报告要点：
　　明者远见于未萌，机构调研股票池属性优异
　　随着当下市场中机构投资者的占比不断攀升，机构调研活动对市场的影响力也越来越高。本篇报告主要聚焦于机构调研数据，通过多项指标测试来对机构调研股票池进行精选，挖掘寻觅机构调研中的“宝藏股”。
　　机构调研事件作为上市企业与机构投资者之间的一种交流方式，能够反映机构投资者当下的关注热点，其覆盖股票池具备较大参考价值。我们研究发现：机构偏好于调研前期涨幅较高的中、小市值股票，同时在板块上更偏好于调研以电子、机械等为代表的TMT和中游制造板块；从调研参与者角度来看，基金公司、投资公司、证券公司是机构调研的主力军，三者合计占比超过了80%。机构调研股票池Beta优质，长期持续跑赢中证800指数，平均每年超额达到了11.97%。
　　多维度的机构调研股票池优选
　　从机构调研股票池出发，我们基于机构调研事件、调研参与者、股票上市交易情况等三个维度来对机构调研股票池进行增强。统计测试发现：过去三个月举办多场调研活动；有基金公司或证券公司自营参与调研；有多位基金经理参与调研等指标为正向激励条件，满足这些条件的调研股票池在调研公告日后业绩大概率会有较好表现；而对于调研公告前期涨幅过高、调研方式为新闻发布会或一对一沟通方式、调研前有分析师评级下调的股票其在调研公告后业绩表现相对较弱。
　　在三维度增强优化后的优选机构调研股票池上，我们利用过去20日均换手率、过去20日大单净流入因子合成的复合量价因子来对调研股票进行精选，筛选并按因子值打分排序构造了最终的精选机构调研15组合。精选机构调研15组合主要用于捕获在调研事件背后机构投资者大幅建仓，但调研信息未被泄露、目前市场热度还不高的一些“宝藏股”。
　　寻觅机构调研“宝藏股”，精选机构调研15组合构建
　　基于多维度构造的精选机构调研股票池各类业绩指标均表现出色，其过去十年内平均年化收益达到了27.37%，相对中证800年化超额达到了23.95%，月度胜率达到了67.52%。分年度来看，组合除2014年小幅跑输中证800以来，其余年份均可大幅跑赢中证800指数表现。
　　风险提示
　　本报告均基于历史数据与模型进行测试，历史回测结果不代表未来收益，在未来市场环境变化时不排除模型失效的风险，本文仅供投资者参考

研究报告全文：证券研究报告TableTitle专题研究报告2023年02月23日明者远见于未萌寻觅机构调研宝藏股报告要点主要数据TableIndex上证综指328748明者远见于未萌机构调研股票池属性优异深圳成指1188430随着当下市场中机构投资者的占比不断攀升机构调研活动对市场的影响力也越沪深300410365来越高本篇报告主要聚焦于机构调研数据通过多项指标测试来对机构调研股中小盘指424240创业板指245748票池进行精选挖掘寻觅机构调研中的宝藏股机构调研事件作为上市企业与机构投资者之间的一种交流方式能够反映机构投主要市场走势图TablePicStock资者当下的关注热点其覆盖股票池具备较大参考价值我们研究发现机构偏上证50上证180沪深300好于调研前期涨幅较高的中小市值股票同时在板块上更偏好于调研以电子深证100R中小综指机械等为代表的TMT和中游制造板块从调研参与者角度来看基金公司投资0公司证券公司是机构调研的主力军三者合计占比超过了80机构调研股票-52222322423226232282323223221223池Beta优质长期持续跑赢中证800指数平均每年超额达到了1197-10221023-16-21多维度的机构调研股票池优选-26从机构调研股票池出发我们基于机构调研事件调研参与者股票上市交易情资料来源Wind况等三个维度来对机构调研股票池进行增强统计测试发现过去三个月举办多相关研究报告TableReport场调研活动有基金公司或证券公司自营参与调研有多位基金经理参与调研等指标为正向激励条件满足这些条件的调研股票池在调研公告日后业绩大概率会有较好表现而对于调研公告前期涨幅过高调研方式为新闻发布会或一对一沟通方式调研前有分析师评级下调的股票其在调研公告后业绩表现相对较弱在三维度增强优化后的优选机构调研股票池上我们利用过去20日均换手率过报告作者TableAuthor去20日大单净流入因子合成的复合量价因子来对调研股票进行精选筛选并按分析师朱定豪因子值打分排序构造了最终的精选机构调研15组合精选机构调研15组合主要执业证书编号S0020521120002用于捕获在调研事件背后机构投资者大幅建仓但调研信息未被泄露目前市场邮箱zhudinghaogyzqcomcn热度还不高的一些宝藏股寻觅机构调研宝藏股精选机构调研15组合构建基于多维度构造的精选机构调研股票池各类业绩指标均表现出色其过去十年内平均年化收益达到了2737相对中证800年化超额达到了2395月度胜率达到了6752分年度来看组合除2014年小幅跑输中证800以来其余年份均可大幅跑赢中证800指数表现风险提示本报告均基于历史数据与模型进行测试历史回测结果不代表未来收益在未来市场环境变化时不排除模型失效的风险本文仅供投资者参考请务必阅读正文之后的免责条款部分122内容目录1引言寻觅机构调研宝藏股42机构调研事件特征521机构调研事件统计522机构调研股票池统计63机构调研股票池增强1031调研事件维度1132调研参与者维度1333量价交易维度154精选机构调研组合构建175本文总结206风险提示21图表目录图1机构调研数据披露情况4图2精选机构调研组合构建方式4图3机构调研活动月频统计单位件5图4各月份机构调研活动数量均值201301-2022105图5机构调研股票池数量月度统计5图6各月份机构调研股票池数量均值201301-2022105图7机构调研活动各类型占比情况6图8各类型机构投资者调研次数占比情况6图9调研日与公告日时间间隔分布情况整体6图10调研日与公告日时间间隔分布情况时序6图11各市值股票调研次数占比情况7图12各主板调研次数占比情况8图13各指数成分股调研次数占比情况8图14各类型上市公司调研次数占比情况8图15调研事件公告前后相对中证800超额净值11图16不同调研方式下累计超额净值表现11请务必阅读正文之后的免责条款部分222图17不同调研人数下累计超额净值表现12图18不同调研机构数下累计超额净值表现12图19不同调研活动组合累计净值表现按过去三个月举办活动次数划分12图20不同调研机构累计超额净值表现13图21有无基金经理参与调研累计超额净值表现13图22基金经理月度调研股票数量统计13图23不同任职时长基金经理累计超额净值表现14图24细分调研股票池累计超额净值表现基金经理参与数量划分14图25不同评级变动下调研股票池累计超额净值表现15图26不同分组下累计收益情况过去20日涨跌幅16图27不同分组下年化收益情况过去20日涨跌幅16图28不同分组下累计收益情况过去20日均换手率16图29不同分组下年化收益情况过去20日均换手率16图30不同分组下累计收益情况过去20日波动率16图31不同分组下年化收益情况过去20日波动率16图32不同大单净流入占比组合累计超额净值表现17图33基准月度调研组合累计净值17图34基准月度调研组合年化收益17图35优化调研股票组合累计净值18图36优化后月度调研股票池数量统计18图37机构调研股票池优化思路19图38精选调研组合累计净值表现20131-20221020图39精选调研组合年化收益情况20表1各年份机构调研前十大股票列表7表2各行业逐年机构调研占比情况9表3各行业机构调研股票池覆盖度情况10表4优化调研股票池业绩表现18表5精选调研组合业绩表现19请务必阅读正文之后的免责条款部分3221引言寻觅机构调研宝藏股近年来机构调研火热作为上市企业与机构投资者之间交流的一种方式机构调研活动能够方便投资者及时了解并跟踪上市企业的生产经营情况来做出正确的投资决策随着当下市场中机构投资者的占比不断攀升机构调研活动对市场的影响力也越来越高如何从海量的机构调研信息中来挖掘有效的alpha信息成为了当下市场讨论的热点话题本篇报告从Wind收录的机构调研数据库出发该底层数据库披露了每次机构调研事件的调研日期入库公告日期调研参与人数参与调研机构名称参与调研机构类型等多项指标我们通过研究发现机构调研股票池能够反映机构当下的关注热点其长期历史业绩表现优异组合beta优质其中统计发现机构偏好于调研前期涨幅较高的中小市值股票同时在板块上更偏好于调研以电子机械等为代表的TMT和中游制造板块在具体研究中我们分别从机构调研事件维度调研参与者维度股票上市交易情况等三个维度出发来对机构调研股票池进行精选研究发现满足过去三个月举办多场调研活动有基金公司或证券公司自营参与调研有多位基金经理参与调研等多个条件的上市公司未来业绩大概率会表现更加强势之后在三个维度优化的机构调研股票池基础上我们又利用过去20日均换手率过去20日大单净流入因子等权合成的复合量价因子来对调研股票进行精选并按因子值打分排序构造了最终的精选机构调研15组合基于多维度构造的精选机构调研15组合各类业绩指标均表现出色其过去十年内平均年化收益达到了2737相对中证800年化超额达到了2395月度胜率达到了6752分年度来看组合除2014年小幅跑输中证800以来其余年份均可大幅跑赢中证800指数表现图1机构调研数据披露情况图2精选机构调研组合构建方式资料来源国元证券研究所资料来源国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4222机构调研事件特征21机构调研事件统计从机构调研活动数量来看2013-2019年间机构每月调研活动数量相对平稳但自2021年以来机构调研热度不断攀升平均每月调研活动举办次数超1500次从机构调研活动的月度分布来看机构调研高发月份主要集中在上市公司年报半年报和三季报披露后的5911月份图3机构调研活动月频统计单位件图4各月份机构调研活动数量均值201301-2022103500160014133000140011342500120010772000924100086180778615008007037137271000单位件60047345950040002000010203040506070809101112资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所从机构调研覆盖股票池统计来看2013-2020年间机构调研月度覆盖股票池数量平均在400只左右而自2021年以来机构调研月度平均股票池数量升至超800只图5机构调研股票池数量月度统计图6各月份机构调研股票池数量均值201301-202210250090082380020007006275941500600510495500441445462100039240540026626850030020001000010203040506070809101112201301312013063020131130201404302014093020150228201507312015123120160531201610312017033120170831201801312018063020181130201904302019093020200229202007312020123120210531202110312022033120220831资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所从机构调研活动的类型来看机构调研活动以特定对象调研为主其中特定对象调研占比超过了70从各类型机构投资者参与调研占比来看基金公司投资公司证券公司是机构调研的主力军三者合计占比超过了80请务必阅读正文之后的免责条款部分522图7机构调研活动各类型占比情况图8各类型机构投资者调研次数占比情况特定对象调研7373基金公司2970其他1069投资公司2946业绩说明会712证券公司2424现场参观268分析师会议226其他606路演活动151外资机构458媒体采访075保险公司276投资者接待日活动065证券公司资管257一对一沟通056新闻发布会005证券公司自营06302040608005101520253035资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所在机构调研事件中有两个重要日期分别为机构调研日和入库公告日统计发现调研日与公告日时间间隔在7日内的调研活动占比超过了85考虑到时间间隔超过10天的调研活动提供的有效信息价值量不大因此后续我们在进行股票池增强测试与组合构建时对这部分数据进行了剔除处理图9调研日与公告日时间间隔分布情况整体图10调研日与公告日时间间隔分布情况时序10日以上123日内3-7日内7-10日内10日以上7-10日内100290803日内703-7日内3-7日内60147-10日内504010日以上3020103日内0722013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所22机构调研股票池统计从机构调研个股层面来看机构调研以当年市场关注度比较高的热门股票为主2017年至2019年间海康威视连续三年位列机构调研首位而自2020年以来迈瑞医疗接棒持续占据机构调研榜单第一名请务必阅读正文之后的免责条款部分622表1各年份机构调研前十大股票列表年份第一名第二名第三名第四名第五名第六名第七名第八名第九名第十名2022迈瑞医疗中科创达汇川技术容百科技立讯精密埃斯顿炬光科技华利集团华阳集团高测股份2021迈瑞医疗传音控股中科创达海康威视汇川技术歌尔股份奥普特华峰测控科德数控华阳集团2020迈瑞医疗海康威视德赛西威传音控股歌尔股份广汽集团中科创达一心堂周大生南极电商2019海康威视广联达大华股份汇川技术广汽集团森马服饰歌尔股份迈瑞医疗华宇软件劲嘉股份2018海康威视大华股份利亚德乐普医疗华东医药立讯精密卫宁健康汇川技术信维通信广汽集团2017海康威视歌尔股份信维通信一心堂利亚德广汽集团美的集团科大讯飞京东方A汇川技术2016美的集团海康威视信维通信汇川技术格力电器利亚德宋城演艺一心堂实益达歌尔股份2015一心堂汇川技术广汽集团美的集团吴通控股广联达得润电子中科金财远光软件ST科华2014云南白药美的集团金螳螂汇川技术宋城演艺森马服饰劲嘉股份海康威视海格通信比亚迪2013天喻信息ST易购比亚迪海康威视汇川技术ST广田安洁科技金风科技长安汽车莱宝高科资料来源Wind国元证券研究所我们按照股票市值从小到大依次将全市场股票分为了小盘股100亿以下中盘股100-500亿大盘股500亿以上三种类型从机构调研股票池的市值分布来看机构整体调研偏好于中小盘股票两者合计调研次数占比超过了80图11各市值股票调研次数占比情况大市值小市值中市值10090807060504030201002013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind国元证券研究所从各主板宽基指数成分股调研次数占比情况来看2019年以前机构调研以主板股票为主自2020年以来科创创业板内股票调研次数占比不断提升目前主板与双创调研占比相当机构调研整体还是以小盘股为主中证1000成分股及其之外的大量小盘股在机构调研次数中占比超过了70请务必阅读正文之后的免责条款部分722图12各主板调研次数占比情况图13各指数成分股调研次数占比情况主板创业板科创板北证沪深300中证500中证1000其他1001009090808070706060505040403030202010100020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所从机构调研上市公司类型来看机构调研更多以民营企业为主从数据来看各年份民营企业央企国资企业与其他类型企业调研次数比例平均维持在721图14各类型上市公司调研次数占比情况地市国资控股集体企业民营企业其他其他国有省属国资控股外资企业央企国资控股10090807060504030201002013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind国元证券研究所从各行业机构调研次数占比情况来看机构长期偏好于调研电子医药机械计算机等高成长性赛道该四个行业每年平均调研次数占比超过了40同时近两年来电力设备及新能源行业的调研次数占比也有明显提升请务必阅读正文之后的免责条款部分822表2各行业逐年机构调研占比情况2013201420152016201720182019202020212022电子1295115010661279171918321900171719771618医药97499898181093710781021152614381402机械77795799594988878887958810911330计算机1220116112881024744104211231344921829基础化工587611658619634666465547780776电力设备及新能源480481464390292248262429568683汽车407394311354345267320383275361食品饮料243240225236232229433549355314有色金属157163175178207136162118231271农林牧渔202193142227214225250198176254纺织服装363293274297194234232165198208通信410486507611530340309192138203轻工制造292305228282340458411255201199建材225198215201224196228250208197家电348400284440406359332135231171银行015006008008030057108091091167国防军工064160150178172186127217213154电力及公用事业249230372264307240201139094134商贸零售262202165120156245200227116132传媒245262329292313391312329191123建筑380333300290266183148154096109钢铁075106063111118073055077123085房地产243171290227183121067053057077交通运输087126130093091102096093077072石油石化219115126107125131118057057047消费者服务098172142164105061052045043035非银行金融045041035052059033043022019024煤炭031019004020024011013009011011综合008025050035047041051009008008综合金融------001014011002资料来源Wind国元证券研究所从调研股票池相对于行业成分股的覆盖度角度来看机构调研股票池在不同板块内覆盖度区别较大其中在电子通信计算机等TMT行业内整体覆盖度较高长期维持在60以上而在煤炭石油化工钢铁等周期行业内覆盖度较低长期来看不及30请务必阅读正文之后的免责条款部分922表3各行业机构调研股票池覆盖度情况行业名称2013201420152016201720182019202020212022电子7172719071606784613259455513574475658584计算机8165791374077465629852765044496268188090通信6962716065827284572657364298429866417813国防军工3462461547925510528347543385488464587708机械6182654058395641492743683487403468007698家电6545636459325833521147304571467567907654基础化工4785547650675149453644563836362961247589医药5294544053245837457946294235501462777530建材5278552652444762483143024231373561367241电力设备及新能源5328557351945448397436883933374560847213食品饮料4127464851905432408642004343473262607200轻工制造5484590253625676464651924602398455567034农林牧渔4375493844054598370834093448400058956632有色金属3415351635713300354531192897299149186311汽车4196453042754058382427871950257148246281银行2500125012501875400035714000378447626190传媒5510569060565500512448893819386750966051纺织服装4810454540514638390836363571303450496019钢铁2456283329312542288130772642293138985932建筑5075493044445055487244003858320950965696电力及公用事业3778326739174219350635403158274942865685交通运输2889296724742525256923012083239735715397石油石化5200354235563333309136542692207537045185非银行金融3077321431432632265321882273271437505000商贸零售2784290331182979290024492315238938984957消费者服务3448354839394242400034382353294141824909房地产2839232926352876271020272117206136364545综合857222223082619288925001765131122953607煤炭2564225016221892189213891351138916673333综合金融------714187537503125资料来源Wind国元证券研究所3机构调研股票池增强在上一节中我们针对机构调研事件及其覆盖的股票池的各维度特征进行了统计在本节中我们将从收益角度出发基于事件研究的视角利用多维度筛选来对机构调研股票池进行增强在选定调研事件进行收益统计之前我们针对三类调研事件样本数据进行了剔除处理具体包括1入库公告日与调研日间隔超过10天的调研事件2没有公布具体调研日期仅披露调研年月的事件3仅有调研事件但无机构参与明请务必阅读正文之后的免责条款部分1022细的事件31调研事件维度从事件研究的视角出发我们将中证800指数作为基准统计了机构调研公告日前后60个交易日内的日度超额和累计超额净值表现从统计结果来看机构热衷于调研一些强势热门股票在调研发布公告之前相关股票已经有了良好的市场表现在机构调研公告日当天也会对股价造成正向的冲击而在机构调公告日后这一超额现象开始逐步衰弱但长期来看仍能跑赢基准中证800指数图15调研事件公告前后相对中证800超额净值日度超额右轴累计超额净值1080251060201040151020101005098096000TT-5T5T-20T-60T-55T-50T-45T-40T-35T-30T-25T-15T-10T60T10T15T20T25T30T35T40T45T50T55资料来源Wind国元证券研究所从不同的调研方式统计结果来看业绩说明会特定对象调研分析师会议表现较佳而新闻发布会一对一沟通长期表现较差其中业绩说明会表现最为强势其在公告后的60个交易日内相对于中证800累计超额达到了837图16不同调研方式下累计超额净值表现特定对象调研分析师会议媒体采访业绩说明会新闻发布会路演活动现场参观其他投资者接待日活动一对一沟通113108103098093088TT5T10T15T20T25T30T35T40T45T50T55T60资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1122按照每次调研活动的参与人数以及参与机构个数我们对各类调研事件进行了分组其中组别序号越大说明参与者越多从统计结果来看第12组整体超额净值表现要优于第45组的累计超额净值即单场调研活动整体参与人数越少则其能提供的有效信息含量相对越高图17不同调研人数下累计超额净值表现图18不同调研机构数下累计超额净值表现第1组第2组第3组第4组第5组第1组第2组第3组第4组第5组10451045104104103510351031031025102510210210151015101101100510051109950995TTT3T6T9T3T6T9T12T15T18T21T24T27T30T33T36T39T42T45T48T51T54T57T60T12T15T18T21T24T27T30T33T36T39T42T45T48T51T54T57T60资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所从时序上看我们按照过去一个季度上市公司举办调研活动的数量将调研股票池进行了划分考虑到大部分公司仅举办1次调研活动无法进行等权分组因此这里我们按调研活动数量构造了不同的组合从组合累计净值来看上市公司组办调研活动数量与公司未来股价走势存在正相关关系即过去三个月举办调研活动数量越多披露调研公告后公司未来股价表现越强势图19不同调研活动组合累计净值表现按过去三个月举办活动次数划分1-2次3-5次6-10次10次以上9876累计5净4值3210资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分122232调研参与者维度从不同机构调研情况来看各类机构调研的累计超额收益均大于0其中基金公司与证券公司自营相对表现更好60个交易日累计超额分别达到了393和365图20不同调研机构累计超额净值表现证券公司资管证券公司自营基金公司保险公司投资公司外资机构其他证券公司1041031021011099TT5T10T15T20T25T30T35T40T45T50T55T60资料来源Wind国元证券研究所从参与人的角度来看由于机构调研事件会披露具体投资参与者的ID情况我们首先将此ID与基金经理进行拼接按照是否有基金经理参与调研将股票池进行了分类通过分类统计来看基金经理参与调研的股票池整体超额收益表现更加优异即基金经理调研有效信息含量更高从调研覆盖股票池数量来看基金公司参与调研的月度股票池数量在平均在230只左右其中近两年覆盖数量有所增加平均达到了340只而基金经理参与调研的月度股票池数量不多长期平均在90只左右近两年平均在130只左右图21有无基金经理参与调研累计超额净值表现图22基金经理月度调研股票数量统计有基金经理全部样本无基金经理调研基金经理月度调研股票数量基金公司月度调研股票数量104600103500单400102位300只200101100010992013063020131130201404302014093020150228201507312015123120160531201610312017033120170831201801312018063020181130201904302019093020200229202007312020123120210531202110312022033120220831TT10T20T30T40T50T6020130131资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所针对有基金经理参与调研的股票池我们按照基金调研时的任职时长对基金经理进请务必阅读正文之后的免责条款部分1322行了更进一层的分类从不同任职时长的基金经理调研股票池超额情况来看基金经理参与调研时任职时间越长则股票未来整体走势会更强其中任职5年以上的基金经理调研股票池在公告后60个交易日内相对于中证800指数的超额收益达到了413图23不同任职时长基金经理累计超额净值表现半年以内半年-1年1-3年3-5年5年以上1051041031021011099TT5T10T15T20T25T30T35T40T45T50T55T60资料来源Wind国元证券研究所按照调研活动中基金经理参与人数将事件进行了分类统计从统计结果来看每次调研活动基金经理参与人数越多则该调研股票池整体表现会更加强势其中被6位及以上基金经理参与的调研股票池在调研公告日后60个交易日内相对于中证800累计超额收益达到了456图24细分调研股票池累计超额净值表现基金经理参与数量划分0位1位2-4位4-6位6位以上1051041031021011099TT5T10T15T20T25T30T35T40T45T50T55T60资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1422通过数据观察我们发现在机构调研数据中有大量证券公司分析师进行参与因此我们这里将机构调研数据与证券公司分析师评级数据相结合按照参与调研证券公司最近三个月内对该调研上市公司的评级变化情况将数据分为了三类分别为股票最近一个月有证券公司调研且该证券公司过去三个月给予股票评级上调股票最近一个月有证券公司调研该证券公司过去三个月对股票评级不变股票最近一个月有证券公司调研但该证券公司过去三个月对股票评级下调我们分别统计了三类调研事件公布后的累计超额净值表现从统计结果来看评级下调以及评级不变的股票相对表现较差其中评级下调的调研股票其未来60日相对中证800累计超额为负图25不同评级变动下调研股票池累计超额净值表现评级上调评级维持评级下调无评级数据覆盖1041031021011099098097096TT5T10T15T20T25T30T35T40T45T50T55T60资料来源Wind国元证券研究所33量价交易维度通过前一节统计发现机构调研股票池在公告日前已经有了较强势的市场表现因此在本小节内我们将尝试从量价交易视角出发在机构调研股票池内进行因子测试按照机构调研公告日为主我们统计了每只股票在公告日前20个交易日的涨跌幅情况并基于此每月底进行股票池划分构造不同类型的投资组合从统计结果来看在调研公告日之前涨跌幅较高的股票其大概率存在有效信息泄露未来整体表现较差而对于公告日前涨幅较低的股票其未来有较大概率能实现优异表现请务必阅读正文之后的免责条款部分1522图26不同分组下累计收益情况过去20日涨跌幅图27不同分组下年化收益情况过去20日涨跌幅多空组右轴1组2组253组4组5组2012201768814173371215133561累5累计08计4净06净10值3值69520402150001组2组3组4组5组资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所按股票公告前20日均换手率分组从统计来看低换手股票更有希望跑出强势表现图28不同分组下累计收益情况过去20日均换手率图29不同分组下年化收益情况过去20日均换手率多空组右轴1组2组253组4组5组19392017691794827150016615累5累计12计4净净10值308值204489150001组2组3组4组5组资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所按每只股票公告日前20日波动率情况进行投资组合划分从统计来看公告日前低波动组合整体业绩表现更加出色但从分组效果来看波动率因子表现不如反转因子图30不同分组下累计收益情况过去20日波动率图31不同分组下年化收益情况过去20日波动率多空组右轴1组2组20178017403组4组5组181607161482714146121251累累计408计10860净306净8值值2046102400201组2组3组4组5组资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1622按照大单净流入占比因子值的大小我们分组统计了不同组合的收益表现情况从统计结果来看在调研公告日前20个交易日内大单净流入占比越高则股票未来业绩走势会更加强势图32不同大单净流入占比组合累计超额净值表现第1组第2组第3组第4组第5组1041031021011099098TT5T10T15T20T25T30T35T40T45T50T55T60资料来源Wind国元证券研究所4精选机构调研组合构建从机构调研股票池这一基准出发我们在每月底将本月公告的调研股票全部等权买入并定义为基准月度调研组合从组合回测收益来看机构调研股票池长期表现优异能够大幅跑赢中证800指数表现其中分年度来看基准月度调研组合自2019年以来已经连续四年跑赢中证800指数图33基准月度调研组合累计净值图34基准月度调研组合年化收益基准月度年份中证800年化超额相对超额右轴基准月度调研组合中证800调研组合20133348-8054153634201438734828-955529201510365149188744累24累计计2016-1602-1327-275净3净值19值2017-10001516-251622018-2852-2738-11311420194170337179900920203385257980720212545-07626212013063020131130201404302014093020150228201507312015123120160531201610312017033120170831201801312018063020181130201904302019093020200229202007312020123120210531202110312022033120220831201301312022-1770-2704934资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1722在经过前面几节的分析讨论后我们总结发现在机构调研股票池有如下特点1过去一个季度举办调研活动越多的股票表现更加强势2有基金公司或证券公司自营参与调研的股票表现更加强势3调研公告前20日换手率较低且大单资金净流入占比较高的股票未来表现更加优异4调研公告日前涨幅过高的股票未来表现相对较弱5新闻发布会一对一沟通两类调研方式对股票未来业绩增长的推动作用较弱6参与调研基金经理数量越多且基金经理资历越高的调研股票未来表现较为强势7参与调研证券公司在过去三个月内有分析师给出评级下调或评级不变的股票未来表现较弱这里我们将从之前分析发现的一些结论出发通过不同维度结合来对机构调研股票池进行精选精选调研组合具体操作如下1股票池增强优化每月公布的基金公司以及证券公司自营参与调研股票池调研日期与公告日间隔10日以内剔除停牌ST涨跌停和次新股上市时间未满1年调研类型中剔除新闻发布会一对一沟通剔除过去三个月内有参与调研证券公司分析师给出评级下调或评级不变的股票剔除过去20交易日涨跌幅最高的前10的股票最后将每月调研股票池按市值标签分为大中小市值在不同市值标签股票池中按照上市公司过去三个月举办调研活动的数量筛选举办活动数量在前50的机构调研股票样本表4优化调研股票池业绩表现类型年化收益年化波动率最大回撤夏普比优化调研股票池20233178-4710064资料来源Wind国元证券研究所图35优化调研股票组合累计净值图36优化后月度调研股票池数量统计相对超额右轴优化调研股票池优化后月度调研股票池平均值基准月度调研组合160817140716120615100累514累计计80413净净60值312值21140112000902013013120130731201401312014073120150131201507312016013120160731201701312017073120180131201807312019013120190731202001312020073120210131202107312022013120220731201301312013063020131130201404302014093020150228201507312015123120160531201610312017033120170831201801312018063020181130201904302019093020200229202007312020123120210531202110312022033120220831资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所通过统计发现优化后月度调研股票池数量长期平均仅剩86只相较基准月度调研请务必阅读正文之后的免责条款部分1822股票池数量大幅减少从组合收益来看优化调研股票池过去十年内平均年化收益达到了2023且组合相对于基准月度调研组合长期超额显著分时段来看优化股票池在2016年之前表现一般这里我们认为可能与当时调研数据披露不全整体调研股票样本数量太少有关而自2016年以来优化调研股票池业绩表现出色可以稳定跑赢基准月度调研组合图37机构调研股票池优化思路资料来源国元证券研究所2选股方式将过去20日均换手率因子与大单资金净流入占比因子进行标准化合成大单资金净流入占比-过去20日均换手率按复合因子值对股票池进行排序筛选因子得分最高的前15只股票3回测参数设定回测时间段设定为2013年1月4日-2022年10月31日调仓频率为月频手续费设定为双边千分之3组合等权合成在每月底进行调仓通过筛选得到的精选机构调研15组合长期业绩表现优异可以稳定跑赢基准指数表现其过去十年内平均年化收益达到了2737夏普比率达到了096该组合相对中证800年化超额达到了2395月度胜率达到了6752分年度来看组合除2014年小幅跑输中证800以来其余年份均可大幅跑赢中证800指数表现表5精选调研组合业绩表现类型年化收益年化波动率最大回撤夏普比精选调研15组合27372846-4227096资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1922图38精选调研组合累计净值表现20131-202210相对超额右轴精选调研组合中证800128710685643422100201809302019013120130131201305312013093020140131201405312014093020150131201505312015093020160131201605312016093020170131201705312017093020180131201805312019053120190930202001312020053120200930202101312021053120210930202201312022053120220930资料来源Wind国元证券研究所图39精选调研组合年化收益情况精选月度相对中证800基金重仓股相对基金相对基准年份中证800基准调研组合调研组合超额等权组合重仓股超额调研组合超额20138042-80588472049599333484694201438394828-98931187213873-0342015783014916339769513610365-25352016-267-13271061-1247981-160213352017292915161413-2433172-100039292018-2393-2738346-2832440-28524592019460633711235412448241704362020518925792610411410753385180320211499-07615751672-1732545-10462022-459-27042245-22481789-17701311资料来源Wind国元证券研究所5本文总结本文聚焦于机构调研数据报告从机构调研股票池出发通过调研事件参与者上市股票量价交易等多个维度来对机构调研股票池进行精选最后构造的精选机构调研15组合业绩表现优异组合可以长期稳定战胜中证800等基准指数我们统计发现机构偏好于调研前期涨幅较高的中小市值股票同时在板块上更偏好于调研以电子机械等为代表的TMT和中游制造板块从参与者角度来看调研活动更多以基金公司证券公司参与为主机构调研股票池能够反映机构当下的关注热点长期来看该股票池本身业绩表现较好股票池Beta优质请务必阅读正文之后的免责条款部分2022