赛恩斯：“一站式”重金属治理综合服务商
　　公司是我国领先的重金属污染防治综合服务商，获国家工信部专精特新小巨人称号。公司主营业务包括提供重金属污染防治综合解决方案、药剂产品和运营服务，服务与产品广泛应用于重金属污酸资源化、重金属废水深度处理与回用、含砷危废处置、重金属污染环境修复等领域。公司二股东紫金矿业为有色行业龙头，持股比例达21.2%，公司的业务范围与紫金矿业的业务场景高度契合，未来协同效应明显。公司近三年业绩高速增长，归母净利润从2018年的0.11亿元增加至2021年的0.45亿元，CAGR达61.8%。解决方案项目波动性较大，公司2019年开始业务转型提升业绩稳定性，运营服务占比不断提升。
　　重金属污染防治：行业释放加速，竞争格局分化
　　行业催化：2023年随着标准趋严、《关于进一步加强重金属污染防控的意见》（2022年）执行、第三轮中央环保督察及第三次全国土壤普查的推进，行业有望迎来需求高峰。
　　市场空间：我们分四维度测算污酸废水治理的市场空间及市占率，1）2023年全行业/有色金属行业/铜铅锌行业/紫金矿业（考虑海外产能）运营市场空间约为760/218/71.2/8.9亿元；2）新增项目技术占有率遥遥领先，存量市占率低，展现有较大的存量改造比例提升空间：污酸治理EPC新增市场市占率达62.3%，存量市场中技术占比仅5%，存较大改造空间；3）未来行业规范化推进，公司市占率有望显著提升，带动业绩快速成长：假设紫金矿业50%的订单由公司完成，铜铅锌行业公司污酸治理、废水处理市占率分别达到30%、10%，则公司收入较2021年可增62.7%/168%。
　　竞争格局：行业第一梯队为赛恩斯和大型冶金设计院（如长沙有色院、矿冶集团、中国恩菲等），设计院主要采用传统技术，第二梯队为主业非重金属污染治理的参与商。
　　技术领先叠加品牌优势，公司发展进入快车道
　　我们认为公司核心优势体现在以下三方面：1）技术优势：公司技术具备“资源化、减量化、经济适用”的优势，污酸技术有价金属回收率99%以上，危废渣量较传统技术减少90%以上；废水技术建设成本和运行成本较传统技术分别降低14%和30%。2）品牌优势：2021年铜/锌/铅金属行业前6名企业中，有5家铜企业、3家铅企业和5家锌企业是公司客户，公司多次参与重金属污染环境突发事件应急工作，受政府及监管部门认可。3）业务协同优势：2019-2021年公司解决方案业务转化率维持高位，分别为69.3%、69.4%、45.0%，解决方案带动运营业务及药剂销售增长。
　　盈利预测与估值分析
　　截至2022M8，公司解决方案在手订单不含税金额约为3.53亿元，结合公司在手订单及未来发展趋势，预计公司2022-2024年营业收入分别为5.39亿元、7.64亿元、10.21亿元，同比增长40.1%、41.8%、33.6%；归母净利润分别为0.69亿元、1.07亿元、1.50亿元，同比增长54.5%、54.7%、40.8%，对应的估值分别为35.9x、23.2x、16.5x，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、技术升级迭代及技术泄密风险；2、重金属污染治理新技术的市场推广风险。
　　

研究报告全文：联合研究丨公司深度丨赛恩斯688480SH重金属污染防治东风起一站式治理龙头展TableTitle宏图丨证券研究报告丨报告要点公司为一站式重金属治理综合服务商TableSummary2023年随着标准趋严关于进一步加强重金属污染防控的意见2022年执行第三轮中央环保督察及第三次全国土壤普查的推进行业有望迎来需求高峰测算2023年全行业有色金属行业铜铅锌行业紫金矿业考虑海外产能运营市场空间约为76021871289亿元公司污酸治理EPC新增市场市占率达623考虑到技术品牌业务协同优势以及与紫金矿业合作深化有望带来业绩显著弹性分析师及联系人TableAuthor徐科王鹤涛任楠SACS0490517090001SACS0490512070002SACS0490518070001王筱茜贾少波李博文SACS0490519080004SACS0490520070003请阅读最后评级说明和重要声明232丨证券研究报告丨2023-02-23cjzqdt11111赛恩斯688480SH重金属污染防治东风起一站式治理龙头展TableTitle2联合研究丨公司深度TableRank投资评级买入丨首次宏图TableSummary2公司基础数据赛恩斯一站式重金属治理综合服务商当前股价TableBaseData元2743公司是我国领先的重金属污染防治综合服务商获国家工信部专精特新小巨人称号公司主营总股本万股9483业务包括提供重金属污染防治综合解决方案药剂产品和运营服务服务与产品广泛应用于重流通A股B股万股19300金属污酸资源化重金属废水深度处理与回用含砷危废处置重金属污染环境修复等领域资产负债率4322公司二股东紫金矿业为有色行业龙头持股比例达212公司的业务范围与紫金矿业的业务每股净资产元652场景高度契合未来协同效应明显公司近三年业绩高速增长归母净利润从2018年的011市盈率当前3757亿元增加至2021年的045亿元CAGR达618解决方案项目波动性较大公司2019年市净率当前511开始业务转型提升业绩稳定性运营服务占比不断提升近12月最高最低价元30482190重金属污染防治行业释放加速竞争格局分化注股价为2023年2月22日收盘价行业催化2023年随着标准趋严关于进一步加强重金属污染防控的意见2022年执行第三轮中央环保督察及第三次全国土壤普查的推进行业有望迎来需求高峰市场表现对比图近12个月市场空间我们分四维度测算污酸废水治理的市场空间及市占率12023年全行业有TableChart赛恩斯沪深300指数上证综合指数色金属行业铜铅锌行业紫金矿业考虑海外产能运营市场空间约为76021871289145亿元2新增项目技术占有率遥遥领先存量市占率低展现有较大的存量改造比例提-4升空间污酸治理EPC新增市场市占率达623存量市场中技术占比仅5存较大-132022112022122023120232改造空间3未来行业规范化推进公司市占率有望显著提升带动业绩快速成长假设紫金矿业50的订单由公司完成铜铅锌行业公司污酸治理废水处理市占率分别达资料来源Wind到3010则公司收入较2021年可增627168竞争格局行业第一梯队为赛恩斯和大型冶金设计院如长沙有色院矿冶集团中国恩菲等设计院主要采用传统技术第二梯队为主业非重金属污染治理的参与商技术领先叠加品牌优势公司发展进入快车道我们认为公司核心优势体现在以下三方面1技术优势公司技术具备资源化减量化经济适用的优势污酸技术有价金属回收率99以上危废渣量较传统技术减少90以上废水技术建设成本和运行成本较传统技术分别降低14和302品牌优势2021年铜锌铅金属行业前6名企业中有5家铜企业3家铅企业和5家锌企业是公司客户公司多次参与重金属污染环境突发事件应急工作受政府及监管部门认可3业务协同优势2019-2021年公司解决方案业务转化率维持高位分别为693694450解决方案带动运营业务及药剂销售增长盈利预测与估值分析截至2022M8公司解决方案在手订单不含税金额约为353亿元结合公司在手订单及未来发展趋势预计公司2022-2024年营业收入分别为539亿元764亿元1021亿元同比增长401418336归母净利润分别为069亿元107亿元150亿元同比增长545547408对应的估值分别为359x232x165x给予买入评级风险提示更多研报请访问1技术升级迭代及技术泄密风险2重金属污染治理新技术的市场推广风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明联合研究公司深度目录赛恩斯一站式重金属治理综合服务商6发展历史2009年成立专注重金属污染防治业务6股东情况紫金矿业为公司二股东未来协同效应明显6业务模式运营服务收入占比不断提升7重金属污染防治行业释放加速竞争格局分化10行业政策重金属污染防控重要政策出台监管趋严10市场空间2023年铜铅锌行业污酸废水治理运营市场空间达712亿元且存EPC改造空间14竞争格局梯队已成一站式方案解决商稀缺22技术领先叠加品牌优势公司发展进入快车道23技术优势研发支出保持高位存量市场替代空间大23品牌优势知名度高多次参与应急事件获政府高度认可25业务协同解决方案带动运营业务及药剂销售增长26财务分析业绩高增运营收入占比不断提升27盈利预测与估值分析28图表目录图1赛恩斯发展历程6图2赛恩斯股东情况截至2022-11-257图3赛恩斯分板块收入单位亿元8图4赛恩斯分板块毛利率单位8图5赛恩斯营收构成单位8图6赛恩斯毛利构成单位8图7赛恩斯综合解决方案收入存在较强的季节性单位万元9图8公司综合解决方案业务模式主要为EPC及EP9图9公司各系列药剂产品的销量单位万吨9图10公司各系列药剂产品的平均单价单位元吨9图11公司收入按照应用细分领域划分单位亿元10图12公司各类产品应用细分领域构成百万元10图13我国重金属污染防治政策发展12图14全国土壤普查的时间规划14图15中国污酸产量及回收量统计情况万吨16图16中国废水排放情况亿吨16图172019年中国污酸产出来源分析单位万吨18图182017年工业源水污染中重金属排放情况单位吨18图19公司研发投入情况单位亿元23图20公司独立研发的技术成果丰硕单位个23图212019-2021年赛恩斯前五大客户占比情况25请阅读最后评级说明和重要声明432联合研究公司深度图222021年铜主要冶炼生产企业及产量万吨25图232021年铅主要冶炼生产企业及产量万吨26图242021年锌主要冶炼生产企业及产量万吨26图25公司提供综合解决方案业务后继而提供药剂销售或运营服务的项目数量及占比单位个26图26公司提供综合解决方案业务后继而提供药剂销售或运营服务的项目收入及占比单位亿元26图272018-2022Q3公司营收及增速27图282018-2022Q3公司归母净利润及增速27图29公司2018-2022Q3毛利率和净利率27图30公司2018-2022Q3期间费用率27图31公司资产负债率及有息负债率28图32公司现金流量情况单位亿元28表1重金属超标对人体的危害11表2重金属污染综合防治十二五规划实施结果12表3我国重金属废水领域排放标准13表4环保督察时间推进表13表5重金属污酸废水治理EPC代表项目情况15表6重金属废水治理运营代表项目情况15表7全行业污酸废水治理市场空间测算16表8有色金属行业污酸废水治理市场空间测算18表9铜铅锌行业污酸废水治理市场空间测算19表10赛恩斯与紫金矿业交易情况19表11紫金矿业污酸废水治理市场空间测算20表12赛恩斯与紫金矿业交易金额在紫金矿业环保工程投入中占比较少20表13赛恩斯在污酸含砷危废领域存量及增量市占率21表14赛恩斯废水处理技术在铜铅锌行业及全行业口径市占率21表15考虑EPC释放年限的市场空间与公司市占率单位亿元年22表16重金属污染防治各领域公司22表17有色金属冶炼污酸处理技术对比24表18赛恩斯污酸资源化治理新技术与传统重金属治理技术在成本效益的比较情况24表19重金属废水治理新技术与传统重金属治理技术在处理效果方面的比较情况24表20公司含砷危废矿化解毒系列技术与传统处理技术对比25表21公司重金属污染防治综合解决方案在手订单变化情况28表22赛恩斯解决方案及运营业务收入测算29表23赛恩斯业务拆分29表24赛恩斯核心财务指标及预测30请阅读最后评级说明和重要声明532联合研究公司深度赛恩斯一站式重金属治理综合服务商发展历史2009年成立专注重金属污染防治业务赛恩斯是我国领先的重金属污染防治综合服务商2021年获国家工信部专精特新小巨人称号公司2009年成立于湖南省长沙市专注于重金属污染防治领域2022年11月于科创板上市业务模式提供综合解决方案药剂运营三位一体的重金属污染防治综合服务针对污染物可处理重金属废水污酸废渣及污染土壤等多种污染物针对行业金属采矿金属选矿金属冶炼材料加工化工生产新能源表面处理等图1赛恩斯发展历程紫金资本紫金南方将其持有赛恩斯股份转让给紫峰投资紫峰投资持股比例为2829202012公司改制变更为股份高伟荣加入赛恩斯公司开有限公司始从纯技术产品服务向以技以柴立元为核心的中南大学202211术推动环保工程的服务模式20174科研团队创办赛恩斯有限转变以环保技术服务和生物制剂公司在上交所科创板上市产品销售为核心201272009720196紫金矿业全资子公司紫金南方将20164紫金药剂39的股权以3120万元的价格转让给赛恩斯紫金南方紫金矿业投入约167亿元持有取得赛恩斯312万股股份赛恩斯25的股份入股价格为98元注册资本并委派相应高管加入公司资料来源公司公告公司官网长江证券研究所股东情况紫金矿业为公司二股东未来协同效应明显公司大股东为高伟荣三兄妹截至2022年11月25日高伟荣高亮云高时会分别直接持有公司2502656161的股份合计持股3319二股东紫金矿业为有色行业龙头未来协同效应明显截至2022年11月25日上市公司紫金矿业全资子公司紫峰投资直接持有公司2012万股股份占公司总股本的2122为公司第二大股东紫金矿业是全球领先的有色金属企业随着国家不断提高重金属排放限值要求紫金矿业原有的环保设施和技术需要升级改造新建产能也有采用新环保技术的需求双方业务合作深度及广度有望进一步提升紫金矿业对公司的投资分为三阶段12016年紫金矿业与赛恩斯签订增资扩股协议投资167亿元持有赛恩斯25的股份22019年公司以每股10元的价格向紫金南方发行312万股股份收购其持有紫金药剂39的股权紫金南方持有请阅读最后评级说明和重要声明632联合研究公司深度赛恩斯329的股份32020年12月紫金资本紫金南方将其持有赛恩斯全部股份转让给紫峰投资紫峰投资持有赛恩斯2829的股份成为公司的第二大股东伴随公司IPO上市紫金矿业持股比例稀释为2122公司董事股东邱江传监事王艳也系紫金矿业推荐任职图2赛恩斯股东情况截至2022-11-25一致行动人合计持股比例3319高伟荣高亮云高时会紫峰投资其他股东250265616121224559赛恩斯环保股份有限公司1001001005539湖南信泰环境服长沙赛恩斯环保工程ScienceEnvironmental宁乡东城污水处福建紫金选矿药务有限公司技术有限公司ProtectiondooBor理有限公司剂有限公司资料来源Wind长江证券研究所业务模式运营服务收入占比不断提升公司主营业务包括综合解决方案药剂产品和运营服务运营服务在收入中占比不断提升综合解决方案2019-2021年综合解决方案收入从333亿元降至156亿元对应收入占比从713下降为406毛利062亿元下降至045亿元毛利占比从494下降为375综合解决方案收入毛利绝对值及占比下降主因12016-2018年环保法规和标准出台及中央环保督察组陆续开展环保督察回头看工作使得从2017H2开始行业出现需求小高峰2公司业务战略调整提升运营服务占比综合解决方案项目为订单驱动型波动性较大运营服务公司2019年开始业务转型不断提升运营服务的占比平滑经营的波动性2019-2021年运营服务收入从042亿元上升至116亿元占比从89上涨至301毛利从014亿元提升至033亿元占比从110提升为272药剂2019-2021年药剂销售收入小幅增加收入占比因主营业务收入金额变化而略有波动请阅读最后评级说明和重要声明732联合研究公司深度图3赛恩斯分板块收入单位亿元图4赛恩斯分板块毛利率单位50806450924060538455421094412300930624038933028133320333286156047201712732872992070581019718611609700420720002120182019202020212022H120182019202020212022H1运营服务重金属污染防治综合解决方案运营服务重金属污染防治综合解决方案药剂其他业务药剂其他业务资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图5赛恩斯营收构成单位图6赛恩斯毛利构成单位10010021419622580261245803553312794613936027660277406713479375407134039249446920462204163012022352728911007306920182019202020212022H120182019202020212022H1运营服务重金属污染防治综合解决方案药剂其他业务运营服务重金属污染防治综合解决方案药剂其他业务资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所综合解决方案主要针对重金属污酸废水废渣及重金属污染场地的治理需求提供项目承包承包模式包括EPCEPPC及E赛恩斯主要采用EPC及EP承包模式2021年在综合解决方案收入中占比分别为556367收入确认周期较短典型项目一般施工周期为3-12个月2018-2021年公司已确认收入的79个解决方案项目中施工周期3个月及以下的项目共20个占比2533-12个月的项目共41个占比51912个月以上的项目为18个占比228综合解决方案收入确认方式为竣工验收一次性确认收入存较强的季节性公司下游客户为政府客户和有色金属行业的国企客户内部投资预算审批决策有较强的计划性收入实现集中于Q4请阅读最后评级说明和重要声明832联合研究公司深度图7赛恩斯综合解决方案收入存在较强的季节性单位万元图8公司综合解决方案业务模式主要为EPC及EP400001008038930000404367606171464420000206245401043812268107471000055620323362344-02018A2019A2020A2021A2018201920202021EPCPCEPEQ1Q2Q3Q4资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所运营服务是公司接受客户委托提供技术优化环保运行参数等服务包括BOT建设经营移交OM委托运营BOO建设-拥有-运营模式公司主要采用OM模式2018-2021年公司共25个运营项目中有20个项目采用OM模式运营业务收入确认方式为实际处理量单价多数项目按月结算回款情况良好由于重金属污染第三方治理行业目前还处于起步阶段大部分有色企业以自己运营环保设施为主因此第三方项目定价通常参考客户自身的原有运营成本项目之间盈利性差异较大药剂产品公司药剂产品主要有用于水处理的专用药剂包括生物制剂高分子吸附剂稳定剂氧化剂用于含砷危废解毒的矿化剂用于土壤修复的多种土壤修复剂等江西铜业为公司药剂销售稳定第一大客户2019-2021年药剂交易金额为051053049亿元占药剂销售收入比重超过50图9公司各系列药剂产品的销量单位万吨图10公司各系列药剂产品的平均单价单位元吨35300029627530221821062531985207525200020020620019720151000086121312001075109570500020182019202020212018201920202021生物制剂高分子吸附剂氧化剂生物制剂高分子吸附剂氧化剂稳定剂矿化剂土壤修复剂稳定剂矿化剂土壤修复剂资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所公司产品分为污酸废水环境修复含砷危废矿化解毒四大应用场景污酸资源化与重金属废水处理贡献公司解决方案及运营服务超50营收重金属废水处理为药剂业务主要应用场景请阅读最后评级说明和重要声明932联合研究公司深度综合解决方案方面污酸资源化和重金属废水处理2019-2021年三年营收合计占比为713693545重金属污染环境修复近三年营收额度较为稳定约2900万元运营服务方面污酸资源化和重金属废水处理2019-2021年三年营收占比为564623765其中污酸资源化业务占比增长较快由2019年306增长至2021年470药剂销售方面重金属废水处理为主要应用场景近三年重金属废水处理销售占比均超90图11公司收入按照应用细分领域划分单位亿元图12公司各类产品应用细分领域构成百万元5350300综合解决方案运营服务药剂销售42503200150210015000201920202021201920202021201920202021201920202021-50污酸资源化废水处理污染环境修复含砷危废矿化解毒其他污酸资源化废水处理污染环境修复含砷危废矿化解毒其他资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所重金属污染防治行业释放加速竞争格局分化重金属污染防治是典型的政策驱动性行业2017H2-2020年出现需求小高峰2016年前后国家开始密集出台一系列环保法规和新标准如土壤污染防治行动计划土十条水污染防治法国家危险废物名录2016版等环保部也陆续发布七项新的有色金属工业国家环境保护标准另一方面2018年是国家污染防治的攻坚年中央环保督察组陆续开展环保督察回头看工作因此从2017下半年开始有色金属采选冶等行业的含重金属废水污酸废渣的治理需求持续增长出现一个需求小高峰站在2023年的时间节点我们认为随着重金属污染排放标准趋严关于进一步加强重金属污染防控的意见2022年生态环境部发布第三轮中央环保督察及关于开展第三次全国土壤普查的通知2022年2月国务院印发的推进落实重金属污染防治行业有望再次迎来需求高峰行业政策重金属污染防控重要政策出台监管趋严重金属污染具有迁移性累积性和隐蔽性强的特点严重威胁人体健康和食品安全重金属指密度大于45gcm3的金属元素主要是指铜汞镉铅铬锌银钒锰镍钴铊锑等金属元素还包括类金属砷等生物毒性显著的元素请阅读最后评级说明和重要声明1032联合研究公司深度表1重金属超标对人体的危害重金属重金属超标的危害铅Pb损坏人的中枢神经特别是儿童肾及免疫系统潜在致癌汞Hg进入人体后大量沉入肝脏对肾脏损伤可造成肾小管上皮细胞坏死造成大脑及中枢神经的损伤可能致癌铬Cr可致肺癌鼻癌引发血液疾病肝肾损伤砷As能伤害中枢神经系统引起心脏血管功能紊乱使肠胃功能紊乱加速骨骼钙质流失引发骨折或变形引起肾小管损伤出现糖尿病直至肾衰竭引起肺部疾病甚至肺癌引发心锡Cd脑血管疾病锑Sb可引起肺癌对皮肤有放射性损伤锌Zn减弱人体免疫功能影响铁的利用并可造成胆固醇代谢紊乱甚至诱发癌症对人皮肤粘膜和呼吸道有刺激作用可引起皮炎和气管炎甚至发生肺炎在肾牌肝中具有积存作用可诱发鼻咽镍Ni癌和肺癌铜Cu过量时引发贫血对肝肾伤害极大资料来源中国固废网长江证券研究所2022年政策出台推动行业进入快速发展有色金属产业是重金属污染防治的关键根据中国循环经济协会数据2020年我国十大有色金属产量占全球总产量超50在碳中和的背景下光伏风电核电储能汽车电动化等产业的发展对有色金属的需求剧增有色金属行业快速发展重金属治理伴随有色金属产业而生具备广阔的市场空间2020年6月发布的第二次全国污染源普查公报显示2017年全国工业源水污染中重金属排放量1764吨位居前3位的行业分别是有色金属矿采选业322吨金属制品业261吨和有色金属冶炼和压延加工业243吨上述3个行业合计占工业源重金属排放量的46762022年发布的关于进一步加强重金属污染防控的意见提出6大重点防治行业分别为重有色金属矿采选业重有色金属冶炼业铅蓄电池制造电镀行业化学原料及化学制品制造业皮革鞣制加工业等我国重金属污染防治行业政策起步晚2022年3月生态环境部印发关于进一步加强重金属污染防控的意见推动行业进入快速发展2011年重金属污染综合防治十二五规划出台标志着我国重金属污染防治细分领域起步2018年4月生态环境部印发关于加强涉重金属行业污染防控的意见细分领域市场初步形成1减量政策提出到2020年全国重点行业的重点重金属污染物铅汞铬镉砷排放量比2013年下降102聚焦铜铅锌矿采选及冶炼企业优先削减铅镉3防控措施淘汰落后产能工艺提升改造清洁生产技术改造实行特别排放限值2022年3月生态环境部印发关于进一步加强重金属污染防控的意见推动行业进入快速发展1自2023年起重点区域铅锌冶炼和铜冶炼行业企业执行颗粒物和重点重金属污染物特别排放限值2提出到2025年全国重点行业重点请阅读最后评级说明和重要声明1132联合研究公司深度重金属污染物排放量较2020年下降53相比2018年的政策增加了铊和锑两种重金属重点防控要求开展涉镉涉铊企业排查整治行动图13我国重金属污染防治政策发展第一阶段第二阶段重金属细分领域起步细分领域市场初步形成201120152016201820202022重金属污染综合防治砷污染防治技术政土壤污染防治行动计关于加强涉重金属关于构建现代环境治关于进一步加强重金属十二五规划策划行业污染防控的意见理体系的指导意见污染防控的意见规划要求重点区到2020年全国重点行业重点防控的重金属污染物域重点重金属污染物含砷物料应遵循减量化加强污染源监管严控的重点重金属污染物排放是铅汞镉铬砷排放量比2007年减少资源化无害化的基本工矿污染控制农业污量比2013年下降10建铊和锑并对铅汞镉15非重点区域重原则鼓励含砷物料产染减少生活污染立企事业单位重金属污染健全价格收费机制铬和砷五种重点重金属污点重金属污染物排放生量较大的企业对含砷物排放总量控制制度严格执行环境保护染物排放量实施总量控制量不超过2007年水平废渣和废料进行资源化税法促进企业降重点行业包括重有色金属处置采用湿法冶金技低大气污染物水矿采选业重有色金属冶术回收含砷污泥砷烟污染物排放浓度炼业铅蓄电池制造业尘等废渣和废料中有价电镀行业化学原料及化金属学制品制造业皮革鞣制加工业等6个行业到2025年全国重点行业重点重金属污染物排放量比2020年下降5推进治理一批突出历史遗留重金属污染问题资料来源政府网站长江证券研究所表2重金属污染综合防治十二五规划实施结果政策名称政策目标实施结果中央累计投入资金淘汰落后产能全国共淘汰铜冶炼288万吨铅冶炼381万吨锌冶炼86万吨制革3471万标张铅蓄电池9622万2015年重点区域内重点重金属千伏安时15个省堆存半个世纪的670余万吨铬渣全部处置重金属污染综合防污染物排放量比2007年降低完毕中央累计投入210多亿治十二五规划15非重点区域重点重金属污染全国5种重点重金属污染物铅汞镉铬和类金属砷元物排放量不超过2007年水平排放总量比2007年下降277规划重点项目累计完成8992012-2015年平均每年发生涉重金属突发环境事件3起资料来源政府网站长江证券研究所重金属排放限值要求不断提升重金属排放标准规范趋严不断提升重金属在废水危废土壤等领域的排放限值要求将推动行业加大对重金属治理的投资重金属废水领域从最初的全行业污水综合排放标准GB8978-1996到分行业标准进行管控2021年铅锌工业国家标准新增规定了铊污染物的排放限值重金属废渣危废领域危险废物填埋污染控制标准GB18598-2019代替GB18598-2001将总砷控制限制要求从25mgL提升至12mgL请阅读最后评级说明和重要声明1232联合研究公司深度表3我国重金属废水领域排放标准标准限值单位mgL种类污水综合排放标准铅锌工业污染物排放标准锡锑汞工业污染物排放铅锌工业污染物排GB8978-1996GB25466-2010标准GB30770-2014放标准2020修改单汞0050030005003镉01005002005铅1050205铬151502VI15砷05030103锑030017车间排口铊注新增资料来源生态环境部长江证券研究所第三轮中央环保督察有望自2023年开启中央环保督察自十三五以来已完成两轮全覆盖形成了环保高压常态化推动了供给侧改革解决了一大批突出的生态环境问题2018年是国家污染防治的攻坚年中央环保督察组陆续开展第一批及第二批回头看工作带动重金属污染防治出现需求小高峰截至2018年末公司综合解决方案在手订单为281亿元超出2019-2021年末在手订单金额二十大中生态环境部副部长翟青总表示下一步将系统谋划开展第三轮督察坚持严的基调不动摇故有望自2023年开启对重金属治理的需求带来正向带动效应表4环保督察时间推进表时间部门地点201512环保督察试点河北201605第一轮第一批8省份201611第一轮第二批7省份201704第一轮第三批7省份201708第一轮第四批8省份201806第一批回头看10省份2018下半年第二批回头看第一批回头看以外省份201907第二轮第一批6省份2公司202008第二轮第二批3省份4公司202104第二轮第三批8省份202108第二轮第四批5省份2公司202112第二轮第五批4省份202203第二轮第六批5省份资料来源生态环境部长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1332联合研究公司深度2023-2024年为第三次全国土壤普查正式执行年份重金属污染环境修复有望受益第三次全国土壤普查如火如荼重金属污染环境修复有望受益2022年2月国务院印发关于开展第三次全国土壤普查的通知是距第二次土壤普查40年后的又一次对土壤进行的全面体检2022年主要进行方案编制采样点规划和80个以上县试点普查工作2023-2024年为正式执行年份2025年完成数据库搭建和报告编制本次土壤普查经费由中央财政和地方财政按承担的工作任务分担截至2022年10月北京江苏重庆等23个省区市青岛宁波及新疆兵团已落实到位地方财政资金重金属污染环境修复有望受益图14全国土壤普查的时间规划第一次土壤普查第二次土壤普查第三次土壤普查19581960197919942022202320242025上半年完成普查成果整理数据审组织开展多层级技以土壤农业性状为形成了中国土壤完成工作方案编制核汇总形成第三术实训指导完成基础摸清了耕地中国土壤普查技技术规程制定工次全国土壤普查基外业调查采样和内资源分布与土壤基术中国土壤普作平台构建外业本数据下半年业测试化验开展本性状提出了全查数据等成果采样点规划布设完成普查成果验收土壤普查数据库与国第一个农业土壤全面查清了我国土普查试点开展培汇交与总结建成样品库建设形成分类系统为后来壤资源的类型数训和宣传等工作土壤普查数据库与阶段性成果外业的农田建设和农业量分布基本性启动并完成全国盐样品库形成全国调查采样时间截至生产提供了支持状等碱地普查耕地质量报告和全2024年11月底国土壤利用适宜性评价报告资料来源中国政府网长江证券研究所市场空间2023年铜铅锌行业污酸废水治理运营市场空间达712亿元且存EPC改造空间本节我们将分四维度测算污酸废水治理的市场空间及公司市占率污酸废水治理技术应用广阔包括公司业务聚焦的铜铅锌等重有色金属矿采选冶炼行业电镀行业皮革鞣制加工业等多个行业此外紫金矿业为公司主要客户及股东对公司发展影响深远因此本节分全行业有色金属行业铜铅锌行业紫金矿业四个维度测算污酸废水治理的市场空间我们统计了重金属污酸及废水治理EPC和运营代表项目情况因项目承包模式所处地域技术成熟度重金属污染物的具体参数等不同造成每个项目的总投资和运营单价不同请阅读最后评级说明和重要声明1432联合研究公司深度污酸EPC单位投资额典型项目平均值为2778元m年考虑到改造项目的单位投资更低我们假设新建污酸治理项目的单位投资为3134元m年改造项目的单位投资额为2066m年废水EPC单位投资额典型项目平均值为706元m年遵循审慎性原则剔除最大值取其他三项目平均值保守假设废水处理EPC单位投资额为461元m年污酸废水运营单价参考典型项目均值保守假设单位污酸运营成本为120元m单位废水运营成本为40元m表5重金属污酸废水治理EPC代表项目情况总投资额项目规模单位金额项目类型时间地点项目名称发包方接包方万元m年元m年污酸EPC2018河南安阳120md污酸改造项目安阳岷山环能高科赛恩斯8183960020657铜铅锌产业基地锌项目第四标五矿二十三冶建设集团有限公污酸EPC2019湖南衡阳赛恩斯490015840030934段037子项480md司污酸废水与资源化利用项目污酸EPC2020湖南衡阳湖南株冶有色金属有限公司赛恩斯603319008031742576md平均值27788000md生产废水处理系统废水EPC20226贵州黔西南州贵州紫金矿业股份有限公司赛恩斯10958000415建设工程施工东大沟中性废水回用技术改造白银有色集团股份有限公司铜废水EPC2022甘肃白银赛恩斯8224320577项目180m3h业公司重金属废水处理项目废水EPC20222四川阿坝州金川集团镍盐有限公司中格建设1904400014424000m3d高湾丘尾矿库废水处理站项目湖南柿竹园有色金属废水EPC20181湖南郴州赛恩斯210816373390总承包16373md有限责任公司平均值706资料来源公司公告采招网长江证券研究所表6重金属废水治理运营代表项目情况项目类型时间地点项目名称业主方受托运营方运营单价元m污酸运营2018湖北黄石污酸改造-污酸渣晶化处理项目大治有色金属赛恩斯150污酸运营2019湖南衡阳湖南株冶污酸处理项目湖南株冶赛恩斯1504污酸运营2019河南三门峡国投金城污酸处理运营项目国投金城冶金赛恩斯929平均值1311武平紫金矿业有限公司废水处理系废水运营2020福建龙岩武平紫金矿业赛恩斯298统改造及运营废水运营2021内蒙古巴彦淖尔工业废水深度处理项目委托运营巴彦淖尔紫金有色赛恩斯82横峰经济开发区工业污水处理一期废水运营20167江西上饶横峰经开区管委会金达莱26项目含二期平均值459资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1532联合研究公司深度全行业2023年污酸废水治理运营市场空间估算为760亿元2023年全行业污酸治理EPC运营市场空间分别约为410亿元年1104亿元年废水治理EPC运营市场空间约为1423亿元年6497亿元年污酸存量市场1需求根据招股说明书数据2019年我国污酸产量9479万吨呈下降趋势假设2020-2022年按照10的速度下降则2022年我国污酸产量9197万吨2市场假设待改造产能占比达70参考前述单价EPC改造总市场空间为1330亿元假设5年完成全部改造则每年EPC改造市场空间为266亿元2022年运营市场空间为1104亿元污酸新增市场1假设考虑各行业到落后产能淘汰及改造假设未来新建为存量产能的5污酸排放量因效率提升等不再增长2市场2023年污酸治理新建EPC市场空间为144亿元不考虑新增运营市场空间则2023年污酸治理整体运营市场为1104亿元废水存量市场1需求2017年我国工业废水排放量为171亿吨呈下降趋势假设2018-2022年按照21的速度下降则2022年我国废水产量162亿吨2市场假设待改造产能占比达70则EPC改造总市场空间为524亿元假设5年完成全部改造则每年EPC改造市场空间为1048亿元2022年废水处理运营市场空间为6497亿元废水新增市场1假设考虑到产能淘汰和改造假设未来新建为存量产能的5废水排放量因节水相关要求不再增长2市场2023年废水新增EPC市场空间为374亿元不考虑新增运营市场空间则2023年废水处理整体运营市场为6497亿元图15中国污酸产量及回收量统计情况万吨图16中国废水排放情况亿吨120005073580071170098979876100521002798576866729479938492909197409000600306000400202001861823000176171102000002014201520162017201820192020E2021E2022E2015201620172018E2019E回收量产量回收率工业废水排放量城镇生活污水排放量中国废水排放总量资料来源招股说明书长江证券研究所资料来源生态环境部长江证券研究所表7全行业污酸废水治理市场空间测算污酸治理废水处理存量增量存量增量EPC单价元m20663134461461运营单价元吨12001200400400请阅读最后评级说明和重要声明1632联合研究公司深度排放量万m年运营9197016242640改造量万m年EPC64384599113698581213EPC市场空间亿元13301445242374运营市场空间亿元1104000649700资料来源Wind长江证券研究所有色金属行业2023年污酸废水治理运营市场空间估算为218亿元2023年有色金属行业污酸治理EPC运营市场空间分别为504亿元年136亿元年废水治理EPC运营市场空间为447亿元年2043亿元年污酸存量市场1需求2019年我国有色金属行业污酸排放量占污酸总排放量的1230假设该比例不变则2022年有色金属行业污酸排放量为1131万吨2市场假设待改造产能占比达70参考前述单价EPC改造总市场空间为164亿元假设5年完成全部改造则每年EPC改造市场空间为327亿元2022年运营市场空间为136亿元污酸新增市场1假设2020-2022年我国十大有色金属产量增速维持在45-55假设未来新建为存量产能的5污酸排放量因效率提升等不再增长2市场2023污酸治理新建EPC市场空间为177亿元不考虑新增运营市场空间则2023年污酸治理整体运营市场为136亿元废水存量市场1需求根据2020年6月生态环境部等三部委联合发布的第二次全国污染源普查公报显示2017年有色金属矿采选业有色金属冶炼和压延加工业合计占工业源重金属排放量的320假设该比例不变则2022年有色金属市场废水排放量估算为511亿吨2市场假设待改造产能占比达70参考前述单价则EPC改造总市场空间为1648亿元假设5年完成全部改造则每年EPC改造市场空间为330亿元2022年废水处理运营市场空间为2043亿元废水新增市场1假设同样假设未来新建为存量产能的5废水排放量因节水相关要求不再增长2市场2023年新增需求对应废水治理EPC市场空间为118亿元不考虑新增运营市场空间则2023年废水处理整体运营市场为2043亿元请阅读最后评级说明和重要声明1732联合研究公司深度图172019年中国污酸产出来源分析单位万吨图182017年工业源水污染中重金属排放情况单位吨有色金属矿采其他2948选业322钛白粉26733118228金属制品业261148有色金属冶炼其他939116612532有色金属冶炼钢铁1024和压延加工业11243138资料来源中国污酸回收行业市场前景预测与投资战略规划分析报告长江证券资料来源生态环境部长江证券研究所研究所表8有色金属行业污酸废水治理市场空间测算污酸治理废水处理存量增量存量增量EPC单价元m20663134461461运营单价元吨12001200400400排放量万m年运营1131005107660改造量万m年EPC79256635753625538EPC市场空间亿元1641771648118运营市场空间亿元136000204300资料来源Wind长江证券研究所铜铅锌行业2023年污酸废水治理运营市场空间估算为712亿元2023年铜铅锌行业污酸治理EPC运营市场空间分别为206亿元年695亿元年废水治理EPC运营市场空间为116亿元年643亿元年污酸存量市场1需求参考铜铅锌冶炼厂环境污染治理及其技术对策杨晓松铜铅锌冶炼企业废水排放量占有色行业的500污酸假设取相同占比则铜铅锌行业污酸产量为566万吨2市场假设待改造产能占比达70参考前述单价EPC改造总市场空间为82亿元假设5年完成全部改造则每年EPC改造市场空间为164亿元2022年运营市场空间为68亿元污酸新增市场1假设参考2021年行业数据及Mysteel预测假设铜行业增量矿选冶炼产能分别为903万吨375万吨铅锌行业增量矿选冶炼产能分别为176万吨125万吨2市场根据比例关系新增铜铅锌污酸排放量为136万吨则2023新增需求对应污酸治理EPC市场空间为043亿元2023新增运营市场空间为016亿元则2023年污酸治理整体运营市场为70亿元废水存量市场1需求根据铜镍钴工业污染物排放标准GB25467-2010请阅读最后评级说明和重要声明1832联合研究公司深度铅锌工业污染物排放标准GB25466-2010公布的基准排水量测算铜铅锌行业废水排放量为1575亿m2市场假设待改造产能占比达70则EPC改造总市场空间为508亿元假设5年完成全部改造则每年EPC改造市场空间为1017亿元2022年废水处理运营市场空间为630亿元废水新增市场1假设根据采选冶炼新增产能及对应排水量则铜铅锌行业新增排放量为3160万m年2市场2023年新增需求对应废水治理EPC市场空间为146亿元新增运营市场空间为126亿元年则2023年废水整体运营市场为643亿元表9铜铅锌行业污酸废水治理市场空间测算污酸治理废水处理存量增量存量增量EPC单价元m20663134461461运营单价元吨12001200400400排放量万m年运营5661361575213160改造量万m年EPC3961361102653160EPC市场空间亿元82043508146运营市场空间亿元68016630126资料来源Wind长江证券研究所紫金矿业考虑海外产能2023年污酸废水治理运营市场空间估算为89亿元紫金矿业为公司核心客户2019-2021年关联交易销售额维持在7200万元左右占公司营收比重区间为16-20其中运营服务交易金额不断提升2021年在交易占比中超过解决方案业务表10赛恩斯与紫金矿业交易情况交易金额万元交易占比201920202021201920202021药剂销售13256180840656运营服务12124239169588解决方案686158152917944812404合计726771597212100010001000资料来源公司公告长江证券研究所2023年紫金矿业污酸治理EPC运营市场空间分别约为090亿元年110亿元年废水治理EPC运营市场空间为268亿元年783亿元年污酸存量市场1需求根据公司公告2021年铜矿采选冶炼存量产能分别为42595842万吨铅锌矿采选冶炼存量产能分别为96243万吨对应污酸排放量647万吨2市场紫金矿业作为行业龙头环保设施运行较规范假设待改造产能比例为20参考前述单价EPC改造总市场空间为027亿元假设5年请阅读最后评级说明和重要声明1932联合研究公司深度完成全部改造则每年EPC改造市场空间为005亿元2022年运营市场空间为078亿元污酸新增市场1假设根据公司公告铜矿采选冶炼新增产能分别为20282758万吨铅锌矿采选冶炼存量产能分别为175446万吨对应污酸排放量270万吨2市场2023年新增需求对应污酸治理EPC市场空间为085亿元运营市场空间为032亿元则2023年污酸治理整体运营市场为110亿元废水存量市场1需求根据铜镍钴工业污染物排放标准GB25467-2010铅锌工业污染物排放标准GB25466-2010公布的基准排水量紫金矿业铜铅锌产能废水排放量为143亿m2市场假设待改造产能占比为20则EPC改造总市场空间为132亿元假设5年完成全部改造则每年EPC改造市场空间为026亿元2022年废水处理运营市场空间为573亿元年废水新增市场1假设根据采选冶炼新增产能及对应排水量则铜铅锌行业新增排放量为052亿m年2市场2023年废水新增EPC市场空间为242亿元运营市场空间为210亿元年则2023年废水处理整体运营市场为783亿元表11紫金矿业污酸废水治理市场空间测算污酸治理废水处理存量增量存量增量EPC单价元m20663134461461运营单价元吨12001200400400排放量万m年运营647270143325245改造量万m年EPC1327028665245EPC市场空间亿元027085132242运营市场空间亿元078032573210资料来源Wind长江证券研究所公司和紫金矿业双方业务合作深度及广度有望进一步提升2018-2021年赛恩斯对紫金矿业的关联销售金额占紫金矿业环保生态资金的比重分别为0301007659和507占紫金矿业同类业务采购总额的比例较低存提升空间随着旗下多个世界级矿山的不断投产及扩产测算2023年紫金矿业全球矿山污酸废水治理市场空间达125亿元若与赛恩斯合作深化将对公司业绩形成强支撑表12赛恩斯与紫金矿业交易金额在紫金矿业环保工程投入中占比较少2018201920202021紫金矿业环保生态资金亿元6637251092142YOY94506300紫金矿业营业收入亿元1060136117152251YOY284260313紫金矿业环保工程投入占营业收入的比重063053064063与赛恩斯交易金额亿元002073072072请阅读最后评级说明和重要声明2032