OPE锂电化浪潮下，品牌出海正当时
　　受欧美家庭园林园艺文化的影响，户外动力工具（OPE）在海外是刚需大赛道。根据Statista数据，2022年全球OPE市场规模约335.6亿美元，2018-2022年CAGR为5.6%，其中欧美市场占比稳定在八成以上。分产品结构看，随着锂电类产品性价比和绿色消费意识的提升，近5年来“油换电”趋势加快。据OPEI的统计，北美地区锂电类产品市场份额已经自2010年的13%增长至2021年的36%。而在锂电化浪潮下，一批优秀的中国企业凭借产业链优势和工程师红利正在弯道超车，实现从OEM/ODM向OBM的转变，向“微笑”曲线的两端延伸。
　　全球OPE规模稳定增长，欧美占据80%以上市场份额
　　户外动力工具（OPE）多用于草坪、花园或庭院维护，按照工作方式可分为手持式、步进式、骑乘式和智能式；按照动力类型，可分为燃油动力、交流电动力（有绳）和直流锂电动力（无绳）。根据Statista数据，2022年全球OPE市场规模约335.6亿美元，2018-2022年CAGR为5.6%，预计2022-2027年将以CAGR5.60%稳定增长至440.7亿美元。欧美地区对自助草坪养护的要求赋予了OPE产品刚需属性。
　　燃油动力产品仍是主流，但锂电化势不可挡
　　燃油动力产品凭借动力强、便携性好、续航能力强、性价比高等优势仍备受消费者青睐，目前仍是OPE市场主流产品。但随着人们环保意识的提升加之环保政策的推动以及锂电产品的成熟，清洁、轻便、低噪音、低运行成本、无尾气异味的锂电OPE产品（无绳）将逐渐成为主流。根据Frost & sullivan，燃油/无绳/有绳OPE市场规模的2020-2025年CAGR分别达5.0%/9.0%/4.4%，无绳OPE在所有细分品类中增速最快，燃油OPE的CAGR低于行业整体（5.3%）。
　　从OEM到OBM，中国OPE企业有望乘锂电化东风
　　行业发展前期囿于技术、设备的匮乏，中国大部分企业只能以OEM/ODM代工的形式参与全球OPE市场。经过几十年的生产积淀，以创科、泉峰、格力博为代表的中国企业不断积累经验，坚持研发投入，学习国外企业发展路径，逐渐培育出自主品牌，成功走向OBM。在消费回暖、新需求显现叠加锂电化的背景下，中国企业更有可能凭借成本优势和产业链优势，另辟蹊径突出重围，实现弯道超车。
　　渠道产品二者共振，国内OPE龙头企业大有可为
　　部分中国OPE龙头企业已实现产业链高度自主化和渠道建设多元化，构筑起竞争壁垒。1）泉峰控股(2285 HK)：技术瞻性布局，高研发投入引领行业升级，搭建创新型自研电池包，打破内置式电池模式；2）格力博(301260CH)：垂直一体化智能制造系统为大客户提供个性化定制，深度绑定渠道保证产品终端触达效率；3）大叶股份(300879 CH)：把握时机凭借燃油动力产品打入The Home Depot，再添线下增长新动力。
　　风险提示：海外市场竞争加剧；海外消费不及预期；电池包等原材料价格上涨风险。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
　　

研究报告全文：证券研究报告可选消费OPE锂电化浪潮下的品牌出海机遇华泰研究家用电器增持维持2023年2月28日中国内地专题研究材料和零部件增持维持研究员林寰宇OPE锂电化浪潮下品牌出海正当时SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388受欧美家庭园林园艺文化的影响户外动力工具OPE在海外是刚需大赛道根据Statista数据2022年全球OPE市场规模约3356亿美元研究员周衍峰2018-2022年CAGR为56其中欧美市场占比稳定在八成以上分产品SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom结构看随着锂电类产品性价比和绿色消费意识的提升近年来油换电8621289722285趋势加快据OPEI的统计北美地区锂电类产品市场份额已经自2010年研究员王森泉的13增长至2021年的36而在锂电化浪潮下一批优秀的中国企业凭SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom借产业链优势和工程师红利正在弯道超车实现从OEMODM向OBM的转SFCNoBPX0708675523987489变向微笑曲线的两端延伸联系人李裕恬SACNoS0570121120038liyutianhtsccom全球OPE规模稳定增长欧美占据80以上市场份额862128972228户外动力工具OPE多用于草坪花园或庭院维护按照工作方式可分为手持式步进式骑乘式和智能式按照动力类型可分为燃油动力交流行业走势图电动力有绳和直流锂电动力无绳根据Statista数据2022年全球家用电器OPE市场规模约3356亿美元2018-2022年CAGR为56预计材料和零部件2022-2027年将以CAGR560稳定增长至4407亿美元欧美地区对自助沪深30015草坪养护的要求赋予了OPE产品刚需属性3燃油动力产品仍是主流但锂电化势不可挡9燃油动力产品凭借动力强便携性好续航能力强性价比高等优势仍备受21消费者青睐目前仍是OPE市场主流产品但随着人们环保意识的提升加33之环保政策的推动以及锂电产品的成熟清洁轻便低噪音低运行成本Mar-22Jun-22Oct-22Feb-23无尾气异味的锂电OPE产品无绳将逐渐成为主流根据Frostsullivan资料来源Wind华泰研究燃油无绳有绳OPE市场规模的2020-2025年CAGR分别达509044无绳OPE在所有细分品类中增速最快燃油OPE的CAGR低于行业整体53从OEM到OBM中国OPE企业有望乘锂电化东风行业发展前期囿于技术设备的匮乏中国大部分企业只能以OEMODM代工的形式参与全球OPE市场经过几十年的生产积淀以创科泉峰格力博为代表的中国企业不断积累经验坚持研发投入学习国外企业发展路径逐渐培育出自主品牌成功走向OBM在消费回暖新需求显现叠加锂电化的背景下中国企业更有可能凭借成本优势和产业链优势另辟蹊径突出重围实现弯道超车渠道产品二者共振国内OPE龙头企业大有可为部分中国OPE龙头企业已实现产业链高度自主化和渠道建设多元化构筑起竞争壁垒1泉峰控股2285HK技术瞻性布局高研发投入引领行业升级搭建创新型自研电池包打破内置式电池模式2格力博301260CH垂直一体化智能制造系统为大客户提供个性化定制深度绑定渠道保证产品终端触达效率3大叶股份300879CH把握时机凭借燃油动力产品打入TheHomeDepot再添线下增长新动力风险提示海外市场竞争加剧海外消费不及预期电池包等原材料价格上涨风险本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容均系对其客观公开信息的整理并不代表本研究团队对该公司该股票的推荐或覆盖免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1可选消费正文目录览OPE行业概述3人推畜拉至锂电智能解放双手的百年3全球OPE规模稳定增长地域性需求差异明显4欧美市场占据超80市场份额住宅家用为主要用途5产业链较为成熟行业集中度较高6燃油动力尚为主流清洁锂电大势所趋6聚焦当下传统燃油产品占比逐年下降但仍较高6更新换代燃油动力向锂电化的革命性转变7蓄势待发智能化进程加速续航能力成关注重点8探中国企业厚积薄发9崭露头角OEM到自主品牌的艰难三十年9勇立潮头新需求带来新机遇9欧美地产销售回暖海外需求迎来新一轮高涨9成本优势叠加产业链联动中国企业有望乘锂电化东风弯道超车10品国内龙头企业大有可为12泉峰控股2285HK产品为基打造OPE平台化优势12技术前瞻性布局强研发力构筑产品壁垒13创新型自研电池包打破内置式电池模式14格力博301260CH渠道开发能力强快速响应客户需求14深度绑定渠道构建多元化销售模式15垂直一体化智能制造体系实现80以上核心零部件自主供给16大叶股份300879CH绑定战略大客户承接燃油产品订制需求17逆势向前凭借燃油动力产品打开增长曲线19OBM转型产品锂电化智能化脚步坚定20报告提及公司20风险提示20免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2可选消费览OPE行业概述户外动力工具OPE是以户外为主要应用场景的装置设备多用于草坪花园或庭院维护按照工作方式OPE产品可分为手持式步进式骑乘式和智能式其中手持式主要包括打草机吹风机链锯修枝机等步进式主要包括割草机扫雪机微耕机梳草机骑乘式主要包括大型割草车农夫车等智能式主要为割草机器人按照动力类型OPE产品可分为燃油动力交流电动力有绳和直流锂电动力无绳其中交流电动力产品利用外接电源作为动力来源直流锂电动力产品利用便携式电池主要为锂电池作为动力来源图表1OPE产品按照工作方式分类资料来源格力博招股说明书华泰研究图表2OPE产品按照动力类型分类产品特点动力类型动力来源应用场景优势劣势燃油动力汽油柴油主要适用于园林道路等户外作业动力强便携性好续航能力强环保性差噪音大使用成本高电动直流及交流外接电源主要适用于花园院落等小范围作业环保性好续航能力强便携性差锂电池适用于园林道路花园院落等户外作业环保性好使用方便运行成本低购买价格相对较高续航能力相对较差噪音小资料来源格力博招股说明书华泰研究人推畜拉至锂电智能解放双手的百年1830年世界上第一台以内燃机为动力的牧草割草机在欧洲问世割草机是OPE市场份额中占比最大的部分16世纪起修建平整的草坪就被视为英国地主的地位象征至今割草机大致经历了人力割草时代1830-1880s动力化时代1890s-1950s和智能化时代1960s至今三个发展阶段1人力割草时代1830-1880s第一台机械割草机问世动力源以人畜力为主1830年英格兰工程师EdwinBudding受布料切割机器启发发明了世界上第一台机械割草机在这一时期中割草机开发了卷轴式侧轮式旋转刀片等一系列工作方式但移动主要靠人力手推畜力拉动为主2机械动力时代1890s-1960s与不同动力相结合生产力和便携性提高电动割草机进入大规模生产阶段19世纪90年代世界上第一台由蒸汽机驱动的割草机在英国诞生随后随着工业革命进一步推进蒸汽机内燃机燃气电力等机械动力开始与割草机相结合较大程度地解放了人力同时出现了以外接电源为动力系统的交流电产品带来更强的环保性和低噪音特性免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3可选消费3锂电化时代1960s至今锂电池进入市场产品自动化水平进一步增强1969年第一台自行式割草机由MowbotInc旗下的SLawrenceBellinger推出并成功获得专利该产品由电池驱动可以自动或远程控制操作这标志着行业开始迈入智能化时代这一时期割草机的动力源和移动方式都得到了较大的进步一方面自上世纪90年代索尼推出第一款商用的锂离子电池以来Toro泉峰苏美达等公司也先后推出一系列性能更为优异的锂电池的割草机OPE产品装备锂电池的OPE割草机产品份额也在逐步增加另一方面自行式全自动割草机机器人的诞生也使得人力再一次得到解放其中2012年Bosch引入的草坪测绘功能使得割草机可以以系统而非随机的方式修剪草坪进一步提升了割草机器的智能化程度图表3割草机历经三大发展阶段锂电化时代19760s至今机械动力时代1890s-1960s锂电池进入市场产品自动化水平进一步增强与不同动力相结合生产力和便携人力割草时代1830-1880s性提高电动割草机进入大规模生第一台机械割草机问世动力源以人产阶段畜力为主资料来源华泰研究全球OPE规模稳定增长地域性需求差异明显根据Statista数据2022年全球OPE市场规模约3356亿美元2018-2022年CAGR为56预计2022-2027年将以CAGR560稳定增长至4407亿美元图表42018-2027E全球OPE市场规模亿美元500OPE市场规模同比-右轴6450540035043002503200215010015000201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源Statista华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4可选消费欧美市场占据超80市场份额住宅家用为主要用途根据Frostsullivan的统计2020年北美欧洲亚太地区OPE市场规模分别为1387925亿美元分别占据全球OPE市场553110的市场份额北美是全球最大的OPE消费市场欧洲是活跃且不断增长的市场亚太是快速发展的新兴市场图表52016-2025E全球各地区OPE市场规模图表62016-2025E全球OPE市场中欧美市场份额占比亿美元北美欧洲亚太35088300878712508708708708688720086686486415086861100858865008520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E20162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源Frostsullivan华泰研究资料来源Frostsullivan华泰研究一方面较大的家庭生活绿地创造了庞大的需求使得OPE产品在欧美家庭中具备刚需属性根据欧洲园林机械产品生产商协会德国和英国分别有超过43和87的家庭拥有私家花园随着居民家庭数的增加家庭园林总面积的不断扩大为园林机械行业带来了更多的市场需求此外根据Statista数据家庭自助养护方式占2021年美国草坪养护方式的87消费者倾向于自行购买OPE工具打理草坪美国年人均草坪花园工具支出也一直处于较高水平2021年达12505美元图表72021年美国草坪养护方式占比图表82007-2021年美国年人均草坪花园工具支出有偿人工美元无偿人工21801其他商业服1601务14091201008060家庭自助养护4087200202020072008200920102011201220132014201520162017201820192021资料来源Statista华泰研究资料来源Statista美国统计局华泰研究另一方面欧美国家将中产阶级与个人草坪打理绑定的观念也使得草坪种植广受欢迎根据欧洲园林机械产品生产商协会美国德国和英国的园艺爱好者分别超过其国家总成年人口的4060和49OPE产品已经成为很多国家居民的生活必需品根据Statista数据2019年7276的草坪和园艺设备用于住宅家用用途免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5可选消费产业链较为成熟行业集中度较高OPE产业链上游以发动机锂电池变速箱及其他核心原材料和零部件供应商组成下游依赖电商与线下商超等销售及分销渠道终端市场以家庭园艺消费需求为主OPE产品主要原材料包括锂电池电芯电子电气件五金件塑料粒子电机组件压铸件塑胶件金属材料等上游供应产品的技术水平加工精度与价格水平对OPE制造企业的质量与成本产生直接影响从使用场景视角看家庭使用场景主要为欧美发达地区的私人住宅花园商用场景为专业草坪修建与公共绿化维护图表9OPE产业链已较为成熟资料来源格力博公司招股说明书华泰研究行业目前处于成熟期竞争格局基本稳定2018年市场份额占据前5的生产商为富士华JohnDeereToroMTDSTIHLCR5为504随着2021年史丹利百得对MTD的收购完成行业集中度进一步提高但随着近几年国内企业纷纷布局国外市场泉峰格力博苏美达宝时得等企业纷纷推出了自主品牌并打通了部分渠道国外市场也逐步开始了解国内企业的产品文化燃油动力尚为主流清洁锂电大势所趋燃油动力产品凭借动力强便携性好续航能力强性价比高等优势仍备受消费者青睐目前仍是OPE市场主流产品但随着人们环保意识的提升加之环保政策的推动以及锂电产品的成熟油换电是大势所趋聚焦当下传统燃油产品占比逐年下降但仍较高燃油产品引领行业多年虽然市场规模增长缓慢但目前仍为市场主流根据Frostsullivan2020年燃油产品电动有绳交流电电动无绳直流电产品零件附件产品的市场规模分别166113638亿美元分别占整体市场规模的6741415同时相比于OPE行业2020-2025年53的CAGR同期燃油动力产品市场规模CAGR为50略低于行业整体燃油动力产品拥有动力强便携性好续航能力强性价比高等优势以燃油动力割草机为例由汽油动力机传动杆和割草旋盘组成使用时双手扶把利用汽油机的动力通过传动系统带动割草旋盘高速旋转使装在旋盘上的一条特制的高分子线打草绳同步调整旋转产生一定的切割力把杂草切断起到除草的作用免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6可选消费图表102020年各类产品市场规模占比图表11燃油产品结构以割草机为例无绳产品电零件附件产动无绳直品流电产品1514电动有绳交流电产品4燃油产品67资料来源Frostsullivan华泰研究资料来源Frostsullivan华泰研究更新换代燃油动力向锂电化的革命性转变近年来随着锂电池无刷电机智能电控等技术的快速发展以及节能环保的需要园林机械行业正经历从燃油动力到新能源动力的革命性转变市场空间巨大其中电动无绳直流电产品或将迎来快速发展根据Frostsullivan2020-2025年电动无绳直流电产品市场规模增长较快预计CAGR为90在部分地区市场份额甚至已经超过燃油动力产品根据TraQline数据在北美地区的OPE市场中燃油动力产品市场份额已由2010年的57下滑至2021年的35锂电化产品市场份额已经自2010年的13增长至2021年的36相比于传统的燃油动力产品锂电池产品具有清洁轻便低噪音低运行成本无尾气异味等多项优势根据CARBCaliforniaAirResources数据使用1小时燃油吹草机产生的碳排放量相当于开车从洛杉矶到丹佛使用1小时割草机产生的碳排放量相当于开车从洛杉矶到拉斯维加斯图表122010-2021年北美OPE市场结构变化情况图表13使用传统燃油动力产品将产生大量碳排放量资料来源TraQline格力博招股说明书华泰研究资料来源CARBCaliforniaAirResources华泰研究此外在全球双碳大背景下环保政策的出台进一步推动OPE锂电化发展欧美地区已有多个城市出台政策禁用燃油OPE并进行相应财政拨款帮助户外动力设备实现迭代更换严格的环保政策或将使得电动OPE渗透率将得到快速提升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7可选消费图表14欧美多个城市出台环保政策时间州城市政策细节关于燃油动力OPE的政策202201温哥华通过议案在2024年之前淘汰商用和家用的燃油动力园林工具202110纽约州提案在2027年前州内所有新销售的园林工具都变成零排放的202110加州法案AB1346从2024年1月开始禁止消暑新的燃油动力户外动力工具2028年开始禁止使用便携式发动机关于燃油动力吹叶机的政策202201华盛顿2018年立法规定从2022年1月开始燃油动力吹叶机被禁止使用202112达拉斯市议会的ESC讨论提议禁止使用燃油动力吹叶机202112波特兰2025年前转向电动吹叶机202111麻州2024年初将禁止使用燃油动力吹叶机202112新泽西1年后禁止燃油动力吹叶机的销售202104柏林顿在2022年5月之后所有的商户和个人都禁止使用燃油动力吹叶机资料来源StatenewsHTI华泰研究锂电设备的日常续航及功率问题或成消费者的关注点根据欧洲园林机械产品生产商协会78的消费者认OPE的环保性会影响自身购买决策对于选择继续购买燃油OPE的消费者续航及功率问题为其考虑主要因素其中76燃油设备购买者由于担心电池充电时间过长而放弃试用锂OPE50担心锂电设备的整体功率无法满足日常需求超50的消费者表示在规格性能和价格等方面都相同的情况下将选择锂电而不是燃油OPE蓄势待发智能化进程加速续航能力成关注重点机器人系统中的人工智能技术的引入使得割草机的工作效率得到了极大的提升基于锂电池动力平台的OPE产品智能化和无人化或将成为未来发展趋势目前割草机器人主要以欧洲市场为主根据富世华公告2021年欧洲地区除英国外割草机器人渗透率均高于15其中西北部的渗透率最高已达到50-60而英国及美国的渗透率仍在5及以下处在行业起步期图表152016-2025E全球各地区OPE市场规模图表162021年全球家用割草机器人渗透率亿美元北美欧洲亚太35030025020015010050020162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源Frostsullivan华泰研究资料来源富世华公告华泰研究目前传统割草机器人仍存在诸多痛点亟待解决例如需预埋线割草效率低工作面积小雨天工作困难等为解决上述行业痛点目前智能割草机器人领域已大致分成两类玩家一类为以富世华宝时得MTD为代表的割草机公司推出新式割草机器人并不断更新换代以适应市场需求另一类为九号公司科沃斯等新能源机器人公司通过在机器人产品基础上添加创新割草算法功能以实现割草机器的智能化免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8可选消费探中国企业厚积薄发行业发展前期囿于技术设备等匮乏中国企业只能以OEMODM代工的形式参与全球OPE市场经过几十年的发展中国企业不断积累经验坚持研发投入学习国外企业发展路径逐渐培育出自主品牌成功走向OBM在锂电化的背景下中国企业更有可能凭借成本优势和产业链优势另辟蹊径突出重围实现弯道超车崭露头角OEM到自主品牌的艰难三十年上世纪七八十年代得益于改革开放和我国劳动力成本优势围绕苏州地区的中国OPE企业开始大量承接欧美的OEM业务并且辐射到浙江部分区域目前我国仍为全球电动工具主要生产国家根据头豹研究院数据2016-2019年我国电动工具总产量基本为27亿台左右其中2019年产量占全球电动工具总产量约68是电动工具行业主要生产国根据OPEI数据2020年美国消费者及商用割草机出货量共计801万台其中中国出口整机量占比为36根据中国海关总署数据2021年中国出口主要类型割草机总量达2159万台同比43然而由于核心技术和品牌影响力等要素的匮乏大多数中国企业仅仅停留在代工生产环节处于整个价值链的底层在此期间以创科泉峰格力博为代表的一部分企业为打破困局在代工中积累经验积极投入研发以产品为核逐步向设计和自主生产过渡再到拥有自主品牌逐步参与全球的OPE产业链图表17各大企业多年来积累经验孕育自主品牌公司自主品牌产品创科实业ROYBI包括电钻头钻电批电锯修草机打磨机和其他户外园艺产品泉峰控股EGO包括割草机吹风机打草机链锯吹雪机等格力博GREENWORKS产品涵盖割草机打草机修枝机吹风机链锯推草机扫雪机全地形车零转向割草车等宝时得WORX金工木工和石工角磨机电锤电钻砂光机云石机锂电类电动工具等系列苏美达G-FORCEYARD-FORCE包括割草机松土机电动锯修枝剪等消费类产品及草坪服务机器人大叶控股MOWOX包括割草机打草机等资料来源公司官网华泰研究然而由于起步较晚相比在传统OPE市场有明显先发优势的国外老牌企业国产企业在国外市场竞争中还存在品牌技术和渠道商的天然劣势勇立潮头新需求带来新机遇今年年初以来海外房地产市场回弹以及消费需求复苏预期或将为OPE产品需求创造增量需求加之产品锂电化趋势进一步加强中国企业有望抓住本轮行业机遇齐头并进带动国内OPE行业迈向成熟化阶段欧美地产销售回暖海外需求迎来新一轮高涨美国独栋房屋销售回暖或将带动园林电动工具需求上涨根据美国人口统计局数据随着抵押贷款利率在去年年底触顶并已出现明显下降美国独栋房屋销售逐渐回升且今年二月销售量首次反超统计局预测值独栋房屋自带的草坪打理需求有望带动割草机绿篱机等电动园林工具销量此外年初以来海运和海外市场库存问题的缓解或将进一步释放海外需求免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9可选消费图表18美国独栋房屋销售量资料来源美国人口统计局华泰研究海外家庭对园林机械工具的消费热情仍在上升根据FieldAgent对1168个去年拥有园林机械工具家庭采访的报告显示59的美国受访家庭表示相比于去年今年愿意在园林机械工具上花费更多30的受访家庭表示相比于去年今年愿意在园林机械工具上花费一样多的钱只有11的受访家庭表示相比于去年今年希望在园林机械工具上少花费一些钱图表19相比于去年愿意在园林机械工具上花费多少的美国家庭占比样本为1168个家庭3530302522222015151063520非常多多一些多一点点持平少一点点少一些非常少资料来源FieldAgent华泰研究成本优势叠加产业链联动中国企业有望乘锂电化东风弯道超车燃油向锂电OPE演变仍在持续中国企业有望在电动OPE市场自成一派多年ODM历练加之持续加大的研发投入中国企业夯实技术基础精心打磨产品孕育自有品牌有望独辟蹊径利用锂电产品价格下探和产业链优势在OPE市场中分一杯羹一方面国内厂商突破技术瓶颈锂电池产品上游供应链成本减少目前国内头部厂商在OPE使用的高倍率电池技术方面相继突破20A放电电流瓶颈满足锂电OPE基本需求以亿纬锂能为例该公司已取代三星SDI成为格力博第一大电芯供应商同时支撑泉峰控股中端产品的大部分产能加之国内大力发展锂电技术的政策推动锂电池价格有望进一步下降根据头豹研究院测算2022年电池本土化率将超30三年之内锂电产品的成本能够与汽油动力产品相当国产供应商进入市场将进一步削弱上游议价能力此外根据头豹研究院测算中国电动工具生产总成本仅为美国的70印度的75仅越南泰国等东南亚国家生产成本低于中国但这些国家短期难以建立生产电动工具所需的庞大工业基础设施短期转移成本较大长期产业上限问题较难解决免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10可选消费另一方面中国OPE企业可通过与头部锂电生产企业建立合作借助国内锂电业的发展以更具优势的性价比实现电芯升级从而赢得成本优势根据头豹研究院测算OPE的核心原材料电子电器件锂电池电芯五金件电机组件合计约占原材料成本67供应商江苏天鹏亿纬锂能锂电池电芯金发科技塑料粒子益而益电子电器件康平科技电机研发鹏辉能源锂电池制造与研发等均在国内中国企业具备与上游供应链进行对接的优势产业链优势也或将成为中国企业在当下破局的机遇事实上在电动OPE市场中国企业已交出了亮眼答卷根据FrostSullivan2020年电动OPE市场CR10为884市场集中度高其中创科实业和泉峰控股占据前二CR2为31加上格力博宝时得两家四家中国企业共计占市场份额489创科实业市场份额稳居于全球第一泉峰控股2018-2020年收入CAGR最高为628全球市场份额由2018年的第7位上升至2020年的第2位格力博和宝时得收入CAGR分别为162和118未来市场份额有望赶超博世与史丹利百得图表202020年全球电动OPE供应商市场份额占比MTDTORO3斯蒂尔34其他14富士华7宝时得创科实业820格力博10泉峰控股博世1110史丹利百得10资料来源FrostSullivan华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11可选消费品国内龙头企业大有可为部分中国OPE龙头企业已实现产业链高度自主化和渠道建设多元化有望通过渠道产品二者共振谱写全新篇章泉峰控股2285HK产品为基打造OPE平台化优势泉峰控股是全球领先的电动工具及户外设备OPE供应商并且是最早一批将锂电池电动工具商业化的公司之一公司成立于1993年以ODM起家承接了大量欧美代工订单2007年通过多年经验积累公司研发并申请获得了第一个电动OPE专利2013年公司推出首个锂电化OPE品牌EGO2014年公司率先将56V锂电池平台技术应用于EGO的全系列OPE产品公司与Lowes合作13年并在2020年退出两大寡头中的TheHomeDepot渠道公司来自Lowes的渠道营收占比由2018年的161提升至2021年的409渠道销售贡献同比增速高于总营收同比增速公司2022H1营收归母净利分别为6732亿元426亿元分别同比1531-2625公司2021年营收归母净利分别为11225亿元922亿元分别同比463222585图表21公司营收及增速图表22公司归母净利及增速归母净利亿元同比-右轴120营收亿元同比-右轴5010400453501008403003580625030200602541502040210015105020050002-5020182019202020212022H120182019202020212022H1资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究公司毛利率相对平稳2022H1OPE产品为营收增长的主要拉动力2018年来公司毛利率一直稳定在25以上2022H12021年毛利率分别为28952813此外2022H1公司OPE产品营收占比高达5947反超电动工具成为拉动营收增长的主要驱动力公司以EGO为核心四大电动工具品牌环绕形成产品矩阵其中EGO品牌主要立足于高电压OPE产品以骑乘式割草机为旗舰产品定位于高端市场图表23公司毛利率图表242022H1公司产品营收占比35其他业务130电动工具302630702895402528132541201510OPE产品595020182019202020212022H1资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12可选消费图表25公司产品矩阵资料来源公司官网华泰研究技术前瞻性布局强研发力构筑产品壁垒公司持续加大研发投入调整产品开发理念引进技术人才增加技术储备公司2022H12021年研发费用分别为211320亿元分别同比16572598公司在多国设立研发基地汇集诸多人才其中泉峰工业技术研发中心得到国家高度认可截至2021年底泉峰研发人员共计680多人占员工总数的超12高投入带来高产出高研发效率引领行业技术升级公司2021年自有品牌业务营收为1132亿美元外销口径同比517占总营收比644公司锂电率锂电产品收入总收入从2018年的50快速提升到了2021H1的732018-2021年锂电电动工具产品营收的CAGR达41锂电OPE产品营收的CAGR更是达到了632021年公司共推出232款产品其中锂电池供电产品约占77此外公司在全球拥1630项专利覆盖BMS电动机等核心技术图表26公司研发费用投入及同比图表27公司工业技术研发中心得到国家高度认可35研发费用亿元同比-右轴3030252520201515101005500020182019202020212022H1资料来源公司公告华泰研究资料来源公司官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13可选消费创新型自研电池包打破内置式电池模式行业范围内看公司率先打破了内置式电池的模式为各OPE产品打造了领先的锂电池一体化平台主要包括EGO56VArc-Lithium电池平台POWERCORE40电池平台和FLEX24V电池平台其中EGO56VArc-Lithium电池平台是业界首批56V电池平台之一该电池平台采用防潮防尘防震材料和智能电池管理系统BMS提高温度控制的精度强化性能和耐久性采用KEEPCOOL技术在电池周边环绕吸收多余热量的材料保护电芯搭配Arc-Lithium设计防止电池平台过热配备TurboCharger系统可在约30分钟内将耗尽电量的25Ah电池充满EGO56VArcLithium电池平台可兼容公司多数OPE产品适用于所有EGO产品格力博301260CH渠道开发能力强快速响应客户需求作为后起之秀格力博致力于打造高性价比新能源OPE公司成立于2002年以代工起家前期积极构建产业链积累生产经验2009年起公司创建greenworksPOWERWORKS等自有品牌并入驻Amazon等海外电商平台此后公司专注智能化转型并于2019年推出智能割草机器人其中2021年公司greenworks品牌产品在美国新能源OPE市场占有率排名前三在Amazon常年位于BestSeller之列销量及用户口碑均保持市场前列公司通过开发可支持同一平台上多款设备的单个电池包形成以电池包为核心的生态系统通过这一生态系统消费者在购买多款greenworks产品后可实现电池包在不同产品之间的互通互用使用成本显著降低从而大幅增强客户粘性和复购可能性此外公司在新能源园林机械领域具有先发优势且已占据较高的市场份额结合锂电池包为核心的生态系统公司的竞争壁垒将大大提升图表28公司形成以电池包为核心的生态系统资料来源公司官网华泰研究公司2022H1营收归母净利分别为3178亿元254亿元分别同比1027-2937公司2021年营收归母净利分别为5004亿元280亿元分别同比1662-5044公司2022H12021年毛利率分别为25692750免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14可选消费图表29公司营收及增速图表30公司归母净利及增速60营收亿元同比-右轴257归母净利亿元同比-右轴300650200205404100153300210201-1005010-2001002-30020182019202020212022H120182019202020212022H1资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表31公司毛利率图表32公司费用率销售费用率管理费用率4020研发费用率财务费用率35153510303449303510252750256920515010-550-1020182019202020212022H120182019202020212022H1资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究深度绑定渠道构建多元化销售模式公司已建立起线上线下的全渠道营销体系可充分覆盖潜在目标消费者顺应消费者购买习惯提高产品销售效率及销售稳定性公司销售模式按照销售产品品牌可分为自有品牌商超品牌和ODM产品其中自有品牌可在商超电商经销商多渠道销售商超品牌的销售渠道为对应商超客户的线下或其自建线上平台销售ODM产品直接向对应品牌商客户销售自有品牌商超品牌和ODM业务在业务流程定价方式市场推广等方面存在较为明显的差异是公司销售模式的主要分类口径2019-2022H1公司自有品牌产品销售比例持续提高2022H1自有品牌产品的销售收入占比达6553已成为公司业务收入的主要组成部分免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15可选消费图表33公司整体销售模式资料来源公司招股说明书华泰研究经过多年努力公司与LowesAmazonCostcoTheHomeDepotHarborFreightToolsCTCBauhaus等大型商超电商以及ToroSTIHLECHOBS等行业内知名品牌商2019-2022H1公司前五大客户的销售占比分别为740477516316和5080其中Lowes的销售占比分别572250792481和931占比较高2020年受Lowes更换泉峰控股作为其新能源园林机械战略供应商影响公司积极发展Amazon等电商渠道来自Amazon的渠道营收占比由2018年的96提升至2021年的136图表34公司自有品牌商超ODM产品销售占比图表35公司前五大客户和Lowes的销售占比自有品牌销售占比商超销售占比ODM销售占比前五大客户销售占比Lowes销售占比90100801361120590225724737080607033909743326204660505040403030655353135405569720201010002019202020212022H12019202020212022H1资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究垂直一体化智能制造体系实现80以上核心零部件自主供给垂直一体化的智能制造体系是格力博核心竞争力之一是快速响应客户需求的有效保障经过多年持续不断的改进公司在中国和越南两个制造基地建立起整机生产体系的同时拥有了新能源电池包无刷电机智能控制器充电器等80以上核心零部件的自主设计与制造能力极大地提高了产品质量的一致性和稳定性制造成本大幅降低垂直一体化使公司得以形成整机设计与零部件开发的协同优势加之智能闭环跟踪系统带来的强大客户端信息化对接使公司具备了为大客户提供定制化产品的能力免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16可选消费图表36垂直一体化的智能制造体系是格力博核心竞争力之一资料来源公司招股说明书华泰研究大叶股份300879CH绑定战略大客户承接燃油产品订制需求大叶股份主要以ODM的方式从事OPE的开发设计产品线主要集中于割草机自有品牌销售占比较低公司成立于2006年于2008年成为日本牧田最大的供应商2018年成功与Walmart建立合作关系实现规模销售2021年成功开拓TheHomeDepot渠道公司产品包括手持工具类和机器人割草机等一系列产品已形成18V28V36V62V和82V五大电压平台产品系列覆盖锂电割草机锂电打草机锂电割灌机锂电吹吸叶机锂电扫雪机锂电梳草机锂电链锯锂电高枝剪锂电高枝锯等产品免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17可选消费图表37公司主要产品资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18可选消费公司2022H1营收归母净利分别为1328亿元066亿元分别同比20881804公司2021年营收归母净利分别为1607亿元056亿元分别同比6054-2727公司2022H12021年毛利率分别为16121532图表38公司营收及增速图表39公司归母净利及增速18营收亿元同比-右轴7009归母净利亿元同比-右轴401608603014072050120610104005083004-1060320-2040210201-300000-4020182019202020212022H120182019202020212022H1资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表40公司毛利率图表41公司费用率销售费用率管理费用率256研发费用率财务费用率52022494206719313152161215321100-15-2-30-420182019202020212022H120182019202020212022H1资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究逆势向前凭借燃油动力产品打开增长曲线公司2021年抓住泉峰EGO退出TheHomeDepot导致的高电压产品空白期利用燃油动力产品成功开拓TheHomeDepot渠道公司依靠价格优势与TheHomeDepot深度合作开拓全球化市场Toro和MTD割草机价格大致为210美元台和251美元台公司大约为138美元台进货价仅为传统燃油品牌的65左右凭借短期重点布局高性比燃油动力产品TheHomeDepot给公司业绩增长再添一助力2021年公司前五大客户整体销售额达112亿元占销售额699同比上升35pct公司在TheHomeDepot销售额达14亿元占年度销售额88根据官网显示大叶在售产品中871均为燃油动力燃油割草机占全部SKU的791且公司进行的募投新厂房产线项目规划建设中超40为燃油类产品免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19可选消费OBM转型产品锂电化智能化脚步坚定当前公司锂电类割草机以ODM代工为主但公司坚持全面推进产品向锂电化智能化发展公司大力发展大容量锂电池包充电器更具节能环保的发动机产品更加智能的人机交互系统的园林设备等一系列新产品公司已经开始运营MOWOXGreenMachine等自主品牌未来公司将通过全面质量管理和产品技术研发向多品牌化方向进行发展持续扩大自主品牌在销售中的比例提高公司的全球知名度和品牌影响力促进公司持续快速发展报告提及公司图表42报告提及公司上市信息概览公司上市信息富士华HSQVYUS宝时得未上市创科实业0669HK九号公司989009CH科沃斯603486CH苏美达600710CHMTDMTDUSTheHomeDepotHDUSLowesLOWUSWalmartWMTUS亿纬锂能300014CH江苏天鹏未上市金发科技600143CH益而益未上市康平科技300907CH鹏辉能源300438CH资料来源Bloomberg华泰研究风险提示1海外市场竞争加剧OPE市场整体集中度高但短期内海外高通胀叠加库存偏高可能加剧行业竞争高端产品销售受阻2海外消费不及预期海外OPE市场供需成熟济增长放缓关税政策等都有可能对行业的发展产生一定风险3电池包等原材料价格上涨风险电工工具成本中电池包锂电芯等原材料占比较大如果原材料价格波动加剧价格持续上行或给行业盈利能力带来一定的成本端压力4本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容均系对其客观公开信息的整理并不代表本研究团队对该公司该股票的推荐或覆盖免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20