观点：年后复工积极令市场提前计价复苏逻辑，涨价链及地产后周期链领涨。然而结合商品收益率曲线以及中证地产债2月以来表现，两者显示市场对于中期复苏的信心依然不足，顺周期板块的反弹应是拾阶而上而非一蹴而就，这意味着复苏交易的短期空间较为有限。同时近期负向催化因素增多，一是港股外资持股占比下滑，从历史经验来看外资对于港股具有绝对定价权，外资撤离利空港股的同时同样可能拖累A股情绪，二是近期逆回购投放及回笼规模增大，央行精准调控流动性的难度上升，资金波动加大以及持续上行的趋势可能对A股形成负反馈，三是2月产业资本增持减持比创近半年新低，显示产业资本认为增持性价比降低，叠加部分题材概念出现集中减持，恐扰动市场偏好。基于以上看法，两会之前博弈反弹的难度增大，建议观望为主，数据层面继续跟踪复苏强度，以此判断A股未来空间。
　　操作建议：观望
　　风险点：1）增量资金减少

研究报告全文：中信期货研究权益策略周报股指2023-02-25投资咨询业务资格证监许可2012669号复苏交易能否成为主线中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数报告要点113240112220111110200109180108涨价链及地产后周期链领涨盘面复苏交易正在计价这能否成为市场中期主线1601071061401051201041031002020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14摘要权益策略团队观点年后复工积极令市场提前计价复苏逻辑涨价链及地产后周期链领涨然而结研究员合商品收益率曲线以及中证地产债2月以来表现两者显示市场对于中期复苏的信心依然姜沁不足顺周期板块的反弹应是拾阶而上而非一蹴而就这意味着复苏交易的短期空间较为021-60812986jiangqinciticsfcom有限同时近期负向催化因素增多一是港股外资持股占比下滑从历史经验来看外资对从业资格号F3005640于港股具有绝对定价权外资撤离利空港股的同时同样可能拖累A股情绪二是近期逆回投资咨询号Z0012407购投放及回笼规模增大央行精准调控流动性的难度上升资金波动加大以及持续上行的康遵禹趋势可能对A股形成负反馈三是2月产业资本增持减持比创近半年新低显示产业资本010-58135952kangzunyuciticsfcom认为增持性价比降低叠加部分题材概念出现集中减持恐扰动市场偏好基于以上看法从业资格号F03090802两会之前博弈反弹的难度增大建议观望为主数据层面继续跟踪复苏强度以此判断A投资咨询号Z0016853股未来空间操作建议观望风险点1增量资金减少重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货权益策略周报股指一股指复苏交易能否成为主线一一周回顾冲高回落情绪降温本周盘面先扬后抑周初复苏交易盛行红利指数占优但鉴于沪指迟迟未能突破3310前高后半周颓势尽显沪指跌回3250点附近行业维度围绕两条线索展开一是涨价链煤炭钢铁涨幅均在4以上二是地产链尤其是家电家具为代表的地产后周期链本周我们重点讨论复苏交易能否成为主线图表1市场风格图表2市场风格周涨跌幅周涨跌幅350300300250200250150200100150050000100-050050-100000-150大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值大盘低波大盘高贝中盘低波中盘高贝小盘低波小盘高贝资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所二复苏交易能否成为主线A印证复苏的证据多集中在交运物流链首先结合诸多微观指标的确出现了节后复工积极的信号1北上广深拥堵指数中枢回升至15附近数据仅次于2019年2民航预定指数并未因为春节返程高峰结束而大幅下降暗示节后出差需求旺盛3大宗多出现去库信号如水泥库容比下降螺纹社会库存上行斜率放缓等但整体来看超预期的信号指标多集中在交运物流部门这只能反映年后复工情况理想但实际内需恢复的强度仍需观察210中信期货权益策略周报股指图表3拥堵指数春节之后北上广深均值图表4民航预定指数20192020202120222023民航单日预定指数国内MA7200180190160180140170120160100150801406040130201200110100资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表5历年春节之后的水泥库容比周频图表6历年春节之后的螺纹社会库存周频201920202021202220232019202020212022202375140070120065100060800556005040045200400TT1T2T3T4T5T6T7T8T9T10T11T12TT1T2T3T4T5T6T7T8T9T10T11T12资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所B收益率曲线地产债形态显示资金对于中期复苏的看法谨慎其次部分指标显示资金对于中期复苏的看法仍存怀疑统计主要商品曲线结构除黄金远月升水以外反映美联储政策中期松动大部分商品均是远月贴水状态从曲线形态中可以读出在全球经济回落压力下市场对于中期商品看空的看法并未改变同时近期中证地产债修复趋势结束进入2月转入下行这一现象显示债市资金并未认为地产违约风险降低同样可作为证伪强复苏的论据结合以上信号顺周期板块的机会应是局部性的成为中期主线的可能性偏低310中信期货权益策略周报股指图表7NYMEX原油收益率曲线图表8螺纹收益率曲线2023-01-202023-02-242023-01-202023-02-248443008242508042007841507641007440507270nym原油2304nym原油2306nym原油2308nym原油2310nym原油2312资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表9有色铜收益率曲线图表10中证地产债指数2023-01-202023-02-24中证地产债7060020070400195702007000019069800185696001806940069200175资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所C若复苏交易无法成为中期主线是否有其他催化因素鉴于复苏交易短期难证伪而中期成为绝对主线的想象空间并不大此时A股节奏需要参考其他催化因素从现阶段信号来看负面信号居多其一统计恒生指数外资持股占比数据从近一年经验来看其与恒生指数股价正相关居多显示外资对于港股具有绝对定价权而在2月之后我们发现外资持股占比持续下滑这意味着随着境外热钱撤离权益市场港股弱势可能拖累A股表现其二DR007高位徘徊与此同时逆回购投放及回笼的轧差却在放大结合两者可以理解为央行精准投放难度增大资金面未来波动将放大而央行若要平抑资金面逆回购的波动有两种方式一是降准二是MLF超额续作鉴于降准信号意义过强可能被市场视为极度宽松的信号因此3月15日超量续作MLF的概率大增鉴于MLF利率高于逆回购7天期利率资金成本变高或将进一步提升短端利率的上行空间利率波动对于股市的负面影响开始放大其三统计近几个月重要股东产业资本增持市值与减持市值的规模数据可以发现截止2月24日增持减持比创近半年新低数据表明重要股东增持意愿降低410中信期货权益策略周报股指这通常发生在股价阶段上行之后性价比降低的阶段这一维度也变相在提示风险图表11恒生指数外资持股占比图表12DR007加权利率恒生指数外资占比加权利率DR007240000418260230000416240220000414210000412220200000411900020004081800018017000040616000040416015000040214014000041201002022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表13逆回购到期规模及回笼规模图表14增持规模与减持规模逆回购回购金额合计逆回购回笼量合计增持规模减持规模900070080006007000600050050004000400300030020001000200010002022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所三小结两会前夕观望为主继续跟踪复苏强度综上年后复工积极令市场提前计价复苏逻辑涨价链及地产后周期链领涨然而结合商品收益率曲线以及中证地产债2月以来表现两者显示市场对于中期复苏的信心依然不足顺周期板块的反弹应是拾阶而上而非一蹴而就这意味着复苏交易的短期空间较为有限同时近期负向催化因素增多一是港股外资持股占比下滑从历史经验来看外资对于港股具有绝对定价权外资撤离利空港股的同时同样可能拖累A股情绪二是近期逆回购投放及回笼规模增大央行精准调控流动性的难度上升资金波动加大以及持续上行的趋势可能对A股形成负反馈三是2月产业资本增持减持比创近半年新低显示产业资本认为增持性价比降低叠加部分题材概念出现集中减持恐扰动市场偏好基于以上看法两会之前博弈反弹的难度增大建议观望为主数据层面继续跟踪复苏强度以此判断A股未来空间510中信期货权益策略周报股指二股指期货数据跟踪图表15IF当季年化折溢价率剔除分红图表16IF当月空头移仓至远月成本剔除分红IF01IF02IF03IF当月移仓至IF次月剔除分红IF当月移仓至IF当季剔除分红10IF当月移仓至IF下季剔除分红3826104-12-20-3-2-4-5-42022-10-102023-01-10-62022-10-102023-01-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表17IH当季年化折溢价率剔除分红图表18IH当月空头移仓至远月成本剔除分红IH当月移仓至IH次月剔除分红IH01IH02IH03IH当月移仓至IH当季剔除分红8IH当月移仓至IH下季剔除分红076-154-23-321-40-1-5-2-6-32022-10-102023-01-102022-10-102023-01-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表19IC当季年化折溢价率剔除分红图表20IC当月空头移仓至远月成本剔除分红IC当月移仓至IC次月剔除分红8IC01IC02IC03IC当月移仓至IC当季剔除分红IC当月移仓至IC下季剔除分红68462402-20-4-2-6-4-8-62022-10-102023-01-102022-10-102022-12-102023-02-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所610中信期货权益策略周报股指图表21IM当季年化折溢价率剔除分红图表22IM当月空头移仓至远月成本剔除分红IM当月移仓至IM次月剔除分红IM01IM02IM03IM当月移仓至IM当季剔除分红10200IM当月移仓至IM下季剔除分红51500100-55000-10-50-15-100资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所注1年化折溢价率期货-指数指数360期货距离交割日时间注2年化移仓成本期货近月-期货远月指数360期货交割日距离时间图表23前20大席位净多持仓IF净多持仓沪深30006000-50005500-100005000-150004500-200004000-25000-300003500-3500030002020010220200529202010222021031520210803202112242022052420221014资料来源Wind中信期货研究所三股市微观流动性跟踪710中信期货权益策略周报股指图表24换手率图表25PE所处近1000天百分位数中证1000中小板综创业板综年内涨跌幅PE所处近1000日百分位数右5201009041580470310605035402302020101-50石煤有电钢基建建轻机电国汽商消家纺医食农银非房交电通计传1油炭色力铁础筑材工械力防车贸费电织药品林行银地通子信算媒石金及化制设军零者服饮牧行产运机化属公工造备工售服装料渔金输0用及务融2022-11-072022-12-072023-01-072023-02-07事新业能源资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表26新成立偏股型基金图表27基金净流入规模新成立基金份额偏股型沪深3002020年之后部分基金日度净流入规模累计500060003000450025005500400020003500500015003000250045001000200050040001500010003500500-50003000-10002020012020072021012021072022012022072023012020-01-022022-01-02资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表28融资买入额Wind全A指数成交额图表29融资持股市值行业市值周环比变化Wind全A指数融资买入额Wind全A指数成交额融资持股市值行业市值变化00853009000600452008500280510000075-002500070-004490065-006604800-008554700-01050-012B118460045农采化钢有电家食纺轻医公交房商休综建建电国计传通银非机林掘工铁色子用品织工药用通地业闲合筑筑气防算媒信行银械450040牧金电饮服制生事运产贸服材装设军机金设渔属器料装造物业输易务料饰备工融备202210202211202212202301202302资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所810中信期货权益策略周报股指图表30陆股通周度净流入规模图表31陆股通持股市值行业市值周环比变化陆股通周度净流入额USDCNY陆股通持股市值行业市值变化026007450072024003007012006810001660-1006400-20062-01-3006-400-01-50058农采化钢有电家食纺轻医公交房商休综建建电国计传通银非汽机2020-01-032020-08-142021-04-022021-11-192022-07-08林掘工铁色子用品织工药用通地业闲合筑筑气防算媒信行银车械牧金电饮服制生事运产贸服材装设军机金设渔属器料装造物业输易务料饰备工融备资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表32IPO上会数量与周度上会频率图表33IPO上会所属板块IPO上会数量上会频率上交所科创板创业板主板35670305602550420403153021020151000020200403202010302021052820211224202207222021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01资料来源东方财富中信期货研究所资料来源东方财富中信期货研究所910中信期货权益策略周报股指免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-88261010