国家级专精特新“小巨人”，专注于重金属污染防治领域：公司致力于重金属污染防治技术研发，技术起源于中南大学科研团队，目前已形成“三位一体”业务经营体系，包括：重金属污染防治综合解决方案、药剂产品研发与生产销售、运营服务。公司已获得授权的发明专利43项、实用新型专利26项，获得“2021年国家级专精特新“小巨人”企业”实控人同时为公司核心技术人才，紫金矿业子公司为公司第二大股东。
　　重金属污染排放政策趋严，公司四大核心技术助力存量/增量市场开拓。有色金属行业是排放重金属污酸、废水、废渣的重点和源头行业，国家高度重视重金属污染防治，政策不断提升重金属排放限值要求。政策推动下公司凭借核心技术快速开拓市场。与传统方法相比，公司1）污酸资源化治理系列技术综合处理成本可降低约40%~70%；2014-2019年，国内有色金属冶炼行业污酸产出量稳定在1200万m3/年，截至2022年11月，公司新技术处理的污酸量约60万m3/年，公司存量市占率5%；增量市场中，铜锌铅新扩建企业污酸治理选用公司新技术的比例为62.3%。2）重金属废水深度处理与回用技术可提升回用率达90%以上&经济性更优；2020年国内工业废水产生量约180亿m3/年，截至2022年11月，采用公司技术处理的废水量约1.5亿m3/年，公司存量市占率0.83%；2021年全国铜铅锌行业废水15.75亿方，采用公司技术处理的约1.5亿m3，公司铜铅锌行业增量市占率9.6%。3）含砷危废矿化解毒系列技术可满足新标准&经济性更优；2019年，我国含砷危废存量达200万吨，新增量约为50万吨/年；2021年，采用公司技术处理的含砷危废约4万吨，公司存量/增量市占率1.6%/8%。4）重金属污染环境修复系列技术效果稳定，入选“绿色‘一带一路’技术储备库”技术名单。
　　在手订单充沛，大客户示范效应促公司持续发展。截至2022H1，公司在手重金属污染解决方案订单数目增加至66个，订单金额增加至3.5亿元，为2021年对应业务收入2倍以上。项目周期通常在一年以内，在手订单可较快兑现。中国大型有色金属企业中大多为公司客户，如江铜集团、紫金集团、白银集团、五矿集团、湖南黄金等。未来龙头有色企业的示范效应将进一步带动公司拓展其他客户，并降低大客户依赖度。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司归母净利润0.68/1.01/1.51亿元,同比增加53%/48%/49%, EPS为0.72/1.07/1.59元，对应PE 41/28/19倍（估值日期2023/2/28）。考虑到公司的四大核心技术具备经济性和技术先进性，能够在分散的重金属污染治理市场中快速拓展市场，政策推动下发展加速，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化，下游行业扩产进度不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究环境治理赛恩斯688480重金属污染治理新技术政策推动下市场拓2023年03月01日展加速证券分析师袁理买入首次执业证书S0600511080001021-60199782yuanldwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E证券分析师任逸轩营业总收入百万元3855517691060执业证书S0600522030002同比8434038renyxdwzqcomcn归属母公司净利润百万元4568101151股价走势同比-3534849赛恩斯沪深300每股收益-最新股本摊薄元股04707210715917PE现价最新股本摊薄63024115278218661395关键词TableTag新产品新技术新客户1-3-7TableSummary-11投资要点-15-19国家级专精特新小巨人专注于重金属污染防治领域公司致力于202211252022122620231262023226重金属污染防治技术研发技术起源于中南大学科研团队目前已形成三位一体业务经营体系包括重金属污染防治综合解决方案药市场数据剂产品研发与生产销售运营服务公司已获得授权的发明专利43项实用新型专利26项获得2021年国家级专精特新小巨人企业收盘价元2966实控人同时为公司核心技术人才紫金矿业子公司为公司第二大股东一年最低最高价21903109重金属污染排放政策趋严公司四大核心技术助力存量增量市场开拓市净率倍455有色金属行业是排放重金属污酸废水废渣的重点和源头行业国家流通A股市值百高度重视重金属污染防治政策不断提升重金属排放限值要求政策推57232动下公司凭借核心技术快速开拓市场与传统方法相比公司1污酸万元总市值百万元资源化治理系列技术综合处理成本可降低约40702014-2019年281256国内有色金属冶炼行业污酸产出量稳定在1200万m年截至2022年11月公司新技术处理的污酸量约60万m年公司存量市占率5基础数据增量市场中铜锌铅新扩建企业污酸治理选用公司新技术的比例为每股净资产元6232重金属废水深度处理与回用技术可提升回用率达90以上LF652经济性更优2020年国内工业废水产生量约180亿m年截至2022资产负债率LF4322年11月采用公司技术处理的废水量约15亿m年公司存量市占率总股本百万股94830832021年全国铜铅锌行业废水1575亿方采用公司技术处理的流通A股百万股1930约15亿m公司铜铅锌行业增量市占率963含砷危废矿化解毒系列技术可满足新标准经济性更优2019年我国含砷危废存量达相关研究200万吨新增量约为50万吨年2021年采用公司技术处理的含砷危废约4万吨公司存量增量市占率1684重金属污染环境修复系列技术效果稳定入选绿色一带一路技术储备库技术名单在手订单充沛大客户示范效应促公司持续发展截至2022H1公司在手重金属污染解决方案订单数目增加至66个订单金额增加至35亿元为2021年对应业务收入2倍以上项目周期通常在一年以内在手订单可较快兑现中国大型有色金属企业中大多为公司客户如江铜集团紫金集团白银集团五矿集团湖南黄金等未来龙头有色企业的示范效应将进一步带动公司拓展其他客户并降低大客户依赖度盈利预测与投资评级我们预计2022-2024年公司归母净利润068101151亿元同比增加534849EPS为072107159元对应PE412819倍估值日期2023228考虑到公司的四大核心技术具备经济性和技术先进性能够在分散的重金属污染治理市场中快速拓展市场政策推动下发展加速首次覆盖给予买入评级风险提示行业政策变化下游行业扩产进度不及预期124东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1重金属污染防治龙头产学研协同促发展411国家级专精特新小巨人专注于重金属污染防治领域412公司实控人为核心技术人才紫金矿业为第二大股东前五大客户513业务结构向好运营服务占比提升72重金属污染排放政策趋严市场向技术先进型企业倾斜1021重金属污染集中于有色金属行业污染治理空间广阔1022政策重点支持重金属污染防治治理污染物排放标准收紧1123公司4种重金属污染防治技术领先具备经济价值12231相比传统方法公司污酸资源化治理系列技术可降本407013232重金属废水深度处理与回用系列技术可提升回用率达90以上14233含砷危废矿化解毒系列技术可稳定满足新标准15234重金属污染环境修复系列技术效果稳定入选绿色一带一路技术储备库153借助技术大客户示范效应积极拓展重金属污染治理存量增量空间1631公司自主研发能力突出把握超6成污酸治理增量市场16311污酸资源化治理存量市场占有率5增量市场占有率62317312废水深度处理与回用存量市场占有率083增量市场占有率9618313含砷危废治理存量市场占有率16增量市场占有率81832大客户示范效应助力公司市场拓展1833公司在手订单充沛运营业务借力稳定增长194盈利预测与投资建议2041盈利预测2042投资建议225风险提示22224东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1公司发展历程4图2公司三位一体业务经营体系5图3公司股权结构截至2022年12月5图4紫峰投资持有公司股份过程6图52019-2021年紫金矿业贡献销售额约7000万元6图62018-2022H1公司营业收入7图72018-2022H1公司归母净利润7图82019-2022H1公司整体毛利率稳定上升7图92020年起运营服务营收占比逐步提升7图10药剂销售业务模式亿元8图11运营服务项目业务模式亿元8图122019-2022H1公司运营服务项目数及方案销量8图132019-2022H1公司药剂销售量8图142021年公司60以上的业务集中于华中地区9图152019-2021年Q4营收占比超359图162019-2022H1公司现金流情况9图172019-2022H1公司杜邦分析9图182016-2021年我国十大有色金属产量稳定增长10图19中国重金属污染事件图11图20处理规模达到168万方后新技术与传统技术现金流打平万元14图21公司重金属废水深度处理与回用技术成本低于传统技术成本t万元15图222021年公司前五大客户销售额占比超5019图232019-2021年公司前五大客户收入占比下降19图242019-2022H1解决方案业务在手订单个数金额19图252019-2022H1运营服务项目数19图26赛恩斯分业务收入毛利预测百万元21表1废水排放标准变化11表2政策重点推动有色金属行业重金属污染防治12表3公司污酸资源化治理系列技术具有先进性13表4污酸资源化治理系列技术经济效益显著13表5重金属废水深度处理与回用技术经济效益显著14表6公司含砷危废矿化解毒系列技术具有先进性15表7公司重金属污染环境系列技术具有先进性16表8公司核心技术人才主要来源于中南大学科研团队17表9污酸资源化治理增量市场公司综合占有率约62318324东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1重金属污染防治龙头产学研协同促发展11国家级专精特新小巨人专注于重金属污染防治领域公司致力于重金属污染防治技术研发荣获多项国家级荣誉2009年柴立元闵小波带领中南大学科研团队与陈希平陈四保共同创办了赛恩斯有限起初主要进行生物制剂生产的中试孵化及应用推广工作2013年起转型工程解决方案提供商2015年起逐步从工程服务提供商转变为依托重金属防治自主核心技术的综合服务商目前公司已经开发的重金属污染防治系列技术及其产业化推广应用填补了我国多项重金属污染防治技术和产业化的空白截至2022年12月公司已获得授权的发明专利43项实用新型专利26项参与了多项标准制定承担或参与了15项国家和省部级科技项目获得了2018年国家技术发明奖二等2021年国家级专精特新小巨人企业2016年中国有色金属工业科学技术奖一等等多项奖励和荣誉图1公司发展历程第三阶段2015-至今重金属污染防治综合解决方案药剂运营三位一体的重金属污染防治综合服务商第二阶段2013-2015年以废水废渣处理核心技术及产第一阶段2009-2012年品为依托的工程解决方案提供商重金属废水处理技术产品研发在上交所科创板上市和输出为主的技术服务商赛恩斯第一次增资暨收购紫金药剂39的股权成立长沙赛恩斯环保工程技术有限公司成立长沙赛恩斯环保有限公司2009年2012年2014年2015年2019年2022年数据来源公司公告东吴证券研究所重金属污染防治综合解决方案药剂产品研发与生产销售运营服务打造公司三位一体业务经营体系自成立以来公司坚持研发与创新以重金属污染防治综合解决方案为依托大力推广公司研发的环保技术形成四大核心技术污酸资源化治理系列技术重金属废水深度处理与回用系列技术含砷危废矿化解毒系列技术重金属污染环境修复系列技术同时公司开拓具有长期收益的运营服务承接重金属污染解决方案和药剂销售承接重金属污染解决方案运营服务形成了以新工艺新技术新装备开发推广为核心的三位一体产业链产品广泛应用于有色金属再生资源和新能源行业424东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图2公司三位一体业务经营体系产品及服务技术重金属污染防治综合解决方案污酸资源化治理系列技术技术方案设计E承技术方案设计系统集成EP接技术方案设计环保工程施工系统集成EPCPC重金属废水深度处理与回用系列技术承运营服务接承接解决方案业务的运营服务BOT建设-经营-移交OM委托运营承BOO建设-拥有-运营含砷危废矿化解毒系列技术接独立承接的运营服务OM药剂产品水处理生物制剂高分子吸附剂稳定剂氧化剂等含砷危废矿化剂土壤修复土壤修复剂重金属污染环境修复系列技术在解决方案运营服务业务中使用的药剂产品独立对外销售的药剂产品数据来源公司招股说明书东吴证券研究所12公司实控人为核心技术人才紫金矿业为第二大股东前五大客户实控人为公司核心技术人才紫金矿业子公司为公司第二大股东截至2022年12月公司实际控制人为高伟荣高亮云和高时会三者为兄妹关系合计持股3319分别担任公司董事长董事兼副总经理项目管理部管理人员等重要职务截至2022年12月高伟荣为公司第一大股东持有公司2502股权拥有环保工程师高级称号曾当选湖南环保产业协会副会长高伟荣作为发明人参与完成的公司发明专利成果有40项发表论文4篇作为核心技术人才护航公司技术发展截至2022年12月紫金矿业子公司紫峰投资为公司第二大股东持有公司2122股权图3公司股权结构截至2022年12月紫金矿业紫峰厦门投资高伟荣高亮云谭晓林李细国高时会其他投资者合伙企业有限合伙250221226564303231613967赛恩斯环保股份有限公司数据来源公司招股说明书东吴证券研究所524东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图4紫峰投资持有公司股份过程紫峰投资32020年12月无偿转让32020年12月无偿公司439股份转让公司239股份紫金资本12017年股份公司设立22019年5月公司增发312万股股份发行时紫金资本持股239价格10元股资金南方持有公司429股份紫金南方赛恩斯2紫金矿业希望公司入股紫金药剂共同开展选矿药剂金属萃取药剂的研究及开发2019年6月公司取得紫金药剂39股权数据来源公司招股说明书东吴证券研究所紫金矿业为公司前五大客户业务协同发展2019-2021年紫金矿业每年贡献营收稳定在7000万元左右占公司总收入比例为155620091875贡献稳定收入紫金矿业主要从事以黄金铜等有色金属为主导产业的矿产资源的勘探采矿等业务公司为紫金矿业提供定制化的重金属污染物防治服务业务协同发展图52019-2021年紫金矿业贡献销售额约7000万元234080002520097000187520600015565000154000300010200051000002019202020212022H1销售额万元占公司总收入比数据来源公司公告东吴证券研究所624东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究13业务结构向好运营服务占比提升运营服务营收占比提升毛利率水平提升公司业绩波动上升2018-2021年营收复合增速99归母净利润复合增速5992020年以前重金属污染防治综合解决方案占比约71单项目的毛利率对公司整体毛利率水平影响较大2020年公司营收下降主要系公司业务战略调整叠加新冠疫情影响所致2020年以后公司业务结构明显改善运营服务营收占比由2020年的202提升至2022H1的462毛利率稳定在30以上原因为1解决方案业务带来的后续运营服务收入大幅提升2公司技术认可度提升市场开拓力度随之增强直接接管的运营服务收入增加图62018-2022H1公司营业收入图72018-2022H1公司归母净利润5046770050460452504561060227338540356500403620003335290401503030032521020100208110025015001127810-1001-22005-20-23800-3000-5020182019202020212022H120182019202020212022H1营业收入亿元yoy右轴归母净利润亿元yoy右轴数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所图82019-2022H1公司整体毛利率稳定上升图92020年起运营服务营收占比逐步提升701009060802764075070479713714406033433230299312502684624030120202307389102026101021419724522520182019202020212022H10整体毛利率运营服务毛利率20182019202020212022H1解决方案毛利率药剂销售毛利率其他重金属污染防治综合解决方案运营服务药剂销售数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所724东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图10药剂销售业务模式亿元图11运营服务项目业务模式亿元101500500700608100230601600404087086089008050020920810204306404000002019202020212022H12019202020212022H1承接解决方案运营业务独立销售承接解决方案业务独立运营数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所图122019-2022H1公司运营服务项目数及方案销量图132019-2022H1公司药剂销售量7061761263160656448505394033432130213161920122101002019202020212022H12019202020212022H1运营服务项目个解决方案销售量个药剂销售量万吨数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所公司业务以国内市场为主在国外布局1家全资子公司境内收入方面2021年公司9875的营收位于境内其中华中地区营收占公司总营收的比例超59原因为1公司经营地点在长沙在华中尤其是湖南江西湖北地区有较强的资源地缘优势开展业务较为频繁2公司下游客户为有色金属采选冶等企业具有明显的区域性主要集中于华中区域如湖南有色湖南黄金湖北大冶江西铜业等公司积极开拓全国市场已逐步延伸至全国27个省市地区境外收入方面公司在塞尔维亚设立了一家全资子公司ScienceEnvironmentalProtectiondooBor主要从事运营业务2021年公司125的营收位于境外2022H1该比例提升至451主因公司基于自身技术实力和业务实施能力为紫金矿业的境外项目提供重金属污染防治服务境外项目主要在塞尔维亚澳大利亚俄罗斯圭亚那刚果金等地公司营收存在季节性波动过去三年Q4营收占比超35公司药剂销售运营服务收入较为平稳重金属污染防治综合解决方案业务收入存在季节性波动重金属污染824东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究防治综合解决方案业务的下游客户以国企和政府为主通常Q1Q2国企和政府客户逐步开展项目招标和项目启动工作Q4进行较大强度现场作业受行业的惯例影响验收工作一般在Q4开展图142021年公司60以上的业务集中于华中地区图152019-2021年Q4营收占比超35西北17华北24境外12东北41100华东5635780452433西南1076020018240210262211235华中60820华南1341821041740201920202021Q1Q2Q3Q4华中华南西南华东东北华北西北境外数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所公司经营性现金流稳定增长ROE保持在10以上公司的经营性现金流稳定增长收入质量较高2022H1公司现金流为负主要系公司解决方案订单增长新增的开工项目导致前期采购与预付账款增长所致2021年公司投资活动产生的现金流量净额为1273万元主要系公司收回紫金铜业480立方米天污酸处理设备固定资产处置款1320万元所致2019-2022H1公司的净利率保持在10左右资产负债率保持在50左右ROE高于10收入质量较高图162019-2022H1公司现金流情况图172019-2022H1公司杜邦分析1107013840090600621370505370470481250410040469454123016003012611612127310-1022011311140126101010-382-404-3718210830-1249-190001050-47272019202020212019202020212022H1ROE摊薄右轴经营性现金流百万资产负债率投资活动现金净流量百万资产周转率次筹资活动现金净流量百万销售净利率数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所924东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究2重金属污染排放政策趋严市场向技术先进型企业倾斜21重金属污染集中于有色金属行业污染治理空间广阔有色金属行业稳定发展污染治理空间广阔重金属一般是指密度大于45gcm3的金属元素主要是指Cu汞Hg镉Cd铅Pb铬Cr锌Zn银Ag钒V锰Mn镍Ni钴Co铊Tl锑Sb等金属元素还包括类金属砷As等生物毒性显著的元素重金属污染包括污酸废水含砷危废土壤环境污染等有色金属行业是排放重金属污酸废水废渣的重点和源头行业我国正处于经济快速发展阶段是世界第一大有色金属生产国重金属污染矛盾突出2020年我国十种有色金属产量首次突破6000万吨2016-2021年我国十大有色金属产量复合增速为38重金属污染排放量也随之稳定增长1污酸2019年我国废酸产量接近1亿吨有色金属冶炼行业废酸占废酸总产出量约12废酸成分复杂污染物多毒性大主要来源于工业生产需要单独处理至车间排放口达标2废水据国家统计局数据显示2015-2019年废水排放总量约700亿吨年其中工业废水稳定在180亿吨年有色金属行业是排放重金属废水重点行业根据第二次全国污染源普查公报2020年有色金属矿采选业金属制品业有色金属冶炼和压延加工业3个行业合计占工业源重金属排放量的46763含砷危废有色冶炼是我国最主要的砷污染来源年排放砷量约占全国砷排放总量的一半4土壤环境污染主要是人为来源例如有色行业采选冶过程中工业污水的排放金属加工废电池处理农业生产过程中化肥农药的使用图182016-2021年我国十大有色金属产量稳定增长70001064546188589358668600054985345726500055434400029230000-052000-2201620172018201920202021产量万吨yoy右轴数据来源国家统计局东吴证券研究所1024东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究重金属难以自然降解却易被生物吸收富集我国重金属污染事件频发污染范围大重金属在环境中难以被生物降解只能在各种形态之间相互转化具有高毒性累积性和持久性易被生物吸收富集因此含重金属废水废酸废渣如不进行处理或处理不达标排放会造成严重的环境污染最终危害人体健康自2009年以来中国已连续发生30多起重特大重金属污染事件主要集中于东南部地区是我国面临的严峻的环境问题之一图19中国重金属污染事件图数据来源公司招股说明书东吴证券研究所22政策重点支持重金属污染防治治理污染物排放标准收紧重金属污染排放限值要求不断完善国家高度重视重金属污染防治已颁布出台和修订了一系列标准规范不断提升重金属排放限值要求政策从最初的污水综合排放标准GB8978-1996到分行业进行标准管控重金属污染物排放限值日趋严格重金属排放管控种类也在增加表1废水排放标准变化标准限值单位mgL序号重金属种类污水综合排放标准铅锌工业污染物排放标锡锑汞工业污染物排放标准铅锌工业污染物排放标GB8978-1996准GB25466-2010GB30770-2014准2020修改单1汞00500300050032镉010050020053铅10502054铬151502VI155砷050301036锑--03-7铊---0017车间排口数据来源公司招股说明书东吴证券研究所1124东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究政策着重推进重金属污染防治制定20252035年重金属污染排放目标十四五规划指出将深入推进废物循环利用和污染物集中处置推广环境污染第三方治理等服务模式2022年3月生态环境部出台关于进一步加强重金属污染防控的意见开展重点行业重金属污染防治包括重有色金属矿采选业铜铅锌镍钴锡锑和汞矿采选重有色金属冶炼业铜铅锌镍钴锡锑和汞冶炼等6个行业同时制定重金属污染远期排放目标1到2025年全国重点行业重点重金属污染物排放量比2020年下降5重点行业绿色发展水平较快提升推进治理一批突出历史遗留重金属污染问题2到2035年建立健全重金属污染防控制度和长效机制重金属污染治理能力环境风险防控能力和环境监管能力得到全面提升表2政策重点推动有色金属行业重金属污染防治政策名称时间颁布部门主要内容土壤污染防治行动计划2016年5月国务院加强污染源监管做好土壤污染预防工作严控工矿污染控制农业污染减少生活污染工业和信息化部关于加快针对环境污染防治装备重点推广低成本高标准低能耗高效率污水处理装备深度脱氮推进环保装备制造业发展的2017年10月工信部除磷与安全高效消毒技术装备推进黑臭水体修复农村污水治理城镇及工业园区污水厂指导意见提标改造关于营造更好发展环境支进一步开放重点行业市场在石油化工电力天然气等重点行业和领域进一步引入市持民营节能环保企业健康发2020年5月发改委场竞争机制放开节能环保竞争性业务积极推行合同能源管理和环境污染第三方治理展的实施意见关于国民经济和社会发展大力发展绿色经济推广环境污染第三方治理等服务模式构建资源循环利用体系深入第十四个五年规划和2035年2021年3月国务院推进园区循环化改造补齐和延伸产业链推进能源资源梯级利用废物循环利用和污染远景目标纲要物集中处置深入开展重点行业重金属污染综合治理有效管控重点区域重金属污染重点防控的重金属污染物是铅汞镉铬砷铊和锑并对铅汞镉铬和砷五种重点重金属污染物排放量实施总量控制重点行业包括重有色金属矿采选业铜铅锌镍钴锡锑和汞关于进一步加强重金属污矿采选重有色金属冶炼业铜铅锌镍钴锡锑和汞冶炼铅蓄电池制造业2022年3月生态环境部染防控的意见电镀行业化学原料及化学制品制造业电石法聚氯乙烯制造铬盐制造以工业固体废物为原料的锌无机化合物工业皮革鞣制加工业等6个行业到2025年全国重点行业重点重金属污染物排放量比2020年下降5重点行业绿色发展水平较快提升推进治理一批突出历史遗留重金属污染问题到2035年建立健全重金属污染防控制度和长效机制数据来源政府官网东吴证券研究所23公司4种重金属污染防治技术领先具备经济价值行业集中度低市场向技术先进型企业倾斜目前我国重金属污染防治行业仍处于发展期市场集中度较低在环保政策趋严的大背景下传统技术逐渐无法满足重金属污染治理要求因此工业企业倾向于选择技术先进产品质量高服务体系完善的第一梯队环保企业进行污染物防治工作公司在污酸资源化重金属废水处理含砷危废处理和土壤修复领域均掌握多项自主研发的核心技术并且有与之配套的成套化技术装备所提供的重金属污染防治综合解决方案具有运行成本低资源化效果显著集成度高等优势目前已建成多项有代表性的重点环境保护应用工程市场知名度较高1224东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究231相比传统方法公司污酸资源化治理系列技术可降本4070与传统方法相比公司污酸资源化治理系列技术综合处理成本可降低约4070公司与中南大学科研团队合作研发污酸资源化治理系列技术2021年中国有色金属学会出具科学技术成果评价报告经评定公司污处理技术达到国际领先水平可实现有价金属回收率99以上酸及水回收率90以上危废渣量较传统工艺减少90以上硫酸浓缩到70后回用于浸出工序资源化利用与传统方法相比综合处理成本可降低约4070以株洲冶炼集团股份公司水口山30万吨电锌搬迁项目为例公司技术可以有效降低处理成本主要是因为每立方米药剂费渣处理费低于传统技术而有价金属酸和水等资源回收利用又可以为公司带来1520元m的收入虽然新技术初始建设成本高于传统技术并且后续需要专业的运营人员但是当处理规模超过168万方后新技术将实现明显的经济效益该技术已经先后在紫金矿业集团股份公司株洲冶炼集团股份公司山东恒邦冶炼股份公司等国内大型有色冶炼企业成功应用表3公司污酸资源化治理系列技术具有先进性项目石灰铁盐法硫化-石灰法资源化处理新技术是否能达到新的行业否否是排放标准处理效果稳定性不稳定不稳定稳定主要消耗种类硫化钠主要消耗种类石灰主要消耗种类硫化氢碱等酸直接分离回收避免药剂消耗量石灰铁盐等消耗硫酸亚铁等消耗量大碱的大量加入药剂消耗量较小量较大中和渣大于40kgm无硫化渣和中和渣大于无中和渣产生硫化渣量2-3kgm避免了中和渣的处理渣量有效处理方法处理费30kgm渣量大处处置和二次污染的风险用高理费用高渣中重金属浓度小于5小于2550-60回收利用有价金属单独分离无无有药剂投加量大处理后药剂投加量大处理后硫化氢中的氢经反应后生成水酸分离后回收不用大对后续处理的影响盐分高影响废水回用盐分高影响废水回用量碱进行中和处理后盐分低对废水回用影响较小数据来源公司招股说明书东吴证券研究所表4污酸资源化治理系列技术经济效益显著建设成本运行成本药剂费电费蒸汽费渣处理费资源回收技术名称工艺名称万元元m元m元m元m元m元m硫化石膏中和深度处理及脱钙传统污酸治理技术4400001764314521213860膜系统MVR蒸发污酸资源化治理新技术硫化电渗析蒸发浓缩氟氯分盐60000081213518532117-152数据来源公司招股说明书东吴证券研究所1324东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图20处理规模达到168万方后新技术与传统技术现金流打平万元100008000600040002000135791113151719212325传统污酸治理技术污酸资源化治理新技术数据来源公司招股说明书东吴证券研究所232重金属废水深度处理与回用系列技术可提升回用率达90以上公司的重金属废水深度处理与回用技术可提升回用率达90以上经济性好于传统方法该技术主要包括两个模块深度处理模块和回用模块1深度处理模块以生物制剂处理核心技术为支撑对工业废水中重金属等进行深度脱除满足客户达标排放或低质回用的需求2回用模块主要针对需要高质量回用水的客户将废水中重金属等脱除到膜工艺能够正常稳定高效运行的较低水平然后根据不同性质的废水通过研发进行回用单元膜系统的专业定制模块兼顾经济性和运行操作便利性提升产水率膜系统在有色金属行业应用效果和效率与传统方法相比技术先进性方面公司基于生物制剂进行的重金属废水深度处理与回用技术可以进行污水深度处理设备的配套定制同步深度脱除多种重金属提升系统回用率达90以上经济性方面不论在初始建设成本还是后续的运行成本上公司重金属废水深度处理与回用技术都显著优于传统石灰-铁盐工艺表5重金属废水深度处理与回用技术经济效益显著建设成本运行成本动力及原材料消耗元t废水种类处理工艺元元tdt药剂费电耗人工费折旧费维修云南某铅治炼厂酸性废水石灰铁盐硅藻5800534103030402湖南某铅治炼厂酸性废水生物制剂中和5000373201010201数据来源公司招股说明书东吴证券研究所1424东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图21公司重金属废水深度处理与回用技术成本低于传统技术成本t万元6000580056005400520050004800135791113151719212325石灰铁盐硅藻生物制剂中和数据来源公司招股说明书东吴证券研究所233含砷危废矿化解毒系列技术可稳定满足新标准公司含砷危废矿化解毒系列技术效果好自动化程度高经济性好于传统方法传统的含砷危废无害化处置技术以石灰水泥固化法为主缺点较为明显增容比大处置成本高长期稳定性差难以长期稳定达到国家标准尤其难以满足2019年修订的危险废物填埋污染控制标准GB18598-2019新标准相较于传统处理方法技术先进性方面公司研发的含砷危废处理技术增容比小固化效果好可稳定满足新标准自动化程度高操作简单经济性方面新技术运行成本也低于传统方法表6公司含砷危废矿化解毒系列技术具有先进性序号技术名称主要原理主要优势主要不足砷渣中的砷及其他重金属通过化学药剂与机械力的协同作用形成稳定的化合物利用药剂对砷及重金属进行物理包固化效果好可稳定满足新标含砷危废矿化解毒系列1裹结合化学吸附沉淀反应等作用使其具有天然矿物准自动化程度高操作简单对配套设备材质性能要求高技术的化学稳定性浸出毒性和腐蚀性达到相关标准要求实增容比小运行成本低现稳定化处理利用惰性材料石灰水泥包裹住含砷废渣中砷使其拥有料廉价易得工艺对设备要求不良好的密封性或改变废渣中砷存在形式使其以砷酸盐等化耐久性不高易造成二次污染2传石灰水泥固化法高工业操作方便生产成本相学性质稳定的形式存在通过固化稳定使含砷废渣的化学增容比较高统对较低技性质更加稳定降低了砷等重金属的浸出率术通过氧化焙烧还原焙烧和真空焙烧等方式使砷以氧化物适合处理砷含量在10以上的含砷成本较高并且由于高温操作3火法烘焙法形式产出得到粗白砷废渣单次处理量大效率高易造成砷的挥发形成二次污染数据来源公司招股说明书东吴证券研究所234重金属污染环境修复系列技术效果稳定入选绿色一带一路技术储备库公司重金属污染环境修复系列技术效果稳定入选绿色一带一路技术储备库1524东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究技术名单与传统技术相比技术先进性方面公司研发的土壤修复系列技术效果稳定适用范围广不同种类铅锌镉砷铬等和浓度重金属污染的场地经新技术修复处理后土壤重金属浸出浓度可稳定达到地表水环境质量标准GB3838-2002III类标准限值大大降低场地的环境风险该技术已获得中国有色金属工业科学技术一等奖入选绿色一带一路技术储备库技术名单及适用范围经济性方面根据2014年湖北省科技厅出具的科学技术成果鉴定证书公司铬渣堆场重污染土壤微生物修复技术工艺简单修复高效投资成本及运行费用低表7公司重金属污染环境系列技术具有先进性序号技术名称主要原理主要优势主要不足采用微生物或化学药剂对污染土壤进行处理直接分离大部分重金属后处置或降低重金属的效果稳定适用范围广1固化生态联合修复新技术活性及迁移性能再利用生态修复技术阻隔人生态修复周期较长环境友好成本合理群与重金属污染土壤的接触降低土壤污染对人体的健康风险运用物理或化学的方法将土壤中有害污染物固不是一种永久的修复措施因定起来或将污染物转为成化学性质不活泼的只改变了重金属的存在形态2稳定固化修复技术原位修复简单易行传形态阻止其在环境中迁移扩散等活动从重金属元素仍保留在土壤中统而降低污染物质的毒害程度容易再度活化产生二次污染技换土法去除表面上的受重金属污染的土壤术并用干净的土来代替客土法在污染土壤中工程量较大投资较高并且3换土客土法见效快效果好添加一层未污染的土壤与原土壤混合降低土容易降低土壤中的肥力等壤中重金属的含量数据来源公司招股说明书东吴证券研究所3借助技术大客户示范效应积极拓展重金属污染治理存量增量空间31公司自主研发能力突出把握超6成污酸治理增量市场公司核心技术人才主要来源于中南大学科研团队已经形成以独立研发为主产学研合作为助力的研发模式截至2022年11月公司拥有一支110人的高水平专业化技术研发团队占员工总数比例1528其中有5名核心技术人员董事长高伟荣总经理蒋国民技术总监闫虎祥技术总监刘永丰和技术研发部研发经理孟云多数毕业于中南大学环境工程专业且拥有中级高级工程师称号具备极强的技术背景基于自有的多个省部级国家级科研平台公司持续增强自主研发能力独立完成技术产品从理论设计到研发推广的一切工作1624东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表8公司核心技术人才主要来源于中南大学科研团队姓名职位个人简历中国有色金属学会奖励评审委员会专家先后参与并完成的冶炼多金属污酸资源化治理关键高伟荣董事长技术获2018年国家技术发明二等奖重金属废渣堆场土壤治理与生态修复技术获得中国有色金属工业协会2016年度中国有色金属工业科学技术一等奖总经理中南大学冶金环境工程专业博士高级工程师长沙市科技创新创业领军人才湖南省科技创新蒋国民创始人之一类湖湘青年英才有色重金属污染防治装备湖南省工程实验室主任中南大学环境工程本科学历高级工程师湖南省工业新兴优势产业链中层骨干人才先后主持闫虎祥技术总监或参与了公司30多项重金属污染防治项目技术方案的设计与研究工作湖南农业大学环境工程硕士高级工程师中国有色行业污染治理和装备工程技术中心和湖南有色行业重金属污染治理技术与装备工程技术中心副主任先后参与了公司污酸资源化治理系列技术刘永丰技术总监包括选择性吸附回收铼技术气液强化硫化技术酸浓缩回收技术和氟氯催化吹脱技术等系列核心技术的研发工作中南大学环境工程硕士中级工程师参与了国家重点研发计划重金属废水深度处理与安全利技术研发部用技术集成示范及转化模式国家重点研发计划重金属冶炼烟气多污染物全流程控制耦合集成孟云研发经理与示范一湖四水重点水污染源资源化深度治理关键技术及示范等10多项国家级省部级等研究课题数据来源公司招股说明书东吴证券研究所公司18项在研项目集中解决重金属废水污酸废渣治理以及土壤环境修复问题公司围绕有色金属冶炼行业产生的废水污酸废渣治理以及土壤环境修复痛点持续加大技术研发与创新目前公司有10项国内发明专利已进入实质审核阶段或受理阶段非专利专有技术9项另外公司有18项主要研发项目正在开展其中约72的在研项目处于小试研究阶段17的在研项目处于中试研究阶段重金属污染治理90仍为传统技术新技术具备技术先进性及经济性优势未来存量增量发展前景广阔由于历史原因有色行业重金属污酸废水处理存量市场整体以传统治理方法为主占比达到90以上一般由有色冶金设计院整体设计后有色冶炼企业自行建设环保设施并自主运营处理运用先进的核心技术对重金属污染物的年处理量占存量市场总量的比例较小公司的核心技术经过中国有色金属学会认证在经济性和技术先进性均有良好表现未来拓展存量增量市场的前景广阔311污酸资源化治理存量市场占有率5增量市场占有率623存量市场2014-2019年国内每年污酸产量稳定在1亿吨左右其中有色金属冶炼行业产出量约占12稳定在1200万m年截至招股书发布2022年11月采用公司重金属污酸资源化治理新技术处理的污酸量约为60万m年以每年的处理量作为评价指标公司污酸处理市场占有率为5增量市场新建和扩建的增量市场及存量市场的技改项目更倾向于采用新技术公司相关技术是很多企业的首选2020-2022年国内铜锌铅有色金属行业新扩建企业污酸治理业务选用公司新技术的占比达到6231724东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表9污酸资源化治理增量市场公司综合占有率约623选用公司新技术序号行业新增产能万吨产能万吨占比1铜粗炼6940582锌治炼4953957983铅治炼2721124124综合1457907623数据来源2021年有色金属市场发展报告东吴证券研究所312废水深度处理与回用存量市场占有率083增量市场占有率96存量市场2020年国内工业废水产生量约180亿m年具体涵盖钢铁化工电镀冶金等多个行业截至招股书发布2022年11月采用公司重金属废水深度处理与回用技术处理的废水量约15亿m年以每年的处理量作为评价指标公司重金属废水处理市场占有率约083增量市场据公司招股书测算2021年全国铜铅锌行业采选治废水总量1575亿方2021年采用公司重金属废水深度处理与回用系列技术处理的铜铅锌行业废水总量约15亿m铜铅锌行业市场占有率为96313含砷危废治理存量市场占有率16增量市场占有率8存量市场2019年我国含砷危废存量已达200万吨2021年采用公司含砷危废矿化解毒系列技术处理的含砷危废约4万吨以处理量作为评价指标公司含砷危废处理市场占有率约16增量市场据2019年数据我国含砷危废新增量约为50万吨年仅考虑每年产生量不考虑存量公司含砷危废处理市场占有率约为832大客户示范效应助力公司市场拓展公司下游客户多为国内有色金属行业龙头企业大客户示范效应助力公司进一步拓展客户降低大客户依赖度公司客户以国企控股上市企业控股大型集团企业下属公司和政府单位为主故公司下游客户的稳定性较好中国有色金属市值排名前10的企业中大部分为公司客户例如江铜集团紫金集团白银集团五矿集团湖南黄金等这些有色金属行业的集团公司规模大市占率高产废量多因此对重金属污染处理的需求也更多由于有色金属行业集中度较高并且公司拥有的污酸资源化治理技术于2017年前后才开始成熟并在有色行业推广应用尚处于发展阶段选择大客户战略1824东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究具有合理性2019-2021年公司前五大客户收入占比逐年下降2021年降至5272未来龙头企业的示范效应将进一步带动公司拓展其他客户降低大客户依赖图222021年公司前五大客户销售额占比超50图232019-2021年公司前五大客户收入占比下降紫金矿业187510080598361155272其他472860江西铜业15524020广晟控股8950宁乡高新湖南黄金201920202021428522公司前五大客户收入占比紫金矿业江西铜业广晟控股宁乡高新湖南黄金其他数据来源公司招股说明书东吴证券研究所数据来源公司招股说明书东吴证券研究所33公司在手订单充沛运营业务借力稳定增长在手订单储备丰厚运营业务借力稳定增长截至2022H1公司在手重金属污染解决方案订单数目进一步增加至66个订单金额增加至35亿元为2021年对应业务收入2倍以上由于解决方案业务项目实施周期通常在一年以内在手订单可较快兑现公司业务发展可期运营服务方面运营服务收入将随着核心技术推广而逐步增长截至2022年6月末公司正在运营中的项目共21个逐步增加公司大部分运营项目主要采取一年一签的方式签订合同并且运营业务主要承接解决方案随着核心技术不断在有色行业成功推广应用运营服务项目数量和收入将会继续保持稳定增长图242019-2022H1解决方案业务在手订单个数金额图252019-2022H1运营服务项目数66407025215819356020163050253715124020353010152223201051814051000002019202020212022H12019202020212022H1在手订单不含税金额亿元运营服务项目个在手订单个数个右轴数据来源公司招股说明书东吴证券研究所数据来源公司招股说明书东吴证券研究所1924东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究4盈利预测与投资建议41盈利预测公司业务可分为重金属污染防治综合解决方案运营服务和药剂销售结合订单情况和对各业务的判断我们预计2022-2024年公司收入5517691060亿元同比增加434038毛利率328325322重金属污染防治综合解决方案截至2022年8月公司综合解决方案在手订单66个不含税金额约353亿元业务周期通常在一年以内在手订单可较快兑现政策推动下公司的新技术可凭借经济性和技术先进性快速拓展市场我们预计2022-2024年公司解决方案收入为227295368百万元同比增加453025公司重金属污染防治综合解决方案项目多为定制化非标准化的服务工程量较大的项目毛利率偏低2019年以来公司逐渐缩小EPCPC类业务占比预计毛利率将稳步提升2022-2024年毛利率325330335运营服务公司运营服务承接解决方案业务随解决方案订单兑现而增长另外公司的市场化开拓能力逐渐增强独立运营收入稳步提升我们预计2022-2024年公司运营服务收入为209354567百万元同比增加807060毛利率维持在30的水平药剂销售公司药剂销售业务承接解决方案和运营服务但有运输半径的限制因此我们预计2022-2024年公司药剂销售收入为97100103百万元同比增加333毛利率维持在42的水平2024东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分