本报告导读：
　　22Q3业绩符合预期，酒鬼、内参守势延续；酒鬼、内参具备香型、品牌优势，销售队伍强势，短期控量换来市场良性，伴随经济回暖，酒鬼、内参有望率先放量。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，下调目标价至126元（前值198.33元）。调整盈利预测，预计22-24年EPS分别为3.55元（-0.42元）、4.50元（-0.70元）、5.54元（-0.96元），按23年28倍动态PE，调整目标价至126元。
　　疫情扰动下守势延续，酒鬼、内参蓄力。公司22Q3业绩符合预期，期内收入呈现低幅增长，主要系外部需求遇冷之下内参及酒鬼在省外市场采取守势；分区域看，省内市场8-9月运行良好，省外主要系河南区域承压；22Q3利润增速显著领先收入增速，主要系22Q3结构改善叠加21Q3销售奖金支出带来的低利润基数。
　　22Q3盈利能力提振，预收款、现金流尚属良性。受益于产品结构上行及货折相对稳定，22Q3公司毛利率同比提振2.48pct；期内税金及附加、销售、管理费用占比同比+0.7pct/-2.5pct/+0.6pct，毛利率上行叠加费率压力改善，期内净利率同比提振显著。22Q3回款主要集中在酒鬼系列，期末账面合同负债同比回落至3.45亿元，期内销售收现同增21.82%，现金流、预收款尚属良性。
　　酒鬼、内参仍有放量空间，静待回归。内参具备品牌、香型壁垒及渠道优势，低基数下仍有扩张能力，酒鬼系列当下拥有成熟省内市场，亦具备较好的抗风险能力，销售队伍仍具备较高经营积极性及强势营销能力，看好酒鬼后续捕捉需求回暖的能力及长期全国化空间。
　　风险因素：食品安全，信用环境显著遇冷