投资要点
　　事件：香港交易所发布2022年报，公司2022年营业总收入同比-11.90%至184.56亿港元，股东应占溢利同比-19.60%至100.78亿港元。其中2022Q4单季度营业总收入同比+9.91%至52.01亿港元，股东应占溢利同比+11.41%至29.79亿港元。
　　市场情绪低迷导致公司全年业绩下滑，Q4业绩边际改善显著：1）交投活跃度下行导致公司全年业绩承压。2022年联交所平均每日成交金额同比-25.65%至1,090亿港元，直接导致公司交易费及交易系统使用费/结算及交收费同比-13.79%/-16.86%至68.37/43.35亿港元，其中现货市场交易费及交易系统使用费同比-24.73%至33.63亿港元。2）Q4业绩实现正增长，业绩拐点显现。2022Q4港股强劲反弹（2022Q4恒指涨幅15.24%），带动公司单季度投资收益净额同比大幅增长148.80%至9.33亿港元。受此推动，公司四季度业绩实现强势反转，营业总收入同比+9.91%至52.01亿港元，股东应占溢利同比+11.41%至29.79亿港元。
　　衍生品业务表现相对强韧，支撑港交所前景向好：1）衍生品成交量维持强劲增长。2022年港股市场大幅波动，催生了投资者在衍生品市场上寻求避险的需求。受此影响，期交所年内衍生品合约平均每日成交张数再创新高，达到71.2万张，同比+33%，推动公司衍生品分部交易费及交易系统使用费同比+1.13%至20.50亿港元。2）衍生品多样性进一步丰富。2022年内，港交所分别于8月和11月推出MSCI中国A50互联互通指数衍生权证以及恒生科技指数期货期权，为全球投资者提供了更多的选择与弹性，同时有望进一步推动港交所衍生品业务持续稳健发展。
　　互联互通标的扩容背景下，港交所长期发展动力充足：2022年12月19日，中国证监会、香港证监会发布联合公告，原则同意两地交易所进一步扩大股票互联互通标的范围，我们估算陆股通标的数量将提升约80%，港股通标的数量将提升约40%。在此背景下，南、北向成交额有望持续提升，港股换手率与流动性将得到有效提振，从而推高港交所交易相关费用收入。同时，互联互通机制的优化有望吸引更多优质外国公司赴港上市，对于港交所的上市费收入将产生积极影响。
　　盈利预测与投资评级：香港交易所基于“稀缺赛道+轻资产”的运营模式，面对严峻的外部环境及低迷的市场环境仍然展现出了强大的业绩韧性，未来在行情回暖背景下有望实现各项业务的蓬勃发展。我们下调2023-2024年股东应占溢利预测至117.45/128.02亿港元（前值为131.82/147.97亿港元），对应2023-2024年EPS调整至9.26/10.10港元/股；预计公司2025年股东应占溢利将达到139.15亿港元，对应2025年EPS为10.98港元/股。当前市值对应2023-2025年PE分别为35.34/32.42/29.83倍。公司中长期成长空间可观，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）互联互通机制运行不及预期；2）疫后经济复苏不及预期；3）交易所竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告其他金融HS香港交易所00388HK香港交易所年报点评交投情绪下滑拖20222023年02月23日累全年业绩四季度边际改善显著证券分析师胡翔买入维持执业证书S0600516110001021-60199793huxdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师朱洁羽营业总收入百万港元18456204722201523626执业证书S0600520090004同比-11901092753732zhujieyudwzqcomcn证券分析师葛玉翔归属母公司净利润百万港元10078117451280213915执业证书S0600522040002同比-19601654899870021-60199761每股收益最新股本摊薄港元股-79592610101098geyxdwzqcomcnPE现价最新股本摊薄4119353432422983关键词TableTag业绩符合预期股价走势香港交易所恒生指数投资要点TableSummary-4事件香港交易所发布年报公司年营业总收入同比-920222022-1190-14至18456亿港元股东应占溢利同比-1960至10078亿港元其中-19-242022Q4单季度营业总收入同比991至5201亿港元股东应占溢利同-29-34比1141至2979亿港元-39-44-49市场情绪低迷导致公司全年业绩下滑Q4业绩边际改善显著1交投20222232022624202210232023221活跃度下行导致公司全年业绩承压2022年联交所平均每日成交金额同比-2565至1090亿港元直接导致公司交易费及交易系统使用费结算及交收费同比-1379-1686至68374335亿港元其中现货市市场数据场交易费及交易系统使用费同比-2473至3363亿港元2Q4业绩实现正增长业绩拐点显现2022Q4港股强劲反弹2022Q4恒指涨幅收盘价港元327401524带动公司单季度投资收益净额同比大幅增长14880至933一年最低最高价亿港元受此推动公司四季度业绩实现强势反转营业总收入同比2082041280991至5201亿港元股东应占溢利同比1141至2979亿港元市净率倍883港股流通市值百衍生品业务表现相对强韧支撑港交所前景向好1衍生品成交量维41508980持强劲增长2022年港股市场大幅波动催生了投资者在衍生品市场上万港元寻求避险的需求受此影响期交所年内衍生品合约平均每日成交张数再创新高达到712万张同比33推动公司衍生品分部交易费及基础数据交易系统使用费同比113至2050亿港元2衍生品多样性进一步丰富2022年内港交所分别于8月和11月推出MSCI中国A50互联每股净资产港元3707互通指数衍生权证以及恒生科技指数期货期权为全球投资者提供了更多的选择与弹性同时有望进一步推动港交所衍生品业务持续稳健发资产负债率8849展总股本百万股126784互联互通标的扩容背景下港交所长期发展动力充足2022年12月19流通股本百万股126784日中国证监会香港证监会发布联合公告原则同意两地交易所进一步扩大股票互联互通标的范围我们估算陆股通标的数量将提升约相关研究80港股通标的数量将提升约40在此背景下南北向成交额有望持续提升港股换手率与流动性将得到有效提振从而推高港交所交香港交易所00388HK2022易相关费用收入同时互联互通机制的优化有望吸引更多优质外国公司赴港上市对于港交所的上市费收入将产生积极影响三季报点评衍生品及IPO业务相对稳健市场波动下行导致短盈利预测与投资评级香港交易所基于稀缺赛道轻资产的运营模式面对严峻的外部环境及低迷的市场环境仍然展现出了强大的业绩韧期业绩承压性未来在行情回暖背景下有望实现各项业务的蓬勃发展我们下调2023-2024年股东应占溢利预测至1174512802亿港元前值为2022-10-201318214797亿港元对应2023-2024年EPS调整至9261010港元香港交易所00388HK2022股预计公司2025年股东应占溢利将达到13915亿港元对应2025年EPS为1098港元股当前市值对应2023-2025年PE分别为半年报点评市场下行拖累短期353432422983倍公司中长期成长空间可观维持买入评级业绩利好政策频现迎成长性风险提示1互联互通机制运行不及预期2疫后经济复苏不及预期2022-08-183交易所竞争加剧13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告TableFinance表1香港交易所盈利预测单位百万港元合并资产负债表2021A2022A2023E2024E2025E合并利润表2021A2022A2023E2024E2025E现金及等同现金项目181361184965204869215188226037营业总收入2095018456204722201523626按公允值计入损益的交易费及交易系统使用999158689511327011897512497479316837721577068223金融资产费以摊销成本计量的财5130270285566355948862487联交所上市费21851915211923142486务资产应收账款按金及预付3271725354394764155743593结算及交收费52144335471050525420款项存管托管及代理人服务可收回税款1917---15431260144915941753费按公允值计入其他全975514962---市场数据费10341081119012741366面收益的金融资产流动资产合计375069382478414249435207457090其他收入-经营15641506167118362019以摊销成本计量的财52620911440114投资收益净额13041356207721882298务资产按公允值计入损益的946787---杂项收入3636425060金融资应收账款预付款及按2121212121营业支出-4529-5095-5151-5428-5706金于合营公司之权益244291244244244职工薪酬-2948-3324-3348-3528-3709资讯科技及电脑维修保商誉及其他无形资产1897218968193531954719742-715-732-773-814-856养支出固定资产16051640157315571542楼宇支出-117-120-155-163-171使用权资产18961604200020002000产品推广支出-116-129-129-136-143递延税项资产2553282930法律及专业咨询费-157-279-165-174-183香港交易所慈善基金的非流动资产合计2423523573233332343823694-105-136-129-136-143慈善捐款资产总计399304406051437582458645480784其他支出-经营-371-375-453-478-502向结算参与者收取的保证金按金内地证券203536227902224398235618247399息税折旧摊销前利润1626913185151531641117736及结算保证金以及现金抵押品应付账款应计费用及2833519054312393280134441折旧及摊销-1354-1459-1492-1521-1552其他负债递延收入11001076121312731337营业利润1491511726136611489016184应交税费11532172127113351401融资成本-154-138-170-178-187与伦敦证交所拟议合并其他金融负债51340566594624-----有关的费用参与者对结算所基金1918221205211482220623316应占共同控制实体损益8071838587的缴款短期借款340430375394413除税前溢利1484111659135751479616083拨备82679095100所得税-2343-1564-1833-1997-2171按公允价值计入损益9142480705100795105835111126净利润1249810095117421279913912之金融负债归属于母公司股东的租赁负债2992973303463631253510078117451280213915净利润应付账款应计费用及17601448194020372139少数股东损益-3717-3-3-3其他负债长期借款866195100105拨备9890108113119重要财务与估值指标2021A2022A2023E2024E2025E递延税项负债11321072124813101376营业收入增长率917-11901092753732递延收入354333390410430归母净利润增速895-19601654899870负债合计349394355952385207404467424691归母净资产增速145021474346355股本3189631918331853384834525每股收益港元98979592610101098股东权益合计不含少4962649728520855388555798每股净资产港元39143922410842504401数股东权益少数股东权益284371290293296净资产收益率25442029230724162537股东权益合计含少4991050099523755417856094PE33114119353432422983数股东权益负债及股东权益总计399304406051437582458645480784PB836835797770744数据来源Wind东吴证券研究所截至2023年2月23日23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn