东明细截至2022Q36表2苏州银行第四届和第五届董事会主要领导简历6表3苏州市十四五交通运输体系规划内容13表4苏州银行按结构和地区不良率情况22表5苏州银行不良率及不良资产变化预测23表6苏州银行PB估值水平与可比公司资产质量水平并不匹配估值相对被低估25表7苏州银行盈利预测26427东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1地处苏州区位突出管理赋能11历史沿革农商行改制而来股权结构均衡苏州银行为苏州市唯一城商行是由江苏东吴农商行改制而来2002年原苏州市郊农村信用联社辖区为苏州市工业园区和高新区和原吴县市农村信用联社辖区为吴中区和相城区合并重组为苏州市区农村信用合作联社于2004年被批准重组为东吴农商行并对外挂牌营业2010年更名为苏州银行2011年性质转变为城市商业银行2019年8月在深交所上市图1苏州银行成立历史脱离行政隶属关系独立营业1996年1月苏州市郊吴县市信用联社分别与市郊农行吴县市农行脱离行政隶属关系独立对外营业1999年9月实行统一法人由单个法人信用社合并为以县联社为单位的统一法人2001年3月随着吴县市撤市建区吴县市农村信用合作联社辖区相应变为苏州市吴中相城两区苏州市郊农村信用合作联社辖区主要是现苏州市工业园区和高新区两区重组成为苏州市区信用联社2002年12月18日苏州市郊农村信用联社与吴县市农村信用联社合并重组正式成立苏州市区农村信用合作联社下辖吴中区相城区高新区工业园区四个区信用社机构网点遍布苏州市区城乡组建江苏东吴农村商业银行经中国银行业监督管理委员会批准苏州市区农村信用合作联社组建为江苏东吴农村商业银行股份有限公司并于2004年12月28日正式对外挂牌开业成为全国第5家股份制农村商业银行更名苏州银行监管隶属关系调整为中小商业银行监管序列2010年9月28日经中国银监会批准江苏东吴农村商业银行正式更名为苏州银行股份有限公司开辟了苏州银行发展历史的新篇章2011年3月17日经原银监会批准苏州银行监管隶属关系由农村中小金融机构监管序列调整为中小商业银行监管序列苏州银行行业性质正式由农村商业银行转变为城市商业银行深交所上市2019年8月苏州银行在深交所上市公开发行333328万股数据来源公司官网东吴证券研究所股权结构均衡以国企为主导是政企协作的典型代表苏州银行目前无实际控制人股权结构较为分散保证公司的决策灵活性和经营稳定性1国企民企共同持股下苏州银行具备政企两端资源优势苏州银行的第一大股东为苏州国发集团苏州市国资委下属企业持股比例达9前十大股东中地方国企持股比例共计2004虹达运输盛虹集团等知名民企共持股1275大型国企与优质民企背景赋予了苏州银行丰富的资源使其在加快区域基础设施建设与促进地方企业繁荣发展上均有渠道优势2股东注册地遍布苏州大市扩大苏州银行知名度苏州银行的前十大股东来自苏州多个区县国企大股东注册地为工业园区高新区等民企大股东注册地为吴中区张家港市常熟市等有助于强化苏州各区县一体化进程提升苏州银行在苏州全域的影响力527东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表1苏州银行前十大股东明细截至2022Q3排名股东名称股东性质持股比例1苏州国际发展集团有限公司地方国企9002苏州工业园区经济发展有限公司地方国企5403张家港市虹达运输有限公司民营企业4874香港中央结算有限公司境外法人3775盛虹集团有限公司民营企业3336江苏吴中集团有限公司民营企业2707苏州城市建设投资发展集团有限公司地方国企2228江苏国泰国际贸易有限公司地方国企1929波司登股份有限公司民营企业18510苏州新浒投资发展有限公司地方国企150前十大股东持股合计3656数据来源公司公告东吴证券研究所12公司治理新一届管理层到位市场化薪酬激发积极性公司第四届董事会主要领导人于2022年12月31日到期离任新一届领导班子即将上任根据公司第五届董事会非独立董事候选人的议案同意提名崔庆军赵琨王强张小玉张统钱晓红李建其张姝为本行第五届董事会非独立董事候选人任期三年其中崔庆军赵琨王强张小玉为执行董事候选人张统钱晓红李建其张姝为股东董事候选人新领导就位为苏州银行注入发展经验与活力2023年2月4日苏州银行发文称宣布崔庆军任苏州银行党委书记王兰凤因年龄原因将办理相关离任手续崔庆军先生深耕银行业多年拥有丰富的金融积累和城商行管理经验崔总毕业于苏州大学企业管理专业于2010年出任上海银行苏州分行行长于2018年升任上海银行总行副行长于2022年2月到任苏州银行党委书记崔总在苏州有多年的学习和工作经历先后历任建设银行苏州分行宣传与群工部副部长兼团委书记苏州分行吴中支行行长等职务对苏州地域特点和经济发展情况有深入了解将为苏州银行注入新发展活力表2苏州银行第四届和第五届董事会主要领导简历姓名职务工作经历曾任职于中国光大银行苏州分行中国光大银行上海分行中国光大银行王兰凤原董事长执行董事总行2011年7月起任苏州银行董事长2023年1月公司公告因年龄原因王兰凤女士不再担任董事长等职务曾任中国建设银行苏州分行吴中支行相城支行党委书记行长上海银崔庆军执行董事候选人行苏州分行党委书记行长上海银行党委委员副行长工会主席现任本行党委副书记执行董事行长持苏州银行111万股曾任历赵琨执行董事候选人任中国人民银行苏州市中心支行经常项目管理科科长办公室主任中国人民银行昆山市支行行长党组书记王强执行董事候选人现任本行执行董事副行长持苏州银行1053万股曾任中国农业银行627东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究苏州工业园区支行昆山支行南通分行行长中国农业银行苏州分行副行长现任本行副行长兼首席信息官持苏州银行963万股曾任深圳发展银张小玉执行董事候选人行信息科技部核心应用开发室总经理平安银行总行信息科技部总经理数据来源公司公告东吴证券研究所图2苏州银行管理层在2023年度工作会议和工作推进会上发言彰显高质量发展决心一是要把深融区域作为主攻方向2023年全行要进一步深入贯彻落2022年苏州银行制造业企业贷款打好高质量发展持久战二是要把实市委市政府做大做强工作要求增速21中长期制造业贷款增速提质增效作为硬核所在升级苏式围绕总行党委决策部署坚定不移31立足苏州服务全省聚焦品牌服务圈三是要把金融科技作以客为本扩大客群基础坚定不移数字时代产业创新集群融合发展建为强力支撑拓宽数字谋变新格局提高综合服务能力坚定不移推进设深化服务扩面提质细化模式四是要把融合之效作为发展长板全面风险合规建设坚定不移走数迭代升级强化科技创新引领纵创新协同发展新动能五是要把举字化转型之路确保2023年各项任深推进数实融合以金融力量助力旗铸魂作为发展底气构建明规挺务指标圆满完成全省制造业高质量发展纪新风貌王兰凤董事长以以民唯美崔庆军党委书记参加江苏省深耕区域沃土向实而行逐赵琨行长作2022年度全行工制造业智能化改造数字化转梦万亿苏行为主题作了工作报告型工作推进会作讲话数据来源公司官网东吴证券研究所市场化薪酬激发员工积极性2021年为落实苏州市委市政府关于市场化机制改革相关要求公司制定苏州银行高级管理人员市场化考核管理办法公司根据文件中明确的岗位薪酬标准及绩效考核要求结合全行整体经营情况以及个人分管工作确定个人薪酬其中领导班子成员年度考核薪酬与公司董事会以及上级主管部门对苏州银行经营责任目标年度考核结果挂钩从而激发员工积极性促进公司高质量发展截至2021年末苏州银行金额前三的董事薪酬均值较2020年末增长16至238万元高管平均薪酬为207万元均处于长三角上市城农商行前列较高的薪酬将催化高管的积极性和创造性有助于苏州银行的长期可持续发展图3高管薪酬处于长三角城农商行中上游水平万元图4公司率先启动事业部变革专注经营中小企业追求极致把科创做成标杆300公司银行250平台做成样本200150社区金融成绩斐然普惠金零售银行100融落地生根500接轨行业前沿小处着眼让金融市场资产活起来激发成长潜力智能化升级数字银行高管平均薪酬金额前三的董事薪酬均值按下转型发展快捷键数据来源Wind公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所727东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究13制度改革改革基因减负赋能激发团队潜力公司率先启动事业部变革专注差异化竞争2015年苏州银行基于对行业发展趋势自身资源禀赋的研判接轨国际先进银行的主流模式前瞻性地进行全面的事业部变革扁平化地建立了以客户为中心的组织体系形成以公司银行零售银行金融市场数字银行四大专业化经营的事业总部专注服务中小企业形成了鲜明的差异化优势前中后台定位明确责权利统一管理层次扁平化决策和创新反映高效快速的营运模式事业部20变革实现中后台集约化为前台赋能2020年苏州银行进行事业部20改革以变革基因进一步释放公司专属优势明确了客户体验友好合规风控有效数据驱动转型特色专营突破精准管理赋能的五大战略制高点公司构建总行管总总部组建区域主战的协同作战模式实现中后台集约化为前台减负赋能一是效能优先精简管理部门架构和冗余岗位从业务实际出发坚持部门主导条线主控人力主管的岗位设置原则打通关键岗位储备壁垒二是减负优先20优化后人力财务和科技集约化管理操作事务以派驻人员管理模式深度融合总部业务发展提升事务性管理工作的精度和速度三是赋能优先明确分支机构公司条线零售条线运营条线综合条线人员的职责定位不断提升员工的业务专注度和专业度从而进一步激活组织潜能梯队潜能人才潜能图5苏州银行5441战略框架内涵5大战略制高点4轮驱动业务发展战略客户体验友好公司银行合规风控有效零售银行数据驱动转型金融市场特色专营突破数字银行精准管理赋能5441战略体系框架4大重点工程1轨支撑保障全面数字化转型中后台一轨支撑事业部变革20优化人力资源体系重构重点区域发展提升数据来源公司公告东吴证券研究所5441战略尽显苏式匠心公司在2020年董事会工作报告关于2021-2023年的规划中首次提出5441发展战略即5大战略制高点4轮驱动业务发展战略4大重点工程1轨支撑保障战略进一步完善公司管理体制提升内部经营效率促进公司各项业务全面发展827东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究14地缘优势制造业为内核民营小微强劲发展城商行因城而建为民而兴根据监管导向城商行定位服务城乡居民服务中小企业服务地方经济的市场定位苏州银行作为苏州本土的法人城商行自翻牌以来不断加大对小微企业金融业务的支持保障力度助推地方经济和社会发展1深耕本土区位优势厚植长三角经济圈核心区位发展土壤良好的经济环境带动制造业服务业现代农业以及科技文化教育卫生环境民生等社会事业的发展2依托一带一路长三角一体化和自贸区建设等国家发展大局与江苏各地经济文化血脉相连成为苏州银行高质量发展构建中小服务民生服务等普惠金融的不竭动力制造业支撑苏州市本土经济持续稳定增长苏州作为中国制造业强市在2022年GDP达到22718亿元同比增长55位居江苏省内地级市第一全国地级市第六仅次于上海北京深圳重庆和广州2021年苏州市GDP结构中第二产业GDP达10873亿元占比48实现规模以上工业总产值436427亿元同比增长19仅次于深圳位居全国第二且其增速不减反增有力支撑了当地经济的快速增长苏州非省会城市亦非计划单列市但凭着对全球产业发展的前瞻理解独到的战略眼光以及几十年如一日对工业立市的坚守发展成为经济大市制造强市走出了制造业转型升级的鲜明路径图6苏州2022年GDP位居全国第六图7苏州市规模以上工业产值稳定上升50000745000204500043000640000410001539000350005370001030000435000250003330005200003100015000229000010000270001500025000-5002015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A上海北京深圳重庆广州苏州成都武汉杭州南京规模以上工业产值亿元增速右轴GDP亿元增速右轴数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所民营企业发展强劲同时苏州市政府大力推进民营经济的发展鼓励企业提高创造力和加速转型升级为民营企业提供了优渥的生长土壤2021年民营经济完成民间投资3393亿元占全市固定资产投资60其高新技术企业占全市高新技术企业总数的比重超85拥有持续强劲的发展动力为苏州本土城农商行提供了广阔的发展空间苏州银行根据当地制造业民营企业众多的特点长期坚持以小为美以民唯美的发展理念在对公业务上有持续的发展动力苏州重点发展电子信息装备制造先进材料生物医药四大优势产业前三者已达到万亿产值这些新兴制造领域都受到了相关政策的支持且部分企业已成为了细分领域的龙头企业为苏州市经济发展注入新动能927东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究行业细分领域产值亿元政策支持集成电路信息通发挥上市企业平台优势促进苏州电子信息产业创新集电子信息讯显示器传感11623群建设工作方案推进电子信息产业集群建设器电气机械工业机国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定器人数控机床中高端装备制造产业与节能环保产业新一代信息技装备制造12709高端医疗器械汽术产业新材料产业等七大领域一起被确立为战略性车零部件等新兴产业高端医疗器械生全力打造苏州市生物医药及健康产业地标实施方案医药生物物药检测服务20022020-2030年苏州市医药产业园区及重点监测点认中成药等定管理办法暂行先进钢铁材料先进有色金属材料苏州市推进数字经济时代产业创新集群发展的指导意先进材料10740先进石化化工新材见深入推进苏州市先进材料产业创新集群建设料等苏州市金融业十四五规划方案鲜明提出金融业规模实力亟待进一步提升金融实力有待进一步提升为苏州银行长足发展提供制度沃土苏州市金融业发展十四五规划征求意见稿鲜明提出1金融业规模实力亟待进一步提升2本地法人机构实力短板亟待补齐3适应金融业发展的生态环境亟待完善就具体目标而言力争到2025年全市金融业增加值占GDP比重达104全市金融机构本外币各项存款余额贷款余额分别达到6万亿元56万亿元十三五期间苏州金融机构存款余额贷款余额分别增长596833按照这一增速推算十四五期间苏州金融机构存款余额将突破6万亿元按照目前的存贷测算金融机构贷款余额将达到56万亿元年均增速分别为975973苏州市政府对于本土唯一城商行的重视力度跃然纸上得天独厚的资源优势有望加速风险偏好内外部提升动能图8苏州法人银行数量及资产规模与国内部分城市比图9苏州金融业发展十四五具体目标较2019数据来源苏州市金融业发展十四五规划征求数据来源苏州市金融业发展十四五规划征求意见稿东吴证券研究所意见稿东吴证券研究所1027东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究2业务经营以民唯美深耕区域沃土21资产端审慎贷款策略布局零售下沉苏州银行贷款余额稳定增长2016年后苏州银行贷款余额维持年均15左右增长率至2022Q3贷款余额达2452亿元同比增长177公司贷款规模位于苏州市其他城商行和农商行之间距离江苏银行和南京银行仍有较大上升空间但其贷款余额增速在同业中处于领先水平为了更好分析苏州银行的横向竞争力水平我们选取了长三角地区的上市城商行包括上海银行杭州银行宁波银行江苏银行南京银行以及苏州地区的上市农商行包括苏农银行张家港行和常熟银行做横向对比图11贷款余额增速领先但规模有提升空间图10总贷款余额稳步上升增速在20上下浮动2022Q318000253000251600025002014000202000120001515150010000108000100010600050054000500200000总贷款亿元贷款增速右轴贷款余额亿元增速右轴数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所公司采取相对保守的贷款策略由于疫情后缺少风险收益相匹配的资产公司进行资产配置转型采取相对谨慎保守的贷款策略更多投向风险和风险相对较低的金融资产如债券资产和同业投放2022Q3苏州银行存贷比贷款存款为801在城农商行中处于中游且相较2021Q3增加了2个百分点苏州银行在本市的市占率仅37相比长三角地区的其他上市城商行较低至少还有1个百分点的提升空间零售转型适当下沉在结构上2022年第三季度苏州银行对公贷款和零售贷款分别占比631和369虽然仍以对公贷款为主但零售贷款占比持续上升在同业中处于较高水平目前不良和拨备覆盖率均达到较好水平未来公司或将在关注风险的同时给零售业务更多的容忍度适当下沉来增加营收我们预计下一步公司信贷扩张提速基础具备风险偏好提升可期1零售端重点发力公司着手于零售业务和对公业务的资产结构调整在风险可控的前提下逐步提升零售贷款占比同时公司积极开展互联网贷款业务的自建场景模式探索以及零售客户分层管理和差异化定价策略探索通过建立完善风险防控机制在不断增加资产收益的同时保证资产质量的整体稳定1H22公司零售贷款占比较年初1127东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究基本持平于36我们预计2023年随着疫后场景消费复苏不断深化公司零售贷款占比上升趋势将保持延续2对公端占比逐步下降存量结构以基建涉政类和制造业为主制造业作为苏州地区支柱产业苏州银行重点举措包括1深耕区域经济发展深入贯彻落实苏州十三次党代会精神融入省市经济发展大局聚焦服务实体战略导向把握长三角一体化沪苏同城化长三角生态绿色一体化发展示范区建设等战略叠加机遇围绕省市重点项目强化对接推动2锻造绿色科创品牌持续推进一卡一贷一平台一系统体系复制不断扩充覆盖面智造金融方面积极推动全省分支机构对接当地主管部门提供智改数转苏州经验绿色金融方面做好绿色金改实验区碳减排支持工具等专项政策的对接落地推动落地省环保贷积极尝试碳金融创新产品加强绿金业务的培训与宣传工业互联网方面积极探索工业互联网金融智造金融工业互联网金融绿色金融的新生态三是围绕产业供应链探索生物医药医疗器械智能装备制造等重点产业供应链产品及模式创新优化上下游业务流程及场景形成产业链客户营销服务机制图12贷款市占率有较大提升空间2021年末图13苏州银行零售业务占比持续提升亿元30001614625001412200010150073864100053651500374020苏州上海杭州宁波江苏南京对公票据贴现零售数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所注江苏银行是省市占率其余银行为市市占率211对公业务增加政信贷款深耕民营小微苏州银行对公贷款业务在2020年后增速加快3Q22末达到1549亿元同比增长113占比631规模位于同业中游我们预计未来公司信贷投放策略为政信业务实体经济制造业科创供应链金融小微消费按揭约各占四分之一前瞻性增加政信类贷款2022H1苏州银行政信类贷款余额达4324亿元同比增长156占比320由于苏州市在十三五规划中固定投资额达26万亿元保守估计十四五规划中固定资产投资额为26万亿元假设苏州银行在苏州市的市占率保持37不变则对公信贷增量约为1000亿元政信类贷款的收益率相对制造业偏低但近年来占比持续上升其原因包括以下两1227东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究点一是平稳规模和收益增速公司目前规模增速在20左右为了在达到一定的资产规模后仍维持较高的规模增速需要识别除实体以外的优质项目因此公司选择现在前瞻性地加大政信类贷款投放将平稳未来规模和收入增速图14对公贷款业务在2020年后增速加快图15对公贷款占比处于同业中游2021年200020800070700060150015600050500040104000100030530002050020000100010000-5对公亿元对公增速右轴对公贷款亿元占比右轴数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所二是苏州市未来新增大量政信类贷款需求根据2021年发布的十四五规划苏州市政府将在基础设施建设和工业园区建设上加大力度首先苏州市交通运输体系仍有较大的完善空间进而引发稳定增长的信贷需求苏州市交通运输局2022年计划投资额267亿元2023年计划投资270亿元投资额稳定增长同时政府在十四五规划中提到将在2025年前完成铁路公路航运航空货运多方面的设施完善工作交通运输设施建设尚未饱和其次政府持续推进工业园区建设使得信贷需求更具可持续性以苏州工业园区为例2023年年度计划投资201亿元涵盖新一代信息技术高端装备制造生物医药现代服务业等新兴产业项目信贷需求具有长期可持续性表3苏州市十四五交通运输体系规划内容交通类别内容方式续建并建成南沿江铁路苏州段沪苏湖铁路开工并建成通苏嘉甬铁路张家港以南段开工建设北沿江铁路七丫口方案苏锡常都市快线苏州段如苏湖城际苏州吴江段苏州经淀铁铁路山湖至上海线苏州段水乡旅游线加快推进上海至南通铁路太仓至四团段苏州段沪通铁路二路通道期如苏湖城际吴江湖州段如苏湖城际苏州如东段沪苏嘉线苏虞张线虞昆太线等项目前期工作完善两主九辅高铁枢纽加快苏州北站及塘河动车所苏州南站汾湖站张家港站太仓站铁路高铁枢纽以及沪苏湖铁路盛泽站通苏嘉铁路常熟西站等铁路站点建设推动苏州北站与上海虹枢纽桥站共同打造全国性高铁枢纽打造苏州南站成为一体化示范区重要门户高铁枢纽推动苏州工业园区苏州新区等城际枢纽规划建设打造太仓站为跨江融合沪苏同城的临沪综合枢纽开工建设沪武高速公路太仓至常州段扩建工程无锡至太仓高速公路苏台高速七都至桃公高速源段通常高速白茆至何市段等项目加快沪宜高速公路苏沪省际衔接段苏台高速胥口路公路-七都段等前期工作力争早日开工普通加快推进312国道改扩建524国道改扩建230省道改扩建605省道吴江同里至黎里段改扩国省建江陵路S609快速化改造等项目开工建设346国道张家港绕城段改建工程256省道新1327东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究干线建339省道改扩建609省道昆山段快速化改造等项目建成外青松公路-外青松公路沿沪大道-胜利路等省际公路过江规划形成6条过江通道开工建设沪通北沿江高铁北支线过江通道张皋过江通道海太过通道江通道加快苏通第二过江通道前期工作预留张靖过江通道做好走廊控制预留续建并建成苏申内港线航道桥梁改建苏申外港线航道申张线青阳港段航道申张线张家港航内河凤凰镇段航道整治工程开工建设长湖申线常熟港区等航道整治工程规划研究望虞河航道整运航道治工程续建并建成太仓港区CJJS3CJJS4CJJS5锚地改扩建工程太仓港区集装箱四期工程太仓沿江港区玖龙纸业太仓有限公司件杂货泊位改扩建工程张家港港区东沙作业区进港航道和应急港口锚地工程张家港港区集装箱码头改扩建等项目新开工并建成太仓港区海通汽车码头工程太仓港区万方码头件杂货泊位改造工程等项目内河续建并建成江苏苏州国际铁路物流中心码头工程等项目推动苏州工业园区港等内河港口与长江港口沿线港口海港实现互联互通一体运作航规划建设苏州民用机场依托城际铁路高速公路轨道交通等实现与周边机场便捷高效的互联机场空畅通预计2024年左右轨道交通线网运营里程达3526公里提升常规公交服务水平2025年实现运营公交线路620条微循环线路90条开工建设吴江T1号线示范段支持巴士管家探索综合公运输服务平台建设构建旅客联程运输的产品体系实现公铁联运空巴通联程运游融交合出行和跨城市内无缝接驳提高一体化交通智能服务水平规划建设城市步道系统和非机动车交通体系打造城市慢行交通系统推动与公共交通系统的融合发展数据来源苏州市人民政府东吴证券研究所向实而行提高制造业贷款占比2022年苏州市工业投资完成17081亿元同比增长64其中高技术制造业投资持续领跑完成投资额748亿元同比增长182占工业投资比重为438而苏州银行贷款结构与当地经济结构高度吻合2022H1对公贷款中制造业余额达422亿元同比增长183占比278由于苏州市经济发展动能强劲有众多优质的中小新兴制造企业作为潜在客户制造业占比在可比城商行中处于较高水平图16对公以政信类和制造业为主单位亿元图17制造业占比在城商行中处于较高水平2021年2000706015005010004030500200100政信类制造业建筑业批发和零售业房地产业其他政信类占比制造业占比数据来源公司公告东吴证券研究所注政信类包数据来源公司公告东吴证券研究所括电力热力燃气及水生产和供应业交通运输仓储和邮政业租赁和商务服务业水利环境和公共设施管理业下同以小为美加大小微贷覆盖面小微企业作为公司重点布局领域贷款余额和户均1427东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究贷款均呈逐年上升趋势2021年小微贷款余额达433亿元同比增长174有贷户数23万户同比增长59户均贷款186万元同比增长109即小微贷款余额上升以单户贷款额上升为主导苏州银行不断丰富小微贷产品体系全面提升了小微金融可得性和覆盖面使得信贷需求在疫情小微经营困难需求减弱的情况下依然得到了有效释放目前公司正在做IPC优化注源于德国公司IPC的小微贷模式即将小微贷中难以书面化的信息书面化和准备招标优化系统从而能够做一部分金额更低收益更高的下沉客户贷款提高小微贷款覆盖度图18普惠小微贷款余额和户均贷款均逐年上升图19公司在网点数量和网均贷款上仍有提升空间50020020000017540015015000017030010010000016520050500001601000001552018A2019A2020A2021A普惠小微贷款余额亿元网均存款万元网均贷款万元户均贷款万元右轴网点数个右轴数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所212零售业务客户资源丰富零售转型加速零售客户基础好来源广泛自2011年起公司独家承担苏州小市区域社保卡的发卡职能打造完善的社保卡服务体系面对社保卡全省统一的新趋势苏州银行第一时间响应政府关于第三代社保卡发行工作的相关要求2021年5月20日苏州市全面发行江苏省第三代社会保障卡的第一枪打响2022年8月1日苏州银行江苏省社会保障卡制发卡量已成功突破300万张目前苏州银行三代卡业务已遍布全省2022年苏州市城镇居民人均可支配收入为76888元同比增长83在全国范围内仅次于上海和北京居民财富基础良好未来向财富管理业务转型后将释放巨大空间网点密布覆盖江苏全省2022年二季度公司网点数达170个其中在苏州市内网点约占77具体包括苏州分行园区直属支行新区直属支行常熟直属支行吴江直属支行张家港直属支行昆山直属支行和太仓直属支行在市内竞争力较强在市外有较大的扩展空间目前包括南通分行宿迁分行无锡分行南京分行淮安分行常州分行连云港分行扬州分行盐城分行泰州分行和镇江分行网均贷款达140176万元呈稳定上升趋势从区域来看县域优结构异地提增速新三年规划期内公司持续向苏州市区主流银行苏南苏中特色银行苏北质量最佳银行的战略目标奋力迈进在昆山张家港常熟吴江太仓县域区域调优业务结构提升业务贡献度在南京无锡常州南通等异地分行压实资产质量提档增速打造新的增长极1527东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图202020年苏州城镇居民人均可支配收入全国领先图21截至当前苏州银行网点布局辐射苏州市全域8500010083000810009579000907700075000857300071000806900075670006500070上海北京苏州广州杭州宁波南京绍兴深圳温州城镇居民可支配收入元同比增速右轴数据来源Wind东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所图222022年二季度公司网点数达170个其中在苏州市内网点约占77下辖网点数量7058苏州市内苏州市外605040302219208775566104443333210苏园新常吴张昆太南宿无南淮常连扬盐泰镇州区区熟江家山仓通迁锡京安州云州城州江分直直直直港直直分分分分分分港分分分分行属属属属直属属行行行行行行分行行行行支支支支属支支行行行行行支行行行数据来源公司公告东吴证券研究所大零售转型成效显著零售贷款余额持续增长2020年后增速回升2022年第三季度零售余额为904亿元同比增长306年增量大于对公贷款余额占比提升到369结构上零售业务以住房贷款和经营性贷款为主消费贷款需求随着疫情放开也有所回升在客群经营上苏州银行强化推动客户分层分类管理体系的精细化建设在现有客群营销的基础上结合数字化转型规划的落地实施强化目标客群营销快速发展目标客群住房贷款增速略有缩窄2022年末公司三季度住房贷款余额337亿元零售贷款中占比392受房地产行业基本面下行拖累近年来住房贷款占比或有所收缩公司对住房贷款的投放有较高的灵活性考虑到住房贷款客户和银行粘合度高能带来更高的综合回报率因此实行应投尽投并注重一手房和二手房按揭的配比整体向高利率的二手房倾斜维稳资产端收益率1627东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究消费贷款适度下沉2022年三季度消费贷款余额152亿元占比177已显示出面积改善迹象公司未来或通过市民卡市民贷公积金等继续深耕优质客户展业适度下沉到国企或合作单位等优质企业的一些员工或者一些居民改善型的贷款买车车位装修的消费等图23零售贷款年增量大于对公贷款年增量图24零售以住房贷款和经营性贷款为主单位亿元100050100080040800600306004002040020010200000零售亿元零售增速右轴住房贷款消费贷款经营性贷款其他数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所22负债端对公零售均衡利率存在下降空间苏州银行存款结构较为均衡2022H1公司对公和零售存款分别为15251348亿元占比4753存款结构较为均衡对公存款中活期存款略和定期存款分别占总存款比重为2726两者均呈逐年下降趋势原因系苏州银行的零售转型战略吸收更多零售端的存款零售存款中活期和定期存款占总存款的比重分别为1235定期存款显著高于活期存款占比且两者差距在2019年后进一步拉大系疫后居民投资更加谨慎倾向于将资金存入银行定期而非投入金融市场与同业相比公司存款结构中个人活期存款占存款108在行业中处于领先水平且仍处于缓慢上升趋势由于个人活期存款利率较低因此存款活化有利于降低计息负债收益率水平图25定期存款占比在2019年后显著上升图26苏州银行个人零售存款占比同业领先35003000132500200081500100035002015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A0苏州银行江苏银行南京银行上海银行杭州银行宁波银行苏农银行张家港行常熟银行个人活期个人定期公司活期公司定期数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所苏州银行存款利率有下降空间2022H1苏州银行个人活期个人定期公司活期1727东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究公司定期的存款利率分别为03330832前三者均处于同业中游而其公司定期存款利率显著高于其他长三角上市城商行因此存在一部分的下降空间同时苏州银行的公司和个人定期存款利率在2020年后均呈缓慢下降趋势原因系公司为了控制净利差水平在资产端利率下降的同时也会降低负债端定期成本23净息差表现相对较弱未来有望企稳苏州银行净息差弱于同业2021年苏州银行净息差下降31bp至191在同地域城商行和农商行中位于中下游水平主要系资产端生息资产收益率大幅下降30bp至437而负债端计息负债成本率仅下降1bp至2392022年三季度净息差再下降6bp至185但下降幅度有所收窄未来预期企稳走平图27净息差降至近五年最低点图28生息资产收益率下降幅度大于计息负债成本率下降幅度406530420310210苏州江苏南京2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A上海杭州宁波苏农张家港常熟计息负债成本率生息资产收益率数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所资产端生息资产收益率较低是由以下三个因素引起一是央行降息疫后央行多次降息引导和让利实体企业发展二是地方竞争激烈苏州优质制造业企业多且市场化程度较高所产生的大量信贷需求也引起了当地城商行和农商行之间的激烈竞争在收益端苏州银行作为城商行比农商行承担更多的政策作用和社会责任因此其贷款收益率低于农商行仅有489在成本端各银行存款收益率均在23左右导致苏州银行缺乏压低存款收益率的空间和能力使其存贷利差在同业中表现较弱三是资产结构变化近年来苏州银行采取相对审慎的放贷策略一方面公司加大投资收益率相对较低的债券资产公司从2019年起增持债券资产此后债权投资占比在20上下浮动贷款和债券投资的平均收益率分别为489和402后者产生的免税收益并不直接体现在营收端因此债券投资比重提高导致了生息资产收益率下降另一方面公司压缩高利率的消费贷款增加低利率的基建涉政类贷款受疫情影响居民的消费意愿和能力降低对消费类贷款的需求减弱2019年到2021年消费贷款下降201亿至133亿元占零售贷款比重下降124至177由于消费贷款在所有贷款中的利息率最高其贷款余额下降导致贷款整体收益率下降1827东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图29消费贷款需求在疫情后有所减弱图30个人活期存款占比领先同业20040苏州银行江苏银行南京银行40上海银行杭州银行宁波银行1503035苏农银行张家港行常熟银行1002030501025002015108108968889102101105消费贷款亿元占比右轴02015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所未来净利差有望边际企稳进入稳态区间在资产端公司实行大零售转型战略提高高收益率的零售业务占比持续优化资产结构目前资产端已可见边际改善如债券投资余额占比边际下降2022年三季度已从最高占比235下降至181消费贷款占比边际回升2022年三季度较年初增长188亿元但是受到住房按揭贷款集中性到期和投放力度下降的影响央行对LPR重定价的影响或将在2023年一季度集中释放预计付息债务成本率将呈现逐季改善的趋势24中收理财逆势提升潜力逐渐释放中收占比有望提速苏新基金获批意义非凡2022年三季度手续费及佣金净收入达104亿元同比增长178占营收比重115在同业中中下游水平仍有较大的发展空间同时2022年以来公司先后获批基金托管和公募基金牌照苏新基金由苏州银行持股56新加坡凯德基金持股24苏州工业园区经济发展持股20苏州银行成为江苏地区第二家和全国第五家获得公募牌照的城商行值得注意的是合资方为在公募REITs领域深耕多年的新加坡凯德基金且苏新基金注册地点选择在苏州工业园区对中新合作的成功典范具有示范意义我们预计对于推动财富管理业务发展丰富收入结构突破理财牌照的限制有积极的作用图31中收规模稳定近年增速上涨图322022年前三季度中间业务处于同业中下游1450801612407014103060128205010610408403062-102040-2010200苏州江苏南京上海杭州宁波手续费及佣金净收入亿元增速右轴手续费及佣金收入亿元占营收比重右轴数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所1927东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图33中收主要靠代客理财增长2022H1亿元图34非保本理财规模持续上涨90050结算类业其他004银行卡业800务务40065036700投融资业30600务04650020400103000代理类业200代客理财业务216100-10务4740-20非保本理财规模亿元增速右轴数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所中收主要靠代客理财业务增长拉动理财产品策略灵活调整中收结构中以代理类业务和代客理财业务为主其增长主要依靠理财业务2022H1代客理财业务收入474亿元同比增长229占中收565公司现有非保本理财727亿元含净值同比增长175考虑到同期受权益市场波动影响同业增速明显放缓公司取得两位数增长实属不易未来依托苏州优质零售客户苏州银行中收业务或将持续释放内在潜力助力公司零售转型3资产质量不良出清扩表加速整体来看当前苏州银行资产质量非常扎实为后续信贷扩张提速提供可靠的安全垫截至3Q22公司拨备覆盖率已达533处于上市城商行内较高领先水平反哺利润空间充足抵御未来风险能力较强31存量资产资产质量持续向好不良风险充分反映关注率和逾期率均处于同业较低水平苏州银行近年来加速存量资产出清贷款关注率和逾期率都显著下降3Q22末苏州银行关注率同比下降26bp至08逾期率下降40bp至07均低于可比公司且下降速度较快苏州银行加速出清存量贷款目前资产质量已为行业上游2027东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分