锂电池结构件翘楚，穿越周期行稳致远。科达利深耕行业二十余载，是锂电池精密结构件研发及制造龙头企业，公司2014年以来持续扩产，在中国新能源汽车渗透率快速提升时期迅速成长，2020年进军海外市场，目前已在多国布局产能，迎接全球电动化浪潮。据公司三季报披露，公司2022Q1-Q3营业收入达59.7亿元，归母净利润达5.9亿元，皆已超过上一年全年总额，重回高增态势。
　　全球电动化进程持续，锂电结构件空间广阔。欧美市场有望随中国平价供应链导入提速，充分释放供给弹性。我们预计未来结构件市场仍能保持高增，2025年全球结构件空间有望超过500亿元。
　　海外布局加速，4680电池打造新增长极。①公司已在德国、瑞典、匈牙利完成产能布局，三处工厂年产值分别为1亿、1.2亿、0.8亿欧元，满产预计超20亿元产值。海外就近配套CATL、NV、三星等核心客户，当前海外工厂处于投产阶段，预计海外产品报价高于国内，后续公司有望开拓更多客户，期待长期海外业绩贡献提升。②公司为特斯拉4680结构件核心供应商，具备稳定量产壳体及盖板的实力。据特斯拉财报，未来其计划新增100GWh中4680增量值得期待，2024年或大规模量产，公司订单放量可期。
　　盈利预测与投资建议。公司作为精密结构件龙头，未来有望受益海外市场高速增长，4680结构件贡献新增长点。预计公司2022-2024年营收分别为91.2、140.3、189.6亿元，归母净利润分别为9.2、14.2、18.5亿元。给予公司2023年25倍PE，对应合理价值151.11元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。新能源车销量不及预期；中游价格下跌超预期；大客户份额下跌超预期。

研究报告全文：TablePage公司深度研究电力设备证券研究报告科达利TableTitle002850SZ公司评级TableInvest买入当前价格12160元全球扩张穿越周期4680结构件放量在即合理价值15111元前次评级买入TableSummary报告日期2023-02-26核心观点锂电池结构件翘楚穿越周期行稳致远科达利深耕行业二十余载基本数据TableBaseInfo是锂电池精密结构件研发及制造龙头企业公司年以来持续扩2014总股本流通股本百万股2343615658产在中国新能源汽车渗透率快速提升时期迅速成长年进军海2020总市值流通市值亿元2899319370外市场目前已在多国布局产能迎接全球电动化浪潮据公司三季一年内最高最低元179008776报披露公司营业收入达亿元归母净利润达2022Q1-Q35975930日日均成交量额百万27337573亿元皆已超过上一年全年总额重回高增态势近3个月6个月涨跌幅2750-779全球电动化进程持续锂电结构件空间广阔欧美市场有望随中国平价供应链导入提速充分释放供给弹性我们预计未来结构件市场仍相对市场表现TablePicQuote能保持高增2025年全球结构件空间有望超过500亿元海外布局加速4680电池打造新增长极公司已在德国瑞典匈2411牙利完成产能布局三处工厂年产值分别为亿亿亿欧元11208-20222042206220822102212220223满产预计超20亿元产值海外就近配套CATLNV三星等核心客户-14当前海外工厂处于投产阶段预计海外产品报价高于国内后续公司-27-39有望开拓更多客户期待长期海外业绩贡献提升公司为特斯拉科达利沪深3004680结构件核心供应商具备稳定量产壳体及盖板的实力据特斯拉财报未来其计划新增100GWh中4680增量值得期待2024年或大规模量产公司订单放量可期分析师TableAuthor陈子坤SAC执证号S0260513080001盈利预测与投资建议公司作为精密结构件龙头未来有望受益海外市场高速增长4680结构件贡献新增长点预计公司2022-2024年营010-59136690收分别为91214031896亿元归母净利润分别为92142chenzikungfcomcn185亿元给予公司2023年25倍PE对应合理价值15111元股分析师纪成炜给予买入评级SAC执证号850364S0260518060001风险提示新能源车销量不及预期中游价格下跌超预期大客户份SFCCENoBOI548额下跌超预期021-38003594jichengweigfcomcn盈利预测分析师李靖SAC执证号S0260522070005TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1985446891151403418963021-38003647增长率-11012511040540351shlijinggfcomcnEBITDA百万元439914121318122354请注意陈子坤李靖并非香港证券及期货事务监察委员会归母净利润百万元17954292214171849的注册持牌人不可在香港从事受监管活动增长率-2472032702536305EPS元股077233393604789相关研究TableDocReport市盈率x122036884309120121541ROE45119168205211EVEBITDAx48724089235715581184TableContacts数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明128TablePageText科达利公司深度研究目录索引一锂电池结构件翘楚穿越周期行稳致远5一深耕结构件二十余载公司龙头地位稳固5二公司盈利能力不断验证产能利用率保持高位8二全球电动化进程持续锂电结构件空间广阔10一结构件为锂电池关键零部件成本占比约810二全球市场电动化进程持续结构件市场空间广阔12三结构件赛道参与者众多头部效应显著14三海外布局加速4680电池打造新增长极15一全球份额提升海外产能布局加速15二率先布局4680电池结构件第二增长曲线放量在即18四盈利预测与投资建议22五风险提示25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明228TablePageText科达利公司深度研究图表索引图1公司发展历程5图2公司股权结构截至2022Q35图3公司主要产品示意图6图4公司不同产品收入结构变化6图5公司不同产品收入规模变化亿元6图6公司营收及增速7图7公司归母净利润及增速7图8公司毛利率及净利率7图9公司费用率情况7图10各工厂及补流募投资金使用额亿元8图11各工厂及补流募投资金使用占比8图12公司产能利用率与结构件毛利率对比9图13锂电池构造图11图14锂电池壳体分类11图15动力锂电池成本拆分11图16典型结构件生产流程图12图172021年锂电池精密结构件市占率14图18公司全球产能布局16图19主要结构件企业营业收入亿元17图20主要结构件企业毛利率17图214680单体电芯结构18图22公司专利分布截止2021年末20图23公司研发费用及研发费用率21图24公司研发人员数量21图25主要结构件公司研发费用对比亿元21图26主要结构件公司研发费用率对比21图27公司研发费用结构2021年22表1公司2021年金属结构制造业成本结构9表2公司产能利用率与毛利率弹性测算10表3全球新能源汽车销量预测12表4单GWh电池结构件价值量测算13表5动力电池结构件空间测算13表6锂电池结构件主要玩家14表7公司产能布局15表8公司前五大客户变化亿元17表92021全球动力电池装机前十厂商与公司合作情况18表104680电池性能优势19识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明328TablePageText科达利公司深度研究表11各厂商4680电池进展20表12特斯拉4680电池车型22表13公司盈利预测表23表14可比公司估值表24识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明428TablePageText科达利公司深度研究一锂电池结构件翘楚穿越周期行稳致远一深耕结构件二十余载公司龙头地位稳固科达利深耕行业二十余载是锂电池精密结构件研发及制造龙头企业公司创立于1996年分别于2003年和2007年注资成立全资子公司上海科达利五金塑胶有限公司和陕西科达利五金塑胶有限公司其产品于2008年通过QC080000禁用物质过程管理体系认证2010年完成股份制改革并通过TS16949质量体系认证2014-2016年间于湖南惠州江苏新建生产基地并在2017年3月于深交所挂牌上市科达利于2020年进军海外市场已在多国设立全资子公司图1公司发展历程数据来源公司官网公司财报广发证券发展研究中心公司坚持定位于高端市场采取针对重点领域的大客户战略公司已与CATL中创新航亿纬锂能欣旺达力神瑞浦能源蜂巢能源等国内领先厂商以及LG松下特斯拉Northvolt三星等国外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系目前已在国内的华东华南华中东北西北西南等电池行业重点区域以及欧洲的德国瑞典匈牙利等海外地区建立了生产基地股权结构稳固为公司长久发展保驾护航公司的实际控制人为励建立先生与励建炬先生二人为兄弟关系截至2022年Q3合计直接持股4423其中励建立先生任公司董事长职务持股3358励建炬先生任公司总经理职务持股1065图2公司股权结构截至2022Q3数据来源Wind公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明528TablePageText科达利公司深度研究公司锂电池精密结构件产品品类丰富主要包括方形铝壳移动电池铝壳移动电池方壳锂离子电池精密结构件等针对性满足客户需求近年来公司致力于进一步加大对动力电池精密结构件和汽车结构件业务产品的技术升级研发和市场推广的投入打造多元化创新产品线实现在全球范围内更大的市场规模和占有率筑牢业务护城河图3公司主要产品示意图数据来源公司官网广发证券发展研究中心公司充分发挥自身原有优势顺应新能源车动力锂电池行业崛起完成产品结构调整2013年以汽车结构件为主的传统结构件产品收入占据公司营收半数以上2014-2019年公司持续在锂电池结构件领域发力业务重心逐年倾斜锂电池结构件收入占比由54提高至90以上此后一直保持高比例图4公司不同产品收入结构变化图5公司不同产品收入规模变化亿元锂电池结构件汽车结构件其他结构件其他业务锂电池结构件汽车结构件其他结构件其他业务100509045804070353060255020401530102051000数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明628TablePageText科达利公司深度研究绝对额方面锂电池结构件带动公司营收高速增长据公司财报2020年公司业务受新冠肺炎疫情影响较大营收同比去年略有下滑2021年公司锂电池结构件板块营收超过43亿元较往年实现翻倍增长据2022年半年报锂电池结构件板块于当年上半年实现营收327亿元未来业绩有望持续增长图6公司营收及增速图7公司归母净利润及增速营业收入亿元yoy归母净利润亿元yoy701407250601206200100505150804041006030350402020201001-500-200-100数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心2020年受新冠肺炎疫情影响公司当年营业收入归母净利润和净利率皆受到较大负面影响2021年公司业绩取得突破营业收入达446亿元同比增长超120净利率同比增长3pct归母净利润达54亿元涨幅超200据公司三季报披露公司2022Q1-Q3营业收入达597亿元归母净利润达59亿元皆已超过去年全年总额重回高增态势图8公司毛利率及净利率图9公司费用率情况毛利率净利率销售费用管理费用3512研发费用财务费用3010258206154105200数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明728TablePageText科达利公司深度研究公司费用控制得当研发投入稳步增加公司管理费用较往年持续改善2021年公司管理费用率已低于4同年销售费用率和财务费用率均不足12022年上半年公司研发投入24亿元同比增长148进一步针对产品及其生产工艺持续优化及创新截至报告期末公司及子公司拥有专利293项发明专利25项预计公司将进一步加大研发投入及技术创新持续提高动力电池精密结构件品质保持公司的竞争优势定增项目持续推进扩产力度不减根据公司定增预案拟向不超过35名特定对象定增募集不超过36亿扩产四大工厂项目扣除发行费用后的募集资金净额拟投资用于江西工厂湖北工厂江苏工厂三期江门工厂年产结构件7500万件分别投入募集资金8亿元各项目总投资额均为10亿元剩余资金补流募投项目进展上江西工厂项目已取得环评批准书湖北工厂项目取得环评审批意见江苏江门工厂项目取得环评批复募投项目达产后将进一步提升公司动力电池精密结构件生产能力图10各工厂及补流募投资金使用额亿元图11各工厂及补流募投资金使用占比987江西工厂6111152222湖北工厂432222江苏工厂三期212222江门工厂02222补充流动资金数据来源公司2022年度向特定对象增发股票预案广发证券数据来源公司2022年度向特定对象增发股票预案广发证券发展研究中心发展研究中心二公司盈利能力不断验证产能利用率保持高位公司盈利能力较强产能利用率是判断盈利趋势的关键指标公司近年产能利用率有所波动2019-2020年公司整体产能利用率不到80随后产能利用率不断回升从毛利率变化来看公司2017-2018年锂电池结构件毛利率有所下滑2017年起公司募投项目产能进入建设阶段至2018年逐渐投产产能处于爬坡阶段对毛利率有所影响随后公司紧跟优质大客户步伐巩固战略合作关系加快就近配套投产进度2019-2020年惠州及江苏生产基地一期相继实现量产同时公司加速推进打大连福建惠州宜宾等基地建设以及德国瑞典匈牙利海外生产基地进识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明828TablePageText科达利公司深度研究度产能利用率2020年起逐步回升利润率有所提升图12公司产能利用率与结构件毛利率对比壳体产能利用率盖板产能利用率锂电池结构件毛利率右11040351003090258020157010605500201420152016201720182019202020212022Q1数据来源公司财报广发证券发展研究中心锂电结构件是典型的规模效应较强的制造业低成本产出稳定高品质产品是企业宽深护城河的体现以公司2021年财务数据为例我们简单测算产能利用率对毛利率的影响情况成本结构中材料人工制造费用与销量相关固定资产折旧及运输成本相对影响较小此处以固定成本处理根据公司历史产能利用率及毛利率以不同产能利用率假设下推算对应年份毛利率水平可以看出在其他成本项相对不变的情况下越高的产能利用率对应更高的毛利率规模优势下龙头公司有望通过持续优化管理提升生产效率而保持行业领先节奏随技术进步开拓新产品不断夯实护城河表1公司2021年金属结构制造业成本结构金属结构制造业2021年备注材料成本2001销量相关人工成本519除折旧外的制造费用445厂房与设备折旧238运输成本088占比较小营业成本亿元3292产品产量万只254223产品销量万只243629产销率9583测算时假设为100产品平均成本元万只13511产品平均材料成本8215产品平均制造费用2802产品平均人工成本2132营业收入元4460产品平均价格元万只18305以销量计识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明928TablePageText科达利公司深度研究壳体产能利用率86盖板产能利用率89产能万只292210毛利率2619数据来源公司财报公司可转债募集说明书广发证券发展研究中心表2公司产能利用率与毛利率弹性测算产能利用率毛利率201620172018201920202021401390177510852320223818265019541990143225622541213160232921331664272427422334702597223518292840288624798027982312195329262994258890295523712049299330772673100308024192126304731452740110318224582189309132002796数据来源公司财报广发证券发展研究中心二全球电动化进程持续锂电结构件空间广阔一结构件为锂电池关键零部件成本占比约8锂电池由正极材料负极材料隔膜电解液及精密结构件等组成其中结构件主要是由锂电池盖和锂电池壳组成其主要目的是满足锂电池在绝缘防火导热密封等安全防护上的要求具体来说精密结构件中的壳体部分按照材料可细分为硬壳及软壳硬壳按照形状进一步可以分为圆柱形和方形这两者和软壳一起行成了锂电池主要的形状分类但是从制造材料来看这三种形状殊途同归基本上都选材于钢铝和塑料动力电池精密结构件还可以进一步细分例如按照安全需求可以分为带安全阀或者带断电保护装置的结构件按照电池中的组成结构可以分成铝钢壳盖板连接片和安全结构件等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1028TablePageText科达利公司深度研究图13锂电池构造图图14锂电池壳体分类数据来源科达利招股书广发证券发展研究中心数据来源科达利招股书广发证券发展研究中心锂电池制造采购的材料繁多作为结构件的主要组成部分铝壳和盖板在动力锂电池的总体采购成本占比中约占8参考国轩高科公告正极负极隔膜电解液铜箔等材料占比分别约为1271178结构件成本比例与多数材料接近是锂电池组成部分的重要一环图15动力锂电池成本拆分1238正极材料隔膜2784铜箔1144电解液负极石墨铝壳盖板776504甲基电池管理系统721794电池箱511713其他815数据来源国轩高科关于公开发行可转债准备工作的回复函广发证券发展研究中心精密结构件环节关系电池使用安全性生产要求十分严格按照结构件的类型不同各部件分别有各自的特色工艺需要完成比如外壳需要通过冲压后进行清洗激光焊接及组装盖板需要通过精密连续拉伸后进行清洗及烘干软连接则需要通过卷绕及高分子焊接后再进行冲压不同的前置生产工序都必须统一通过防爆压力测试密封性测试电阻及内阻测试后才可以完成成品批准入库严格的生产流程体现出锂电池精密结构件生产对产品质量与安全的重视识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1128TablePageText科达利公司深度研究图16典型结构件生产流程图数据来源科达利招股书广发证券发展研究中心二全球市场电动化进程持续结构件市场空间广阔从电动化趋势来看中国市场2022年兑现平价技术2023年开始全球输出有望引领全球新能源汽车销量持续突破其中欧洲市场随中国平价供应链导入提速有望充分释放供给弹性美国市场来看中国材料环节或率先受益电动化大周期中国电池企业有望依靠平价技术优势充分抓取订单机遇随产品渠道产能供应链多方共同突破升级我们预计2023年全球新能源汽车市场销量将突破1400万辆动力电池需求将突破970GWh其中中国市场或率先实现进阶国产新能源汽车产品力持续跃升2023年全年新能源汽车销量有望超900万辆无论是在中国还是全球范围内动力锂电池的发展前景都十分明朗将带动精密结构件的需求持续走高表3全球新能源汽车销量预测2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E全球乘用车万辆5657771195198021293047650210385145971962725106YOY659375538657754311133597406345279中国乘用车万辆2073365711053106212463323649886921099313291YOY2270623699844091731667955338265209美国乘用车万辆116158202361320332667983200330804220YOY-26366277787-1143710094751038538370识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1228TablePageText科达利公司深度研究欧洲乘用车万辆193223306386564127622112480330447496548YOY5001553722614611263732122332438379其他地区乘用车万辆50601161801831933014245988051048YOY5312089405491755560406412346301中国商用车万辆124196197203146121186389353382465全球新能源汽车万辆6899731393218322753168668810774149502000925571YOY846412431568423931111611388338278全球乘用车电池需求量GWh3104536091034120717373925600993261349717954中国商用车电池需求量GWh111219226227203168266381393450595全球动力电池需求量GWh4216738341260140919054191638997191394718548YOY5992395111183521200940418435330全球平均单车带电量kWh295426393431495472460541545584608数据来源Marklines中汽协EVVolumes广发证券发展研究中心单GWh结构件价值量逐年下降降本趋势明显市场上动力电池电芯型号众多不同的型号对应不同容量此处以宁德时代结构件为例估算估算锂电池结构件单位价值量近年来随产业链降本增效提速单GWh结构件价值量有所下降预计未来具备成本优势的龙头企业将保持在0304亿元水平二线电池厂或更高表4单GWh电池结构件价值量测算2018201920202021CATL采购外壳顶盖金额亿元111181181500CATL电池产量GWh2604735171623结构件单位价值量亿元GWh043038035031数据来源宁德时代财报广发证券发展研究中心我们从单GWh价值量及成本占比两种角度对结构件市场空间进行测算从价值量角度预计到2025年全球动力电池结构件市场规模达到524亿元中国结构件市场规模达到275亿元中国市场的增长速度更为强劲2021-2025年CAGR达42从成本占比角度假设随技术进步及规模扩大电池整体成本逐年下降结构件成本占比较为稳定预计到2025年全球动力电池结构件市场规模达到572亿元中国结构件市场规模为301亿元中国市场增速领先全球2021-2025年CAGR为32整体来看结构件市场规模稳步扩张未来有望持续高速增长表5动力电池结构件空间测算年份20182019202020212022E2023E2024E2025E全球动力电池装车量GWh9411315030863289812961745中国动力电池装车量GWh576263155380505679917结构件单GWh价值量亿元0404040304030303全球结构件空间1亿元40435295221299409524YoY732188091333350371279中国结构件空间1亿元24242248133168214275YoY-21-7111561790264277283电池成本亿元GWh7669656055524641识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1328TablePageText科达利公司深度研究全球结构件空间2亿元576278148278374477572YoY87251899883344276200中国结构件空间2亿元35343374167210250301YoY-09-4612641252258189203数据来源宁德时代财报广发证券发展研究中心备注1口径根据单GWh价值量测算2口径根据电池成本占比测算结构件成本占比取8三结构件赛道参与者众多头部效应显著结构件行业竞争激烈国内外均有众多企业参与国内参与锂电池结构件的厂商众多随着下游厂商对结构件精度稳定性以及一致性的要求提升锂电池结构件的市场集中度也在提升目前主要厂商包括科达利震裕科技无锡金杨常州瑞德丰等国外主要结构件竞争者包括韩国SangsinEDP和日本FUJISprings等市场头部效应显著龙头公司份额较高科达利借助早期研发优势积累以及绑定优质核心客户据公司公告2021年锂电池精密结构件市场销售额占比中高达43位居第二的是震裕科技份额约16其也为宁德时代锂电结构件第二大供应商结构件市场依然为少数企业主导Top2企业市占率约六成凸显行业头部效应图172021年锂电池精密结构件市占率科达利33434286震裕科技金杨股份7341637其他数据来源各公司财报电池中国网广发证券发展研究中心表6锂电池结构件主要玩家企业名称公司概况震裕科技宁德时代供应商之一2021年IPO2022年上半年锂电池精密结构件营收139亿元无锡金杨主要做圆柱结构件配套亿纬锂能力神电池与CATL新建合作国内常州瑞德丰配套国轩高科中航锂电目前已完成两轮融资东莞阿李宁德时代供应商之一与宁德时代有关联持股关系韩国SangsinEDP为三星SDI供应商国外日本FUJISprings配套日本国内电池企业数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1428TablePageText科达利公司深度研究三海外布局加速4680电池打造新增长极一全球份额提升海外产能布局加速坚持本地化生产募投项目加速落地公司目前各地子公司的布局及定位均体现本地化生产辐射周边客户的战略部署已在国内华东华南华中东北西南西北等锂电池重点区域布局设厂同时在欧洲的德国瑞典匈牙利均形成生产基地产能布局有效辐射周边的下游客户形成较为完善的产能地域覆盖公司通过为大客户就近配套生产基地的战略一方面提高对客户的高效服务能力增强长期稳定的供应链合作关系另一方面公司全国各地的子公司作为为客户提供产品和服务的支点有效辐射周边的相关产业形成有利的先发布局优势为后续业务的开拓奠定了良好的基础持续吸引临近区域的优质新客户与公司开展合作表7公司产能布局生产基地配套客户产能产值建设进度备注宁德时代中航锂一期全部达产二期三期江苏溧阳一二期25亿元年-电LG松下项目建设中福建一期开始逐步投产二福建宁德宁德时代一期7亿元年期项目建设中预计2023厂房主体已建设完成年10月达产松下LG三星上海-已全部达产供应消费类电池结构件日立等惠州生产基地一二期已全比亚迪亿纬锂能惠州新建项目营收部达产三期及新建项目建惠州-欣旺达等1878亿元年设中预计2023年5月达产国内深圳比亚迪等-已全部达产-原生产基地已全部达产新原西部地区主要客户扩产西安比亚迪三星等-项目投入终止停滞宁德时代中创新规划产能6000万套四川宜宾三期项目生产动四川宜宾已开始逐步投产航蜂巢能源等年年产值约12亿元力电池壳体和盖板大连松下8亿元年已投产但未全部达产-湖北荆门-20亿元年建设中-江西南昌欣旺达蜂巢20亿元年一期项目已开始逐步投产-中创新航宁德时广东江门20亿元年建设中-代山东枣庄欣旺达欣旺达和20亿元年一期项目建设中-识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1528TablePageText科达利公司深度研究吉利的合资子公司宁德时代厦门-25亿元年建设中-海外工厂已建成陆续投产德国宁德时代10000万欧元年-中向Northvolt独家供应达产国外海外工厂已建成陆续投产后每年40GWh的方形锂离瑞典Northvolt12000万欧元年中子电池所需的所有壳体签订期5年匈牙利-8000万欧元年已进入批量生产阶段-数据来源公司官网公司招股说明书高工锂电广发证券发展研究中心图18公司全球产能布局数据来源公司官网公司财报广发证券发展研究中心精密结构件的单套生产设备资金投入巨大对行业内公司的前期资金投入具有较高要求随着动力锂电池精密结构件行业的市场需求不断增加市场规模不断扩大行业不断迎来新进入者受制于发展前期体量较小等因素新进入者一般难以在短时间内积累大量订单并投入庞大资金用以生产设备投入及流动资金补充识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1628TablePageText科达利公司深度研究图19主要结构件企业营业收入亿元图20主要结构件企业毛利率科达利震裕科技SangsinEDP金杨股份科达利震裕科技SangsinEDP金杨股份7035603050254020301520101050020182019202020212022Q1-320182019202020212022Q1-3数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心充分发挥规模效应降本能力成本壁垒高筑作为国内最早开始研发生产动力锂电池精密结构件的厂商之一公司通过不断的积累已经形成了较为完备的生产和销售体系建立相应的技术融合品质认证及客户资源优势借助募集资金投资项目公司将对现有生产体系进行扩产和技改有利于满足客户日益增长的订单需求同时进一步发挥公司生产经营的规模效应平摊生产过程中的费用能耗及原材料成本降低边际生产成本扩大对行业内其他竞争者的规模及成本优势巩固并增强公司行业内竞争力定位高端市场坚持大客户战略公司市占率有望持续提升公司坚持定位于高端市场采取重点领域的大客户战略凭借先进的技术水平高品质的生产能力高效的研发和供应体系优异的产品品质吸引国内外众多动力电池高端优质客户已与CATL中创新航亿纬锂能等等国内领先厂商以及LG松下特斯拉Northvolt三星等国外知名客户建立长期稳定的战略合作关系CATL中创新航亿纬锂能等多年为公司前五大客户TOP5营收贡献比例常年超过75表8公司前五大客户变化亿元客户排名201720182019202020211宁德时代74宁德时代104宁德时代131宁德时代74宁德时代1692比亚迪36比亚迪29中创新航27中创新航31-943亿纬锂能07佛吉亚11亿纬锂能12LG新能源19-334中创新航06亿纬锂能10松下09亿纬锂能14-275松下04松下08比亚迪08松下14-23TOP5营收合计亿元126161185151346TOP5营收占比868803831759774数据来源公司财报公司非公开发行股票反馈意见回复广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1728TablePageText科达利公司深度研究表92021全球动力电池装机前十厂商与公司合作情况产能出货量营业收入是否与科达利排名厂商电池形状GWhGWh亿元合作1宁德时代圆柱方形17193713036是2LGES圆柱软包1556039495是3松下圆柱方形47146635303是4比亚迪方形1252421614是5SKOn-395144-否6三星SDI圆柱653977473是7中创新航方形1286682是圆柱方形8国轩高科28711036否软包圆柱方形9远景动力7541-否软包10孚能科技软包162935否数据来源GGII各公司财报广发证券发展研究中心二率先布局4680电池结构件第二增长曲线放量在即4680电池是特斯拉开发的第三代车用圆柱形电池单体电芯直径为46mm高度为80mm极耳作为从电芯中将正负极引出来的金属导电体是电池充放电时的接触点在电池工作中电子从正极极耳流向负极极耳其流经路径与电池内阻成正比流经宽度与电池内阻成反比而电池内部损耗功率与内阻的平方成正比因此极耳接触面积越大极耳间距越短电池输出功率越高图214680单体电芯结构数据来源特斯拉专利广发证券发展研究中心结构上4680电池采用了无极耳设计通过正负极集流体与盖板壳体直接连接成倍增大电流传导面积并缩短电流传导距离识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1828TablePageText科达利公司深度研究性能上根据特斯拉电池日与前代2170和1865电池相比4680优势明显电池组能量密度提高4680电池直径和高度的增加使电芯厚度增加曲率降低空心部分更大内部活性物资的容量随之增大从而导致电池组中所需电池数量减少金属外壳占比减少正极负极等材料占比增加单颗电芯的容量提高电池组输出功率提升4680电池创新的采用了全极耳技术直接从正极负极上剪出极耳缩短了极耳间距增加了极耳面积使电池电流通路变宽内阻大幅减少内部损耗随之降低电池内部损耗功率与内阻的平方成正比进而大幅提升了电池功率电池组安全性提高圆柱电池热量多从极耳出散出4680电池的全极耳结构增加了热量传输通道大大改善了散热效果增强了电池的热稳定性从而提高了电池组的安全性电池组成本下降由于电池组所需电池数量减少金属外壳占比减少焊接数量也显著减少成本随之下降续航里程提升除了电池能量密度提高由于4680电池尺寸更大结构强度更高配合特斯拉CTC技术节省空间同时减少重量续航里程得到提升表104680电池性能优势性能优势对比2170电池电芯厚度增加曲率降低空心部分更大内部活性物资的容量增大电池组中所需电池数量减少金属外壳能量密度提升4倍占比减少正极负极等材料占比增加单颗电芯的容量提高全极耳技术缩短了极耳间距增加了极耳面积使电输出功率池电流通路变宽内阻大幅减少内部损耗随之降低提升5倍大幅提升了电池功率圆柱电池热量多从极耳出散出全极耳结构增加了热量安全性提升80传输通道大大改善散热效果增强了电池的热稳定性电池组所需电池数量减少金属外壳占比减少结构件每kWh成本降低14和焊接数量减少电池能量密度提高尺寸更大结构强度更高配合CTC续航里程提升16技术节省空间同时减少重量组装效率电池组所需电池数量减少组装时间降低效率提升提升7倍数据来源特斯拉电池日4680发布会广发证券发展研究中心各大电池厂围绕4680电池的竞争已经开始包括松下LG新能源三星SDI宁德时代亿纬锂能等中日韩电池企业都已经涉足4680电芯开发加快跟进4680电池布局当前各家开发进度不一不同型号电池种类较多对应结构件也处于研发优化过程产业正逐步推进量产节奏识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1928TablePageText科达利公司深度研究表11各厂商4680电池进展厂商规划进展预计量产时间宁德时代规划12GWh4680电池产能2024年与StoreDot联合开发2021年开始建设4680大亿纬锂能2024年圆柱电池生产线规划产能20GWh松下2022年3月开始试生产2023年2022年开建试点生产线并考虑在美国和欧洲设立LG新能源2023年工厂已完成新一代4680电池组样品的开发目前在测三星SDI2024年试阶段2022年4680电芯样品实现批量下线开始规划大比克电池2024年尺寸圆柱电池量产生产基地数据来源高工锂电广发证券发展研究中心公司持续加大研发投入巩固技术优势公司系国内领先的锂电池精密结构件供应商也是国内最早从事动力锂电池精密结构件研发和生产的企业之一公司在业务发展过程中形成了较强的核心技术储备以及独立清晰的专利优势公司自主研发并掌握了包括安全防爆防渗漏超长拉伸断电保护自动装配智能压力测试等多项核心技术以及先进的冲压加工拉伸加工注塑加工技术均为客户服务提供了较强的技术支撑截止2021年末公司及子公司拥有专利274项发明专利22项其中日本专利2项韩国专利2项中国台湾专利2项美国专利1项实用新型专利250项其中德国专利4项日本专利2项外观专利2项计算机软件著作权3项同时进一步组织实施海外的专利布局如美国德国日本韩国法国英国匈牙利瑞典意大利等国家的专利布局公司的研发实力和技术优势进一步加强并获得客户的广泛认可图22公司专利分布截止2021年末2322发明专利实用新型专利外观专利计算机软件著作权250数据来源公司财报广发证券发展研究中心公司重视研发投入和研发人员队伍建设新产品与新项目加速推进据公司财报2022Q3研发费用已经超过去年全年达到396亿元同时研发团队不断壮大识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2028