核心观点
　　聚焦分布式光储赛道，微型逆变器行业龙头。昱能科技成立于2010年，主要产品包括微型逆变器、智控关断器和能量通信器及监控分析系统等，主要应用于分布式光伏发电系统，广泛应用的场景包括各类户用、工商业等光伏电站。从业务营收结构来看，微型逆变器长期贡献公司75%以上的收入，智控关断器从2019年底量产，丰富了客户组件级电力电子的选择，2021年营收占比达13.16%。公司以微型逆变器应对中小功率范畴的户用与工商业分布式应用场景，并以组件级智控关断器渗透中大功率范畴的工商业分布式应用场景。此外，下游光储结合需求提升，公司研发的光储一体系列产品完成验证后逐步走向市场。
　　“光伏+分布式占比+MLPE渗透”多维支撑行业需求景气成长。整体来看，光伏发电成本持续下行叠加全球绿色复苏，行业需求高度景气。分布式光伏受益于就近发电、就近并网、就近转换、就近使用，在避免长距离输送造成的电能损耗方面等方面的优势，新增装机占比有望持续提升。微型逆变器进一步受益于分布式光伏对安全性能的要求增加，在分布式市场应用渗透率有望持续提升。三者叠加有望支撑光伏微型逆变器市场需求景气成长。
　　公司产品迭代具备竞争力，积极拓展海外渠道。技术积淀：公司在2011年即推出首款单体微型逆变器，是国内最早实现微型逆变器商业化运用的厂商之一，其微型逆变器多体架构迭代行业领先，注重研发专利积累。渠道积累：公司全球销售渠道优势明显，积极提升服务质量和效率，根据ENF数据不完全统计，公司在全球拥有103个销售商和503个安装商，仅次于Enphase。随着募投项目中“全球营销网络建设项目”的逐步开展，积极推进全球营销及技术服务网点的建设，市场开拓、营销和本土化服务能力有望持续提升。产品多样性：公司是当前时间维度上为数不多可同时规模性量产微型逆变器与组件级智控关断器的厂商，公司研发的光储一体系列产品完成验证后逐步走向市场。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2022-2024年每股收益分别为4.69、13.07、22.19元，基于2023年可比公司的平均估值为40.71倍，考虑到公司应用领域、成长空间和业绩增长后续有优于整体可比公司的潜力，给予估值溢价20%，即给予公司23年49倍PE，对应目标价640.43元，首次给予买入评级。
　　风险提示
　　假设条件变化影响测算结果、微型逆变器在分布式中占比增长不及预期、主要原材料价格波动的风险、核心技术泄密和核心技术人员流失的风险、国际局势影响出口的风险、汇率波动的风险、竞争激烈程度提升风险等。
　　

研究报告全文：公司研究首次报告昱能科技688348SH买入首次光伏组件级电力电子领域开拓者股价2023年02月20日46899元目标价格64043元52周最高价最低价7265266元昱能科技首次覆盖报告总股本流通A股万股80001916A股市值百万元37519国家地区中国核心观点行业电力设备及新能源聚焦分布式光储赛道微型逆变器行业龙头昱能科技成立于2010年主要产品报告发布日期2023年02月21日包括微型逆变器智控关断器和能量通信器及监控分析系统等主要应用于分布式光伏发电系统广泛应用的场景包括各类户用工商业等光伏电站从业务营收结构来看微型逆变器长期贡献公司75以上的收入智控关断器从2019年底量1周1月3月12月产丰富了客户组件级电力电子的选择2021年营收占比达1316公司以微型绝对表现-33004-226逆变器应对中小功率范畴的户用与工商业分布式应用场景并以组件级智控关断器相对表现-306119-3133渗透中大功率范畴的工商业分布式应用场景此外下游光储结合需求提升公司沪深300-024-115873-1113研发的光储一体系列产品完成验证后逐步走向市场光伏分布式占比MLPE渗透多维支撑行业需求景气成长整体来看光伏发电成本持续下行叠加全球绿色复苏行业需求高度景气分布式光伏受益于就近发电就近并网就近转换就近使用在避免长距离输送造成的电能损耗方面等方面的优势新增装机占比有望持续提升微型逆变器进一步受益于分布式光伏对安全性能的要求增加在分布式市场应用渗透率有望持续提升三者叠加有望支撑光伏微型逆变器市场需求景气成长公司产品迭代具备竞争力积极拓展海外渠道技术积淀公司在2011年即推出首款单体微型逆变器是国内最早实现微型逆变器商业化运用的厂商之一其微型逆变器多体架构迭代行业领先注重研发专利积累渠道积累公司全球销售渠道优势明显积极提升服务质量和效率根据ENF数据不完全统计公司在全球拥有103个销售商和503个安装商仅次于Enphase随着募投项目中全球营销网络卢日鑫021-633258886118建设项目的逐步开展积极推进全球营销及技术服务网点的建设市场开拓营lurixinorientseccomcn销和本土化服务能力有望持续提升产品多样性公司是当前时间维度上为数不多执业证书编号S0860515100003可同时规模性量产微型逆变器与组件级智控关断器的厂商公司研发的光储一体系顾高臣021-633258886119列产品完成验证后逐步走向市场gugaochenorientseccomcnS0860520080004执业证书编号盈利预测与投资建议施静021-633258883206shijing1orientseccomcn我们预测公司2022-2024年每股收益分别为46913072219元基于2023年执业证书编号S0860520090002可比公司的平均估值为4071倍考虑到公司应用领域成长空间和业绩增长后续有香港证监会牌照BMO306优于整体可比公司的潜力给予估值溢价20即给予公司23年49倍PE对应目标价64043元首次给予买入评级风险提示严东yandongorientseccomcn假设条件变化影响测算结果微型逆变器在分布式中占比增长不及预期主要原材料价温晨阳wenchenyangorientseccomcn格波动的风险核心技术泄密和核心技术人员流失的风险国际局势影响出口的风险张洋zhangyang3orientseccomcn汇率波动的风险竞争激烈程度提升风险等梁杏红liangxinghongorientseccomcn公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元489665150741836895同比增长27335812661776648营业利润百万元9011644312322092同比增长234828928061784698归属母公司净利润百万元7710337510451775同比增长256234026481784699每股收益元09612946913072219毛利率384374401405399净利率157155249250258净资产收益率616425182240308市盈率46603478953342202市净率18631226937354资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明昱能科技首次报告光伏组件级电力电子领域开拓者目录公司概况聚焦分布式光储赛道微型逆变器行业龙头5行业概况电气机械和器材制造聚焦光伏电力转换领域7上游电子元器件行业整体属于成熟产业市场供给相对充足12下游聚焦分布式光伏产业应用终端需求toC为主13供给端微型逆变器应用颗粒度相对较细当前参与者数量相对有限14需求端光伏分布式占比MLPE渗透多维支撑需求景气成长17行业格局历史维度海外龙头主导市场未来国内品牌空间大23业务分析产品迭代具备竞争力海外渠道积极拓展25技术积淀多体架构迭代理念领先芯片研发长期布局25渠道积累美欧渠道多年积淀享受海外需求红利26产品多样性多元产品满足下游需求储能关断带来成长空间27盈利预测与投资建议30盈利预测30投资建议32风险提示33有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2昱能科技首次报告光伏组件级电力电子领域开拓者图表目录图1公司发展历程5图2公司主要产品5图3公司营业收入及其增速6图4公司净利润及其增速6图5公司营收结构6图6公司分业务毛利率6图7公司股权结构截至2022Q37图8光伏产业链构成7图9MLPE组件级电力电子主要方案7图10不同光伏逆变器应用场景与地区侧重分类9图11组串式逆变器直流高压运行拓扑9图12微型逆变器低压安全性9图13微型逆变器提升发电效率10图14微型逆变器可靠性10图15极端天气下的光伏电站10图16国内微型逆变器产品防水等级10图17微型逆变器与组串式逆变器单瓦价格W11图18昱能科技采购的主要原材料金额占比12图19微型逆变器户用光伏应用案例13图20微型逆变器工商业光伏应用案例13图21昱能科技主要下游构成13图22昱能科技主要销售主要流程13图23光伏逆变器不同技术分类出货15图24全球不同能源形式平均度电成本17图25全球各能源形式年度发电量统计TWh及太阳能占整体发电量比例18图26欧盟向各国进口原油结构占比2020年19图27欧盟向各国进口固体矿物燃料结构占比2020年19图28欧盟向各国进口天然气结构占比2020年19图292019全球微型逆变器地区需求占比20图302020全球微型逆变器地区需求占比20图31全球历年新增光伏装机GW20图32全球集中式分布式光伏占比20图33中国历年新增光伏装机GW21图34中国集中式分布式光伏装机占比21有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3昱能科技首次报告光伏组件级电力电子领域开拓者图35中国2021年分布式光伏系统成本构成23图36不同地区分布式光伏EPC成本估算比对23图372018-2020年全球微型逆变器市场份额按销售额计算23图38行业内部分公司公司营收结构2021年23图39行业内部分公司营业收入亿元24图40行业内部分公司净利润亿元24图41微型逆变器公司产品24图42微型逆变器部分公司产品定位布局25图43昱能科技微型逆变器产品研发节奏26图44行业内部分公司发明专利数量截止2021年12月31日26图45公司全球销售商和安装商分布情况不完全统计个27图46行业主要公司各大洲销售商不完全统计个27图47行业主要公司各大洲安装商不完全统计个27图48昱能科技主营业务产品概览28图49昱能科技储能逆变器应用于光储场景28图50维旺光电和英国某农场合作案例30图51维旺光电和日本某机构合作案例30表1MLPE组件级控制技术各方案对比8表2微型逆变器单相产品对比12表3微型逆变器与集中式组串式逆变器对比14表4光伏逆变器主要厂商产品布局15表5关于分布式光伏安全要求的相关法律法规21表6公司光储一体相关产品研发情况29表7可比公司估值比较更新至20230217日32表8昱能科技与可比公司2024年增速对比33表9微型逆变器在分布式市场中占比敏感性分析33有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4昱能科技首次报告光伏组件级电力电子领域开拓者公司概况聚焦分布式光储赛道微型逆变器行业龙头专注MLPE组件级电力电子设备的研发和生产昱能科技成立于2010年主要产品包括微型逆变器智控关断器和能量通信器及监控分析系统等主要应用于分布式光伏发电系统广泛应用的场景包括各类户用工商业等光伏电站公司自2010年推出第一代单体微型逆变器YC200以来始终保持大额研发投入相继研制出取得欧美市场认证的全球首款三相微型逆变器和全球首款单相四体微型逆变器并于2019年底成为全球第二家推出面向美国市场符合Sunspec行业标准的智控关断器的厂商公司形成了全球化的销售服务网络产品销往美国欧洲等90多个国家和地区根据公司22年半年报数据2021年公司在微型逆变器市场产品出货量位列全球厂商第二名国内厂商第一名2022年6月8日公司于上海交易所科创板上市图1公司发展历程数据来源公司公告公司官网东方证券研究所图2公司主要产品数据来源公司公告公司官网东方证券研究所近三年公司营收净利润CAGR分别为41101得益于光伏行业快速发展和微逆市场渗透率持续提升公司2018年营业收入236亿元至2021年体量提升至665亿元过去3年营业收入CAGR达到41截止2022年第三季度公司营业收入达928亿元同比增长120公司第四代产品完成迭代盈利能力提升以及公司销售规模提升带动费用率显著优化公司2018净利润013亿元至2021年规模达103亿元3年CAGR达10124截止2022年第三季度公司达253亿元同比增长338有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5昱能科技首次报告光伏组件级电力电子领域开拓者图3公司营业收入及其增速图4公司净利润及其增速数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所微型逆变器提供主要收入多业务稳步成长从业务营收结构来看微型逆变器长期贡献公司75以上的收入智控关断器从2019年底量产丰富了客户组件级电力电子的选择2021年营收占比达1316而毛利结构方面微型逆变器长期占比75以上智控关断器从2020年仅占公司毛利润的195上升到2022年上半年毛利润占比的765随着其成熟量产及业务放量成为公司新的利润增长点从各业务毛利率变化趋势来看微型逆变器业务毛利率由2018年3544稳步提升至2022H141智能关断器逐步起量2019年-705稳步提升至2022H12148能量通信器盈利能力较强2018年至2022H1毛利率基本维持在60-75较高区间图5公司营收结构图6公司分业务毛利率数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所股权结构合理核心成员利益与公司绑定公司控股股东实际控制人为凌志敏和罗宇浩合计持股2688二人均为电子相关专业博士相继在Xilinx国际知名芯片企业及Solaria光伏聚光组件企业公司担任高管积累了丰富的半导体芯片及光伏行业经验为昱能的技术研发和美国市场的开拓奠定了基础嘉兴汇能嘉兴汇英是公司核心骨干成员和技术研发人员的持股平台反映出公司采取科学的管理制度以技术研发为核心将核心成员利益与公司绑定未来公司核心技术外溢风险较小有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6昱能科技首次报告光伏组件级电力电子领域开拓者图7公司股权结构截至2022Q3数据来源公司公告Wind东方证券研究所行业概况电气机械和器材制造聚焦光伏电力转换领域光伏组件级电力电子设备应用于产业链下游主要聚焦于分布式光伏电力转化设备MLPE组件级电力电子ModuleLevelPowerElectronics即为组件级别的电子设备在太阳能光伏系统中指能对单个或几个光伏组件进行精细化控制的电力电子设备主要实现逆变监控功率优化关断等功能技术包含电力电子半导体器件通讯云计算及高可靠制造等多个方面目前行业内现有产品系列包括微型逆变器优化器组件级关断器等图8光伏产业链构成MLPE主要应用环节数据来源CPIA东方证券研究所图9MLPE组件级电力电子主要方案有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7昱能科技首次报告光伏组件级电力电子领域开拓者数据来源昱能科技演示材料东方证券研究所微型逆变器指能够对每一块光伏组件进行单独的最大功率点跟踪再经过逆变以后并入交流电网实现对每块光伏组件的输出功率进行精细化调节及监控的逆变器历史维度上微型逆变器主要用于分布式光电建筑等中小型电站历史上主要适配功率段一般在5kW以下组件级关断器一种可实现组件级别快速关断的装置在紧急情况下通过该装置可以远程或者手动快速关断每一块光伏组件之间的连接从而消除光伏系统阵列中存在的直流高压降低触电风险解决施救等相关风险功率优化器是一种直流输入直流输出的组件级别电力电子设备每一至两块光伏组件连接一个具有最大功率点跟踪功能的功率优化器该设备可根据串联电路需要将低电流转化为高电流将各功率优化器的输出端串联并接入汇流箱或逆变器表1MLPE组件级控制技术各方案对比微型逆变器组串式优化器组串式关断器组串式是否解决直流拉弧是否否否火灾风险是否解决运维触电是是是否风险电器安全是否解决施救风险是是是否系统运行时直流电低压高压高压高压压等级系统关断时直流电低压低压低压高压压等级组串式成本03组串式成本01中02-04投资成本04-08元瓦元瓦元瓦元瓦营维成本低组件级监控低组件级监控中等中等组件失配下功率输出能力高中等低低数据采集能力强较强弱弱注表中单一组串式方案为非MLPE组件级控制技术方案在此表中为作为参考方案呈现数据来源昱能科技演示材料东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8昱能科技首次报告光伏组件级电力电子领域开拓者应用性能优势逐步体现综合性价比持续修复提升产品定位光伏中小功率段的应用场景适配价格敏感度相对不高更注重应用属性与品牌的地区微型逆变器应用颗粒度相较当前市场主流组串式逆变器或集中式逆变器方案而言较细在相对小功率分布式应用场景在安全性发电效率可靠性以及灵活性等方面存在优势但同样式因为其较细的颗粒度导致其历史维度上单瓦价格处于较高位置图10不同光伏逆变器应用场景与地区侧重分类数据来源昱能科技公司公告东方证券研究所绘制性能优势微型逆变器应用颗粒度相对较细在相对小功率分布式应用场景在安全性发电效率可靠性以及灵活性等方面存在优势1安全性相较采用集中式逆变器或者组串式逆变器的光伏发电系统整串线路中直流电压累计一般可以达到600V1500V的高电压等级微型逆变器因与每一块光伏组件连接逆变后并联接入电网故其系统运行时的直流电压一般在80V以下低电压等级降低了运维触电风险火灾风险和施救风险提高了光伏发电系统的安全性图11组串式逆变器直流高压运行拓扑图12微型逆变器低压安全性数据来源昱能科技演示材料东方证券研究所数据来源昱能科技演示材料东方证券研究所2发电效率分布式光伏发电系统不可避免存在遮挡阴影灰尘泥泞等因素造成个别组件功率严重下降在光伏组件串联后接入逆变器的情形下光伏发电系统中任意一块光伏组有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9昱能科技首次报告光伏组件级电力电子领域开拓者件的失效或功率下降将影响整串组件的功率输出造成短板效应微型逆变器由于与每一块光伏组件连接后并联接入电网故光伏组件之间不进行串联所以能够对单块光伏组件实现最大功率点跟踪功能实现每块光伏组件以最大功率输出根据NREL发布的PhotovoltaicShadingTestbedforModule-LevelPowerElectronics研究发现微型逆变器在不同的场景下相比于其他逆变器能够有效提升一定量的发电增益图13微型逆变器提升发电效率数据来源昱能科技公司公告东方证券研究所3可靠性微型逆变器与每一块光伏组件连接后并联接入电网独立性更高发生故障后互不干扰即使部分组件出现故障并不会影响系统其余部分运行相较光伏发电系统可能因为集中式逆变器或组串式逆变器的故障而导致整个光伏组串不发电的情况微型逆变器为整个光伏发电系统的运行提供相对更高可靠性或在分布式光伏面对极端天气情况时微型逆变器通过较高的防尘防水等级结合快速关断功能与结合低压拓扑受到负面影响相对较小图14微型逆变器可靠性数据来源昱能科技公司公告东方证券研究所图15极端天气下的光伏电站图16国内微型逆变器产品防水等级有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10昱能科技首次报告光伏组件级电力电子领域开拓者数据来源全球光伏东方证券研究所数据来源各公司官网东方证券研究所4灵活性微型逆变器在建设使用方面具有相对较高的灵活性安装灵活微型逆变器体积小巧质量较轻安装使用方便可以直接安装在光伏组件或者支架上运维灵活由于微型逆变器搭配组件使用采用并联结构在出现单个微型逆变器故障的情况下无需整个系统停止运行进行更换运维操作简单方便灵活性高扩容简便灵活后期光伏发电系统因增加规模而需要新增设备投资时无需更改之前配置可以直接安装新增设备扩容简便同时微型逆变器单机功率较小扩容功率灵活性高使得整个光伏发电系统的投资建设具有更高的灵活性价格劣势产品细分颗粒度相对较细历史维度单瓦价格处于高位据WoodMackenzie统计数据2016-2020微型逆变器单瓦售价相较组串式逆变器仍较高处于03-04W单位价格区间相较各应用场景组串式逆变器005-015W价格水平仍有较明显价差但随着微型逆变器行业技术迭代后微型逆变器多体架构持续渗透如昱能科技DS3D与禾迈股份HMS-2000其单瓦售价有望触及01W水平虽短期仍无法相较组串逆变器展现出直接价格优势但基于对分布式光伏发电系统中直流高压风险的重视导致对光伏发电系统组件级控制的要求趋严以及其对发电量的提升微型逆变器于分布式市场中的渗透率后续有望提升图17微型逆变器与组串式逆变器单瓦价格W数据来源WoodMackenzie东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11昱能科技首次报告光伏组件级电力电子领域开拓者表2微型逆变器单相产品对比公司名称昱能科技禾迈股份Enphase产品型号DS3DHMS-2000IQ8D产品结构单相四体单相四体单相双体额定输出功率2000W2000W640W安全性低压安全低压安全低压安全运行时电压发电效率9796509750峰值效率可靠性25年25年25年设计寿命灵活性安装简单扩容方便安装简单扩容方便安装简单扩容方便功率密度1143WL8333WL235WL单通道最大输入电流20A14A15A价格水平010W010W032W单瓦成本注相关数据取自昱能科技及保荐机构关于审核问询函的回复依据该回复中表述相关数据取自可比公司公开数据官网信息数据来源昱能科技公司公告东方证券研究所上游电子元器件行业整体属于成熟产业市场供给相对充足电子元器件为主要上游原材料产业相对成熟市场供应充足以昱能科技公司主要采购上游原材料为例主要包括线缆集成电路半导体器件机构件阻容变压器PCB板等上游供应商通过采购铜橡胶铝材磁性材料等基础性原材料并采用通用性的技术工艺进行生产生产工艺流程及所需原材料均具有较强的通用性上游材料中集成电路半导体器件阻容等原材料为市场上的标准化材料线缆机构件磁元件PCB板等原材料是需要匹配产品规格或性能的定制类材料根据产品研发设计方案形成物料选型供应商按照需求规格参数完成相关材料的生产但该类材料仍整体属于市场中较为成熟的产品综合而言上游供应商相对充沛市场供应充足因为MPLE领域聚焦低压特性故主要使用在组串式逆变器中的IGBT环节在微型逆变器设计过程中可用MOS替代图18昱能科技采购的主要原材料金额占比有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12昱能科技首次报告光伏组件级电力电子领域开拓者数据来源昱能科技公司公告东方证券研究所下游聚焦分布式光伏产业应用终端需求toC为主下游应用核心领域为分布式光伏发电场景下游终端用户聚焦分布式光伏发电系统主要包括户用业主工商业主以及其他电站投资者微型逆变器及智控关断器等MLPE产品将与太阳能电池组件支架等其他部件集合构成光伏发电系统并经专业安装后提供给终端用户使用图19微型逆变器户用光伏应用案例图20微型逆变器工商业光伏应用案例数据来源昱能科技公司公告东方证券研究所数据来源昱能科技公司公告东方证券研究所终端需求聚焦细分toC市场销售以经销分销为主客户主要包括设备经销商系统集成商系统安装商EPC承包商以及部分终端用户等市场参与主体直销类客户主要为户用业主工商业主以及其他电站投资者等终端用户投资业主经销类客户为设备经销商系统集成商系统安装商EPC承包商等图21昱能科技主要下游构成图22昱能科技主要销售主要流程有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13昱能科技首次报告光伏组件级电力电子领域开拓者数据来源昱能科技公司公告东方证券研究所数据来源昱能科技公司公告东方证券研究所供给端微型逆变器应用颗粒度相对较细当前参与者数量相对有限当前市场以组串式逆变器为主微型逆变器尚处于发展阶段综合考虑逆变器的不同技术并结合其市场策略做出选择的背景下当前组串式逆变器仍是市场较为主流选择目前华为阳光电源固德威锦浪科技等光伏逆变器的核心供应商均在组串式逆变器有布局而微型逆变器作为一种新的技术路线尚处于发展期技术门槛较高供应商较少国外的微型逆变器市场发展较早但出货仍集中于海外龙头Enphase我国微型逆变器供应商较少一方面是因为国内相关技术研发较晚另一方面是因为国内市场对于微型逆变器的需求处于导入阶段尚未进入放量阶段综合而言全球的微型逆变器市场仍处于发展阶段供应商高度集中头部效应明显由于微型逆变器的技术门槛较高研发设计需要一定投入技术更迭速度较快存在一定进入壁垒表3微型逆变器与集中式组串式逆变器对比序号项目集中式逆变器组串式逆变器微型逆变器分布式光伏发电系统1主要应用场景集中式光伏发电系统分布式光伏发电系统集中式光伏发电系统2单机接入组件大量并行的光伏组串单个或数个光伏组串单块或数块光伏组件组件级最大功率点跟3不具备不具备具备踪4组件级别关断不具备不具备具备5组件级数据采集能力不具备不具备具备6系统发电效率低中高7直流电压等级高压高压低压8安装占地需要独立机房不需要不需要有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14昱能科技首次报告光伏组件级电力电子领域开拓者9室外安装不允许允许允许10成本较低中较高数据来源昱能科技公司公告东方证券研究所图23光伏逆变器不同技术分类出货数据来源WoodMackenzie东方证券研究所表4光伏逆变器主要厂商产品布局序号企业名称设立时间逆变器布局企业简介美国NASDAQ上市公司专注于为光伏产业设计开发和销售家庭能EnphaseENPH12006年微型逆变器源解决方案主要面向北美欧洲和澳大利亚的住宅和商业市场是NASDAQ全球最大的微型逆变器厂商公司专注于光伏发电新能源领域主要产品包括微型逆变器智控关昱能科技股份有限断器能量通信及监控分析系统等以微逆为核心不断迭代更新拓2公司昱能科技2010年微型逆变器展产品矩阵并在2019年2021年推出关断器及户用储能产品全688348SH面布局组件级电力电子设备禾迈股份主要从事光伏逆变器等电力变换设备和电气成套设备及相关杭州禾迈电力电子产品的研发制造与销售业务其中光伏逆变器及相关产品主要包括股份有限公司禾微型逆变器32012年微型逆变器及监控设备模块化逆变器及其他电力变换设备分布式迈股份及监控设备光伏发电系统电气成套设备及相关产品主要包括高压开关柜低压688032SH开关柜配电柜等宁波德业科技股份有限公司着眼于微型逆变器与分布式逆变器目前宁波德业科技股份组串式逆变旗下拥有太阳能逆变系统变频控制系统环境电器系列热交换器4有限公司德业股2000年器微型逆系列四大核心产业链逆变器主要有微型逆变器组串式逆变器储份605117SH变器能逆变器NorthernElectric微型逆变总部位于美国致力于提供安全高效和最佳生命周期成本的太阳能52010年PowerNEP器关断器转换和数据解决方案有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15昱能科技首次报告光伏组件级电力电子领域开拓者SolarEdge美国NASDAQ上市公司业务范围涵盖逆变器电动汽车充电家庭组串式逆变6SEDG2006年能源管理虚拟发电厂电池和不间断电源UPS解决方案等是器及优化器NASDAQ全球主要的组件级电力电子逆变系统供应商之一华为是全球领先的通信技术和网络能源解决方案提供商遍布全球组串式逆变170多个国家和地区2013年华为推出光伏逆变器产品组合主要7华为技术有限公司1987年器及优化器为组串式光伏逆变器并融合信息技术互联网技术与光伏技术推出智能光伏电站解决方案宁波锦浪新能源科锦浪科技专注于组串式逆变器的研发生产销售和技术服务产品技股份有限公司组串式逆变遍及全球100多个国家和地区在光伏逆变器风力逆变器风光混82005年锦浪科技器合逆变器储能并网一体式混合逆变器等多个领域居于行业的前列300763SZ在行业内拥有一定的市场地位组串式逆变器光伏储江苏固德威电源科固德威是国内组串式光伏逆变器领先企业致力于为家庭工商业用能逆变器技股份有限公司户及地面电站提供智慧能源管理等整体解决方案产品立足中国并大92010年智能数据采固德威规模销往全球80多个国家和地区充分满足户用扶贫工商业及大集器以及智688390SH型电站需求慧能源管理系统集中式逆变阳光电源股份有限阳光电源专注于太阳能风能储能电动汽车等新能源电源设备的器组串式10公司阳光电源1997年研发生产销售和服务主要产品包括光伏逆变器风能变流器逆变器储300274SZ储能系统新能源汽车驱动系统智慧能源运维服务等能系统上能电气股份有限公司为用户提供光伏并网逆变储能双向变流电集中式逆变上能电气股份有限能质量治理等解决方案和系统集成提供3kW6800kW全功率段集中器组串式11公司上能电气2012年式组串式集散式光伏逆变器同时上能电气拥有全功率段的交直流逆变器集300827SZ储能变流器产品具备发电侧电网侧用户侧储能系统解决方案助力散式逆变器能源互联和智能电网的快速发展特变电工是行业领先的输变电新能源产业龙头公司于2000年进军特变电工股份有限集中式逆变新能源行业并逐步形成了光伏风电资源开发及电站建设以及多晶硅12公司特变电工1993年器组串式生产制造两大细分主业新能源业务主要包括多晶硅逆变器的生产600089SH逆变器与销售为光伏风能电站提供设计建设调试及运维等全面的能源解决方案能源业务主要包括煤炭的开采与销售科士达成立于1993年专注于电力电子及新能源领域产品涵盖科士达科技股份有户用逆变UPS不间断电源数据中心关键基础设施太阳能光伏逆变器逆变13限公司科士达1993年器组串式电源新能源汽车充电桩等产品覆盖亚洲欧洲北美非洲等80002518SZ逆变器多个国家和地区该公司于2010年在深交所挂牌上市根据科士达2020年年报2020年逆变器及储能业务实现收入248亿元古瑞瓦特成立于2010年是一家专注于研发和制造太阳能并网离户用逆变网储能逆变器及用户侧智慧能源管理解决方案的新能源企业太阳14古瑞瓦特2010年器组串式能并网逆变器功率覆盖1-100kW离网及储能逆变器功率覆盖1-逆变器30kW产品适用于户用商用光伏扶贫大型地面电站及各类储能电站场景并已在全球广泛应用有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16昱能科技首次报告光伏组件级电力电子领域开拓者正泰电器成立于1997年并于2016年完成对正泰新能源的收购形户用逆变浙江正泰电器股份成低压电器光伏新能源双主业格局在低压电器领域公司主要器组串式15有限公司正泰电1997年从事配电电器终端电器控制电器电源电器等产品的研发生产逆变器集器601877SH和销售在光伏领域公司主要从事光伏EPC电站开发建设及运中式逆变器维等业务户用逆变公司主营业务为不间断电源UPS系列产品以及配套产品的设计科华恒盛股份有限器集中式生产销售和服务全球首发全新一代1500V350kW组串式逆变器解16公司科华数据1999年逆变器组决方案涉及变压器整流器和电感器制造配电开关控制设备制造光002335SZ串式逆变器伏设备及元器件制造SMASolarTechnologyAG成立于1981年是全球领先的专业逆变器生产供应商总部位于德国的卡塞尔市2008年SMA在德国法兰克集中式逆变福证券交易所主板上市光伏逆变器在全球范围内累计装机容量已超17SMA1981年器组串式过75GW服务体系覆盖全球190多个国家拥有适用于不同光伏应逆变器用场景的完整的产品线及全面解决方案2019年1月SMA宣布其中国公司由管理层收购而私有化SMA中国公司目前已更名为爱士惟新能源技术江苏有限公司PowerElectronics于1987年于西班牙成立其产品包括太阳能逆变集中式逆变18PowerElectronics1977年器储能逆变器等公司2019年实现约8GW的出货量2020年光伏器逆变器总出货量位居全球第四东芝三菱电机产业系统株式会社是一家国际化的产业系统集成公司它是由国际知名的日本东芝公司和三菱电机各出资50组建而成集中式逆变19TMEIC2003年的TMEIC产品同时集成了两家母公司的技术和服务优势TMEIC公司器作为世界电力电子技术领域的领先者截止2020年逆变器累计出货量居世界第十数据来源各公司公告东方证券研究所需求端光伏分布式占比MLPE渗透多维支撑需求景气成长光伏行业需求持续景气欧美地区预期上行光伏发电成本持续下行叠加全球绿色复苏行业需求高度景气全球变暖和资源枯竭问题已经成为全球共同面临的威胁为了应对危机全球多个国家提出了碳中和气候目标光伏发电作为一种清洁发电资源大受推广从2009年到2021年光伏发电度电成本降低90已经成为一种有竞争力的电源形式随着光伏发电技术逐步成熟光伏发电在全球中的渗透率逐步提升据BP数据统计从2010年的016提升至2021年的363展望未来光伏LCOE持续下降叠加全球碳中和背景驱动光伏行业需求有望迎来坚定成长图24全球不同能源形式平均度电成本有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17昱能科技首次报告光伏组件级电力电子领域开拓者数据来源LarzardsVersion15东方证券研究所图25全球各能源形式年度发电量统计TWh及太阳能占整体发电量比例数据来源BP东方证券研究所欧洲俄乌冲突带来能源供应潜在变革关注能源主权为光伏发展带来新支撑2022年俄乌局势影响欧洲能源体系使得欧洲能源转型升级面临更大挑战欧洲能源的对外依存度一直较高在整体能源格局动荡过程中加速推动新能源电力发展成为增强能源供给的独立性有效选择之一REPowerEU光伏策略深化欧洲光伏需求景气提升2022年5月18日欧盟委员会发布了REPowerEU计划的方案划分其中将2030年欧盟可再生能源占比目标提升至45相较之前提升5pct方案中具体的欧盟太阳能战略提到计划在2025年欧盟整体光伏累计装机达到320GW2030年达到600GW根据IRENA数据统计2021年底欧盟光伏累计装机仅1581GW预计2022-2025年与2026-2030年两个时间段年均新增装机分别达到405GW与56GW相较21年欧盟新增装机214GW存在明显中枢提升以欧洲具体国家为例德国内阁于2022年4月6日通过了一揽子法案或称复活节法案计划到2030年80的电力由可再生能源提供到2035年几乎所有的电力均由可再生能源提供根据该法案到2030年德国太阳能发电能力将由目前的59GW提升至215GW德国的可再生能源目有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18昱能科技首次报告光伏组件级电力电子领域开拓者前主要包括风电太阳能发电和水电在供应中所占比例约为42法案表示俄乌冲突带来德国能源供应的转折能源主权成为德国和欧洲安全问题能源独立情绪蔓延有望为光伏后续成长提供强力支撑此外4月7日英国也于政府官网更新了英国能源安全战略太阳能作为新战略的一部分当前英国的太阳能累计装机容量为14GW英国政府的目标是至2035年实现五倍增长能源独立情绪蔓延为光伏发展带来新支撑图26欧盟向各国进口原油结构占比2020年图27欧盟向各国进口固体矿物燃料结构占比2020年数据来源Eurostat东方证券研究所数据来源Eurostat东方证券研究所图28欧盟向各国进口天然气结构占比2020年数据来源Eurostat东方证券研究所美国豁免东南亚四国光伏组件24个月关税叠加IRA稳步推行美国市场恢复生机2022年6月6日白宫正式声明美国将对从柬埔寨马来西亚泰国和越南采购的太阳能组件给予24个月的关税豁免此外白宫表示美国有望在2024年之前将其太阳能发电能力提高两倍允许后续在公共土地上部署更多清洁能源项目并向城市和农村地区推广也将通过高薪工作支持太阳能劳动力市场的多元化为盟国建立有弹性的清洁能源制造供应链由于中国光伏厂商主要都通过东南亚等地区出口光伏组件产品到美国故豁免相关产品关税既有利于我国光伏相关产业持续出口渗透而这也将有利美国的投资商和EPC厂商重新获取综合性价比相对合适的组件产品为当地电站整体盈利水平提供支撑2022年及后续美国光伏市场有望重新恢复生机并随着后续IRA法案持续推行美国光伏需求有望获得景气支撑有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19昱能科技首次报告光伏组件级电力电子领域开拓者欧美光伏需求景气成长微逆环节有望充分受益基于历史维度建筑光伏安全性法案推行节奏与各地区装机体量而言北美市场是全球最大的微型逆变器产品市场其次是欧洲拉美等地区其微型逆变器产品市场份额正在逐渐扩大随着欧美光伏需求景气成长微型逆变器有望充分受益图292019全球微型逆变器地区需求占比图302020全球微型逆变器地区需求占比数据来源WoodMackenzie东方证券研究所数据来源WoodMackenzie东方证券研究所分布式占比全球光伏装机增长分布式光伏占比有望持续提升光伏分布式装机持续增长未来比重有望持续提高2016年之前随着中国等发展中国家和地区集中式光伏的快速发展其发展速度高于分布式光伏使得分布式光伏在新增装机量增加的背景下占全球光伏新增装机量的比例有所下降从2013年的43下降到2016年的262017年以来全球分布式光伏新增装机规模占比相对之前有较大的回升主要原因在于一是欧美澳洲以及南美等国家和地区环保意识和清洁能源意识增强光照资源丰富二是在前述众多国家和地区光伏发电已逐步具有成本优势三是政府政策支持的推动作用据IEA预测数据2022年分布式占比短期下降我们认为主要系2021年光伏组件处于价格高位抑制了价格敏感度更高的集中式项目推行导致价格敏感性相对较低的分布式装机份额提升在短期集中式需求弹性恢复过程中不排除在比重上分布式占比小幅波动的情况出现但后续基于分布式光伏发电就近发电就近并网就近转换就近使用在避免长距离输送造成的电能损耗方面等方面的优势全球分布式光伏新增装机占比有望持续提升图31全球历年新增光伏装机GW图32全球集中式分布式光伏占比有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明20