策略推荐：外围扰动加剧，缺乏突破契机
　　股指方面，年后复工积极令市场提前计价复苏逻辑，涨价链及地产后周期链领涨。然而结合商品收益率曲线以及中证地产债2月以来表现，两者显示市场对于中期复苏的信心依然不足，顺周期板块的反弹应是拾阶而上而非一蹴而就，这意味着复苏交易的短期空间较为有限。同时近期负向催化因素增多，一是港股外资持股占比下滑，外资撤离利空港股的同时同样可能拖累A股情绪，二是近期逆回购投放及回笼规模增大，央行精准调控流动性的难度上升，资金波动加大以及持续上行的趋势可能对A股形成负反馈，三是2月产业资本增持减持比创近半年新低，显示产业资本认为增持性价比降低，叠加部分题材概念出现集中减持，恐扰动市场偏好。基于以上看法，两会之前博弈反弹的难度增大，建议观望为主，数据层面继续跟踪复苏强度，以此判断A股未来空间。
　　期权方面，上周沪指周度上涨1.34%，周初上涨，随后受外盘边际扰动以及美债利率升高影响，市场进入弱势调整期。周初受上周末高频地产成交数据提振，交易复苏逻辑，引发价值风格相关期权成交量提升。截至上周五，上证50ETF期权、沪深300ETF期权以及沪深500ETF期权的成交价位均有所分散，浅虚认购与认沽均有部分资金布局。上周四开始，50ETF期权端交易分歧度冲高，地产复苏主线开始分歧，多空力量均衡；上周五，分歧加剧，空方力量较为强势。因此推测周初，价值相关品种的波动加剧。
　　上周周中各品种波动率均是冲高后回落，周度波动率变动仍延续降波趋势。上周市场偏好开始由小市值成长转向价值，MO以及500ETF期权的成交量缩减，波动率历史低位复现，从虚值交易端看博弈资金有所撤离，该品种波动率买方可择低入场，当前点位具有较高的安全边际。目前部分品种当月(2303)合约波动率高于下月合约（2304），因此可考虑跨期套利机会。
　　风险因子：1）美元指数加速向上；2）节后复工不及预期
　　策略回顾：
　　上周沪指周度上涨1.34%，周初上涨，随后受外盘边际扰动以及利率升高影响，市场进入弱势调整期。上周，周度策略是备兑策略，平均收益率为0.79%。日度策略周初备兑策略，周四开始布局熊市价差组合，整体平均收益率为10.54%。
　　

研究报告全文：中信期货研究权益策略周报期权2023-02-25外围扰动加剧缺乏突破契机投资咨询业务资格证监许可2012669号中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数113240112220报告要点111110200109180108160年后复工积极令市场提前计价复苏逻辑涨价链及地产后周期链领涨价值相关品种成107106140105交量波动率提升目前交易分歧加剧浅虚认沽认购均有所布局1201041031002020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14摘要权益策略团队研究员策略推荐外围扰动加剧缺乏突破契机姜沁021-60812986股指方面年后复工积极令市场提前计价复苏逻辑涨价链及地产后周期链领涨然从业资格号F3005640而结合商品收益率曲线以及中证地产债2月以来表现两者显示市场对于中期复苏的信心投资咨询号Z0012407依然不足顺周期板块的反弹应是拾阶而上而非一蹴而就这意味着复苏交易的短期空间较为有限同时近期负向催化因素增多一是港股外资持股占比下滑外资撤离利空港股康遵禹的同时同样可能拖累A股情绪二是近期逆回购投放及回笼规模增大央行精准调控流动010-58135952kangzunyuciticsfcom性的难度上升资金波动加大以及持续上行的趋势可能对A股形成负反馈三是2月产业从业资格号F03090802资本增持减持比创近半年新低显示产业资本认为增持性价比降低叠加部分题材概念出投资咨询号Z0016853现集中减持恐扰动市场偏好基于以上看法两会之前博弈反弹的难度增大建议观望中信期货商品指数走势为主数据层面继续跟踪复苏强度以此判断A股未来空间FetchingFetching中信期货商品指数117240115220期权方面上周沪指周度上涨134周初上涨随后受外盘边际扰动以及美债利率升113200111180高影响市场进入弱势调整期周初受上周末高频地产成交数据提振交易复苏逻辑引109160107140发价值风格相关期权成交量提升截至上周五上证50ETF期权沪深300ETF期权以及沪105120103100深500ETF期权的成交价位均有所分散浅虚认购与认沽均有部分资金布局上周四开始2020-12-182021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-292021-10-2050ETF期权端交易分歧度冲高地产复苏主线开始分歧多空力量均衡上周五分歧加剧空方力量较为强势因此推测周初价值相关品种的波动加剧上周周中各品种波动率均是冲高后回落周度波动率变动仍延续降波趋势上周市场偏好开始由小市值成长转向价值MO以及500ETF期权的成交量缩减波动率历史低位复现从虚值交易端看博弈资金有所撤离该品种波动率买方可择低入场当前点位具有较高的安全边际目前部分品种当月2303合约波动率高于下月合约2304因此可考虑跨期套利机会风险因子1美元指数加速向上2节后复工不及预期策略回顾上周沪指周度上涨134周初上涨随后受外盘边际扰动以及利率升高影响市场进入弱势调整期上周周度策略是备兑策略平均收益率为079日度策略周初备兑策略周四开始布局熊市价差组合整体平均收益率为1054重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货权益策略周报期权一策略回顾与推荐风格分歧上涨遇阻上周策略跟踪熊市价差胜率更高我们在上周的策略报告中推荐周度备兑防御策略上周沪指周度上涨134周初上涨随后受外盘边际扰动以及美债利率升高影响市场进入弱势调整期上周周度策略是备兑策略平均收益率为079本周建议周度策略为备兑防御同时建议周中关注逢高布局熊市价差的机会同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略收盘时平仓追踪日度观点的策略表现日度策略周初备兑策略周四开始布局熊市价差组合整体平均收益率为1054图表1期权日度观点汇总时间期权日度观点02月20日周初防御为主02月21日等待进一步确认02月22日交易型资金需谨慎02月23日风格再分歧02月24日等待共识资料来源Wind中信期货研究所图表2周度策略表现图表3周度策略表现上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权10310309809802-2002-2102-2202-2302-2402-2002-2102-2202-2302-24资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表4期权日观点策略跟踪图表5期权日观点策略跟踪上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权1414121211080802-2002-2102-2202-2302-2402-2002-2102-2202-2302-24资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所214中信期货权益策略周报期权股指观点复苏交易能否成为主线年后复工积极令市场提前计价复苏逻辑涨价链及地产后周期链领涨然而结合商品收益率曲线以及中证地产债2月以来表现两者显示市场对于中期复苏的信心依然不足顺周期板块的反弹应是拾阶而上而非一蹴而就这意味着复苏交易的短期空间较为有限同时近期负向催化因素增多一是港股外资持股占比下滑从历史经验来看外资对于港股具有绝对定价权外资撤离利空港股的同时同样可能拖累A股情绪二是近期逆回购投放及回笼规模增大央行精准调控流动性的难度上升资金波动加大以及持续上行的趋势可能对A股形成负反馈三是2月产业资本增持减持比创近半年新低显示产业资本认为增持性价比降低叠加部分题材概念出现集中减持恐扰动市场偏好基于以上看法两会之前博弈反弹的难度增大建议观望为主数据层面继续跟踪复苏强度以此判断A股未来空间期权观点交易分歧加剧缺乏突破契机上周沪指周度上涨134周初上涨随后受外盘边际扰动以及美债利率升高影响市场进入弱势调整期上周一成交量最大随后持续缩量暗示目前资金较犹豫缺乏明确的交易主线交易型资金格外谨慎周初受上周末高频地产成交数据提振偏好地产链交易复苏逻辑引发上证50ETF期权以及沪市300ETF期权成交量提升随后市场开始等待新的共识出现前期MO创业板ETF期权的偏好在上周有所消减尽管上周末尾市场交易分歧度增加交易量能缩减风险偏好进一步降低但截至上周五上证50ETF期权沪深300ETF期权以及沪深500ETF期权的成交价位均有所分散浅虚认购与认沽均有部分资金布局上周四开始50ETF期权端交易分歧度冲高地产复苏主线开始分歧多空力量均衡上周五分歧加剧空方力量较为强势因此推测周初价值相关品种的波动加剧上周周中各品种波动率均是冲高后回落周度波动率变动仍延续降波趋势上周市场偏好开始由小市值成长转向价值MO以及沪深500ETF期权的成交量缩减波动率历史低位复现从虚值交易端看博弈资金有所撤离该品种波动率买方可择低入场目前点位具有较高的安全边际目前上证50ETF期权深市100ETF期权以及创业板ETF期权当月2303合约波动率高于下月合约2304因此可考虑上述三个品种的跨期套利机会风险因子1美元指数加速向上2节后复工不及预期314中信期货权益策略周报期权二主要策略跟踪做多波动率策略短暂优势我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪构建的策略为做多波动率组合买跨式做空波动率组合卖跨式牛市看涨价差组合平值上下两档熊市看跌价差组合平值上下两档保护型期权对冲组合平值认沽期权以及备兑期权组合虚值两档认购期权中间不进行动态调整策略持续持有至周五收盘各组合均按照交易所保证金标准不采用组合保证金制度周沪指周度上涨134周初上涨随后受外盘边际扰动以及美债利率升高影响市场进入弱势调整期周初大盘价值相对占优价值相关期权品种周初做多波动率策略有突出表现中小盘抗跌属性较好对应期权品种牛市价差相对稳健图表6上证50ETF期权策略表现图表7沪市300ETF期权策略表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差171315121113111090809070706050504030302-2002-2102-2202-2302-2402-2002-2102-2202-2302-24资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表8深市300ETF期权策略表现图表9中金300指数期权策略表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差141313121211111109090808070706060505040402-2002-2102-2202-2302-2402-2002-2102-2202-2302-24资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所414中信期货权益策略周报期权图表10中金1000指数期权策略表现图表11沪市500ETF期权策略组合表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差12131112111109090808070706060505040402-2002-2102-2202-2302-2402-2002-2102-2202-2302-24资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表12深市创业板ETF期权策略组合表现图表13深市500ETF期权策略组合表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差1412131112111109090808070706060505040402-2002-2102-2202-2302-2402-2002-2102-2202-2302-24资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表14保护型期权对冲组合表现等名义本金图表15保护型期权对冲组合表现等名义本金上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市500ETF期权创业板ETF期权102102101510151011011005100511099509950990990985098509809802-2002-2102-2202-2302-2402-2002-2102-2202-2302-24资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所514中信期货权益策略周报期权图表16备兑期权组合表现图表17备兑期权组合表现上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权1031031021021011011109909909809809709709609602-2002-2102-2202-2302-2402-2002-2102-2202-2302-24资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所三流动性分析周内规模逐渐缩减资金仍犹豫上周期权品种日均成交额3774亿元上周一成交量最大随后持续缩量暗示目前资金较犹豫缺乏明确的交易主线交易型资金格外谨慎周初受上周末高频地产成交数据提振偏好地产链交易复苏逻辑引发上证50ETF期权以及沪市300ETF期权成交量提升随后市场开始等待新的共识出现前期MO创业板ETF期权的偏好在上周有所消减图表18股票股指期权市场流动性02月20日-02月24日期权日均成交量万张日均持仓量万张日均成交额亿元成交额占比上证50ETF期权2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