化工行业规模增长带动物流需求提升，第三方物流渗透率提升下成长性较强。化工物流需求受石化行业景气影响，而化工品作为国民经济活动的原材料，涉及消费、地产、汽车等细分领域，需求因宏观经济景气变化而波动。展望2023年，化工物流需求短期有望随物流通畅经济复苏而修复，中期随民营大炼化扩产，化工企业退城入园，中国化工出海以及新兴产业发展而不断增长。根据中物流危化品物流分会预测，预计2025年危化品物流行业规模将达到2.85万亿元，2022-2025年增速维持在5.7%以上；我国化工企业在成本管控驱动下，逐渐剥离自有化工物流业务，第三方化工物流需求不断提升，根据我们测算，预计2025年我国三方化工物流市场渗透率为50%，较2021年渗透率提升10%，规模为1.4万亿，2022-2025年行业复合增速达11.6%。
　　当前化工物流行业格局分散,龙头企业规模较小，成长空间广阔。当前化工物流行业格局较为分散，由于危险品仓库的审批地域性导致危险品物流企业地域分散割据，行业整体集中度较低；由于化工品类繁多，不同品类专业性要求不一，化工货代整体集中度较低；危化品陆运及水运上，百强企业市场占比不到两成，且规模偏小。根据中物联危化品分会统计，2019-2020年度，我国整个危化品道路运输年运量11亿吨，百强企业运量约1.24吨，占比约11.27%；化工物流水运市场规模约3.2亿吨，百强企业水运运量0.53万吨，占比约16.45%。
　　监管趋严下存量企业经营压力变大，利于优质龙头扩张。化工事故频发下，行业对安全监管的要求不断提升，法律法规逐渐完善，牌照审批趋严，准入壁垒持续提高。存量企业经营压力变大，存在向头部集中趋势。2020-2021年中国危化品物流规模以上企业中，企业车队规模在50辆以上的企业占总统计额占比由23%提升至34%。沿海液体化学品运输上，龙头企业市占率持续提升，兴通股份以及盛航股份市占率分别由2018年的4.1%和3.2%提升至2022年H1的9.7%和8.7%。仓储及货代上，头部企业因行业规模较大而占比较小，事故频发所导致的监管压力提升也使得行业份额向优势企业集中。未来危化品物流行业相关资质审批预计更加严格，资质健全，经营优异的优质企业将快速发展，没有达到标准以及没有取得相关资质的企业则被逐渐淘汰。
　　投资建议：化工行业规模增长，物流需求持续提升，三方物流需求渗透率提升下将保持较快增长。由于化工物流行业安全监管趋严，行业准入壁垒持续提高，存量企业经营压力变大，龙头企业兼并扩张下沿产业链延伸，成长空间广阔。随着我国化工企业退城入园，化工产品品类增长，下游应用市场不断扩大，综合供应链服务企业需求将逐渐增加;随着我国新兴产业发展以及化工出海，危化品货代企业将迎来发展良机；随着化工沿海大炼化项目逐步投产，液体化工品存储及运输需求将集中释放，码头储罐以及沿海危化品航运企业将维持较快发展。
　　关注标的：1、物贸一体化龙头【密尔克卫】：公司仓储资产以及物流网络持续扩张，综合物流和化工品贸易业务互补发展，带动公司营收增长。服务链条延伸推动盈利能力持续上涨，业绩稳健增长且具有很强的确定性。2、跨境化工物流龙头【永泰运】：公司有望依靠资质+资源，采取并购扩张模式，发挥协同效应，在港口区位和仓储扩容方面带来增长潜力，同时公司业务也有望横向扩张，将出口品类扩大至其他危险品领域，带动价值提升。3、民营石化仓储龙头【宏川智慧】：公司聚焦化工仓储细分赛道，谋求“码头储罐+化工仓库”双赛道发展。公司储罐罐容、化工仓仓容将会保持扩张节奏，区域垄断+高质量服务推动租金持续上涨，业绩稳健增长且具有很强的确定性。4、内贸危化品航运龙头【兴通股份】：公司安全管理优势显著，运力评审占优，自建+并购扩张下船队规模有望稳步扩张。公司积极发掘LPG业务及外贸业务潜力，2023年运力集中释放下营收将快速增长。公司客户关系稳定，服务质量突出，盈利能力有望稳步提升。5、内贸危化品航运龙头【盛航股份】：公司通过自建+并购的方式稳步扩张运力，至2025年内贸运力有望达到50艘；公司积极布局液氨及化学品外贸业务，23-24年运力投产后预计将与现有液氨销售业务联动，收入维持较快增长。
　　公司船队规模持续扩张，服务能力提升，盈利能力有望稳步提升。
　　风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏3）危化品运输事故风险

研究报告全文：2023年02月28日行业深度分析物流证券研究报告化工物流三方需求如日方升优质龙投资评级领先大市-A头乘风而上首次评级化工行业规模增长带动物流需求提升第三方物流渗透率提首选股票目标价元评级升下成长性较强化工物流需求受石化行业景气影响而化工品作为国民经济活动的原材料涉及消费地产汽车等细分领域需求因宏观经济景气变化而波动展望2023年化工物流需求短期有望随物流通畅经济复苏而修复中期随民营大炼行业表现化扩产化工企业退城入园中国化工出海以及新兴产业发展而不断增长根据中物流危化品物流分会预测预计2025年危化品物流行业规模将达到285万亿元2022-2025年增速维持在57以上我国化工企业在成本管控驱动下逐渐剥离自有化工物流业务第三方化工物流需求不断提升根据我们测算预计2025年我国三方化工物流市场渗透率为50较2021年渗透率提升10规模为14万亿2022-2025年行业复合增速达116资料来源Wind资讯升幅1M3M12M当前化工物流行业格局分散龙头企业规模较小成长空间广相对收益-27-5754阔当前化工物流行业格局较为分散由于危险品仓库的审批绝对收益-6014-62地域性导致危险品物流企业地域分散割据行业整体集中度较孙延分析师低由于化工品类繁多不同品类专业性要求不一化工货代SAC执业证书编号S1450520040004整体集中度较低危化品陆运及水运上百强企业市场占比不sunyan1essencecomcn到两成且规模偏小根据中物联危化品分会统计2019-2020相关报告年度我国整个危化品道路运输年运量11亿吨百强企业运量约124吨占比约1127化工物流水运市场规模约32亿吨百强企业水运运量053万吨占比约1645监管趋严下存量企业经营压力变大利于优质龙头扩张化工事故频发下行业对安全监管的要求不断提升法律法规逐渐完善牌照审批趋严准入壁垒持续提高存量企业经营压力变大存在向头部集中趋势2020-2021年中国危化品物流规模以上企业中企业车队规模在50辆以上的企业占总统计额占比由23提升至34沿海液体化学品运输上龙头企业市占率持续提升兴通股份以及盛航股份市占率分别由2018年的41和32提升至2022年H1的97和87仓储及货代上头部企业因行业规模较大而占比较小事故频发所导致的监管压力提升也使得行业份额向优势企业集中未来危化品物流行业相关资质审批预计更加严格资质健全经营优异的优质企业将快速发展没有达到标准以及没有取得相关资质的企业则本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1行业深度分析物流被逐渐淘汰投资建议化工行业规模增长物流需求持续提升三方物流需求渗透率提升下将保持较快增长由于化工物流行业安全监管趋严行业准入壁垒持续提高存量企业经营压力变大龙头企业兼并扩张下沿产业链延伸成长空间广阔随着我国化工企业退城入园化工产品品类增长下游应用市场不断扩大综合供应链服务企业需求将逐渐增加随着我国新兴产业发展以及化工出海危化品货代企业将迎来发展良机随着化工沿海大炼化项目逐步投产液体化工品存储及运输需求将集中释放码头储罐以及沿海危化品航运企业将维持较快发展关注标的1物贸一体化龙头密尔克卫公司仓储资产以及物流网络持续扩张综合物流和化工品贸易业务互补发展带动公司营收增长服务链条延伸推动盈利能力持续上涨业绩稳健增长且具有很强的确定性2跨境化工物流龙头永泰运公司有望依靠资质资源采取并购扩张模式发挥协同效应在港口区位和仓储扩容方面带来增长潜力同时公司业务也有望横向扩张将出口品类扩大至其他危险品领域带动价值提升3民营石化仓储龙头宏川智慧公司聚焦化工仓储细分赛道谋求码头储罐化工仓库双赛道发展公司储罐罐容化工仓仓容将会保持扩张节奏区域垄断高质量服务推动租金持续上涨业绩稳健增长且具有很强的确定性4内贸危化品航运龙头兴通股份公司安全管理优势显著运力评审占优自建并购扩张下船队规模有望稳步扩张公司积极发掘LPG业务及外贸业务潜力2023年运力集中释放下营收将快速增长公司客户关系稳定服务质量突出盈利能力有望稳步提升5内贸危化品航运龙头盛航股份公司通过自建并购的方式稳步扩张运力至2025年内贸运力有望达到50艘公司积极布局液氨及化学品外贸业务23-24年运力投产后预计将与现有液氨销售业务联动收入维持较快增长公司船队规模持续扩张服务能力提升盈利能力有望稳步提升风险提示1宏观经济景气波动导致需求低于预期2行业监管政策变动影响公司扩张节奏3危化品运输事故风险收入亿元归母净利润亿元PEPEG公司2022E2023E2024E2022E2023E2024E2023E2024E2023E密尔克卫12851725222565881152418068宏川智慧1281651962841532419053永泰运2913223613042531411037兴通股份751161552334462317044盛航股份861201561927371712036本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2行业深度分析物流数据来源Wind安信证券研究中心预测注未加号标的采用Wind一致预期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3行业深度分析物流内容目录1化工市场规模不断增长危化品物流需求持续提升711化工市场品类繁多物流需求复杂多样板块周期性较弱712化工物流市场规模不断增长第三方化工物流渗透率持续上升92行业格局分散行业监管趋严存量企业经营压力变大利于优质龙头扩张1421化工物流整体规模偏小行业格局较为分散1422事故频发监管趋严准入壁垒逐渐提高1523仓储供给偏紧航运运力审批较为严格1624存量企业经营压力大利于优质龙头扩张183化工物流行业优质标的简介1931密尔克卫危化品物流龙头物贸一体化发展1932宏川智慧民营石化仓储龙头码头储罐化工仓库双赛道发展2333永泰运跨境化工物流龙头企业卡位仓储及运输等核心资源打造品牌优势2834兴通股份内贸液体化学品航运龙头自建并购运力高速发展3235盛航股份内贸液体化学品航运龙头多业务并举快速发展354风险提示37图表目录图1石油化工产业链下游应用广泛7图21999-2021年中国主要化学品产量及增速8图3化工物流产业链8图4危化品物流分类9图52021年危化品运输途径分类占比9图6化工企业集中下游需求分散导致物流需求长期存在10图7危化品物流行业规模及增速10图8中国第三方化工物流市场规模渗透率及增速10图9危化品物流行业运量及增速10图10沿海化学品运输量持续增长10图11中国与欧美GDP当月同比增速11图12化学原料及化学制品制造业PPI当月同比增速11图132016年-2021年原油加工成品对外依存度11图142010及2020年多国化学品市场份额13图152015-2021年化工行业出口额变化情况13图16中国新能源车产量及预测14图17中国光伏装机量及预测14图182019-2020年中国化工物流百强企业市场占有率15图192019-2020年中国化工物流百强企业中综合企业资产规模左及营业额右占比情况15图20危化品运输事故归因15图212017-2021年化工事故及死亡人数15图222015-2022H1沿海液体化学品船队数量17图232015-2022H1沿海液体化学品船队总载重吨情况17图24交通运输部运力评审打分机制考虑的主要因素17图252020-2021年中国危化品物流规上企业物流车数量18本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4行业深度分析物流图262022年沿海化学品船队市占率情况以载重吨计算18图272018-2022H1沿海液体化学品运输头部市占率持续提升18图28沿产业链拓展成长空间较大19图29密尔克卫七大集群满足客户需求20图3017-21年营收CAGR为60921图3117-21年净利CAGR为50721图32物流业务为主导贸易打开第二曲线22图33密尔克卫2017-2022H1物流业务营收结构亿元22图34公司2017-2022H1物流业务毛利亿元23图35公司2017-2022H1物流业务毛利率23图36公司2017-2022H1交易业务营收毛利23图372015-2022H1可比公司交易业务毛利率23图38宏川智慧主要业务模式示意图24图392015-2022Q1-Q3营业收入及增速单位亿元24图40公司归母净利润和经营活动现金流单位亿元24图412015-2021年码头储罐综合服务营业收入亿元25图42公司码头储罐综合服务盈利情况亿元25图43发展至今公司储罐产能扩张历程仅含并表子公司26图442013-2021年公司储罐使用率情况26图452015-2019年公司长短租收入占比26图462015-2021年宏川智慧租金情况27图472019-2021年化工仓库综合服务营业收入28图482019-2021年公司化工仓库综合服务盈利情况28图49公司化工物流产业链示意图29图50公司全供应链服务流程示意图29图51中国化学原料和化学制品当月出口交货值及其增速单位亿元30图522019-2022Q3公司主营业务情况单位亿元31图532019-2022Q3公司归母净利润及同比增速情况31图542019-2022H1公司各业务收入情况单位亿元31图552019-2022H1公司各业务毛利情况单位亿元31图56公司各业务单位箱量收入情况单位万元TEU32图57公司各业务单位箱量毛利情况单位万元TEU32图58公司2018-2022H1内贸化学品运力市占率34图59公司历年运力结构变化情况34图60公司2018-2022H1主营业务营收及归母净利情况34图61公司2019-2022H1分业务营收占比情况34图62公司2019-2022H1经营模式营收结构35图63公司2019-2021经营模式毛利率对比35图642018-2022年H1公司内贸化学品运力市占率36图652018-2022主要公司运力变化情况36图66公司2018-2022H1营收及净利变化情况37图672018-2022H1分业务营收占比37图68公司2018-2022H1主营业务毛利37图69公司2018-2022H1主营业务毛利率对比37本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5行业深度分析物流表12023-2026年部分大炼化项目统计12表2化工企业退城入园相关政策12表3新兴产业需求带动危险化学品发展14表4危险化工物流相关法律法规15表5危化品物流企业准入资质16表6密尔客卫当前主营业务20表7密尔客卫并购历程20表8公司下属仓储基地库区分布表25表9宏川智慧下属仓储基地库区的指定交割库资质26表10公司主要库区市占率及主要竞争对手27表11公司现有仓库布局情况28表12公司自有仓库资源情况截止至2023年2月30表13永泰运主要财务和估值指标32表14兴通航运自有船队结构截止2022123133表15兴通航运尚未投入运营在建船只33表16兴通连续5次在运力评审中被评为化学品船第1名33表17盛航航运自有船队结构截止2022123135表18盛航股份尚未投入运营在建船只35表19盛航评审得分多次位居前列36本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6行业深度分析物流1化工市场规模不断增长危化品物流需求持续提升化工物流需求受化工行业景气影响而化工品作为国民经济活动的原材料涉及消费地产汽车等细分领域需求因宏观经济景气变化而波动化工品类繁多因此物流环节的运营高度专业和复杂当化工行业景气向上时行业物流需求同步增长当单一品类需求景气向下时整体物流需求影响不大板块周期性较弱2022年海外需求端受损叠加国内疫情反复化工下游多数领域的需求受到冲击化学原料及化学制品制造业PPI当月同比增速连续13个月下滑物流需求也随之受损展望2023年化工物流需求短期内有望随物流通畅经济复苏而修复中期随民营大炼化扩产化工企业退城入园中国化工出海以及新兴产业发展而不断增长根据中物流危化品物流分会预测预计2025年危化品行业规模将达到285万亿元2021-2025年增速维持在6以上由于行业对物流环节的专业化需求不断增加对于操作以及运输的规范性有了更严格的要求我国化工企业在成本管控驱动下逐渐剥离自有化工物流业务第三方化工物流需求不断提升根据我们测算预计2025年我国三方化工物流市场渗透率将提升至50规模为14万亿2021-2025年行业复合增速达11611化工市场品类繁多物流需求复杂多样板块周期性较弱化工产品作为国民经济活动的上游原材料下游涉及消费地产汽车等细分领域需求受宏观经济景气度影响而波动根据危险化学品目录我国的危险化学品种类共有2828种下游应用广泛随着我国经济的不断发展我国主要化学品产量逐年攀升2000-2021年我国主要化学品产量由164亿吨提升至548亿吨其中成品油醇类芳烃酯类等石化产品都有较大的储存需求图1石油化工产业链下游应用广泛资料来源兴通股份招股书公开资料整理安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7行业深度分析物流图21999-2021年中国主要化学品产量及增速资料来源wind安信证券研究中心化工物流品类多样环节复杂行业周期性较弱化工物流环节复杂运输环节主要包括陆路水路铁路运输仓储装卸搬运产品再加工等其中石油炼化产业产品主要为成品油以及液体化学品产量较大危险性较小以水路运输和储罐储存为主精细化工品产量较小危险性相对较高对于运输环节的服务要求高因而以仓库储存和道路运输为主化工品类繁多因此物流环节的运营高度专业和复杂当化工行业景气向上时行业物流需求同步增长当单一品类需求景气向下时整体物流需求影响不大板块周期性较弱图3化工物流产业链资料来源公开资料整理安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8行业深度分析物流图4危化品物流分类图52021年危化品运输途径分类占比资料来源公开资料整理安信证券研究中心资料来源中物流危化品物流协会安信证券研究中心12化工物流市场规模不断增长第三方化工物流渗透率持续上升随着下游化工行业的快速发展危化品物流市场规模不断增长我国化工品生产端主要集中在沿海地区而应用和消费端较为分散复杂的化工品类以及运输环节的高度复杂和专业派生出庞大的化工物流市场根据中物联危化品物流分会数据中国危化品物流市场规模从由2015年的12万亿提升至2022年的24万亿CAGR为113运输总量由2015年的136亿吨提升至2020年的173亿吨CAGR为50沿海液体危化品运输量由2016年的2470万吨提升至2021年的3650万吨CAGR为81第三方物流市场规模由2018年的4225亿元上升至2021年的8960亿元渗透率由2018年的25增长至2021年的40在渗透率提升影响下第三方化工物流市场规模增速显著高于行业整体2018-2021年CAGR为285随着经济增长以及化工品应用进一步分散危化品物流市场规模将不断增长化工物流需求短期内有望随物流通畅经济复苏而修复中期随民营大炼化扩产化工企业退城入园中国化工出海以及新兴产业发展而不断增长根据中物流危化品物流分会预测预计2025年危化品行业规模将达到285万亿元2022-2025年增速维持在57以上由于行业对物流环节的专业化需求不断增加对于操作以及运输的规范性有了更严格的要求我国化工企业在成本管控驱动下逐渐剥离自有化工物流业务第三方化工物流需求不断提升根据我们测算预计2025年我国三方化工物流市场渗透率为50规模为14万亿2022-2025年行业复合增速达116本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9行业深度分析物流图6化工企业集中下游需求分散导致物流需求长期存在资料来源公开信息整理安信证券研究中心图7危化品物流行业规模及增速图8中国第三方化工物流市场规模渗透率及增速资料来源中物流危化品物流协会安信证券研究中心资料来源中物流危化品物流协会安信证券研究中心图9危化品物流行业运量及增速图10沿海化学品运输量持续增长资料来源中物流危化品物流协会安信证券研究中心资料来源交通运输部安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10行业深度分析物流疫后经济复苏有望改善化工景气促进物流需求增长2020年5月起受益于国内经济复苏以及海外需求增长化学原料及化学制品制造业PPI当月同比增速逐渐改善但随着海外政策收紧需求端受损叠加国内疫情反复化工下游多数领域的需求受到冲击2021年10月后PPI当月同比增速逐渐放缓展望2023年国内疫后经济复苏有望改善化工景气促进物流需求增长图11中国与欧美GDP当月同比增速图12化学原料及化学制品制造业PPI当月同比增速资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心民营大炼化项目相继投产产能提升下物流需求持续增长为推动石化行业落后产能汰换减少我国基础化工品对外依赖十三五期间一系列民营大炼化项目相继启动随着2017-2020年七大石化产业集群陆续落地以及部分大型炼化一体化项目陆续投产化工产能显著扩大乙烯成品油对二甲苯丙烯等化工品对外依存度逐年降低根据中石油经济数据研究院数据截止至2022年我国炼油能力达92亿吨年相比2017年提升2亿吨未来随着大炼化产能的持续释放仅考虑部分大炼化项目预计2026年底至少有12600万吨年炼油1470万吨年乙烯1090万吨年芳烃的规划产能投产进一步推动危化品运输需求增长图132016年-2021年原油加工成品对外依存度资料来源国家统计局中国海关Wind安信证券研究中心注对外依存度进口-出口表观需求量本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11行业深度分析物流表12023-2026年部分大炼化项目统计投产预计区位地址项目产能规划投产时间天津南港120万吨大乙烯天津南港2023120万吨年乙烯及高端材料项目大连长兴大连石化搬迁改造建设20241000万吨年炼油120万吨年乙烯环渤海经岛炼化一体化一期项目济圈裕龙岛炼化一体化一期山东龙口20242000万吨年炼油300万吨年乙烯项目中国东北地区大型炼化辽宁盘锦20241500万吨年炼油150万吨年乙烯130万吨年芳烃一体化项目中科炼化一体化二期项广东湛江20251500万吨年炼油120万吨年乙烯目珠江三角埃克森美孚惠州乙烯一2024170万吨年聚乙烯96万吨年聚丙烯洲期项目广东惠州埃克森美孚惠州乙烯二2026120万吨年乙烯聚乙烯聚丙烯丁基橡胶等工艺装置期项目东南沿海中委合资广东石化2000广东揭阳2023012000万吨年炼油260万吨年芳香烃120万吨年乙烯经济带万吨年重油加工工程镇海炼化炼油升级扩建1500万吨年炼油80万吨年乙二醇36万吨年环氧丙烷80浙江宁波2024Q4长江经济项目万吨苯乙烯120万吨年乙烯带湖南岳阳岳阳炼化一体化项目待定1500万吨年炼油150万吨年乙烯北部湾经广西石化炼化一体化转广西钦州待定120万吨年的乙烯及下游装置济区型升级项目厦漳泉经古雷炼化一体化二期项1600万吨年炼油320万吨年芳烃60万吨年己内酰胺150福建漳州2025济圈目万吨年乙烯合计12600万吨年炼油1470万吨年乙烯1090万吨年芳烃资料来源兴通股份招股书流程工业国际石油经济安信证券研究中心退城入园持续推进进一步催化物流需求当前我国安全环保监管趋严使得化工企业退城入园的进程加速2017年关于推进城镇人口密集区危险化学品生产企业搬迁改造的指导意见明确要求其他大型企业和特大型企业2020年底前全部启动搬迁改造须在2025年底前完成随着退城入园等生产安全监督政策的开展化工产业快速园区化和集中化趋势显现消费和应用区仍较为分散这种不均衡在未来仍将持续进一步催化物流需求表2化工企业退城入园相关政策发布部门主要内容时间政策文件名称机关启动城镇人口密集区和环境敏感区域的危关于石化产业调结构促转型增效益2016年8月国务院险化学品生产企业搬迁入园或转产关闭工指导意见作推动位于城镇人口密集区内安全卫生防护石化和化学工业发展规划2016年10月工信部距离不能满足相关要求和不符合城乡规划2016-2020的危险化学品生产企业搬迁改造全面启动实施人口密集区危险化学品生产2016年12月国务院危险化学品安全综合治理方案企业搬迁工程实施危险化学品和化工企业生产仓储安全2017年1月国务院安全生产十三五规划搬迁到2020年现有人口密集区危险化工企业全部启动搬迁浙江省安全浙江省危险化学品安全综合治理实严格控制新增化工园区的设立严禁在化工2017年2月生产监管局施方案园区外新建扩建危险化学品生产项目到2019年全省80以上危险化学品生产浙江省人民浙江省人民政府办公厅关于石化产企业进入化工园区或化工集聚区尚未入园2017年7月政府办公厅业调结构促转型增效益的实施意见入区发展的危险化学品生产企业安全环保等措施落实到位本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12行业深度分析物流到2025年城镇人口密集区现有不符合安关于推进城镇人口密集区危险化学全和卫生防护距离要求的危险化学品生产2017年9月国务院品生产企业搬迁改造指导意见企业就地改造达标搬迁进入规范化工园区或关闭退出专业化工园区须远离所在城市主城区不处山东省人民于主城区主导风向上具备集中统一的污水2018年1月山东省专业化工园区认定管理办法政府办公厅处理设施危险废物安全处置率达到100设有集中的安全监测监控系统完善高位行业企业退城入园搬迁改造推2018年7月国务院关于推进城市安全发展的意见出转产扶持奖励政策引导企业集聚发展安全产业江苏省省委压减园区外化工生产企业数量安全风险江苏省化工产业安全环保整治提升2019年5月办公厅省高环保管理水平差和技术水平低的企业方案政府办公厅2020年底前全部关闭退出提出建立退城入园项目库加大退城企业用地收储奖补力度支持城区企业就地福建省工业关于加快推进工业企业退城入园2019年12月转型支持退城入园项目技术改造提和信息化厅转型升级的指导意见升退城入园项目融资服务强化退城入园项目用地保障资料来源公开资料安信证券研究中心整理国内一批化企龙头已经或将具备全球竞争力带动化学品出口需求增长随着中国经济的快速发展化工产业链不断完善国内化工企业在全球化工市场地位愈发突出根据化工欧洲化学工业委员会数据2020年我国化学品市场规模约为15470亿欧元市场份额由2010年的258提升至2020年的446中国化工企业全球竞争力不断增强化工品出口额连年增长由2016年的17087亿元提升至2021的2800亿元未来随着国内化工产业链竞争力不断增强中国化学品出口需求将保持稳健增长图142010及2020年多国化学品市场份额图152015-2021年化工行业出口额变化情况资料来源CEFIC安信证券研究中心资料来源中国石油与化学工业联合会安信证券研究中心产业结构优化升级提振危化品物流需求随着我国经济发展和产业结构优化升级新能源汽车光伏半导体生物科技航空装备等产业高速发展化工产品作为上游原材料运输需求有望受益于下游行业发展以锂电池为例随着新能源汽车等行业的快速发展锂电池产量不断提升运输需求相应增长但锂电池的电极材料以及电解质均有易燃性如运输过程中处理不当可能会导致自燃或者爆炸因此锂电池被划分为第九类危险品需要专业的危化品物流企业运输未来随着中国产业结构的不断升级新兴产业的快速发展或推动部分专业的危化品物流企业高速成长本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13行业深度分析物流表3新兴产业需求带动危险化学品发展危化品名称所属类别所涉新兴产业新兴产业用途锂电池第九类危险品新能源汽车新能源汽车电池多晶硅片的主要原材料多晶硅片用于生三氯氢硅第三类危险品第八类危险品光伏半导体产半导体材料或进行太阳能发电乙烯亚胺硫作为工业微生物育种诱变剂用于作物育第一类危险品第三类危险品第六类危险品生物科技酸二乙酯种和良种繁育用作火箭推进剂为各种火箭战略导弹高氯酸铵第五类危险品第六类危险品航空装备和洲际弹道导弹制造燃料资料来源公开资料安信证券研究中心整理图16中国新能源车产量及预测图17中国光伏装机量及预测资料来源中国工业和信息化部安信证券研究中心资料来源中国化学与物理电源协会安信证券研究中心2行业格局分散行业监管趋严存量企业经营压力变大利于优质龙头扩张21化工物流整体规模偏小行业格局较为分散化工物流百强企业市场占比不到两成且规模偏小行业格局较为分散由于危险品仓库和运输车辆的审批地域性导致危险品物流企业地域分散割据行业整体集中度较低由于化工品类繁多不同品类专业性要求不一化工货代行业整体集中度较低根据中国物流与采购联合会危险品物流分会统计2019-2020年度我国整个危化品道路运输年运量11亿吨百强企业运量约124吨占比约1127化工物流水运市场规模约32亿吨百强企业水运运量053万吨占比约1645百强企业中综合企业资产规模10亿以上占比455-10亿元占比15营业额10亿元以上占比455-10亿元占比30整体规模较小本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14行业深度分析物流图19年中国化工物流百强企业中综合企业图18年中国化工物流百强企业市场占有率2019-20202019-2020资产规模左及营业额右占比情况资料来源中物联危化品物流分会安信证券研究中心资料来源中物联危化品物流分会安信证券研究中心22事故频发监管趋严准入壁垒逐渐提高化工事故频发安全监管趋严物流法律法规逐步完善行业准入壁垒提高由于我国化工产量逐年扩大物流环节管理难度提升自2017年以来国家相继出台化工物流监管政策和法律法规规范行业运行标准规范化工品车辆道路运行的规章制度建设和加强化工品物流安全体系和应急处理机制行业事故逐年减少由于化工产品具有危险性预计未来行业相关法律法规以及牌照审批机制将更为严格行业准入壁垒将不断提高未来行业竞争将以存量竞争为主图20危化品运输事故归因图212017-2021年化工事故及死亡人数资料来源中物联危化品物流分会安信证券研究中心资料来源应急管理部安信证券研究中心表4危险化工物流相关法律法规分类主营业务2017年6月交通运输部发布道路危险货物运输管理规定2017年12月环境保护部发布中国严格限制的有毒化学品名录2018年7月交通运输部发布船舶载运危险货物安全监管管理规定本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15行业深度分析物流2018年8月交通运输部发布关于加强沿海省际散装液体危险货物船舶运输市场宏调控的公告2018年12月交通运输部发布沿海省际散装液体危险货物船舶运输市场运力调控综评审办法2019年3月国务院发布生产安全事故应急条例2019年5月公安部发布易制爆危化品治安管理办法2019年6月交通运输部发布道路运输车辆技术管理规定2019年11月交通运输部发布危险货物道路运输安全管理办法2020年2月交通运输部发布国内水路运输管理规定2020年7月交通运输部发布中华人民共和国海船船员适任考试和发证规则2020年12月交通运输部办公厅印发关于优化道路运输车辆技术管理便利开展车辆技术等级评定工作的通知2020年12月交通运输部安全委员会发布关于开展危险化学品道路运输安全集中整治工作的通知2021年11月国务院安委办下发危险化学品产业转移项目和化工园区安全风险防控专项整治工作方案2022年1月交通部发布关于进一步加强运输安全生产体系建设的意见2022年11月国务院下发危化品运行新规2022年12月交通运输部下发铁路危险货物运输安全监督管理规定资料来源公开资料安信证券研究中心整理表5危化品物流企业准入资质牌照名称相关业务环节分管部门持续年限申请要求危险化学品经营危化品仓储与经营应急管理局3年在中国境内从事危化品经营活动且经营活动符合安全标准许可证专用车辆技术符合道路运输车辆技术管理规定要求配备卫星定位危险货物道路运交通运输和危险化学品陆运4年装置和通讯工具停车场地应当封闭并设立明显标志不得妨碍居民生输许可证港口管理局活和威胁公共安全有健全的安全生产管理制度有明确的经营范围包括经营区域和业务种类有符合规定要求的船舶国内水路运输经沿海省际危险化学中国交通运有符合规定要求的专职海机务管理人员应当具有船长轮机长的从业5年营许可证品船运输部资历有符合规定要求的与其直接签订劳动合同的高级船员高级船员比例应在50以上设立健全的安全管理机构和安全管理制度交通运输和港口经营许可证港区配套设施3年企业有固定的经营场所有与经营范围规模相适应的港口设施设备港口管理局资料来源交通运输部安信证券研究中心整理23仓储供给偏紧航运运力审批较为严格化工仓储审批较严供给偏紧根据中物联危化品物流分会统计我国约有各种类型的仓储企业超过5000家其中石化产品仓储面积在1亿平方米的规模石化仓储需求则在13亿平方米左右供需缺口达03亿平方米但由于危化品仓储具备一定的危险性牌照审批较为严格行业供给有望持续偏紧其中仓库按火灾危险性分类可以划分为五类甲类仓库由于存储品类危险性高审批程序最为严格本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16行业深度分析物流沿海液体危化品船舶供给实行宏观调控运力评审制度下行业供给平稳增长由于沿海液体危化品船舶过往监管较少行业产能过剩情况较为严重2018年起交通运输部对沿海液体危化品运输运力供给实行宏观调控通过行业供需来确定每年新增运力规模并通过运力评审机制择优调配给船舶运力申请企业目前运力评审机制以打分排名为主综合考虑评审企业的相关资质安全绿色发展守法诚信及服务情况以及经营业绩排名靠前的企业在获取新增运力时相比尾部企业更有优势行业宏观调控发展下行业运力平稳增长跟据交通运输部数据2015-2021年沿海液体化学品船队总载重吨由1021万DWT提升至1289万DWTCAGR约为4图222015-2022H1沿海液体化学品船队数量图232015-2022H1沿海液体化学品船队总载重吨情况资料来源交通运输部安信证券研究中心资料来源交通运输部安信证券研究中心图24交通运输部运力评审打分机制考虑的主要因素资料来源交通运输部安信证券研究中心整理本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17行业深度分析物流24存量企业经营压力大利于优质龙头扩张随着行业对安全监管的要求不断提升以及优势企业产能投入下竞争实力的不断加强存量企业存在向头部集中趋势陆运运输上根据中物联危化品物流分会统计2020年中国危化品物流规模以上企业中企业车队规模在50辆以上的企业占总统计额占比为232021年提升至34沿海液体化学品运输上行业格局逐渐明晰份额逐步朝头部集中兴通股份以及盛航股份市占率分别由2018年的41和32提升至2022年H1的97和87化工仓储及货代上头部企业因行业品类繁多总规模较大而市占率较低事故频发所导致的监管压力提升也使得行业份额向优势企业集中由于化工物流环节复杂安全性要求逐步增加未来危化品物流行业相关资质审批预计更加严格资质健全经营优异的优质企业将快速发展没有达到标准以及没有取得相关资质的企业则被逐渐淘汰图252020-2021年中国危化品物流规上企业物流车数量资料来源中物联危化品物流分会安信证券研究中心整理图27沿海液体化学品运输头部市占率持图26年沿海化学品船队市占率情况以载重吨计算2018-2022H12022续提升资料来源各公司公告安信证券研究中心资料来源各公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18行业深度分析物流高壁垒下行业新进入者较少监管趋严下行业向头部集中龙头企业沿产业链延伸成长空间较大随着化工行业的不断扩张头部化工企业需求也随着规模的扩大而呈现出多样化复杂化的趋势新形势下规模较大资质齐全且管理规范的物流企业可以利用规模经济在网络覆盖运力配置等方面发挥及时安全低成本优势沿产业链扩张构建物贸一体化平台提升议价能力同时借助物流资源切入其他产业链增加公司发展潜力图28沿产业链拓展成长空间较大资料来源公开资料安信证券研究中心整理3化工物流行业优质标的简介化工行业规模增长物流需求持续提升三方物流需求渗透率提升下将保持较快增长由于化工企业集中退城入园以及物流行业安全监管趋严行业新进入者较少存量企业经营压力变大龙头企业兼并扩张下沿产业链延伸成长空间广阔随着我国化工企业退城入园化工产品品类增长下游应用市场不断扩大综合供应链服务模式需求将逐渐增加随着我国新兴产业发展以及化工出海危化品货代企业将迎来发展良机随着化工沿海大炼化项目逐步投产液体化工品存储及运输需求将集中释放码头储罐以及沿海危化品航运企业将维持较快发展31密尔克卫危化品物流龙头物贸一体化发展危化品物流龙头物贸一体化发展密尔克卫是国内领先的专业化工供应链综合服务商提供以货运代理仓储和运输为核心的一站式综合物流服务并基于综合物流服务向化工品分销延伸逐步形成的化工品物贸一体化服务公司各板块服务环环相扣互相协同发展满足线上线下不同行业不同区域不同规模的客户多样化的需求公司与国际知名化工企业有多年合作关系客户多元化的物流需求及较为严苛的质量管理和IT体系打磨了密尔克卫的执行力及安全服务水平公司物流网络建设逐渐齐全7大产业集群满足客户全国化工物流需求本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19行业深度分析物流表6密尔客卫当前主营业务分类主营业务全球货代MGF提供全球范围的代订仓以及附加服务航运及罐箱MTT提供罐式集装箱的租赁及运输服务仓储MRW依托核心仓库提供操作保管库存管理以及提供货物分拣换包装贴标打托等增值服一站式综合物流服务务运输MRT通过自有和外包运力为客户提供物流运输服务工程物流及干散货MPC为大型工程总承包项目提供专业物流服务干散货业务依靠全球船舶资源网络为化肥等大宗商品贸易提供定制化海运解决方案化工品交易服务分销MCD在化工品交易板块开拓的新客户以及部分现有客户提出采购或销售需求后公司以自身名义购入商品最终将商品销售给客户或客户指定的购买商从中赚取商品价差资料来源公司公告安信证券研究中心图29密尔克卫七大集群满足客户需求资料来源公司公告安信证券研究中心内生外延快速发展贸易打开第二曲线密尔克卫通过内生外延自建并购优质资产的方式快速发展2017-2021年公司营收CAGR达60862017-2021年公司归母净利润CAGR达5072022年H1受疫情影响收入增速略有下滑但同比增速仍保持了8108净利润增速进一步提升至652自2017年起公司逐步发力化工贸易业务化工品贸易占收入比重逐年提高2019-2022H1占营收比分别为88202362348成为公司重要的第二增长曲线表7密尔客卫并购历程时间标的公司具体情况收购价值201509陕西迈达扩充陕西等西北地区及广州等南方区域的运输业务同时带来优势客户运力扩充与客户协同201601赣星物流弥补公司在化工零担配送业务方面的欠缺并为公司带来了优质客户运力扩充与客户协同拥有坐落于张家港市江苏扬子江国际化学工业园内的三宗危险化学品仓储用地合计面201602张家港巴士仓储扩充积407万平方是张家港保税区的化工配套区域在此集聚大量的目标客户主要从事以集装罐为载体的货物运输和货运代理服务公司收购后大力发展集装罐相关201603内森集装罐箱罐能力货运代理业务拥有的集装罐数量逐年上升拥有位于张家港保税物流园区东区的土地使用权及乙类仓库张家港保税区内危险品仓张家港密尔克201603库属于稀缺资源通过收购公司迅速获得保税区内危险化学品仓库抢占张家港保税区仓储扩充卫的化工物流发展先机并弥补了公司在保税区危险品仓储业务方面的空白公司在华北地区拥有了危险货物运输业务资质以及一定数量的车队和运输网络有利于201612天津隆生运力扩充开拓环渤海湾地区化工品运输业务的战略布局201709上海静初拥有上海市嘉定区的普通化学品仓储基地有利于开展相近区域的仓储服务仓储扩充收购标的主要资产为南京联合全程物流公司位于南京化学工业园区土地使用权面积仓储运力扩充201808天津至远为935万平方米具有危险品运输危险化学品储存危险化学品批发经营许可区域协同本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20