核心观点
　　极米科技Q4业绩略超预期，新品H6体现产品品质，股权激励计划彰显中长期发展信心。我们强调公司研发投入强度领先行业，底层技术研发有望实现突破，支撑产品创新，看好2023年新技术和新产品落地，引领智能投影行业发展。
　　事件
　　2023年2月27日，极米科技发布2022年度业绩快报公告。
　　公司实现营业收入约42.22亿元，较上年同期增长4.57%；归母净利润约5.16亿元，较上年同期增长6.69%；扣非归母净利润约4.47亿元，较上年同期增长4.29%。
　　简评
　　增速边际改善，领先行业水平。2022年公司受疫情冲击和外汇波动等外部因素影响，整体增速下滑但仍实现增长，且Q4增速环比改善。
　　1、收入端：预计Q4实现营业收入约13.40亿元，同比减少3.86%（Q3 YOY-11.59%），高于行业整体水平，我们根据洛图科技测算，Q4中国智能投影销额同比下降5%左右，其中DLP市场规模同比缩减20%左右。2022年极米整体销量市占率维持19%左右，占DLP的份额达到50%左右，销额增速及市场份额处于领先地位。
　　2、利润端：预计Q4实现归母净利润约1.86亿元，同比增长1.65%（Q3 YOY-44.01%），增速转正，主要系：Q4旺季收入基数较大，叠加费用端收缩的影响，盈利明显改善。
　　新品彰显护城河，看好后续新技术和新产品落地。我们在《数据透视：极米科技研发能力几何？》报告中提到，极米现有技术产品具有更加均衡的表现，以及更优秀的综合体验，预计会持续有新技术落地，更高品质、更多元化、价格带更完善的产品推向市场的速度有望加快。公司于2月20日推出极米H64K版：1）性能方面，H6亮度达到1200CCB，配备光学变焦功能和Turbo Light引擎，可自动感知环境光线变化，一键提亮后亮度提升达到39%；2）价格方面，H6定价6999元，相比部分友商及自家4K旗舰机型更具性价比。我们认为，极米H6新品彰显产品品质和企业自信，后续新品有望进一步放量，抢占更多市场份额。
　　2023年投影将有两条主线，龙头有望引领行业增长。消费升级趋势不变，随着疫情防控政策调整优化，线上线下可选消费有望迎来强劲复苏。我们认为，投影仪将出现两个增长方向：1）高端化，DLP技术以及LED光源产品需求将筑底反弹，激光光源产品将持续高增，4K分辨率渗透率进一步提升，洛图数据预测，2023年家用激光产品将突破50万台；2）性价比，上游厂商如BOE、HKC等入局推动1LCD产品升级，目前已出现1000lm以上产品，高性价比产品有望延续高增态势。洛图科技预测，2023年中国智能投影销量将达到735万台，同比增长19%；我们判断，极米中高端系列产品具有突出优势，随着多元技术及产品储备到位，产品推新加速，公司2023年将实现略快于行业的收入增速。
　　投资建议：公司产品品质突出，股权激励计划彰显中长期发展信心和长期主义信念，同时研发投入强度领先，在巩固原有优势的基础上，加强底层技术创新，未来研发成果落地速度有望加快，龙头地位持续稳固。我们预测2023-2024年公司实现归母净利润6.15/7.02亿元，对应EPS为8.78/10.03元，当前股价对应PE为23.06/20.20倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）需求不及预期：国内疫情防控政策调整优化后，居民购买力和消费水平短期仍未快速恢复，投影仪等非刚需消费品的需求可能减少。
　　2）市场竞争加剧：新品牌入局投影仪市场，新进入者包括三星、夏普等国际品牌，猫王、Vidda、KKTV、酷开等家电和消费电子品牌，以及大量的杂牌，根据洛图数据统计，2022年中国智能投影线上市场在售的品牌数量达到293个，同时市场集中度有所下滑，整体销额CR4同比下降14pct，1LCD的CR4同比下降21.2pct。
　　3）研发成果转化不及预期：底层技术的研发成本高、周期长、难度大、风险高，如果研发成果商业化落地遇阻，对利润端可能会产生较大的不利影响。根据洛图数据，LCD产品销量份额从2020年的34%增长至2022年的63%，激光产品线上销量同比增长超过130%，如果极米产品线补充较慢，可能失去高速增长机会。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评黑色家电Q4业绩略超预期期待技术突破极米科技688696SH及新品落地核心观点维持买入马王杰极米科技业绩略超预期新品体现产品品质股权激励Q4H6mawangjiecsccomcn计划彰显中长期发展信心我们强调公司研发投入强度领先行SAC编号S1440521070002业底层技术研发有望实现突破支撑产品创新看好2023年新技术和新产品落地引领智能投影行业发展发布日期2023年02月28日事件当前股价20252元2023年2月27日极米科技发布2022年度业绩快报公告主要数据股票价格绝对相对市场表现公司实现营业收入约4222亿元较上年同期增长457归母净利润约516亿元较上年同期增长669扣非归母净利润约1个月3个月12个月447亿元较上年同期增长429-131-1101423919-5660-510012月最高最低价元4570016288简评总股本万股700000流通A股万股456705增速边际改善领先行业水平2022年公司受疫情冲击和外汇波总市值亿元14176动等外部因素影响整体增速下滑但仍实现增长且Q4增速环流通市值亿元9249比改善近3月日均成交量万93941收入端预计Q4实现营业收入约1340亿元同比减少386主要股东钟波Q3YOY-1159高于行业整体水平我们根据洛图科技测1879算Q4中国智能投影销额同比下降5左右其中DLP市场规模同比缩减20左右2022年极米整体销量市占率维持19左右股价表现32占DLP的份额达到50左右销额增速及市场份额处于领先地位12重要财务指标-8-28202020212022E2023E2024E-48营业收入百万元282792403768422212523274610753YoY3362427845723941672202222820223312022430202253120226302022731202283120229302023131202210312022113020221231净利润百万元2688148350515846148370192极米科技上证指数YoY18779798766919191417相关研究报告毛利率31633588346033493268中信建投黑色家电极米科技净利率95111971222117511492023-01-10688696二期股权激励落地投影龙头坚持长期主义ROE34391751162616781662中信建投黑色家电极米科技EPS摊薄元38469173787810032022-10-27688696Q3收入业绩承压关注龙头盈利改善和产品迭代PE倍52742932274823062020中信建投黑色家电极米科技倍2022-08-19688696税收返还增厚Q2利润新PB1814513447387336产品新标准引领投影行业发展资料来源iFinD中信建投本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明极米科技A股公司简评报告2利润端预计Q4实现归母净利润约186亿元同比增长165Q3YOY-4401增速转正主要系Q4旺季收入基数较大叠加费用端收缩的影响盈利明显改善新品彰显护城河看好后续新技术和新产品落地我们在数据透视极米科技研发能力几何报告中提到极米现有技术产品具有更加均衡的表现以及更优秀的综合体验预计会持续有新技术落地更高品质更多元化价格带更完善的产品推向市场的速度有望加快公司于2月20日推出极米H64K版1性能方面H6亮度达到1200CCB配备光学变焦功能和TurboLight引擎可自动感知环境光线变化一键提亮后亮度提升达到392价格方面H6定价6999元相比部分友商及自家4K旗舰机型更具性价比我们认为极米H6新品彰显产品品质和企业自信后续新品有望进一步放量抢占更多市场份额2023年投影将有两条主线龙头有望引领行业增长消费升级趋势不变随着疫情防控政策调整优化线上线下可选消费有望迎来强劲复苏我们认为投影仪将出现两个增长方向1高端化DLP技术以及LED光源产品需求将筑底反弹激光光源产品将持续高增4K分辨率渗透率进一步提升洛图数据预测2023年家用激光产品将突破50万台2性价比上游厂商如BOEHKC等入局推动1LCD产品升级目前已出现1000lm以上产品高性价比产品有望延续高增态势洛图科技预测2023年中国智能投影销量将达到735万台同比增长19我们判断极米中高端系列产品具有突出优势随着多元技术及产品储备到位产品推新加速公司2023年将实现略快于行业的收入增速投资建议公司产品品质突出股权激励计划彰显中长期发展信心和长期主义信念同时研发投入强度领先在巩固原有优势的基础上加强底层技术创新未来研发成果落地速度有望加快龙头地位持续稳固我们预测2023-2024年公司实现归母净利润615702亿元对应EPS为8781003元当前股价对应PE为23062020倍维持买入评级风险分析1需求不及预期国内疫情防控政策调整优化后居民购买力和消费水平短期仍未快速恢复投影仪等非刚需消费品的需求可能减少2市场竞争加剧新品牌入局投影仪市场新进入者包括三星夏普等国际品牌猫王ViddaKKTV酷开等家电和消费电子品牌以及大量的杂牌根据洛图数据统计2022年中国智能投影线上市场在售的品牌数量达到293个同时市场集中度有所下滑整体销额CR4同比下降14pct1LCD的CR4同比下降212pct3研发成果转化不及预期底层技术的研发成本高周期长难度大风险高如果研发成果商业化落地遇阻对利润端可能会产生较大的不利影响根据洛图数据LCD产品销量份额从2020年的34增长至2022年的63激光产品线上销量同比增长超过130如果极米产品线补充较慢可能失去高速增长机会请参阅最后一页的重要声明1极米科技A股公司简评报告马王杰分析师介绍上海交通大学硕士曾就职于申万宏源天风证券和国盛证券深度覆盖白电厨电以及各类小家电公司所在团队曾获得2016年新财富家电行业第五名水晶球第二名2017年新财富入围2018年金牛奖家电行业最佳团队吕育儒研究助理lvyurucsccomcn请参阅最后一页的重要声明2极米科技A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3