客流承压韩免销售额下滑，中免积极出海
　　1月韩免总销售额6.43亿美元（-34.01% yoy，-38.03% mom），继续呈现下滑态势，购买人次143.43万人次（+120.08% yoy，+13.32% mom），客单价448.01美元（-70% yoy，-45.31% mom），主要因代购减少。据韩联社，中免将和四家韩企共同参与仁川机场竞标。2019年仁川机场占据韩国60+%的机场渠道入境客流，其T1和T2航站楼免税销售额中中国旅客占比达到46%和32%。此次竞标将使得中免拓展海外免税业务，吸引中国消费回流。免税景气回升，龙头强者恒强，推荐中国中免。
　　韩免客单价下降明显，赴韩中国人数量尚未恢复
　　1月韩免总销售额6.43亿美元。其中：韩国人销售额1.61亿美元（+127.23%yoy，+27.99%mom），恢复至2019年同期的51.12%。外国人销售额4.81亿美元，（-46.69% yoy，-47.17% mom），恢复至2019年同期的39.79%。韩国人和外国人购买人数分别为118.9万人次（+98.03% yoy）和24.53万人次（+378.02% yoy），均呈现增长态势。但是客单价出现分化，韩国人客单价+14.7% yoy，而外国人客单价-88.8% yoy，或因韩免结束高返点导致代购动力不足。
　　中免竞标仁川机场，欲争取香化和时尚精品经营权
　　据韩联社，仁川机场免税运营招标2月27日截止，共计有5家企业投标，分别为新罗、乐天、新世界、现代免税店四家韩企和中国中免。仁川机场是进入韩免市场的重要门户。19年约有67%旅客通过仁川机场（首尔）入境（韩国旅游管理局），19年首尔市内和仁川机场免税销售占韩免市场整体比例分别达到72%和12%（韩国免税协会）。2019年仁川机场T1航站楼中中国旅客消费占比达到46%，超过韩国本土游客（40%）,T2航站楼中中国人消费占比也达到了31.7%，仅次于韩国游客（53.2%）。据韩媒报导中免此次将至少争取两项经营权——美妆、香水和烟酒，以及时尚精品和奢侈品店。
　　受益客流复苏与出海拓展，免税龙头强者恒强
　　国内免税层面，23年伴随海南、出入境客流回暖，全渠道免税销售有望全面复苏。国人出境市内店政策有望落地，打开国内免税行业新成长空间。全球视角看，我国免税产业竞争力持续增强。中免储备项目丰富，后劲充足。随出入境客流逐渐恢复，中免海外拓展更加积极。推荐中国中免。
　　风险提示：新冠疫情反复风险；免税政策变动风险；市场竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告可选消费1月韩免同比下滑中免竞标仁川机场华泰研究社会服务增持维持2023年3月01日中国内地动态点评旅游综合增持维持研究员梅昕客流承压韩免销售额下滑中免积极出海SACNoS0570516080001meixinhtsccomSFCNoBQE3858621289720801月韩免总销售额643亿美元-3401yoy-3803mom继续呈现下滑态势购买人次14343万人次12008yoy1332mom客研究员沈晓峰单价44801美元-70yoy-4531mom主要因代购减少据韩联SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom社中免将和四家韩企共同参与仁川机场竞标年仁川机场占据韩国SFCNoBCG366862128972088201960的机场渠道入境客流其T1和T2航站楼免税销售额中中国旅客占比联系人曾珺达到46和32此次竞标将使得中免拓展海外免税业务吸引中国消费SACNoS0570121120041zengjunhtsccom回流免税景气回升龙头强者恒强推荐中国中免SFCNoBTM417862128972228韩免客单价下降明显赴韩中国人数量尚未恢复行业走势图1月韩免总销售额643亿美元其中韩国人销售额161亿美元12723yoy2799mom恢复至2019年同期的5112外国人销售额481社会服务旅游综合亿美元恢复至年同期的沪深300-4669yoy-4717mom2019397916韩国人和外国人购买人数分别为1189万人次9803yoy和2453万6人次37802yoy均呈现增长态势但是客单价出现分化韩国人客单价147yoy而外国人客单价-888yoy或因韩免结束高返点导致4代购动力不足1424中免竞标仁川机场欲争取香化和时尚精品经营权Mar-22Jun-22Oct-22Feb-23据韩联社仁川机场免税运营招标2月27日截止共计有5家企业投标资料来源Wind华泰研究分别为新罗乐天新世界现代免税店四家韩企和中国中免仁川机场是进入韩免市场的重要门户年约有旅客通过仁川机场首尔入境1967重点推荐韩国旅游管理局19年首尔市内和仁川机场免税销售占韩免市场整体比目标价例分别达到72和12韩国免税协会2019年仁川机场T1航站楼中中股票名称股票代码当地币种投资评级国旅客消费占比达到46超过韩国本土游客40T2航站楼中中国人中国中免601888CH28440买入消费占比也达到了317仅次于韩国游客532据韩媒报导中免此资料来源华泰研究预测次将至少争取两项经营权美妆香水和烟酒以及时尚精品和奢侈品店受益客流复苏与出海拓展免税龙头强者恒强国内免税层面23年伴随海南出入境客流回暖全渠道免税销售有望全面复苏国人出境市内店政策有望落地打开国内免税行业新成长空间全球视角看我国免税产业竞争力持续增强中免储备项目丰富后劲充足随出入境客流逐渐恢复中免海外拓展更加积极推荐中国中免风险提示新冠疫情反复风险免税政策变动风险市场竞争加剧风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1可选消费图表1韩国免税店销售额图表2韩国免税店购物人数亿美元外侨国民外侨万人国民同比右轴外侨同比右轴国民20400450国民同比右轴500400外侨同比右轴3004003501530020030025020010100200100015050100-10050-1000-2000-2002020-072019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-012021-032019-032019-052019-072019-092019-112020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012019-01资料来源韩国免税店协会华泰研究资料来源韩国免税店协会华泰研究图表3韩国免税店客单价图表4韩免销售额和购物人数较2019年同期的恢复度美元人国民外侨韩国免税店销售额恢复度整体人均消费金额12030000韩国免税店购物人数恢复度10025000802000060150004010000205000002023-012020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源韩国免税店协会华泰研究资料来源韩国免税店协会华泰研究图表5仁川机场T1航站楼销售品类结构图表6仁川机场T2航站楼销售品类结构香化皮具及时尚精品烟酒电子产品食品其他香化皮具及时尚精品烟酒电子产品食品其他10010090908070806070506040503020401030020201520162017201820192020202120141002022M1-1020182019202020212022M1-10资料来源穆迪报告20231AnalysisWeighinguptheIncheonInternational资料来源穆迪报告20231AnalysisWeighinguptheIncheonInternationalAirportdutyfreetender华泰研究Airportdutyfreetender华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2可选消费重点推荐中国中免601888CH买入目标价2844元中免2月3日发布业绩快报预计22年实现营业总收入54463亿-1952yoy归母净利5025亿-4795yoy扣非归母净利4897亿-4864yoy归母净利率为923同比-50pct23年伴随海南出入境客流回暖全渠道免税销售有望全面复苏中免储备项目丰富后劲充足国人出境市内店政策有望落地产业链整合预期有望升温海外竞标仁川机场有望拓展更多业绩增量引导中国消费回流我们给与中免222324EEPS243667889元维持目标价2844元给予43x23PE可比公司Wind一致预期23年PE均值40X免税景气上行中免龙头规模优势突出给予溢价维持买入评级图表7重点公司估值一览表EPS元PE倍股票代码股票名称收盘价元投资评级目标价元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E601888CH中国中免19758买入28444672436388464231813130992337注EPS为华泰预测收盘价为2023年2月28日收盘资料来源Wind华泰研究风险提示新冠疫情反复风险免税政策变动风险市场竞争加剧风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3可选消费免责声明分析师声明本人梅昕沈晓峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4可选消费香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国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