2022年12月15日晚，公司公告与ACC签订采购协议，协议约定2024年至2030年期间，ACC预计向科达利批量采购约2亿套方形锂电池壳体和盖板。继公司与ACC签订1亿套电池壳体和盖板采购协议之后，公司再获2亿套电池壳体和盖板采购协议，与欧洲本土头部电池厂深化合作。同时公司近日也与宁德时代签订了战略框架协议，协议约定双方加强全球化配套合作，公司电芯机械件配套份额将不低于40%。在大客户订单的保障下，公司海外产能有望得到充分释放。看好公司未来海外产能释放，开启全球配套，享受全球锂电池市场的增长红利，打开新一层成长空间。维持公司“买入”评级，重点推荐。
　　▍事项：2022年12月15日晚，公司公告与法国Automotive Cells Company SE（ACC）签订采购协议。对此，我们点评如下：
　　▍再获2亿套方形锂电池壳体和盖板采购协议，与欧洲本土电池厂深化合作。2022年12月15日晚，公司公告与ACC签订采购协议，协议约定2024年至2030年期间，ACC预计向科达利批量采购约2亿套方形锂电池壳体和盖板。我们预计，电池壳体和盖板的单套价值量约为25元，上述采购协议对应收入规模约50亿元。此前，公司于2022年12月1日晚已公告与ACC签订1亿套方形锂电池壳体和盖板，本次采购协议与12月1日的采购协议为不同产品型号、规格的采购协议，再获ACC大额采购协议。继Northvolt AB之后，公司与ACC连续签订大额采购协议，与两大欧洲本土头部动力电池企业均建立了长期的合作供应关系。
　　▍加强与下游大客户合作，全球配套产能释放确定性强。公司于12月10日晚公告，与宁德时代签订战略合作协议，协议约定加强双方全球化配套合作；加强双方在钠离子电池和麒麟电池等新技术在全球范围内的战略合作；在同等条件下，宁德时代优先选择科达利作为电芯机械件供应商，份额不低于40%，科达利优先保证宁德时代的产品需求。公司在欧洲的匈牙利、德国、瑞典均布局了生产基地，当前匈牙利生产基地已进入批量生产阶段。在大客户订单的保障下，公司海外产能有望得到充分释放。看好公司未来海外产能释放，开启全球配套，享受全球锂电池市场的增长红利，打开新一层成长空间。
　　▍科达利将继续保持在动力电池结构件领先地位。（1）技术引领：公司掌握了翻转阀、防爆阀、摩擦焊三项核心技术，并联合顶尖设备厂共同开发、买断结构件设备，形成了在中高端结构件领域独特的技术优势。根据各公司公告，2020年公司研发投入超过了日韩二梯队所有竞争者的总和，在快速响应、项目开发方面具备领先实力。（2）成本占优：相比技术相当的日韩企业，公司的人工成本（占总成本20%以上）优势明显；而相比国内其他竞争对手，其产能利用率、产品良率都更高。（3）全球配套：2020年公司公告拟投资共计不超过1.4亿欧元在德国、瑞典、匈牙利建设生产基地，成为电池企业在欧洲基地首选供应商，进一步巩固了龙头地位，强化了高增长的确定性。
　　▍4680电池结构件有望成为公司的新增长点。4680电池结构与18650/2170结构差异较大，且各家之间技术方案仍有差异。因此在4680需求爆发成长初期，要求结构件厂商具备定制化的能力。同时由于尺寸提升和使用预镀镍钢带作为原料，对结构件厂商的生产精度提出了比方形电池结构件更高的要求。公司在4680电池结构件具备优势：1）消费类圆柱电池起家，后续亦配套了特斯拉的2170电池，know-how和团队积累深厚；2）宁德时代、亿纬、三星、松下等有4680生产计划的电池厂均是公司客户，具备客户认证的先发优势；3）下游电池厂更愿意壳体+盖板成套采购，公司产品线齐全、良率高，料将充分受益。
　　▍风险因素：下游电池厂客户出货量不及预期；竞争格局恶化，产品价格超预期下降；公司海外工产达产不及预期；4680电池技术渗透率提升不及预期等。
　　▍投资建议：科达利是电池精密结构件龙头，短期看，公司相继与大客户签订采购协议与战略合作协议，公司的海外产能有望得到充分释放，开启全球配套；长期看，4680电池、麒麟电池等电池结构创新下的新产品是公司未来的持续增长点。2022年以来，国内局部地区疫情反复，影响了公司的设备稼动率，因此2022年利润率不及我们此前预测；未来两年，下游需求仍将保持持续增长，但考虑到行业整体产能供给增加，行业可能会存在一定的竞争压力，利润率可能受影响不及此前预测，因此我们调整公司2022/2023/2024年归母净利润预测至8.8/13.4/20.2亿元（原预测为12.6/18.9/26.5亿元）。公司是电池精密结构件行业龙头，我们选取锂电池产业链各环节龙头公司宁德时代、德方纳米、璞泰来、恩捷股份、天赐材料作为可比公司。考虑到锂电行业为成长型行业，我们选取PEG估值法进行估值。其中利润增速G选取2022-2024年归母净利润复合增速（采用wind一致预期），PE为可比公司现价对应2023年PE（采用wind一致预期）。计算可得可比公司的平均PEG为0.54倍。我们预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为51%，给予科达利行业平均PEG=0.54倍，对应2023年28倍PE，即20

研究报告全文：连续签订大额采购协议海外产能释放在即科达利002850SZ重大事项点评20221219中信证券研究部核心观点2022年12月15日晚公司公告与ACC签订采购协议协议约定2024年至2030年期间ACC预计向科达利批量采购约2亿套方形锂电池壳体和盖板继公司与ACC签订1亿套电池壳体和盖板采购协议之后公司再获2亿套电池壳体和盖板采购协议与欧洲本土头部电池厂深化合作同时公司近日也与宁德时代签订了战略框架协议协议约定双方加强全球化配套合作公司电芯机械件配套份额将不低于40在大客户订单的保障下公司海外产能有望得袁健聪到充分释放看好公司未来海外产能释放开启全球配套享受全球锂电池市新能源汽车行业首场的增长红利打开新一层成长空间维持公司买入评级重点推荐席分析师S1010517080005事项2022年12月15日晚公司公告与法国AutomotiveCellsCompanySEACC签订采购协议对此我们点评如下再获2亿套方形锂电池壳体和盖板采购协议与欧洲本土电池厂深化合作2022年12月15日晚公司公告与ACC签订采购协议协议约定2024年至2030年期间ACC预计向科达利批量采购约2亿套方形锂电池壳体和盖板我们预计电池壳体和盖板的单套价值量约为25元上述采购协议对应收入规模约50亿元此前公司于2022年12月1日晚已公告与ACC签订1亿套方形锂电黄耀庭池壳体和盖板本次采购协议与12月1日的采购协议为不同产品型号规格的新能源汽车分析师采购协议再获ACC大额采购协议继NorthvoltAB之后公司与ACC连续S1010521060003签订大额采购协议与两大欧洲本土头部动力电池企业均建立了长期的合作供应关系加强与下游大客户合作全球配套产能释放确定性强公司于12月10日晚公告与宁德时代签订战略合作协议协议约定加强双方全球化配套合作加强双方在钠离子电池和麒麟电池等新技术在全球范围内的战略合作在同等条件下宁德时代优先选择科达利作为电芯机械件供应商份额不低于40科达利优先保证宁德时代的产品需求公司在欧洲的匈牙利德国瑞典均布局了生产基地当前匈牙利生产基地已进入批量生产阶段在大客户订单的保障下公司海外产能有望得到充分释放看好公司未来海外产能释放开启全球配套享受全球锂电池市场的增长红利打开新一层成长空间科达利将继续保持在动力电池结构件领先地位1技术引领公司掌握了翻转阀防爆阀摩擦焊三项核心技术并联合顶尖设备厂共同开发买断结构件设备形成了在中高端结构件领域独特的技术优势根据各公司公告2020年公司研发投入超过了日韩二梯队所有竞争者的总和在快速响应项目开发科达利002850SZ方面具备领先实力2成本占优相比技术相当的日韩企业公司的人工成本占总成本20以上优势明显而相比国内其他竞争对手其产能利用率评级买入维持当前价12727元产品良率都更高3全球配套2020年公司公告拟投资共计不超过14亿目标价15900元欧元在德国瑞典匈牙利建设生产基地成为电池企业在欧洲基地首选供应总股本234百万股商进一步巩固了龙头地位强化了高增长的确定性流通股本157百万股总市值亿元2984680电池结构件有望成为公司的新增长点4680电池结构与186502170结构近三月日均成交额478百万元52周最高最低价17908776元差异较大且各家之间技术方案仍有差异因此在4680需求爆发成长初期要近1月绝对涨幅3357求结构件厂商具备定制化的能力同时由于尺寸提升和使用预镀镍钢带作为原近6月绝对涨幅-1922料对结构件厂商的生产精度提出了比方形电池结构件更高的要求公司在4680近月绝对涨幅12-2213电池结构件具备优势1消费类圆柱电池起家后续亦配套了特斯拉的2170电池know-how和团队积累深厚2宁德时代亿纬三星松下等有4680生产计划的电池厂均是公司客户具备客户认证的先发优势3下游电池厂更证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明科达利重大事项点评002850SZ20221219愿意壳体盖板成套采购公司产品线齐全良率高料将充分受益风险因素下游电池厂客户出货量不及预期竞争格局恶化产品价格超预期下降公司海外工产达产不及预期4680电池技术渗透率提升不及预期等投资建议科达利是电池精密结构件龙头短期看公司相继与大客户签订采购协议与战略合作协议公司的海外产能有望得到充分释放开启全球配套长期看4680电池麒麟电池等电池结构创新下的新产品是公司未来的持续增长点2022年以来国内局部地区疫情反复影响了公司的设备稼动率因此2022年利润率不及我们此前预测未来两年下游需求仍将保持持续增长但考虑到行业整体产能供给增加行业可能会存在一定的竞争压力利润率可能受影响不及此前预测因此我们调整公司202220232024年归母净利润预测至88134202亿元原预测为126189265亿元公司是电池精密结构件行业龙头我们选取锂电池产业链各环节龙头公司宁德时代德方纳米璞泰来恩捷股份天赐材料作为可比公司考虑到锂电行业为成长型行业我们选取PEG估值法进行估值其中利润增速G选取2022-2024年归母净利润复合增速采用wind一致预期PE为可比公司现价对应2023年PE采用wind一致预期计算可得可比公司的平均PEG为054倍我们预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为51给予科达利行业平均PEG054倍对应2023年28倍PE即2023年目标市值373亿元对应目标价159元维持公司买入评级重点推荐项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元19850744675889388213530431937815营业收入增长率YoY-111251005143净利润百万元178645416188177134492201977净利润增长率YoY-25203635350每股收益EPS基本元076231376574862毛利率2826242424净资产收益率ROE4481189160920222404每股净资产元17021944233928383585PE1675551338222148PB7565544536PS15067332215EVEBITDA751343237154107资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind20221219请务必阅读正文之后的免责条款和声明2科达利重大事项点评002850SZ20221219利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入1985446889391353019378货币资金77349689413531938营业成本1426329568291028714688存货339660161124203444毛利率282262236240242应收账款8081550344352067480税金及附加1632456897其他流动资产1079821856887930销售费用4314325778流动资产299935276803986713793销售费用率2103040404固定资产19482481417853525850管理费用87147259406581长期股权投资10000管理费用率4433293030无形资产162284479674869财务费用12197295116其他长期资产3621034124214501662财务费用率0604080706非流动资产24733800590074778381研发费用1322755908931260资产总计54727326127041734322174研发费用率6762666665短期借款290460271441164601投资收益-16-15-30-50-70应付账款5531028238935985137EBITDA405886128519772851其他流动负债4131009170425053520营业利润200608101215602341流动负债1255249768071021813258营业利润率10091362113211531208长期借款4780220280320营业外收入00011其他长期负债99109109109109营业外支出68101520非流动性负债146189329389429利润总额195601100215462322负债合计1401268671361060713687所得税1856120201302股本233233234234234所得税率9092120130130资本公积26892793288328832883少数股东损益-14000归属于母公司所39894555548266508401归属于母公司股有者权益合计17954288213452020东的净利润少数股东权益8286868686净利率股东权益合计90121999910440714641556867368487负债股东权益总54727326127041734322174计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润17754688213452020增长率折旧和摊销200261212336413营业收入-11012511001514432营运资金的变化-369-595-933-740-947营业利润-2662037663541500其他经营现金流76123212291346净利润-2472032628525502经营现金流合计8433537212321832利润率资本支出-452-1190-2311-1910-1314毛利率282262236240242投资收益-16-15-30-50-70EBITDAMargin204198144146147其他投资现金流-461267-2-3-4净利率901219999104投资现金流合计-930-937-2342-1963-1388回报率权益变化136609200净资产收益率45119161202240负债变化11021723941461526总资产收益率3374697891股利支出-42-47-47-176-269其他其他融资现金流-13-28-72-95-116资产负债率256367562612617融资现金流合计142114223681190140现金及现金等价所得税率9092120130130575-460398459585股利支付率物净增加额26186200200200资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2022版权所有保留一切权利5