深耕行业十余年，国内铝箔龙头。2003年公司成立于江苏镇江，于2009年开始布局新能源产业，开发电池箔等高端产品，并于2010年成功投入市场。经过十几年的不断耕耘，公司产业链逐步完善，成为国内铝箔行业的龙头企业。2018年成功在上交所上市，业务进一步向海外扩张。公司是铝箔行业龙头，客户遍布全球，包括：宁德时代、比亚迪、中航锂电、SKI、LG新能源等电池厂商，稳定的客户有效帮助公司积累生产经验、提高设备投放速度以及稳定批量生产。生产技术的积累、研发实力的落地、客户结构的多元化，使得公司稳固行业龙头地位。
　　电池铝箔涨价明显，关注23年电池铝箔扩产项目进度。需求端：1）受益于新能源汽车行业高景气度，锂离子电池铝箔需求迅速增长；2）钠离子电池正负极均可使用铝箔作为集流体，单位铝箔用量为锂离子电池的两倍，钠离子电池或将为铝箔需求贡献新增量。供给端：电池箔在建项目众多，但考虑到行业技术壁垒、产能建设周期、产能爬坡及下游客户验证等因素，产能建设普遍需要2年以上，预计供给或将在23H2-24H1集中释放。
　　全面实施降本增效战略，成本优势显著。1）技术：公司自主研发“铸轧—冷轧断流程绿色制造技术”大幅降低生产成本；掌握设备技改能力，缩短投产时间；高毛利水平的涂碳箔已向下游客户供货。2）成本：依托先发优势与长时间工艺积累，公司良品率行业领先，固定资产投资较低，电池箔毛利明显高于同行；3）客户：公司已开始为国内外主流电池客户供货，与宁德时代、LG新能源等世界领先电池制造厂商供货协议，客户稳定。
　　加快产能建设,放产巩固龙头地位。目前公司具备多个在建项目，预期在23年后集中放产，预计2022-2024年公司电池箔出货12/24/26万吨。受益于公司拥有的大批海内外优质客户，有助于公司化产为销，行业龙头地位稳固。
　　投资建议：公司作为电池箔，成本管控能力出色，，考虑到内蒙古及海外项目逐步建成投产，出货量有望逐年增加，预计2022-2024年公司电池箔出货量将分别达到12/24/26万吨，归母净利润分别为13.55/19.63/21.62亿元，对应PE分别为15.26x/10.54x/9.57x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；行业政策变化风险；公司产能建设不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖鼎胜新材603876SH年月日20230223买入上调鼎胜新材603876SH锂电铝所属行业电气设备当前价格元4268箔龙头需求催化景气度高投资要点证券分析师彭广春深耕行业十余年国内铝箔龙头2003年公司成立于江苏镇江于2009资格编号S0120522070001年开始布局新能源产业开发电池箔等高端产品并于2010年成功投入邮箱penggcteboncomcn市场经过十几年的不断耕耘公司产业链逐步完善成为国内铝箔行业研究助理的龙头企业2018年成功在上交所上市业务进一步向海外扩张公司是赵皓铝箔行业龙头客户遍布全球包括宁德时代比亚迪中航锂电SKI邮箱zhaohao3teboncomcnLG新能源等电池厂商稳定的客户有效帮助公司积累生产经验提高设备市场表现投放速度以及稳定批量生产生产技术的积累研发实力的落地客户结鼎胜新材沪深300构的多元化使得公司稳固行业龙头地位11491电池铝箔涨价明显关注年电池铝箔扩产项目进度需求端受益6923146于新能源汽车行业高景气度锂离子电池铝箔需求迅速增长2钠离子电230池正负极均可使用铝箔作为集流体单位铝箔用量为锂离子电池的两倍-23钠离子电池或将为铝箔需求贡献新增量供给端电池箔在建项目众多-462022-022022-062022-10但考虑到行业技术壁垒产能建设周期产能爬坡及下游客户验证等因素产能建设普遍需要2年以上预计供给或将在23H2-24H1集中释放沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-1150-028-989全面实施降本增效战略成本优势显著1技术公司自主研发铸轧相对涨幅-972-735-1884冷轧断流程绿色制造技术大幅降低生产成本掌握设备技改能力缩短投资料来源德邦研究所聚源数据产时间高毛利水平的涂碳箔已向下游客户供货2成本依托先发优势与长时间工艺积累公司良品率行业领先固定资产投资较低电池箔毛相关研究利明显高于同行3客户公司已开始为国内外主流电池客户供货与宁德时代LG新能源等世界领先电池制造厂商供货协议客户稳定加快产能建设放产巩固龙头地位目前公司具备多个在建项目预期在23年后集中放产预计2022-2024年公司电池箔出货122426万吨受益于公司拥有的大批海内外优质客户有助于公司化产为销行业龙头地位稳固投资建议公司作为电池箔成本管控能力出色考虑到内蒙古及海外项目逐步建成投产出货量有望逐年增加预计2022-2024年公司电池箔出货量将分别达到122426万吨归母净利润分别为135519632162亿元对应PE分别为1526x1054x957x首次覆盖给予买入评级风险提示行业竞争加剧风险行业政策变化风险公司产能建设不及预期风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖鼎胜新材603876TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股490462020A2021A2022E2023E2024E流通A股百万股48668营业收入百万元124271816822245249722525752周内股价区间元2368-7173-YOY10646222412311净利润百万元-15430135519632162总市值百万元2093280-YOY-1049296812152448101总资产百万元2014051全面摊薄EPS元-003088276400441每股净资产元1198毛利率85108144165171资料来源公司公告净资产收益率-0487219240209资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润219公司首次覆盖鼎胜新材603876内容目录1深耕铝箔行业盈利能力行业领先511深耕铝箔十余载稳坐行业龙头512股权结构集中创始人夫妇合计持有公司3950股份513公司经营稳健盈利能力不断提升62电池箔行业下游需求旺盛量利齐升821需求行业维持高景气需求端持续旺盛822供给端在建项目密集量产进度相对缓慢113鼎胜新材先发优势稳固龙头地位1231客户深度锁定下游优质客户1232技术技术壁垒优势突出1333成本多维度降低成本1434产能产能建设领先行业144盈利预测与投资建议1541盈利预测1542投资建议175风险提示17319公司首次覆盖鼎胜新材603876图表目录图1公司发展历程5图2公司股权结构5图3公司营业总收入及同比增速单位亿元7图4公司归母净利润及同比增速单位百万元7图5公司业务收入主要来源于空调箔单零箔7图6公司毛利润主要来源于空调箔双零箔单零箔7图7公司历年毛利率和净利率8图8各产品毛利率8图9公司各年费用情况8图10新能源汽车销量及同比单位万辆9图11钠离子电池正负极均可使用铝箔9图122021年动力电池为电池箔最大需求端单位GWh10图13电池铝箔需求量预测10图14全球新能源汽车销量及同比单位万辆11图152021年全球电池箔供给单位万吨11图16电池箔供给预期单位万吨11图17锂电池铝箔加工费12图18公司主要客户13图19鼎胜新材铝加工成本占比14图20鼎胜新材铝加工成本拆分万元14图21公司销量预计万吨15表1公司管理层情况6表2公司专利情况14表3在建项目15表4产品盈利预测16表5可比公司估值17419公司首次覆盖鼎胜新材6038761深耕铝箔行业盈利能力行业领先11深耕铝箔十余载稳坐行业龙头深耕行业十余年国内铝箔龙头企业2003年公司成立于江苏镇江最初主要从事铝产品的加工生产和销售2005年实现了产品的出口随着新能源汽车行业的兴起公司于2009年开始布局新能源产业开发新能源电池箔等高端产品并于2010年成功将电池箔产品投入市场经过十几年的不断耕耘公司产业链逐步完善成为国内铝箔行业的龙头企业2018年成功在上交所上市业务也进一步向海外扩张2019年后公司在美国进行业务布局海外业务不断扩张图1公司发展历程资料来源公司官网公司公告德邦研究所12股权结构集中创始人夫妇合计持有公司3950股份公司股权结构集中实际控制人为周贤海夫妻公司控股股东为杭州鼎胜实业集团总持股比例为2828公司实际控制人周贤海和王小丽分别直接持股987和135图2公司股权结构资料来源公司公告Wind德邦研究所注股权结构截止至2022年三季报519公司首次覆盖鼎胜新材603876公司管理层年龄差异化公司董事长总经理王诚年仅35岁具有经济和数学复合背景公司另一位主要管理层副总经理陈魏新从业多年在公司管理战略发展上经验丰富表1公司管理层情况姓名职务简历1987年9月出生大学学历加拿大英属哥伦比亚大学经济和数学学士具董事长总经王诚有董事会秘书任职资格历任江苏鼎胜新能源材料股份有限公司董事长理法定代表人助理董事会秘书总经理董事1969年3月出生中国国籍无境外居留权高级经济师大专学历1986年8月至1998年11月历任杭州蒸发器厂办公室文员行政总监1998年董事副总经陈魏新11月至2000年3月从事个体经营2000年3月至2003年8月任杭州理董事会秘书五星制冷设备配件有限公司销售人员2003年8月至今历任公司销售部长副总经理董事董事会秘书1969年10月出生中国国籍无境外永久居留权硕士学历1994年8月至2000年8月历任江苏鑫苏投资管理公司投资部业务主办经理助理部门负责人2000年8月至2002年9月任上海创通投资管理公司南京分公司总经理2002年9月至2005年9月任富鑫创业投资管理公司南京办事处首席代表2005年9月至2013年12月历任江苏高科技投郜翀董事资集团有限公司高级投资经理部门经理投资总监2014年1月至今任江苏邦盛股权投资基金管理公司总裁董事长2015年2月至今任江苏沿海创新资本管理有限公司合伙人副总裁总裁2016年11月至今任南京邦盛新工股权投资基金管理有限公司总经理2015年11月至今任公司董事1959年5月出生中国国籍高级经济师本科学历1978年3月至1992年7月于陆军第一师炮兵团服役历任教官连长1992年8月至2006宗永进董事年5月历任江苏省如皋市劳动就业管理处副主任主任书记2006年6月至今历任公司监事会主席副总经理董事资料来源公司公告Wind德邦研究所13公司经营稳健盈利能力不断提升公司营业收入稳步增长净利润2021年扭亏为盈公司营业收入稳步增长2018-2022年Q3公司实现营收1029111236124271816816645亿元公司2022年前三季度归母净利润增长29282业绩符合预期Q3归母净利润明显提升公司2022年前三季度实现营收16645亿元同比增长2940归母净利润为1033亿元同比增长29327自公司2021年扭亏为盈以来盈利持续释放2020年公司归母净利为-015亿元亏损主要原因是并表子公司联晟新材出现较大亏损利息费用增加较多以及美元贬值影响公司出口2021年公司归母净利为43亿元相较于上期-015亿元的归母净利润扭亏为盈主要原因有两点一是公司调整产品结构降低普带板产品的占比提高了高盈利动力电池铝箔产品的占比当年产销量较上年同期大幅上涨二是传统类包装铝箔加工费上涨619公司首次覆盖鼎胜新材603876图3公司营业总收入及同比增速单位亿元图4公司归母净利润及同比增速单位百万元20050123500401030001508250030200010061500204100050102500000020182019202020212022Q1-320182019202020212022Q1-32-500营业总收入亿元同比增速归母净利润亿元同比增速资料来源公司公告Wind德邦研究所资料来源公司公告Wind德邦研究所2021年公司主营业务收入主要由空调箔和单零箔收入构成2022年电池箔开始贡献业绩收入结构稳定盈利能力稳定性相对较强对公司的主营业务收入结构进行拆分可以看出公司主要收入来源于空调箔和单零箔其中空调箔在2018-2021年间的收入占比均保持在30左右而单零箔的收入占比则在20左右从不同产品的毛利润占比也可以看出公司的主要利润来源为空调箔双零箔和单零箔2019-2021年间三者利润占比均在15以上空调箔利润占比整体逐年减少同时电池箔利润占比正在不断增大图5公司业务收入主要来源于空调箔单零箔图6公司毛利润主要来源于空调箔双零箔单零箔1001008080606040402012172720130201820192020202102018201920202021单零箔空调箔普板带双零箔其他单零箔电池箔空调箔双零箔其他资料来源公司公告Wind德邦研究所资料来源公司公告Wind德邦研究所公司毛利率和净利率2021年实现回升由于2020年子公司联晟新材出现较大亏损利息费用增加较多以及美元贬值影响公司出口成本端承压严重公司毛利率和净利率出现下滑但均在2021年实现回升随着高毛利率产品电池箔的产能不断提升公司毛利率和净利率在2021-2022年间均呈现上升态势2022年前三季度毛利率为1566较2021年484pct净利率为622较2021年387pct水平大幅改善分产品来看公司各产品毛利率均较为稳定电池箔和双零箔毛利率水平居于前前列2018-2021年度电池箔毛利率保持在25-30之间2021年为2964双零箔毛利率保持在10-15之间2021年为1315其他产品毛利率则保持在5-10之间同时各产品毛利率变化趋势也大体一致2020年出现下滑2021年实现回升22年前三季度由于高毛利电池箔业务放量毛利率提升明显719公司首次覆盖鼎胜新材603876图7公司历年毛利率和净利率图8各产品毛利率203530152520101510550020182019202020212022Q1-32018201920202021-5单零箔电池箔空调箔毛利率净利率普板带双零箔其他资料来源公司公告Wind德邦研究所资料来源公司公告Wind德邦研究所公司期间费用率稳步下降费用结构得到优化随着公司收入规模不断扩大公司的经营管理能力日益提升公司当前期间费用率较2018年有明显下降费用管控能力卓越对费用率细分可以看出公司的销售费用率管理费用率和财务费用率在近年来整体表现为下降趋势与此同时公司的研发费用率不断提升表明公司正加大对核心技术的投入整体而言公司费用结构逐步得到优化管理效率明显提升图9公司各年费用情况504540353025201510050020182019202020212022Q1-3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率资料来源公司公告Wind德邦研究所2电池箔行业下游需求旺盛量利齐升21需求行业维持高景气需求端持续旺盛电池铝箔加工属于产业链中游行业电池铝箔产业链上游是指铝土矿电解铝再生铝等生产原材料中游是铝加工将电解铝主要是铝锭通过铸轧热轧铸轧挤压冷轧箔轧等多种工艺和流程生产出不同的铝材料下游应用主要包括新能源汽车3C电子和储能行业等领域行业定价模式营业收入铝锭价格加工费盈利水平基本不受铝价影响营业成本较为固定89为铝锭等直接材料燃料动力和制造费用各占4直接人工占3由于存在原料和半成品库存铝价波动导致的存货价值重估会影响当季利润但占比一般较小819公司首次覆盖鼎胜新材603876铝箔是厚度小于02mm的铝压延材板带箔特点是加工工序多厚度越小加工难度越大铝箔包括单零箔双零箔和厚箔下游行业包括包装热交换电力电子建筑家用箔以及锂电池等图10新能源汽车销量及同比单位万辆资料来源公司招股说明书德邦研究所铝箔用作锂电池正极集流体锂离子电池是新能源车三电系统中的核心锂电池通常由正极负极隔膜电解液和集流体组成集流体的作用在于汇集电流并且对外输出因此需要与活性材料正负极电解液充分接触并且内阻较小在锂电池中正极通常采用铝箔作为集流体负极通常采用铜箔作为集流体钠离子电池正负极均可使用铝箔钠与锂在元素周期表中处于同一主族具有相似物理化学性质在锂价高背景下钠离子电池比锂离子电池更具有材料成本优势钠离子电池中铝箔不会与钠电池负极与含钠离子电解液发生化学反应因此钠离子电池的正负极均可使用铝箔由于铝箔在钠离子电池中可以充当正负两极的集流体其单位用量是锂电池两倍以上图11钠离子电池正负极均可使用铝箔资料来源中国电池联盟德邦研究所动力电池是电池箔的增量最大增速最快的下游需求2021年锂离子电池总需求5096GWh其中动力需求3710GWh占比最高储能消费需求分别为7060680GWh以新能源汽车为下游的动力电池带动电池箔需求持续高涨近919公司首次覆盖鼎胜新材603876年来储能需求也在不断上升为电池箔需求提供新动力图122021年动力电池为电池箔最大需求端单位GWh6800706037100动力需求GWh储能需求GWh消费需求GWh资料来源EVTanKGGII起点研究院中创新航招股说明书德邦研究所2021年锂离子电池总需求量5096GWh预计2022-2025年锂电池需求量分别为9128138381807323052GWh根据鼎胜新材投资者问答公司回复每GWh锂电铝箔耗用量为400-800吨结合相关公开资料取单位GWh锂电池铝箔耗用量为450吨计算2022-2025年锂电池铝箔需求分别为41086227813310373万吨GAGR65预计2022-2025年钠离子电池总需求量分别为203072205GWh根据鼎胜新材投资者问答公司回复钠电池铝箔耗用量将2倍于锂电池取单位GWh钠电池铝箔耗用量为1000吨计算2022-2025年钠电池铝箔需求分别为0203072205GWh万吨GAGR110图13电池铝箔需求量预测120103731008133806227604108402293200203072205020212022E2023E2024E2025E锂电池铝箔耗用量万吨钠电池铝箔耗用量万吨资料来源EVTanKGGII起点研究院中创新航招股说明书德邦研究所测算全球新能源汽车处于高速增长期为电池箔需求增长持续提供动力根据中国新能源汽车产业发展规划2021-2035年至2025年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的2022年基本已经实现到2035年纯电动汽车成为新销售车辆的主流公共领域用车全面电动化预计2023年国内新能源汽车销量将突破900万辆预计2025年全球新能源车达19422万辆锂电铝箔需求将持续旺盛结合发改委提出的到2025年我国新型储能装机规模达到30GW以上1019公司首次覆盖鼎胜新材603876的目标锂电储能市场广阔有望迎来爆发拐点图14全球新能源汽车销量及同比单位万辆25000120100200008015000601000040500020002018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E销量百万辆YOY资料来源中创新航招股说明书德邦研究所22供给端在建项目密集量产进度相对缓慢公司是我国最早布局电池铝箔的上市公司之一也是目前电池箔领域市占率最高的企业2021年全球电池箔总供给量为1909万吨其中鼎胜新材供给量为58万吨占比304第二名华北铝业供给量为28万吨占比147鼎胜新材市占率遥遥领先在新能源汽车赛道高景气的背景下全球多家企业切入电池铝箔赛道随着各企业在建项目逐步实现量产预期未来电池箔全球总供给会维持逐年攀升的情况预计2022-2025的总供给量分别为3386119161267万吨预期平均增长率可达141同时近年来钠离子电池迅速崛起其单位铝箔耗费量为锂电池的两倍也会进一步推动电池箔供给的增长图152021年全球电池箔供给单位万吨图16电池箔供给预期单位万吨14012670120500578100916080611060403380542280190020020212022E2023E2024E2025E鼎胜新材万吨华北铝业万吨供给合计万吨其他万吨国外供给万吨资料来源各公司公告中国电池联盟德邦研究所测算资料来源鼎胜新材万顺新材等公司公告中国电池联盟德邦研究所测算更多企业涌入电池铝箔赛道在建项目密集从2022-2023年的计划排产来看鼎胜新材华北铝业万顺新材神火股份是电池箔产量的重要贡献企业东阳光常铝股份明泰铝业众源新材等企业投建项目将逐渐入场形成产量的时间相对滞后1119公司首次覆盖鼎胜新材6038762023年后行业紧缺情况将得到改善在2024年行业供给将增加主要因为2021-2022年的部分新建项目集中于2023年下半年投产行业供需关系紧张程度逐步缓解但随着钠离子电池产业化进程提速铝箔需求或将实现二次扩容锂电池铝箔加工费持续提高2021年8月121315m锂电池铝箔加工费均价分别为每吨170001600014000元2022年12月121315m锂电池铝箔加工费均价分别为每吨20000元19000元18000元鉴于预期2023年上半年行业仍保持相对紧张预计铝箔加工费将维持高位图17锂电池铝箔加工费25000200001500010000500002021年8月2021年11月2022年3月2022年6月2022年10月锂电池铝箔加工费12周-平均价元吨锂电池铝箔加工费13周-平均价元吨锂电池铝箔加工费15周-平均价元吨资料来源SMM德邦研究所3鼎胜新材先发优势稳固龙头地位31客户深度锁定下游优质客户公司深度锁定优质客户出货稳定公司是国内较早切入电池箔赛道的企业2021年动力电池需求大幅增长公司迅速成为电池铝箔行业龙头经过多年的经营和发展公司积累了大量海内外优质客户公司已与宁德时代比亚迪LG新能源国轩高科蜂巢能源中创新航三星SDIATL亿纬锂能等主流电池电动车企业达成合作协议2021年12月公司与宁德时代签订框架协议将在2021年11月至2025年12月期间向宁德时代供应动力电池铝箔最低512万吨2022年6月公司与蜂巢能源签订框架协议将在2022-2025年期间向蜂巢能源供应电池铝箔和锂电池涂碳铝箔预计总量808万吨2023年2月公司与LG新能源签订框架协议鼎胜新材全资子公司五星铝业与LG新能源及其在中国3家全资子公司签订了采购协议协议约定2023-2026年期间LG新能源向公司采购锂电池铝箔总供应量合计为61万吨左右最终供应量按照双方后续具体订单为准1219公司首次覆盖鼎胜新材603876图18公司主要客户资料来源公司公告德邦研究所32技术技术壁垒优势突出公司具备自主研发设备能力公司在对国际先进设备研究学习的基础上逐步掌握设备制造与操作工艺具备设备创新设计能力公司与设备供应商合作供应商根据公司先进的设计理念生产相应设备同时公司辅以领先的板型仪测厚仪等检测系统在保证设备先进性的基础上一方面降低了固定资产投资成本另一方面通过对设备的自主创新设计大幅提高了生产效率能够通过原有设备转产快速切入生产电池铝箔为市场份额持续扩大及巩固奠定基础合金研发优势公司具备较强的合金研发能力在多种产品创新性运用新的合金成分与配比有效提高了公司产品的组织均匀性延展性强度深冲性能平直性等各项性能满足客户的不同需求如公司自主研发的电池箔采用公司特有的合金配制工艺通过合理调整铁硅比控制铜钛等其他微量元素的手法促进产品内部有利于性能指标的第二相化合物的产生和固熔体的析出从而有效控制产品的机械性能生产工艺优势公司积累了丰富的生产制造经验与生产组织经验生产工艺水平先进创新性地研制出大卷径化高速化和宽幅化等生产工艺并成功用铸轧工艺生产出性能稳定的双零箔毛料和PS板基等具备显著的成本优势在电池铝箔方面拥有先进技术和相关专利公司一系列发明专利大大提高了产品的良品率降低了生产成本从而使公司在技术方面更具竞争力2021年公司研发的新产品分别获得了中国有色金属加工工业协会评选的中国铝箔创新奖资源效率奖及产品保护奖公司授权的发明专利钎焊用铝箔材料及其制造方法被国家知识产权局评选为中国专利优秀奖公司参与制修订的锂离子电池用铝及铝合金箔国家标准被全国有色金属标准化技术委员会评选为技术标准优秀奖一等奖1319公司首次覆盖鼎胜新材603876表2公司专利情况专利名称专利类型公开公告号公开公告日一种防漏涂的铝箔涂布机发明专利CN115569803A202316一种用于空调翅片的可驱蚊铝箔及其制备方法发明专利CN115558347A202313一种可调节式铝合金电解抛光装置实用新型专利CN217869169U20221122一种提升成品率的铝箔成品专用套筒装置实用新型专利CN217861000U20221122一种可移动的铝卷打包装置实用新型专利CN217864952U20221122一种高抗拉高延伸性的动力锂电池用铝箔及其制备方法发明专利CN114277286B202282一种小型铝条分切机用尼龙瓜瓣组合嵌套实用新型专利CN217095086U202282一种卧式钛丝送料机实用新型专利CN217102498U202282一种用于高端铝箔坯料生产的多级分流铸咀发明专利CN114769528A2022722一种钎焊用复合板材及其制造方法发明专利CN111347735B2022712资料来源Wind德邦研究所33成本多维度降低成本公司自主研发铸轧冷轧断流程绿色制造技术大幅降低生产成本铝箔加工工艺主要分为铸锭热轧法和双辊式铸轧近年来铸轧工艺逐渐成熟生产设备简单单线规模相对小且灵活总投资少生产周期短的特点使其逐渐成为铝箔生产的主流前道工艺公司是首批用铸轧料做铝箔的企业因此生产成本低于大部分同行业公司采用国产设备降低成本公司生产经营过程中贯彻精细化的战略用性能优越价格优惠的国产先进设备代替昂贵的进口设备并在扎实的研究基础上对其进行工艺改造有效降低生产成本的同时大幅提高了生产效率强化了公司的规模优势规模工厂选址等也有助于成本降低公司全面实施降本增效战略除生产工艺的改进外经营采购物流人力等其他方面也采取不同措施进一步降低成本图19鼎胜新材铝加工成本占比图20鼎胜新材铝加工成本拆分万元1001508010060405020002017201820192020202120172018201920202021单位直接材料单位直接人工单位直接材料单位直接人工单位燃料及动力单位制造费用单位燃料及动力单位制造费用资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所34产能产能建设领先行业公司加快产能建设放产巩固龙头地位2021年公司市占率位于行业第一目前公司具备多个在建项目预期在2023年集中放产受益于公司拥有的大批海内外优质客户有助于公司化产为销实现公司市占率的进一步提高1419公司首次覆盖鼎胜新材603876表3在建项目情况项目生产产品新增总产能万吨25万吨铝板带箔加工项目铝板铝箔25年产5万吨动力电池电极用铝合金箔项目电池箔5年产6万吨铝合金车身板产业化建设项目铝合金车身板6年产200万吨铝板带箔项目铝板带200铝板带年产80万吨电池箔及配套坯料项目电池箔坯料20电池箔60坯料意大利铝箔生产线项目包装铝箔-铝建材涂层项目铝建材涂层-资料来源公司公告德邦研究所电池箔产能稳步提升预期电池箔产销占比持续扩大预期未来随着在线项目逐步实现放产总产能将继续提升预计公司2024年产能或将达33万吨预期销量平稳增长由于公司深度锁定大量优质客户化产为销能力稳定预期未来销量将继续稳步增长电池箔销量也将保持高速增长态势2021年电池箔销量为557万吨预计2022-2024年公司电池箔出货量将分别达到122426万吨图21公司销量预计万吨302520151050电池箔空调箔单零箔双零箔普板带其他202020212022E2023E2024E资料来源公司公告德邦研究所4盈利预测与投资建议41盈利预测对公司2022-2024年公司经营情况做出如下假设1电池箔公司在建电池箔项目23年实现放产假设2022-2024年销量分别为122426万吨铝金属作为能源载体受宏观经济及地缘政治影响或将维持高位其次涂碳技术或将给电池箔业务带来盈利增长电池箔营业收入分别为417878488502亿元2空调箔2022-2024年销量分别为211917万吨营业收入分别为468140963575亿元产能逐步减少1519公司首次覆盖鼎胜新材6038763单零箔2022-2024年销量均为18万吨营业收入分别为500746264626亿元预期不会进一步扩产4双零箔2022-2024年销量均为14万吨营业收入分别为431441584018亿元预期不会进一步扩产5普带板2022-2024年销量均为9万吨营业收入分别为186217991753亿元预期不会进一步扩产6其他其他产品均无扩产计划营业收入在12亿元左右7其他业务预期2022-2024将保持稳定增长营业收入分别为94512291598亿元表4产品盈利预测产品指标2020A2021A2022E2023E2024E销量万吨240557120024002600税后单价元吨2700031472348143269932699电池箔营业收入亿元6481753417878488502毛利率267296330300270总毛利亿元173519137923542295销量万吨22972833210019001700税后单价元吨1638220533222882155921031空调箔营业收入亿元37635817468140963575毛利率684837808835856总毛利亿元257487378342306销量万吨14251594180018001800税后单价元吨1694721368278142569925699单零箔营业收入亿元24153406500746264626毛利率77386311001000900总毛利亿元186294551463416销量万吨11681311140014001400税后单价元吨1910124714308142969928699双零箔营业收入亿元22313240431441584018毛利率11271315150014001200总毛利亿元252426647582482销量万吨1418916900900900税后单价元吨1437919138206841998719482普带板营业收入亿元20391753186217991753毛利率588709628650667总毛利亿元12124117117117销量万吨732852600600600税后单价元吨1495919319209932027819760其他营业收入亿元10951646126012171186毛利率305448429444455总毛利亿元033074054054054营业收入亿元23555394512291598其他业务毛利率1277741932932932总毛利亿元030041088115149营业收入亿元1242618168222452497225257总体毛利率84610821445164817111619公司首次覆盖鼎胜新材603876总毛利亿元10511965321441144321资料来源公司公告Wind德邦研究所测算42投资建议根据证监会上市公司行业分类指引2012年修订公司属于制造业中的有色金属冶炼和压延加工业代码C32我们选取同行业万顺新材神火股份南山铝业天山铝业作为可比公司公司为锂电铝箔龙头成本管控能力出色考虑到内蒙古基地及海外电池箔项目逐渐投产预计2022-2024年公司电池箔出货量将分别达到122426万吨归母净利润分别为135519632162亿元对应PE分别为1526x1054x957x首次覆盖给予买入评级表5可比公司估值收盘价元EPS元PEX公司名称202302222021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E万顺新材919-007025039053-19028360823461746神火股份19531453173523731359615555523南山铝业371029033037042127411201011873平均值-178113041048鼎胜新材4280094276400441400515261054957资料来源Wind德邦研究所注释2023年2月22日收盘价表中鼎胜新材为德邦研究所测算其他公司为Wind一致预期5风险提示行业竞争加剧风险行业政策变化风险公司产能建设不及预期风险1719公司首次覆盖鼎胜新材603876财务报表分析和预测主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元营业总收入18168222452497225257每股收益094276400441营业成本16202190322085820936每股净资产1013126216642107毛利率108144165171每股经营现金流144021884360营业税金及附加58738182每股股利020000000000营业税金率03030303价值评估倍营业费用175210237239PE400515261054957营业费用率10090909PB372334253200管理费用148178200202PS113092082081管理费用率08080808EVEBITDA16421014690634研发费用622779874884股息率05000000研发费用率34353535盈利能力指标EBIT967204027942986毛利率108144165171财务费用342177209160净利润率24638087财务费用率19080806净资产收益率87219240209资产减值损失-31-29-29-29资产回报率26789396投资收益-108-133-150-152投资回报率69127147135营业利润489165223572595盈利增长营业外收支14000营业收入增长率46222412311利润总额503165223572595EBIT增长率1764111036969EBITDA1410263134513703净利润增长率296812152448101所得税75248354389偿债能力指标有效所得税率150150150150资产负债率697640610537少数股东损益-3494044流动比率10111315归属母公司所有者净利润430135519632162速动比率06070910现金比率02010405资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E经营效率指标货币资金2119140247615533应收帐款周转天数344379367371应收账款及应收票据2052276824932877存货周转天数661684676679存货3447376340323822总资产周转率11131211其它流动资产2414300030773249固定资产周转率35404240流动资产合计10031109341436415482长期股权投资0000固定资产5155559060156362在建工程3921429242现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产328315302289净利润430135519632162非流动资产合计6230642568207135少数股东损益-3494044资产总计16261173592118322616非现金支出496643709770短期借款4308473452075665非经营收益353355390410应付票据及应付账款3618294442182980营运资金变动-578-23011232-1622预收账款0000经营活动现金流69910243341764其它流动负债1847187419371934资产-175-752-1012-993流动负债合计977295521136310579投资0-43-49-49长期借款820820820820其他-214-133-150-152其它长期负债738738738738投资活动现金流-389-928-1212-1194非流动负债合计1558155815581558债权募资507426473458负债总计11330111101292112137股权募资0000实收资本486486486486其他-281-317-237-256普通股股东权益49216189816310336融资活动现金流226109236202少数股东权益105999144现金净流量477-7173359772负债和所有者权益合计16261173592118322616备注表中计算估值指标的收盘价日期为02月22日资料来源公司年报2020-2021德邦研究所1819公司首次覆盖鼎胜新材603876信息披露分析师与研究助理简介彭广春同济大学工学硕士曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部安信证券研究中心华创证券研究所2019年新财富入围水晶球第三2022年加入德邦证券研究所担任所长助理及电新首席分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1919