研究报告全文：中信期货研究贵金属策略日报2023-02-23美联储货币纪要公布贵金属震荡投资咨询业务资格证监许可2012669号调整下为中信期货xx指数走势报告要点昨日贵金属日盘震荡偏暖夜盘因美联储货币纪要公布走弱主要内容可见日报信息部分对于经济走弱预期的修正和货币政策的修正使得近期贵金属上涨动力不足但加息周期趋于尾声杀需求调通胀的必要条件就是经济走弱此时贵金属多头仍存在溢价白银方面我们建议多头试仓观察之后企稳演进变化摘要大宗商品策略研究昨日贵金属日盘震荡偏暖夜盘因美联储货币纪要公布走弱主要内容可见日报信团队息部分研究员简单概括货币纪要最近的指标表明支出和生产温和增长尽管部分核心需求已经有回落趋势并且信贷和需求已经开始压缩预计经济将在23年走弱24年复苏屈涛通货膨胀有所缓和但仍然很高近月就业增长强劲失业率维持在低水平这使从业资格号F3048194得年内降息概率较低同时货币政策将进一步收紧但仍认为在5附近对于经济投资咨询号Z0015547qutaociticsfcom走弱预期的修正和货币政策的修正使得近期贵金属上涨动力不足但还是原有观点加息周期趋于尾声杀需求调通胀的必要条件就是经济走弱所以此时贵金属总会有一定溢价只是时间点的变化导致节奏的变化近两周我们持续重点关注白银的多头新建仓机会或空金银比机会当前试仓触底我们持续观察企稳迹象之后判断是否加仓上周银价守住了我们关注的4900价位美元指数我们认为反弹空间同样有限当前伦敦金银协会库存为26154吨左右大幅低于疫情前35666吨且持续维持低位Comex白银期货持仓本周继续下降至8985吨上周9057吨SLV白银ETF持仓量151282吨相比上周上涨8151吨连续第二周上升相比疫情前2020年1月多38542吨与我们强调的软挤仓情况相符同时我们构建的白银现货短缺指数持续反弹因此预计白银未来或有多头机会此时考虑建立白银多单试仓如为规避美元指数反弹风险可考虑空金银比操作策略关注COMEX白银在2203附近沪银4900-4950的支撑和试仓点位风险偏好较高者可单边风险偏好较低者可空金银比当前点位已经适合建议观察重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究贵金属日报风险提示1美国货币政策变化2地缘风险发酵风险因子1欧元区经济和日本经济不及预期2美联储持续鹰派美元指数反弹28中信期货贵金属日报一数据追踪行情观点一数据跟踪黄金单位昨日上一日涨跌幅环比变化沪金元克4129441170124030comex黄金美元盎司184100184400-300-016沪金基差元克07801606238750内外价差元克5893981904779COMEX黄金库存吨6987069908-039-006SPDRETF持有量吨9190691992-086-009美债收益率-10年393395-002-051人民币汇率点6875968557002029美元指数点1043310420013012美国抗通胀债券利率-10年152153-001-065美国10年期盈亏平衡利率241242-001-041金银比点84958417078093标普500指数点399734407909-8175-200VIX波动率指数点22292287-058-254白银单位昨日上一日涨跌幅环比变化沪银元千克4989004964002500050comex白银美元盎司21612186-025-117基差元克-3700-48001100-2292内外价差元克212031306581386229COMEX白银库存吨927907928721-814-009SLVETF持有量吨15106751510675000000二行情观点品种观点展望观点非农数据导致近期震荡波动逻辑当前美国通胀虽有回落预期但由于就业结构性问题或等待调整结束速率较慢经济随着货币政策落地实体经济更加承压这使得未黄金预期后续还有机会来经济或在滞胀加深和走向衰退间选择同时货币政策向上收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻都对贵金属有利风险因子1通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引观点关注白银企稳后建仓机会谨慎者可考虑空金银比未来白银相对黄金白银逻辑库存下降到极低位置但ETP持仓高位因此白银相对黄或更强势和笃定金更强二当周经济日历38中信期货贵金属日报地区时间指标类型前值预期现值2023-02-211月NAR季调后成屋销售年化月率同步-1520-072023-02-23上周EIA原油库存变化万桶至1014前瞻16283----2023-02-23上周API原油库存变化万桶至0106前瞻10507-10098952023-02-23上周季调后初请失业金人数千人至1105前瞻194200--2023-02-23第四季度实际GDP修正值年化季率同步2929--美国2023-02-23四季度PCE修正值年化季率同步21----2023-02-241月个人收入月率同步0209--2023-02-241月个人消费支出月率同步-0213--2023-02-241月个人消费支出物价指数月率同步0104--2023-02-241月新屋销售年化月率同步23-01--2023-02-242月密歇根大学消费者信心指数终值同步664664--2023-02-212月Markit制造业采购经理人指数初值同步488493485欧元区2023-02-22德国2月IFO商业景气指数同步9029149112023-02-20一年期贷款市场报价利率同步365365365中国2023-02-221月贸易帐十亿元同步550112023-02-221月社会融资规模十亿元同步1310054000资料来源东方财富中信期货研究所三重要资讯跟踪美联储1月议息会议货币纪要总结1相对于12月份调查的可比结果政策利率可能达到的峰值水平的不确定性有所缩小平均而言目标联邦基金利率范围接近5的可能性很大相当一部分调查受访者预计委员会将在2023年的大部分时间里保持政策利率稳定22022年第四季度的实际GDP增长强于预期但实际PDFP增长弱于此前的预测库存投资对GDP增长的大规模意外提振预计不会持续部分反映了之前货币政策收紧的滞后效应工作人员仍然预测今年实际GDP增长将明显放缓劳动力市场将走软工作人员预测从明年开始实际GDP增长回升3与会者在讨论当前的经济状况时指出最近的指标表明支出和生产略有增长最近几个月就业增长强劲失业率仍然较低通货膨胀有所缓解但仍居高不下与会者认识到俄罗斯对乌克兰的战争造成了巨大的人类和经济困难并加剧了全球不确定性在此背景下与会者继续高度关注通胀风险4一些与会者判断最近的经济数据表明经济增长持续低迷的可能性有所增加随着时间的推移通货膨胀率将降至委员会2的长期目标尽管一些与会者指出经济在2023年进入衰退的可能性仍然很高5与会者一致认为劳动力市场仍然非常紧张并评估劳动力需求大大超过了可用工人的供应与会者指出失业率在12月回到历史低位职位空缺仍然很高工资增长仍然很高几位与会者指出最近一些大型技术企业的劳动力减少是在过去几年大幅增加之后他们认为这些减少似乎并没有反映出劳动48中信期货贵金属日报力需求的普遍疲软一些与会者表示由于最近经历了劳动力短缺和招聘挑战一些业务联系人似乎热衷于留住工人即使面对产出需求放缓与会者一致认为劳动力供应仍然受到结构性因素的制约如疫情的影响包括对提前退休的影响以及儿童保育机会减少和费用增加尽管如此与会者注意到劳动力市场供需失衡正在改善的初步迹象职位空缺和工资增长从高位有所下降平均工作时间下降工资和就业成本增长放缓6通胀率仍远高于委员会2的长期目标与会者一致认为通胀率高得令人无法接受一些与会者评论说要确信通货膨胀处于持续下降的轨道还需要更多的证据来证明在更广泛的价格范围内取得了进展与会者指出随着供应瓶颈的缓解核心商品价格在过去几个月中明显下降但预计这一部分的价格下降将随着解决供应瓶颈对商品价格的下行压力的消失而消失与会者判断住房服务通胀可能会在今年晚些时候开始下降反映出新租约租金的持续小幅上涨或潜在下降与会者一致认为他们没有观察到核心服务价格增长速度放缓的迹象但住房除外这一类别占PCE核心价格指数的一半以上与会者判断只要劳动力市场仍然非常紧张工资增长超过2的通胀率和趋势生产率增长可能会继续对这一部分的一些价格施加上行压力一些与会者认为工资的变化往往滞后于价格的变化这可能使评估通货膨胀压力变得复杂一些与会者指出去年劳动生产率增长的糟糕表现抑制了总供给导致总需求和总供给之间的失衡从而加大了通胀的上行压力一些与会者指出随着消费者对价格变得更加敏感企业可能会接受较低的利润率以努力保持市场份额这可能会暂时降低通货膨胀与会者注意到来自家庭和企业调查以及金融市场的短期通胀预期指标已经下降长期通胀预期仍然稳定一些与会者指出长期通胀预期保持锚定的重要性并指出通胀持续上升的时间越长通胀预期失去锚定的风险就越大在这种不利的情况下降低通货膨胀以达到委员会法定的最大限度的就业和价格稳定的目标的成本会更高四贵金属相关市场观察一国内贵金属市场表现58中信期货贵金属日报图表2沪金和沪银行情表现持仓量变化右轴持仓量变化右轴黄金期货收盘价主力合约左轴白银期货收盘价主力合约左轴430200005500100000414120005200640003984000490028000382-40004600-8000366-120004300-44000350-200004000-80000202205202207202209202211202301202205202207202209202211202301资料来源同花顺iFinD中信期货研究所图表3国内黄金和白银期现价差表现国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴120-1006-200-30-40-06-50-12-6020232220232102023218资料来源同花顺iFinD中信期货研究所图表4重要比价关系采用Comex期货价格比值90金铜比金银比55086526825027847874454704302022121520221229202301122023012620230209202212202023010420230119202302032023021830金油比28262422202022122020230103202301172023013120230214资料来源同花顺iFinD中信期货研究所二风险监测68中信期货贵金属日报图表5VIX市场恐慌指数标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率VIX恐慌指数左轴标普500指数右轴担保隔夜融资利率SOFR联邦基金有效利率EFFR604800475380404200285190203600095030002022012022042022072022102023010002022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02资料来源同花顺iFinD中信期货研究所三实际利率与通胀预期监测图表6美国10年期以通胀为标的国债收益率黄金价格通胀预期金银比Comex黄金期货收盘价左轴2000000100金银比左轴275美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序右轴通胀预期盈亏平衡通胀率右轴1930040942601860080882451790120822301720160762151650200702002022-12-202023-01-092023-01-292023-02-18202208202209202210202211202212202301资料来源同花顺iFinD中信期货研究所四美元指数和人民币汇率监测图表7美元指数和人民币兑美元中间价美元指数人民币兑美元中间价1107101087021066941046861026781006702023-01-102023-01-242023-02-072023-02-212023-02-012023-02-072023-02-132023-02-19资料来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