事件：公司发布2022年业绩快报，2022年实现营业收入13.45亿元，同增102%，归母净利润3.46亿元，同增236%，扣非归母净利润3.31亿元，同增243%。其中2022Q4营业收入4.17亿元，同增71%，环增-3%，归母净利润0.93亿元，同增107%，环增-25%，扣非归母净利润0.92亿元，环增-19%。业绩处于预告下限，略低于预期。
　　2022Q4微逆确收延迟、2023Q1出货环增20%+。2022年公司微逆出货折算成组件数约270万个，确收260万，同比翻倍以上增长，其中2022Q4微逆出货95+万个，环增20%+，实际确认收入83-87万个，环增7%，略低于市场预期，主要是疫情影响部分未确认延至2023Q1。分市场看，公司欧洲/北美/巴西出货占比分别40%/30%+/20%+，产品上，一拖二占比近过半，主要系欧洲阳台系统需求爆发所致。2023年德国光储系统增值税及所得税减免+VDE加速阳台系统普及将功率限制由600W提至800W，微逆市场空间进一步增大；另外，工商业中微逆渗透率不足5%，市场空间巨大，公司三相一拖四与一拖八为针对工商业，我们预计2023年一拖八出货占比提升至10%+。我们预计2023Q1公司微逆出货环增20%+，2023年实现出货800万个组件数，对应260-270万台，同比翻1.5倍+增长！
　　储能小批量出货、加速一体机认证、2023年放量高增。公司储能产品2022年小批量出货，实现营收几千万，2022H2公司加速储能一体机认证，我们预计2023年放量高增，主要以一体机销售为主，关断器实现翻倍增长，预计2023年储能+关断器营收达10亿元，其中储能有望6-8亿元！
　　盈利预测与投资评级：基于2022年略低于预期，2024年微逆持续翻倍增长，我们下调2023年、上调2024年盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.5/11.1/20.7亿元（前值为3.7/12.1/18.7亿元），同增236%/222%/86%，我们给予2023年50倍PE，对应目标价694元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告光伏设备昱能科技688348年业绩快报点评年微逆延续翻倍202220232023年02月28日态势储能全面布局证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E证券分析师陈瑶营业总收入百万元665134540547727执业证书S0600520070006同比3610220191chenyaodwzqcomcn研究助理郭亚男归属母公司净利润百万元10334611132067执业证书S0600121070058同比3423622286guoyndwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股12943313922583PE现价最新股本摊薄378541125935001885股价走势TableTag关键词业绩不及预期昱能科技沪深30014713011396TableSummary79投资要点624528事件公司发布2022年业绩快报2022年实现营业收入1345亿元11-6同增102归母净利润346亿元同增236扣非归母净利润331-2320226820229420221212023227亿元同增243其中2022Q4营业收入417亿元同增71环增-3归母净利润093亿元同增107环增-25扣非归母净利润亿元环增业绩处于预告下限略低于预期市场数据092-192022Q4微逆确收延迟2023Q1出货环增202022年公司微逆出货收盘价元48700折算成组件数约270万个确收260万同比翻倍以上增长其中2022Q4一年最低最高价2660072650微逆出货95万个环增20实际确认收入83-87万个环增7市净率倍1086略低于市场预期主要是疫情影响部分未确认延至2023Q1分市场看流通A股市值百公司欧洲北美巴西出货占比分别403020产品上一拖二占933329比近过半主要系欧洲阳台系统需求爆发所致2023年德国光储系统增万元总市值百万元值税及所得税减免VDE加速阳台系统普及将功率限制由600W提至3896000800W微逆市场空间进一步增大另外工商业中微逆渗透率不足5市场空间巨大公司三相一拖四与一拖八为针对工商业我们预计2023基础数据年一拖八出货占比提升至10我们预计2023Q1公司微逆出货环增每股净资产元202023年实现出货800万个组件数对应260-270万台同比翻LF448315倍增长资产负债率LF1873总股本百万股8000储能小批量出货加速一体机认证2023年放量高增公司储能产品流通A股百万股19162022年小批量出货实现营收几千万2022H2公司加速储能一体机认证我们预计2023年放量高增主要以一体机销售为主关断器实现相关研究翻倍增长预计2023年储能关断器营收达10亿元其中储能有望6-8亿元昱能科技6883482022年度盈利预测与投资评级基于2022年略低于预期2024年微逆持续翻倍业绩预告点评2022Q4业绩受增长我们下调2023年上调2024年盈利预测我们预计公司2022-确认节奏影响略低预期2023年2024年归母净利润为35111207亿元前值为37121187亿元放量高增同增23622286我们给予2023年50倍PE对应目标价694元维持买入评级2023-01-20昱能科技688348动态点评风险提示政策不及预期竞争加剧微逆出货稳步增长2023年储能放量增长2022-11-0313东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告昱能科技三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产592438464249880营业总收入665134540547727货币资金及交易性金融资产220367342695705营业成本含金融类41782324804867经营性应收款项16534610782116税金及附加1146存货17832710281992销售费用5678162255合同资产0000管理费用303982131其他流动资产29394967研发费用3146101174非流动资产3573135172财务费用16-47-30-30长期股权投资0000加其他收益7142039固定资产及使用权资产255382108投资净收益01815在建工程0000公允价值变动0000无形资产7162838减值损失-5-28-18-30商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用0123营业利润11639312652348其他非流动资产332323营业外净收支0000资产总计6274457656010053利润总额11639312652349流动负债28748714522854减所得税1347152282短期借款及一年内到期的非流动负债45000净利润10334611132067经营性应付款项20740912332420减少数股东损益0000合同负债392247归属母公司净利润10334611132067其他流动负债3269197388非流动负债48484848每股收益-最新股本摊薄元12943313922583长期借款0000应付债券0000EBIT13235812252294租赁负债0000EBITDA13636912382309其他非流动负债48484848负债合计33553515002903毛利率3736388438833702归属母公司股东权益292392250597150归母净利率1548257327462675少数股东权益0000所有者权益合计292392250597150收入增长率358510227201439059负债和股东权益6274457656010053归母净利润增长率339923621221718565现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流512636391448每股净资产元486490263248938投资活动现金流1-23-43-12最新发行在外股份百万股80808080筹资活动现金流-7321400ROIC4111148024003307现金净增加额3734545961436ROE-摊薄352688222002890折旧和摊销4111315资产负债率5347120122872887资本开支-4-24-50-27PE现价最新股本摊薄378541125935001885营运资本变动-76-150-614-821PB现价10011993770545数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn