研究报告全文：国信期货研究Page1国信期货软商品月报棉花白糖郑糖易涨难跌郑棉走势纠结2023年2月26日你主要结论白糖国内市场来看广西现货销售进度良好第三方库存在生产季节下降对于后期糖价存在支撑1-2月进口量合并发布船期来看1月进口量预计在40万吨左右1-2月进口量合计有所收缩仍存在可能注册仓单处于历年较高水平显性库存增加现货流动性或下降对于现货价格存在一定支撑内外价差有所收缩但仍处于倒挂国内糖价下方空间有限国际市场来看巴西3月面临燃油税政策的变化另外谷物出口或造成巴西短期的物流运输受阻印度估产下调为了保证国内供应或不再增加出口配额泰国增产确认出口或增至900万吨总体来看一季度国际糖市贸易流保持偏紧状态糖价预计高位运行运行区间参考19-24美分磅操作建议偏多思路为主棉花国内总体来看春节后市场对于消费预期较高从纺织织造企业的实分析师侯雅婷际情况来看短期订单尚可开工率上升但是订单多数仅维持到3月份低于从业资格号F3037058市场预期后期来看金三银四的旺季预期尚没有证伪但纺织企业在补库后投资咨询号Z0013232原料库存已经上升至正常水平难以激发棉价大幅上涨而维持正常生产的采购电话021-55007766-6616对于棉价下方也存在支撑新年度供应能否收缩也是后期驱动行情的因素之一邮箱15227guosencomcn国际市场来看美国农业部2月月度供需报告继续下调全球消费后期来看宏观方面仍存在压力关注美联储后续加息幅度全球供应来看印度产量下调国内上市量快速下降美国新年度意向种植面积同比降低17不过弃耕率大幅独立性申明下降产量或不减反增美棉出口方面中美关系脆弱巴基斯坦外汇短缺影响6789进口土耳其地震也影响对于棉花的进口消费总体来看国际棉价上行承压作者保证报告所采用的数据均来自合但下方空间也不宜过分悲观规渠道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求操作建议郑棉波段交易为主客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page2第一部分白糖篇一行情回顾2月郑糖震荡走强春节过后郑糖跳空高开后期走势确认跳空缺口维持强势基本面上国产糖估产上调最终产量减幅或低于预期2月国际糖价高位震荡基本面上供应紧张忧虑持续影响市场印度出口配额迟迟未落地估产下调背景下或不再进行出口泰国含糖率高于往年增产格局下出口或达到900万吨对于糖价存在一定抑制图郑糖主力合约走势图ICE期糖主力合约走势数据来源博易云国信期货数据来源博易云国信期货二国内市场分析1广西收榨进度较快社会库存偏低202223榨季蔗糖生产高峰期已过至2月22日广西累计收榨糖厂20家截至2月10日广西累计产糖量略减最终减产幅度还有一定不确定性但市场基本已经在消化国产糖减产的利多目前糖产量的主流估计在960万吨左右除非出现超预期的减产否则对于价格的影响预计有限2023年1月广西第三方社会库存约111万吨较2022年12月底129万吨环比下降18万吨在全面压榨的供应压力下没有出现累库存的情况反而是去库存的状态说明整体广西的产销状况良好后期的压力偏轻如果消费方面能够出现持续好转现货价格将有较强的支撑图广西第三方库存单位万吨图全国年度食糖产量单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page3数据来源沐甜科技国信期货数据来源Wind国信期货21-2月进口量合并发布仓单注册五年最高截至2022年12月202223榨季累计进口177万吨同比减少7万吨2022年1-12月底累计进口食糖527万吨同比减少40万吨2023年1-2月进口量合并公布从发运量来看2023年1月进口预计在40万吨左右与2022年同期持平由于2022年1-2月合计进口82万吨处于较高水平2023年1-2月合计进口同比仍存降低可能截至2月23日郑商所白糖仓单35587张有效预报为6540张共计42127张去年同期为32381张处于五年最高水平仓单注册量高于往年水平与行业基差交易逐步普及有一定关系如果后期基差走强贸易商等有注销仓单在现货销售的可能另外显性库存的增加使得现货市场流动性降低对于现货价格有一定支撑图全国白糖单月进口量单位万吨图郑商所白糖仓单加预报单位张数据来源中国海关国信期货数据来源郑商所国信期货三国际市场分析请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page41泰国生产基本结束1月汽油价格上调2月10日泰国甘蔗和糖业委员会OCSB表示泰国预计在3月份结束压榨预计产糖1150万吨同比增加133截至2月21日泰国累计产糖834万吨同比增加14泰国本榨季甘蔗种植面积增加并且甘蔗含糖量同比大幅增加目前产糖率为11305去年同期为1076产量充足的前提下出口将显著增加预计泰国202223榨季出口900万吨糖同比增长172023年1月泰国出口糖6984万吨同比增加2039如果印度不增加出口泰国出口大概率保持强劲图泰国累计甘蔗压榨量单位吨图泰国月度出口糖量单位吨数据来源OCSB国信期货数据来源OCSB国信期货2印度糖产量进一步下调出口或不再增加配额由于季风雨后半程多云天气居多甘蔗的光照不足导致甘蔗早熟开始开花重量下降甘蔗估产面临进一步下调的风险同时用于生产乙醇的量也有所增加从202122年度的320万吨上升到202223年度的450万吨印度202122年度生产食糖3580万吨202223年度预计将下降至3400-3430万吨印度本榨季至今仅发放了610万吨出口配额上榨季出口量达到创纪录的1100万吨目前第二批出口配额迟迟未发放预计在3月将公布最终决定理论上来看由于产量下调印度为了保证国内供应基本不会增加出口如果确认不再增加出口那么全球贸易流在巴西糖大量上市前趋于紧张图印度年度产糖量单位万吨图印度累计产糖量单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page5数据来源ISMA国信期货数据来源ISMA国信期货四结论及操作建议国内市场来看广西现货销售进度良好第三方库存在生产季节下降对于后期糖价存在支撑1-2月进口量合并发布船期来看1月进口量预计在40万吨左右1-2月进口量合计有所收缩仍存在可能注册仓单处于历年较高水平显性库存增加现货流动性或下降对于现货价格存在一定支撑内外价差有所收缩但仍处于倒挂国内糖价下方空间有限国际市场来看巴西3月面临燃油税政策的变化另外谷物出口或造成巴西短期的物流运输受阻印度估产下调为了保证国内供应或不再增加出口配额泰国增产确认出口或增至900万吨总体来看一季度国际糖市贸易流保持偏紧状态糖价预计高位运行运行区间参考19-24美分磅操作建议偏多思路为主第二部分棉花篇一行情回顾2月郑棉震荡下行后盘整主力合约最高运行至15275元吨由于市场对于春节后的消费恢复抱有较高的预期现实消费情况不及预期棉价回落调整但14000元吨一线存在支撑低位刺激基差点价2月国际棉市偏弱运行美国农业部报告影响偏空对于消费进一步下调NCC公布美棉意向种植面积虽然大幅下调但是收获面积上升弃耕率大幅下降美棉出口数据较为强劲但中美关系存忧巴基斯坦外汇告急均有可能抑制美棉出口图郑棉主力合约走势图美棉主力合约走势请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page6数据来源博易云国信期货数据来源博易云国信期货二国内市场分析1202223年度棉花估产上调仓单注册动力不足截至2023年2月19日新疆棉累计加工了55545万吨比去年同期增加58新疆棉累计检验了524万吨同比增加了28总产量预估从此前的560万吨左右上调至580-600万吨估产增加30-40万吨郑棉仓单注册大幅落后截至2月23日郑棉仓单加预报为14615张上一年度同期为19413张注册仓单意愿不强现货坚挺并且轧花厂资金紧张3月面临还贷压力通过期货套保销售回款较慢更多企业选择直接在现货市场进行销售图棉花累计加工量单位万吨图棉花仓单加预报单位张数据来源棉花监测系统国信期货数据来源郑商所国信期货2纺织企业快速补库成品库存小幅回升请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page7纺织企业原料库存在春节后快速积累截至2月17日纺织企业原料库存为312天成品库存为97天纺织企业的原料库存快速上升企业阶段性补库完成成品库存小幅上升纺织企业开工率在春节后快速回升至2月17日为608但订单主要为短单至3月份为主图纺企原料库存单位天图纺企成品库存单位天数据来源TTEB国信期货数据来源TTEB国信期货3织造企业去库趋缓截至2月17日织造企业棉纱库存为133天全棉坯布成品库存为316天织造企业原料库存略有下降成品库存也有下降目前纺厂累库织厂走库趋缓织造企业开工率在春节后快速回升至2月17日为593图织厂原料库存单位天图织厂成品库存单位天数据来源TTEB国信期货数据来源TTEB国信期货4纺织品服装出口尚有韧性但后期难以乐观请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page82022年全年纺织品服装出口总额为3235亿美元同比微涨02增速上同比2021年大幅减弱从具体结构上看2022年服装出口金额为1754亿美元同比下降023纺织品出口金额为1481亿美元同比上涨0822022年美国日本韩国英国德国和俄罗斯占比下降越南孟加拉国澳大利亚马来西亚和吉尔吉斯斯坦上升全球主要进口国的经济疲弱对于中国出口的打压比较明显并且中美关系在气球事件后不确定性加大中国出口受到的限制或将升级图纺织品服装出口额单位亿美元图纺织品服装出口额累计同比单位数据来源中国海关国信期货数据来源中国海关国信期货三国际市场分析1全球产需均下调对于市场影响偏空美国农业部2月供需报告发布上调美棉库存美棉产量和出口量预估不变分别为1468万包和1200万包由于消费转弱库存上调10万包全球棉花消费调减19万包产量调减100万包期末库存下调85万包全球产量下调的主要贡献是印度由于受到虫害影响并且新棉上市持续缓慢印度产量调减降100万包新疆棉花检验数据强劲中国产量调增50万包其他调增的国家还有巴基斯坦由于新棉上市量增加巴基斯坦棉花产量上调20万吨消费量减少的国家较多有印尼巴基斯坦越南和美国中国的消费调增50万包抵消大部分调减数量图全球棉花平衡表单位万吨图全球棉花平衡表单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page9数据来源USDA国信期货数据来源USDA国信期货2印度棉花估产下调出口维持地量截至2023年2月12日印度202223年度的棉花累计上市量约22775万吨较三年均值累计减少约15340万吨降幅达到40252月12日当周印度棉花周度上市量仅1026万吨环比上一周减少272万吨较三年均值减少约763万吨印度棉花呈现越收越少的局面美国农业部以及印度国内对于印度棉花产量均给出下调美国农业部预估下调22万吨至556万吨印度棉花协会将棉花产量下调至54655万吨印度棉花出口维持地量后期印度出口预计也难以有效放量北半球来看主力出口国仍是美国巴西对于美棉存在一定竞争威胁图印度新棉累计上市量单位万吨图印度棉花出口单位吨数据来源USDA国信期货数据来源Wind国信期货3美棉种植意向低迷出口面临请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page10美国国家棉花总会NCC发布202324年度美棉植棉意向调查结果下年度全美意向植棉面积在11419万英亩折69313万亩同比减少17其中陆地棉意向种植面积11235万英亩折68196万亩同比减少173皮马棉184万英亩折1117万亩同比微增05虽然种植面积大幅下降但是主产区土壤墒情转好弃耕率大幅下调收获面积上升产量或不降反增美棉出口进度明显落后中美关系面临较大不确定性如果中美关系再度趋紧美棉或面临中国取消合同的局面巴基斯坦国内面临经济危机外汇储备告急后期进口或受到影响也对于美棉出口存在打压图美棉意向种植面积单位千英亩图美国棉花累计出口单位百万包数据来源NCC国信期货数据来源USDA国信期货四结论及操作建议国内总体来看春节后市场对于消费预期较高从纺织织造企业的实际情况来看短期订单尚可开工率上升但是订单多数仅维持到3月份低于市场预期后期来看金三银四的旺季预期尚没有证伪但纺织企业在补库后原料库存已经上升至正常水平难以激发棉价大幅上涨而维持正常生产的采购对于棉价下方也存在支撑新年度供应能否收缩也是后期驱动行情的因素之一国际市场来看美国农业部2月月度供需报告继续下调全球消费后期来看宏观方面仍存在压力关注美联储后续加息幅度全球供应来看印度产量下调国内上市量快速下降美国新年度意向种植面积同比降低17不过弃耕率大幅下降产量或不减反增美棉出口方面中美关系脆弱巴基斯坦外汇短缺影响进口土耳其地震也影响对于棉花的进口消费总体来看国际棉价上行承压但下方空间也不宜过分悲观操作建议郑棉波段交易为主请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page11重要免责声明本研究报告由国信期货撰写编译未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士如引用发布需注明出处为国信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利报告所引用信息和数据均来源于公开资料国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断仅供阅读者参考不能作为投资研究决策的依据不得被视为任何业务的邀约邀请或推介也不得视为诱发从事或不从事某项交易买入或卖出任何金融产品的具体投资建议也不保证对作出的任何判断不会发生变更阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果均不可归因于本研究报告均与国信期货及分析师无关国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金