事件：公司召开2022年度酒鬼酒馥郁大会。
　　六方面反思，九方面总结，正视发展的不足。过去三年，酒鬼酒的销售规模快速成长，在打造牛团的基础上，客户数量扩大92%，千万级以上客户数增长111%，核心终端数量增长240%，专卖店数量扩大163%，体量5000万级城市达到20+，战略单品合计增长136%。但随着白酒行业的周期性调整，公司基础性工作的不足开始显现，核心表现为价格体系不稳定带来的渠道利润下滑及客户满意度下降。经过反思与总结，公司管理层深知在服务与管理上的不足，也向全国的经销商客户承诺下一步的重点工作就是解决问题。我们认为，真诚的沟通交流是搭建厂商合作信任的基础，正视短期发展的不足，及时调整，也是对企业未来的负责。
　　传承延续过去，坚定发展方向。围绕打造中国文化白酒第一品牌，公司一直在核心店、专卖店、客户满意度、市场运作、圈子营销等方面持续努力。2023年，公司将在“做强基地，突破高地，深度全国化”基础上，进一步“做牢基地，做强高地，做深消费者培育”，重视馥郁香消费者培育的落地，打造样板市场，持续推动百城万店工程，目标建设1000+专卖店、5000+形象店、10万+核心店。针对当前的价格体系问题，公司将强化团队管理，做好渠道服务，严格管控渠道，核心工作是实现价格提升、动销加快。同时公司也将全力以赴推进54度产品的推广、招商、布局，实现价格引领，打破外界成见。
　　强化费用费改，提升管理能效。2023年公司将以消费者体验为中心，减少渠道投入，加大消费者投入，且总体费用力度加大，通过良好的价格管理、费用管理、不断增大动销、提升品牌，通过更多的BC联动、品牌培育，实现模式和费用的改革。除了传承、红坛、内参，公司下一步也将推进所有产品体系的改革，以“高价值、高利润、控市场、控价格”为目标，不断提升渠道推动力，赢得多方支持。我们认为，这是酒鬼酒管理团队对发展路径的及时调整，从快速渠道扩张转向品牌型精细化运作，有利于企业长期的良性发展。
　　盈利预测与投资评级：基于品牌文化禀赋及馥郁香差异化优势，我们认为酒鬼酒依然具备进一步扩大规模、实现深度全国化的基础，也对其当前的务实改革抱有信心。我们预计公司2022-2024年摊薄每股收益分别为3.49元、4.16元、5.18元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济不确定风险；市场开拓不及预期风险；行业竞争加剧风险
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告传承革新坚定方向公司研究TableReportDate2023年2月24日TableReportType公司点评报告TableS事件公司ummar召开y2022年度酒鬼酒馥郁大会TableStockAndRank酒鬼酒000799六方面反思九方面总结正视发展的不足过去三年酒鬼酒的销售投资评级买入规模快速成长在打造牛团的基础上客户数量扩大92千万级以上上次评级买入客户数增长111核心终端数量增长240专卖店数量扩大163体量5000万级城市达到20战略单品合计增长136但随着白酒马铮TableAuthor食品饮料行业首席分析师行业的周期性调整公司基础性工作的不足开始显现核心表现为价格执业编号S1500520110001体系不稳定带来的渠道利润下滑及客户满意度下降经过反思与总结邮箱mazhengcindasccom公司管理层深知在服务与管理上的不足也向全国的经销商客户承诺下一步的重点工作就是解决问题我们认为真诚的沟通交流是搭建厂商合作信任的基础正视短期发展的不足及时调整也是对企业未来的负责传承延续过去坚定发展方向围绕打造中国文化白酒第一品牌公司一直在核心店专卖店客户满意度市场运作圈子营销等方面持续努力2023年公司将在做强基地突破高地深度全国化基础上进一步做牢基地做强高地做深消费者培育重视馥郁香消费者培育的落地打造样板市场持续推动百城万店工程目标建设1000专卖店5000形象店10万核心店针对当前的价格体系问题公司将强化团队管理做好渠道服务严格管控渠道核心工作是实现价格提升动销加快同时公司也将全力以赴推进54度产品的推广招商布局实现价格引领打破外界成见强化费用费改提升管理能效2023年公司将以消费者体验为中心减少渠道投入加大消费者投入且总体费用力度加大通过良好的价相关研究格管理费用管理不断增大动销提升品牌通过更多的BC联动酒鬼酒000799SZ加速稳品牌培育实现模式和费用的改革除了传承红坛内参公司下一价改善渠道20221031步也将推进所有产品体系的改革以高价值高利润控市场控价酒鬼酒000799SZ促销投格为目标不断提升渠道推动力赢得多方支持我们认为这是酒入增加内参降速稳价鬼酒管理团队对发展路径的及时调整从快速渠道扩张转向品牌型精细20220830化运作有利于企业长期的良性发展酒鬼酒000799SZ重视价格梳理发展势头持续盈利预测与投资评级基于品牌文化禀赋及馥郁香差异化优势我们认20220712为酒鬼酒依然具备进一步扩大规模实现深度全国化的基础也对其当前的务实改革抱有信心我们预计公司2022-2024年摊薄每股收益分别为349元416元518元维持对公司的买入评级风险因素宏观经济不确定风险市场开拓不及预期风险行业竞争加剧风险信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableProfit重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元18263414421950946317增长率YoY208870236207240归属母公司净利润492893113313521683百万元增长率YoY641817268193245毛利率789800794789791净资产收益率ROE172254273276289EPS摊薄元151275349416518市盈率PE倍103447728443437172985市净率PB倍1780195912121026862资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年2月23日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产35905141542664147702营业总收入18263414421950946317货币资金21543343357645275676营业成本38668487110721322应收票据营业税金及388500497488519285521633764948附加应收账款30000销售费用424860101312221516预付账款管理费用1121263240146182224270335存货10271269131213521449研发费用1110131519其他78141517财务费用-28-33-35-41-51非流动资产减值损失合7478701041122714280-3111计长期股权投投资净收益4230303030-23233资固定资产400474501543600其他1481013无形资产合计营业利润1951951891831776021194151318042245其他110172321471621营业外收支53-5-4-4-4资产总计43376011646776419130利润总额6551189150918002241流动负债14652459229327183271所得税163295376448558短期借款净利润00000492893113313521683应付票据少数股东损0000000000益应付账款归属母公司158298310382471492893113313521683净利润其他13082161198323362800EBITDA6181201149617832211非流动负债EPS当1528282828151275349416518年元长期借款00000其他1528282828现金流量表单位百万元负债合计14802487232227473299会计年度2020A2021A2022E2023E2024E少数股东权经营活动现00000950156594617722131益金流归属母公司净利润28573524414548955831492893113313521683股东权益负债和股东折旧摊销433760116467764191304344303434权益财务费用07000重要财务指单位百投资损失2-3-2-3-3标万元营运资金变2020A2021A2022E2023E2024E408608-217387415会计年度动其它营业总收入18263414421950946317616333同比投资活动现208870236207240-50-140-178-182-181金流归属母公司492893113313521683资本支出-50-140-185-185-185净利润同比长期投资64181726819324500400毛利率789800794789791其他00233筹资活动现ROE172254273276289-65-235-535-640-800金流EPS摊151275349416518吸收投资00000薄元PE103447728443437172985借款00000支付利息或PB1780195912121026862-65-233-535-640-800股息现金流净增EVEBITDA78855472311925642016加额83611902339501150请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction马铮食品饮料首席分析师厦门大学经济学博士资产评估师曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所2020年加盟信达证券组建食品饮料团队团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主张伟敬武汉理工大学毕业法学经济学双学位金融行业工作两年随后进入白酒行业十三年先后在泸州老窖杜康舍得酒业从事一线销售工作在高端酒次高端中低端价位均有实际操盘经验产业思维强酒圈资源丰富对白酒行业趋势有独到理解尤其擅长分析次高端酒企竞争格局唐有力华中科技大学工学学士15年的快消品行业经验10年一线白酒销售经验对高端白酒有自己的独到见解擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略娄青丰硕士毕业于中央财经大学2年食品饮料研究经验2年债券研究经验覆盖预加工食品深度研究安井食品千味央厨立高食品调味品深度研究安琪酵母熟悉海天味业千禾味业涪陵榨菜天味食品颐海国际赵雷食品科学研究型硕士毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营1年食品饮料研究经验覆盖乳制品深度研究伊利股份蒙牛乳业妙可蓝多嘉必优饮料深度研究东鹏饮料程丽丽金融学硕士毕业于厦门大学王亚南经济研究院2年食品饮料研究经验主要覆盖休闲食品深度研究绝味食品周黑鸭煌上煌洽洽食品盐津铺子甘源食品劲仔食品安徽区域白酒熟悉古井贡酒迎驾贡酒金种子酒赵丹晨经济学硕士毕业于厦门大学经济学院2年食品饮料研究经验主要覆盖白酒深度研究贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业酒鬼酒洋河股份今世缘酱酒板块王雪骄康奈尔大学管理学硕士华盛顿大学经济学国际关系双学士覆盖啤酒深度研究华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒水饮料行业请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请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