▌春节动销环比改善，费用改革升级
　　受益于春节返乡潮及宴席场景补偿性消费，内参和酒鬼系列省内动销表现好于预期，湘西地区出现内参断货现象。终端动销环比改善，渠道信心逐步恢复，2-3月有望迎来补货需求。2022年是内参全国化扩张元年，因疫情受阻及品牌培育时间较短等因素，扩张势能阶段性放缓，但基础工作较扎实。2023年公司加大对终端重视程度，将渠道费用转向终端消费者，包括圈层营销活动、开拓与支持终端门店、专门针对消费者的扫码奖励活动等，加强消费者教育工作。
　　▌内参高端化战略不变，酒鬼系列有望发力
　　当前公司继续保持内参高端化战略不变，上半年以挺价为核心工作，同时加大频次进行品牌推广，做好品牌力持续提升，未来将形成以内参为核心的品牌矩阵，通过经典内参等拉升品牌力。酒鬼系列聚焦红坛，通过专项费用投放及样板市场打造，突出大单品定位。此外，54度内参和文创产品亦有望继续发力。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司全国化扩张，2022年是内参全国化扩张初步尝试，既有经验亦有教训。当前公司渠道库存环比继续改善，内参批价有望持续回升，红坛大单品有望放量。结合渠道反馈等，我们略调整2022-2024年EPS分别为3.33/4.16/5.44元（前值分别为3.60/4.86/6.19元），当前股价对应PE分别为42/34/26倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研2023年02月09日究报费用改革加快动销挺价策略持续推进告酒鬼酒000799SZ公司动态研究报告买入维持投资要点分析师孙山山S1050521110005春节动销环比改善费用改革升级sunsscfsccomcn受益于春节返乡潮及宴席场景补偿性消费内参和酒鬼系列省内动销表现好于预期湘西地区出现内参断货现象终端基本数据2023-02-08动销环比改善渠道信心逐步恢复2-3月有望迎来补货需当前股价元1398求2022年是内参全国化扩张元年因疫情受阻及品牌培育总市值亿元454时间较短等因素扩张势能阶段性放缓但基础工作较扎总股本百万股325实2023年公司加大对终端重视程度将渠道费用转向终端流通股本百万股325消费者包括圈层营销活动开拓与支持终端门店专门针52周价格范围元10205-18581对消费者的扫码奖励活动等加强消费者教育工作日均成交额百万元102148内参高端化战略不变酒鬼系列有望发力市场表现当前公司继续保持内参高端化战略不变上半年以挺价为核酒鬼酒沪深300心工作同时加大频次进行品牌推广做好品牌力持续提20升未来将形成以内参为核心的品牌矩阵通过经典内参等100拉升品牌力酒鬼系列聚焦红坛通过专项费用投放及样板-10市场打造突出大单品定位此外54度内参和文创产品亦-20有望继续发力-30-40盈利预测我们看好公司全国化扩张2022年是内参全国化扩张初步尝资料来源Wind华鑫证券研究试既有经验亦有教训当前公司渠道库存环比继续改善内参批价有望持续回升红坛大单品有望放量结合渠道反相关研究馈等我们略调整2022-2024年EPS分别为3334165441酒鬼酒000799业绩符合元前值分别为360486619元当前股价对应PE分预期结构持续优化2022-10-30别为423426倍维持买入投资评级2酒鬼酒000799增持彰显信心下半年全力以赴2022-09-风险提示263酒鬼酒000799业绩符合宏观经济下行风险内参增长不及预期省外扩张不及预预期上半年可圈可点2022-08-期红坛放量不及预期等30公预测指标2021A2022E2023E2024E司主营收入百万元3414408250436496研增长率870195235288归母净利润百万元893108313511769究增长率817212248309摊薄每股收益元275333416544ROE254250252263资料来源Wind华鑫证券研究证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产营业收入3414408250436496现金及现金等价物3343451960257904营业成本68483510481342应收款507447414445营业税金及附加5216618121039存货1269123012231305销售费用860102412611617其他流动资产21161823管理费用182220267338流动资产合计5141621376809677财务费用-33-127-169-221非流动资产研发费用10121519金融类资产0000费用合计1019113013741753固定资产474490477453资产减值损失-9000在建工程8132135公允价值变动0000无形资产195185175166投资收益3000长期股权投资30303030营业利润1194145118082364其他非流动资产91919191加营业外收入3321非流动资产合计870829786745减营业外支出9210资产总计60117042846610422利润总额1189145218092365流动负债所得税费用295369458596短期借款0000净利润893108313511769应付账款票据298246255261少数股东损益0000归母净利润893108313511769其他流动负债779779779779流动负债合计2459267730743669非流动负债主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款0000成长性其他非流动负债28282828营业收入增长率870195235288非流动负债合计28282828归母净利润增长率817212248309负债合计2487270531033697盈利能力所有者权益毛利率800795792793股本325325325325四项费用营收299277273270股东权益3524433653636725净利率262265268272负债和所有者权益60117042846610422ROE254250252263偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率414384367355净利润893108313511769营运能力少数股东权益0000总资产周转率06060606折旧摊销42414241应收账款周转率6791122146公允价值变动0000存货周转率05121518营运资金变动629322436477每股数据元股经营活动现金净流量1565144718292286EPS275333416544投资活动现金净流量-140323332PE508419336257筹资活动现金净流量-249-271-324-407PS1331119070现金流量净额1176120715381911PB1291058568资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士5年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解何宇航山东大学法学学士英国华威大学硕士取得法学经济学双硕士学位2年食品饮料卖方研究经验于2022年1月加盟华鑫证券研究所负责调味品行业研究工作证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效报告编码HX-230208233105