投资要点：
　　1、伊力特旗下产品伊力特曲被誉为“新疆第一酒”，公司出身兵团，传承了革命的红色基因。自2020年下旬开始，新疆未来的发展重点全面转向发展经济，伊力特也将充分受益于疆内经济增长红利。伊力特在全疆都广受认可，目前公司在疆内市场的市占率保持在40%以上，是疆内的绝对龙头。公司的核心产品伊力小老窖（半斤装）和大老窖强势占位疆内最主流的50-80元/瓶大众消费和80-200元/瓶商务消费市场，是疆内少有的体量达到10亿元左右的大单品，外酒和疆内地产酒均无法撼动公司的龙头地位。2020年第三次中央新疆工作座谈会召开，2021年末新疆新任领导班子上台，标志着新疆未来的工作重心全面转向“发展经济”。政府针对招商引资、基础投资、减税降费、促进消费等方面出台了一系列有利于经济发展的指示，同时防疫措施也更加精准和科学化，为新疆经济的发展打下坚实基础。复盘来看，伊力特的业绩表现与新疆的经济发展节奏有很强的相关性，当前外部环境转好，公司未来也将充分受益于疆内的经济发展和消费升级，从而实现量价齐升。
　　2、实控人兵团农四师更加重视伊力特，公司的战略地位显著提升。公司是纯国资控股，实际控制人是新疆生产建设兵团农四师。伊力特是农四师旗下唯一的上市公司，2018年以后公司总部迁址可克达拉市，在内部税务局、市场监管局等职能部门配备到位后，公司也成为农四师的重要税源，每年增加兵团税收约7-8亿元。除招商引资方面师政委或将优先考虑惠及伊力特的政策外，目前兵团也已成立专班，由兵团常委挂职深入公司考察，继续督促公司改革发展。
　　3、针对过去竞争管理方面的问题，新任管理层锐意改革，公司未来在产品、渠道、品宣和组织建设方面均会继续释能。公司过去采取开发买断模式和包销制，品牌宣传主要以经销商为主导；在原有体制下，公司市场化氛围不足，组织人事僵化。这种渠道模式使得公司在疆内的份额十分稳定，但随着行业竞争愈发激烈，公司在竞争中也逐步处于不利位置。2016年新任董事长上任，公司一改过去传统的“OEM工厂”模式，加快推进营销改革和组织建设，提高自主性。1）产品方面，未来将以结构升级为核心，坚持高端化运作思路，2021年公司将伊力王酒收归自营，并以此为抓手积极调整渠道结构，也为后续其他产品的收回积累经验。2）营销方面，公司在渠道端逐步由过去的包销制转向“经销商+直销+线上销售”的模式，推动渠道扁平化运作，同时改革激励方案提高团队积极性，品牌宣传不断加码。3）组织建设方面，积极引进外部人才，推动干部团队年轻化，优化薪酬激励体系，提升公司经营活力。近年来管理层的一系列改革为公司注入了新活力，未来公司仍将坚持深化改革，改革红利也将持续释放。
　　4、公司疆外渠道逐步理顺，未来期待加速外拓，走向全国。公司近年来积极拓展疆外业务，未来将更加重视全国化，疆外市场将通过“浙江大商、品牌运营公司、电商公司”三方共同发力，计划以援疆干部与游客为切入点，拓展伊力特在疆外的销售。十四五期间，公司将进一步提升疆外市场权重，目标十四五末疆外市场营收占比达到40%左右，全国化开拓值得期待。
　　5、当前公司仍处于逻辑演绎大于业绩兑现的阶段，经济发展的利好还未完全体现到公司业绩中来，看好2023年触底反弹。2022年8月初开始公司生产经营所在地出现大范围疫情，公司生产经营受到极大影响，2022年三、四季度经营端受损严重，预计2022年归母净利润同比下滑47%。但四季度末开始，疆内疫情管控逐步放松，新疆多地逐步有序恢复生产生活秩序，终端消费回暖，2023年春节旺季逐步恢复正常节奏。我们认为疫情反复仅是短期干扰项，随疫情管控边际向好，公司2023年有望在低基数基础上实现高弹性增长。长期看公司业绩在疆内经济稳步增长的背景下，也将实现稳健增长。
　　盈利预测和投资评级：公司是新疆地产酒龙头，未来有望充分享受新疆经济发展的红利，同时期待内部改革治理等催化落地，助力营销改革。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.35/0.83/1.04元，对应PE分别为70/36/29倍，上调投资评级为“买入”评级。
　　风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）固定资产折旧计提影响利润水平；5）食品安全事件等；6）国内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。
　　

研究报告全文：2023年02月22日公司研究评级买入上调研究所TableTitle证券分析师薛玉虎S0350521110005疆内经济提速向前新疆第一酒蓄势待发xueyhghzqcomcn证券分析师宋英男S0350522040002伊力特公司深度研究songynghzqcomcn600197最近一年走势投资要点伊力特沪深300029341伊力特旗下产品伊力特曲被誉为新疆第一酒公司出身兵团01881传承了革命的红色基因自2020年下旬开始新疆未来的发展重点00829全面转向发展经济伊力特也将充分受益于疆内经济增长红利伊-00224力特在全疆都广受认可目前公司在疆内市场的市占率保持在40-01277以上是疆内的绝对龙头公司的核心产品伊力小老窖半斤装-02329222223224226227228229221022112212231232和大老窖强势占位疆内最主流的50-80元瓶大众消费和80-200元瓶商务消费市场是疆内少有的体量达到10亿元左右的大单品外相对沪深300表现20230222酒和疆内地产酒均无法撼动公司的龙头地位2020年第三次中央新表现1M3M12M疆工作座谈会召开2021年末新疆新任领导班子上台标志着新疆伊力特209349251未来的工作重心全面转向发展经济政府针对招商引资基础投沪深资减税降费促进消费等方面出台了一系列有利于经济发展的指300-1890-102示同时防疫措施也更加精准和科学化为新疆经济的发展打下坚实基础复盘来看伊力特的业绩表现与新疆的经济发展节奏有很市场数据20230222强的相关性当前外部环境转好公司未来也将充分受益于疆内的当前价格元3013经济发展和消费升级从而实现量价齐升52周价格区间元1865-3189总市值百万1422021实控人兵团农四师更加重视伊力特公司的战略地位显著提升流通市值百万14220212公司是纯国资控股实际控制人是新疆生产建设兵团农四师伊力总股本万股4719619特是农四师旗下唯一的上市公司年以后公司总部迁址可克达流通股本万股47196192018拉市在内部税务局市场监管局等职能部门配备到位后公司也日均成交额百万28147成为农四师的重要税源每年增加兵团税收约亿元除招商引近一月换手2467-8资方面师政委或将优先考虑惠及伊力特的政策外目前兵团也已成立专班由兵团常委挂职深入公司考察继续督促公司改革发展相关报告伊力特600197点评报告疫情影响公3针对过去竞争管理方面的问题新任管理层锐意改革公司未来司表现静待市场修复增持白酒薛玉虎在产品渠道品宣和组织建设方面均会继续释能公司过去采取刘洁铭宋英男2022-10-31开发买断模式和包销制品牌宣传主要以经销商为主导在原有体伊力特600197点评报告成本上行导制下公司市场化氛围不足组织人事僵化这种渠道模式使得公致Q2利润承压公司长期仍将充分受益于疆内发司在疆内的份额十分稳定但随着行业竞争愈发激烈公司在竞争展买入白酒薛玉虎刘洁铭宋英男中也逐步处于不利位置2016年新任董事长上任公司一改过去传2022-08-28统的OEM工厂模式加快推进营销改革和组织建设提高自主伊力特600197事件点评2022Q1走性1产品方面未来将以结构升级为核心坚持高端化运作思路出疫情影响公司将充分受益疆内发展买入2021年公司将伊力王酒收归自营并以此为抓手积极调整渠道结构饮料制造薛玉虎刘洁铭宋英男也为后续其他产品的收回积累经验2营销方面公司在渠道端逐2022-04-28步由过去的包销制转向经销商直销线上销售的模式推动渠伊力特600197调研简报疆内经济提国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告速向前新疆第一酒蓄势待发买入饮料道扁平化运作同时改革激励方案提高团队积极性品牌宣传不断制造薛玉虎刘洁铭加码组织建设方面积极引进外部人才推动干部团队年轻化2022-03-063优化薪酬激励体系提升公司经营活力近年来管理层的一系列改革为公司注入了新活力未来公司仍将坚持深化改革改革红利也将持续释放4公司疆外渠道逐步理顺未来期待加速外拓走向全国公司近年来积极拓展疆外业务未来将更加重视全国化疆外市场将通过浙江大商品牌运营公司电商公司三方共同发力计划以援疆干部与游客为切入点拓展伊力特在疆外的销售十四五期间公司将进一步提升疆外市场权重目标十四五末疆外市场营收占比达到40左右全国化开拓值得期待5当前公司仍处于逻辑演绎大于业绩兑现的阶段经济发展的利好还未完全体现到公司业绩中来看好2023年触底反弹2022年8月初开始公司生产经营所在地出现大范围疫情公司生产经营受到极大影响2022年三四季度经营端受损严重预计2022年归母净利润同比下滑47但四季度末开始疆内疫情管控逐步放松新疆多地逐步有序恢复生产生活秩序终端消费回暖2023年春节旺季逐步恢复正常节奏我们认为疫情反复仅是短期干扰项随疫情管控边际向好公司2023年有望在低基数基础上实现高弹性增长长期看公司业绩在疆内经济稳步增长的背景下也将实现稳健增长盈利预测和投资评级公司是新疆地产酒龙头未来有望充分享受新疆经济发展的红利同时期待内部改革治理等催化落地助力营销改革我们预计公司2022-2024年EPS分别为035083104元对应PE分别为703629倍上调投资评级为买入评级风险提示1疫情影响餐饮渠道恢复低于预期2宏观经济波动导致消费升级速度受阻3行业政策变化导致竞争加剧4固定资产折旧计提影响利润水平5食品安全事件等6国内外公司并不具备完全可比性对标的相关资料和数据仅供参考请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告预测指标TableForcast120212022E2023E2024E营业收入百万元1938116420512542增长率8-407624归母净利润百万元313166390489增长率-9-4713525摊薄每股收益元067035083104ROE84910PE41703629PB3333PS71076EVEBITDA23362317资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告内容目录1传承兵团红色基因的新疆第一酒611新疆第一酒兵团出身传承红色基因612近年来持续推进营销改革伊力王酒收归自营713优化激励体系推动干部队伍年轻化提高组织活力和执行力914公司经营风格稳健疫情扰动导致短期业绩波动112新疆经济蓄势待发龙头伊力特充分享受疆内发展红利省外市场逐步理顺1221十四五新疆经济蓄势待发伊力特充分享受经济增长和消费升级红利12211伊力特精准卡位主流价位市占率显著领先稳居疆内第一12212疆内工作重点由维稳转向经济发展经济建设蓄势待发招商引资进展迅速1322兵团重视公司发展伊力特战略地位显著提升1623管理层持续深化改革产品渠道营销端持续释能1724疆外渠道逐步理顺未来大有可为18241疆外市场渠道逐步理顺未来期待加速外拓18242新疆拥有独特文化禀赋公司以援疆人员与游客为切入点拓展省外市场193公司将复制其他优质区域龙头的成长路径2031对标今世缘公司将充分受益疆内经济发展2032对标金徽酒国企改革落地将注入成长新动能224当下仍是逻辑演绎大于业绩兑现的阶段看好公司疫后快速修复触底反弹保持长期稳健增长235盈利预测和投资评级256风险提示26请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图表目录图1伊力特历史发展沿革6图2伊力特股权结构截至2022年三季报6图3公司高档酒营收占比稳步提升7图42016-2021年伊力特经销商数量变化9图5伊力特品牌运营公司及电商公司股权结构9图6伊力特广告费用与占销售费用比例9图7伊力特酒文化产业园9图8公司本科及以上学历员工占比10图9伊力特员工人均薪酬变化10图102016-2021年公司设计和实际产能10图112012-2022前三季度年伊力特总营收及白酒业务营收11图122012-2022前三季度伊力特归母及扣非净利润11图13伊力特与白酒行业毛利率净利率变化12图14伊力特与白酒行业销售管理费用率变化12图15新疆白酒市场竞争格局2021年12图16新疆白酒市场分价格带规模占比2021年12图17新疆GDP与全国GDP同比增速对比14图182022Q1国内各省GDP同比增速新疆居首16图19新疆近年固定资产投资完成额情况16图20新疆城镇居民人均可支配收入同比增速与伊力特营收同比增速相关性强16图212015-2021年伊力特疆内疆外营收占比情况18图222015-2021年疆外市场营收及同比增速18图232015-2021年疆外市场量价变化情况19图242016-2021年伊力特疆外经销商数量19图25来疆游客数量历年变化20图26新疆自然资源丰富20图27江苏城镇居民可支配收入发展情况21图28今世缘产品结构持续优化21图29江苏人均可支配收入与今世缘营收吨价变化21图30新疆人均可支配收入与伊力特吨价变化21图31金徽酒为甘肃白酒市场龙头2021年22图32甘肃城镇居民人均可支配收入22图33金徽酒营收吨价持续提升22图34金徽酒营收结构不断优化22表1伊力特产品矩阵截至2023年2月1日8表2新疆白酒市场各价格带主流产品2021年13表3新疆新领导班子经济建设相关政策或举措14表4新疆新领导班子经济建设相关政策或举措15表5新疆生产建设兵团各师旗下上市公司17表6伊力特管理层成员简介截至2022年三季度末18表7新疆防疫措施变化情况梳理24表8分产品盈利预测百万元26请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告1传承兵团红色基因的新疆第一酒11新疆第一酒兵团出身传承红色基因伊力特是浓香型白酒企业的典型代表公司传承了兵团的红色基因1992年伊力特曲获得了新疆第一酒的称号公司在过去的60年间积极进取其发展可大致分为品牌初创期稳步扩张期改制上市期和新帅改革期四大阶段公司的前身为新疆农四师十团酿酒厂自诞生以来便浸润了革命的红色底色目前公司实际控制人为新疆生产建设兵团第四师国资委2017年伊力特集团无偿受让新疆伊犁酿酒总厂所持公司全部国有股股份截至2022年三季报其持股比例为4182除此之外公司没有其他主要持股者股权集中治理结构清晰图1伊力特历史发展沿革资料来源公司公告酒志网云酒头条运营商财经网酒市网中访网国海证券研究所图2伊力特股权结构截至2022年三季报资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告12近年来持续推进营销改革伊力王酒收归自营公司过去在产品端采取开发买断模式在渠道端采取包销制品牌宣传主要以经销商为主导公司仅承担部分传统渠道的费用投放这种渠道模式使得公司在疆内的份额十分稳定在行业调整期业绩稳定性更强但在行业走出调整后随着各酒企间竞争愈发激烈以渠道控盘和终端拦截为重心的B端营销也逐渐式微公司在行业竞争中处于不利位置2016年新董事长上任公司一改过去传统的OEM工厂模式加快推进营销改革从产品渠道品宣端发力提高自主性1在产品方面公司坚持高端化思路运作将伊力王酒收归自营并以此为抓手积极调整渠道结构此前公司已经形成了覆盖全价格带的完善产品矩阵其伊力老窖系列大老窖半斤装小老窖为公司核心大单品在疆内消费主流50-150元瓶价格带占据显著优势2021年公司推出46度伊力老窖升级产品镀金时光伊力老窖提价约30未来公司将以结构升级为核心在每个价格带精选产品精简SKU做大做深核心价格带并进一步布局700-800元瓶甚至千元价位产品壹号窖价格在200-400元瓶之间高于大老窖伊力王酒400元瓶是未来向上布局的核心抓手为应对疆内消费升级带来的机会公司推出小酒海填补200300元瓶价格带的空白2022年公司延续高端化思路陆续推出伊力王T35伊力老窖大新疆T20等新品其中伊力王T35终端成交价定位800元瓶左右公司计划通过原有大商渠道团购为主快速导入2022年预期达到500-1000万元规模图3公司高档酒营收占比稳步提升资料来源Wind国海证券研究所2021年公司收回伊力王酒经销权独立组建销售团队通过自营方式发力次高端及以上市场针对此前的大经销商大批发模式公司进行了大量消费者培育和终端建设工作积极举办品鉴陈列等活动从渠道利润看伊力王酒自收回请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告自营后出厂价提升幅度较大2022年公司积极进行经销商及渠道结构调整招商采用扁平化一级经销商代理制截至2022年4月底疆内已有11位经销商疆外已有4-5位经销商同时公司梳理终端价值链筛选6000-8000家终端做经销商直控终端增厚终端并积极清理渠道库存预计明年公司将继续进行价格体系和费用调整以支持产品放量通过收回伊力王酒公司在自主招商终端培育等方面积累丰富的产品运营经验也为之后收回其他核心产品经销权打下基础表1伊力特产品矩阵截至2023年2月1日度数规格参考售价档次系列名称定位及规模度ml元伊力黄王4552500868高端系列主推产品伊力王T3552500800左右伊力王酒2021年伊力王酒销售伊力蓝王45525004985口径规模约3-35亿元伊力红王505004985壹号窖文明版525001899伊力壹号定位次高端同时也有壹号窖和谐版52500899高档窖千元价格带产品壹号窖20151052500200-500西域陈香52500269核心大单品2021年小小酒海46250148老窖规模约8亿大老伊力老窖T1550480143窖约25亿小酒海约1大老窖525001421亿小老窖4625080国融伟业50500219伊力特系50度珍藏版5050076列十年珍藏5250073定位朋友小聚及日常饮中档英雄梦4625039用52度特曲5250048伊力特曲50度特曲5050024红颜46500289伊力春定位日常小酌工薪阶低档清新淡雅4250026层消费伊力大曲伊力大曲50500425资料来源公司官网京东商城国海证券研究所2在渠道层面公司正由过去的包销制向经销商直销线上销售的模式转变推动渠道扁平化同时改革激励方案提升团队积极性1对于经销商管理近年来公司积极扩充营销团队加强终端服务并对经销商分类管理严格考核优胜劣汰目前公司正依靠大商积极开发优质二批和终端网点推动渠道扁平化改革与过去不同近年来公司改革渠道激励手段运用更市场化的方式如聚焦核心单品超额完成部分加大返利和费用支持等提高渠道积极性2对于直销渠道2017年公司成立新疆伊力特品牌运营公司作为公司一级经销商负责疆外市场总经销工作并通过品牌运营公司积极吸纳优质经销商参股疆内为主疆外为辅目前经销商持有品牌运营公司46的股份3对于线上渠道除了通过股权方式绑定电商平台利益外2020年公司成立电商公司吸纳优质经销商入股同时加大对电商公司的激励采取基本工资奖金分红的请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告方式多干多得针对不同消费者展开精准营销图42016-2021年伊力特经销商数量变化图5伊力特品牌运营公司及电商公司股权结构资料来源公司公告国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所3在品宣层面通过传统新兴产业园区的方式发力一方面公司加大传统渠道的投放加强在机场高铁高速等核心枢纽的宣传并对高铁央视新疆广汇男篮报刊进行冠名另一方面公司又通过新兴渠道公众号抖音等和建设产业园区进行补强集品牌形象展示酒文化旅游工艺体验白酒生产于一体的伊力特草湖酒文化产业园项目正在建设过程中建设期自2022年到2024年预计完全达成后可贡献年均营收约18亿元也将进一步提升公司的品牌影响力图6伊力特广告费用与占销售费用比例图7伊力特酒文化产业园资料来源公司公告国海证券研究所资料来源微酒13优化激励体系推动干部队伍年轻化提高组织活力和执行力积极引进外部人才推动干部团队年轻化打破组织团队流动性差积极性弱的问题在原有体制下公司市场化氛围不足组织人事僵化难以做到能上请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告能下激励充分新任董事长上台后公司更加重视人才储备近年来不断引进高学历人才同时公司创新团队管理机制推行干部动态管理一批优秀的年轻人迅速成为企业管理层的中坚力量目前公司中层部门领导中80后90后占一半以上为更好留住人才公司配套优化薪酬体系员工薪酬整体提升部分优秀员工提升35以上组织活力和执行力显著提升图8公司本科及以上学历员工占比图9伊力特员工人均薪酬变化资料来源公司公告国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所此外随着募投项目的顺利落地公司的实际产能和产能利用率均有提升经过长期生产经营公司主要设备老旧出于安全因素考虑公司无法充分释放设计产能2016年以来实际产能整体呈现下行趋势2019年公司发行伊力转债以募集资金更新老化设施提高自动化信息化水平并进一步提高产能截至2021年末公司转债的三个募投项目伊力特可克达拉市技术研发中心及配套设施建设项目可克达拉市伊力特酿酒分厂搬迁技术技改项目伊力特总部酿酒技术技改建设项目均已全面竣工并投产使用项目投产后公司设计产能提升至53万千升未来随着落后产能的淘汰设计产能有望全部释放这为提升中高档白酒产销量顺应产品结构优化需求提供了产能保障图102016-2021年公司设计和实际产能资料来源公司公告国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告14公司经营风格稳健疫情扰动导致短期业绩波动由于基地市场新疆地处西北受外酒竞争和行业波动的影响较小公司业绩相对稳健2012-2015年行业调整期公司收入复合增速为-24但利润复合增速却为602016-2019年收入利润复合增速分别提升至891222020年疆内受疫情冲击消费场景受损收入利润均有下滑2020年公司营业收入同比下滑22但在2021年就恢复至8的增长剔除突发的疫情影响外公司营收保持稳定增长2021年归母净利继续下滑主因计提折旧较多未来预计公司仍有部分折旧计提影响利润兑现2022年8月初开始公司生产经营所在地再次出现大范围疫情物流销售受阻公司全力配合防疫措施动态调整经营任务2022年三四季度经营端受损严重公司预计2022年归母净利润同比下滑47图112012-2022前三季度年伊力特总营收及白酒图122012-2022前三季度伊力特归母及扣非净利业务营收润资料来源公司公告国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所近年来以伊力老窖为代表的高档产品持续放量公司产品结构提升但营销改革深度推进销售费用率也保持逐年增长盈利能力相对稳定2016-2021年公司高档产品收入占比由54提升至70左右但毛利率净利率水平均维持在5116左右水平不变盈利能力一方面受近年来公司产能技改项目开始转固折旧费用增加的影响另一方面随着新营销战略的推行公司加大营销端投入销售费用率由2016年3提升至2021年8亦有影响请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告图13伊力特与白酒行业毛利率净利率变化图14伊力特与白酒行业销售管理费用率变化资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所2新疆经济蓄势待发龙头伊力特充分享受疆内发展红利省外市场逐步理顺21十四五新疆经济蓄势待发伊力特充分享受经济增长和消费升级红利211伊力特精准卡位主流价位市占率显著领先稳居疆内第一伊力特稳居疆内白酒龙头品牌力优势显著伊力特作为本土知名品牌在全疆范围内广受认可根据新疆劳道酒业测算2020年新疆白酒市场规模约37亿元地产酒市场份额约为60-65其中伊力特独占55的份额市场份额遥遥领先肖尔布拉克古城白杨等其他疆内地产酒品牌优势明显根据渠道调研2021年疆内白酒市场规模约为40亿元随着外来品牌的进入地产酒市场份额略有下降但伊力特的市占率仍保持在40以上是疆内白酒市场的绝对龙头图15新疆白酒市场竞争格局2021年图16新疆白酒市场分价格带规模占比2021年资料来源渠道调研国海证券研究所资料来源渠道调研国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告外酒积极布局新疆市场但伊力特在主流价格带优势不减近年来全国各酒企对于新疆市场愈发重视外来品牌的市场份额逐年提升2021年市占率已经过半但是外来品牌加速进入并不足以冲击伊力特的龙头地位核心原因在于两者间竞争的价格带不同伊力特在疆内白酒主流价格带具有难以撼动的优势新疆人饮酒好豪饮也好独饮常以茶杯海碗饮酒性价比是其选择白酒的重要标准因此50-80元瓶大众消费和80-200元瓶的商务消费是疆内最主流价格带在这两个价格带伊力特分别布局大单品伊力小老窖半斤装和大老窖目前尚无同价位段产品可与其正面竞争与之相对的是近年来外来品牌扩张较快的价格带主要是800元瓶以上的高端价位主要消费场景为政务消费和大型企业商务消费茅台五粮液等全国性名酒是消费首选由于伊力特在疆内主流价格带优势明显所以即便外来品牌攫取了部分疆内市场份额但仍无法威胁到伊力特的龙头地位表2新疆白酒市场各价格带主流产品2021年价格带瓶定位消费场景主流产品规模占比高端大型企业聚会地产品牌伊力壹号窖文明版和谐版合计占比20800元以上高端商务宴请疆外品牌飞天茅台五粮液国窖1573伊力王约占该价地产品牌伊力王酒格带份额的400-800元次高端商务宴请疆外品牌梦之蓝剑南春舍得水井坊郎酒30-40地产品牌伊力壹号窖肖尔布拉克消费者较少占比200-400元中高端消费者较少疆外品牌洋河天之蓝茅台迎宾较低中端商务宴请朋友地产品牌伊力老窖系列肖尔布拉克80-200元小聚疆外品牌洋河海之蓝五粮春最主流价格带合伊力老陈酒伊力特曲白杨老窖新地产品牌计占比70-8050-80元中低端大众消费疆第一窖古城肖尔布拉克疆外品牌双沟系列地产品牌伊力大曲系列三台老窖肖尔布拉克50元以下低端日常饮用占比较低疆外品牌牛栏山陈酿典藏系列红星二锅头资料来源乐酒圈渠道调研国海证券研究所公司发力南疆市场积极挖掘市场潜力南疆人口基数较大密度高且为招商引资的重点区域市场空间广阔以中低端大众价位白酒为主目前伊力特在南疆市场份额并不高品牌认知有限流通产品以低端光瓶酒为主市场亟待开发此前公司已在南疆建立一家分公司着手进行市场调研和打假公司于2022年宣布设立南疆销售公司短期内在南疆将主打价格在小老窖之下的中低端产品以期快速占领市场提升市场份额未来公司将进一步深耕南疆市场开发适合少数民族地区的产品进一步巩固公司在南疆的份额未来公司也将充分享受南疆招商引资红利推动当地市场产品结构升级212疆内工作重点由维稳转向经济发展经济建设蓄势待发招商引资进展迅速社会稳定和长治久安是新疆长期以来的发展目标新疆土地辽阔自然资源丰富且地处亚欧大陆腹地周边与俄罗斯哈萨克斯坦等八国接壤是第二座亚欧大陆桥的必经之地具有重要的战略位置与良好的经济发展条件但长期以请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告来新疆的经济发展水平在全国范围内处于较低水平经济发展速度平缓GDP同比增速与全国平均水平差距不大未能实现跨越式发展在2014年的第二次中央新疆工作座谈会上社会稳定和长治久安被确定为新疆工作的总目标经济发展的优先级居后图17新疆GDP与全国GDP同比增速对比资料来源Wind国海证券研究所第三次中央新疆座谈会定调新疆重点转向发展经济建设政府打出经济建设组合拳2020年9月第三次中央新疆工作座谈会召开提出要统筹疫情防控和经济社会发展同时将文化润疆和富民兴疆加入到治疆方略中经济建设重新被提到重要位置2021年第四季度起新疆维吾尔自治区党委常委书记以及新疆生产建设兵团党委书记先后换任其中新任自治区书记曾任广东省省长深圳市市委书记有着丰富的经济建设经验甫一上任便在疆内多地开展调研在招商引资减税降费促进消费等方面作出一系列指示助推新疆经济走上发展快车道2022年疆内经济政策初见成效2022年第一季度新疆GDP同比增速70排名居全国前列2022年上半年新疆实现GDP8279亿元实际同比增速49增速跑赢全国并高出24个百分点生产需求稳步回升2023年新疆将继续坚持发展GDP增长目标为7城镇居民农村居民人均可支配收入增长目标分别为增长7左右8左右表3新疆新领导班子经济建设相关政策或举措时间会议具体内容第一次中央新疆工作座把新疆经济社会发展搞上去把新疆长治久安工作搞扎实推进新疆跨20105谈会越式发展和长治久安不断开创新疆工作新局面第二次中央新疆工作座社会稳定和长治久安是新疆工作的总目标必须把严厉打击暴力恐怖20145谈会活动作为当前斗争的重点要牢牢扭住新疆工作总目标依法治疆团结稳疆文化润疆富民兴第三次中央新疆工作座疆长期建疆要统筹疫情防控和经济社会发展持之以恒抓好脱贫20209谈会攻坚持之以恒促进就业创新开放型经济体制打造内陆开放和沿边开放的高地资料来源民族画报统战新语济宁日报国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告表4新疆新领导班子经济建设相关政策或举措时间事件主题具体内容稳字当头稳中求进抓好要求切实抓好以就业为导向的劳动密集型产业切实抓好特色优势产业202112152022年经济工作发展等推动经济高质量发展迈出新步伐深化放管服改革推进减税降费营造良好营商环境加大招商20211227乌鲁木齐调研引资力度大力实施文化润疆工程和旅游兴疆战略准东经济技术开发区调持续优化营商环境加快丝绸之路经济带核心区建设紧贴民生推动2022104研高质量发展积极构建具有新疆特色的现代产业发展新体系实施更加开放的人才政策坚持人才引领发展的战略地位全方位培养2022105巴音郭楞州调研引进使用人才阿克苏伊犁哈萨克自坚持以供给侧结构性改革为主线培育壮大特色优势产业促进口岸经2022118治州调研济由通道经济向产业经济转型自治区十三届人大五次2022年坚持以供给侧结构性改革为主线统筹疫情防控和经济社会发2022123会议展统筹发展和安全切实抓好有效投资和项目建设制定关于支持实体经济发展减税降费若干政策举措进一步加大对2022129减税降费实体经济的支持力度激发市场主体活力博尔塔拉蒙古自治州调全面强化基础设施条件大力推动口岸强州提升对外开放层次推动2022212研开放型经济高质量发展推动外向型产业聚集发展于3月1日至3月31日在全疆组织开展新疆惠民消费月活动202231新疆惠民消费月补贴共计5200万元千余家商户以让利立减等形式发放福利新疆维吾尔自治区高对高新技术企业的奖励分为高新技术企业认定后补助奖励和研发费用2022312新技术企业发展专项资后补助奖励2022年新疆设立高新技术企业发展专项资金1亿元金管理办法暂行新疆维吾尔自治区党委充分用好新疆资源优势和发展机遇优化营商环境做大做强劳动密集2022313常委会召开扩大会议型产业加快构建具有新疆特色的现代产业体系制定印发新疆金融服在保障融资需求助力降本纾困优化金融服务加大银行内部资源倾2022423务小微企业和个体工商斜强化工作保障等五方面提出24条细化举措聚焦提升小微企业和户暖心行动方案个体工商户金融服务效能助力市场主体稳产经营和健康发展习近平考察新疆生产建指出兵团的战略地位不可替代希望大家发扬兵团精神继续努力2022713设兵团八师石河子市深化改革脚踏实地再接再厉把兵团建设得更强大更繁荣新疆维吾尔自治区第十提出2023年新疆经济社会发展的主要预期目标是地区生产总值增长202314四届人民代表大会第一7左右规模以上工业增加值增长9左右固定资产投资增长11左右次会议进出口总额增长10左右城镇调查失业率控制在55以内城镇居民农村居民人均可支配收入分别增长7左右8左右等资料来源新疆政府工作报告观察者网乌尔禾零距离新疆纪检监察阿拉山口市人民政府网和田市人民政府网新疆日报忻州文明网兵团日报社库尔勒融媒国海证券研究所疆内招商引资进展迅速基建项目稳步开展在招商引资方面新疆2022年将实施重点项目370项包括水利项目49项交通项目85项能源项目68项产业项目87项民生项目81项2022年第一季度疆内共落实执行招商引资项目1812个比去年同期增加301个引进区外到位资金5797亿元同比增长5105招商引资工作进展迅速在基建项目方面2022年3月17日自请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告治区举行了一季度重大项目集中复工开工仪式集中复工开工的自治区地州市县市区三级重大项目近4500个基础设施建设稳步推进2022年Q1新疆固定资产投资完成额同比增长248上半年同比增长149图182022Q1国内各省GDP同比增速新疆居首图19新疆近年固定资产投资完成额情况资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所伊力特将显著受益于疆内经济发展红利实现跨越式发展根据历史数据伊力特营收同比增速与新疆经济发展呈现出很强的相关性在新疆城镇居民人均可支配收入增长较快的年份居民购买力提升伊力特营收也有快速提升在城镇居民人均可支配收入同比增速放缓的年份公司营收同比增速也会随之放缓甚至倒退公司的发展与新疆的发展休戚相关随着未来新疆工作重点转向经济公司必将充分受益图20新疆城镇居民人均可支配收入同比增速与伊力特营收同比增速相关性强资料来源Wind国海证券研究所22兵团重视公司发展伊力特战略地位显著提升伊力特成为兵团重要税源之一兵团重视公司发展团企对接更加紧密新疆生产建设兵团各师旗下基本都有上市公司自伊帕尔汗退市后伊力特成为农四请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告师旗下唯一上市公司重要性在全师团排名靠前公司即便在整个兵团范围内也属于重点企业2018年之前伊力特总部与农四师相隔较远导致兵团对公司关注度较低随着公司总部搬迁至可克达拉市以及第四师内部税务局市场监督管理局等职能部门配备到位公司直接向兵团纳税每年增加其税收约7-8亿元使得兵团更有动力扶持伊力特同时伊力特所在第四师可克达拉市也从2021年年底开始进行了相应领导班子的换届新任班子相对年轻高学历致力于推动第四师经济发展预计在招商引资方面市政委会优先考虑伊力特在考核制度方面兵团成立专班由兵团常委挂职深入公司考察牵牛鼻子解决问题督促公司进行改革发展表5新疆生产建设兵团各师旗下上市公司类型所属单位公司简称公司简介兵团投资有限责任公司中葡股份主营葡萄酒酿造农六师新中基公司番茄制品生产能力国内第一世界第二农一师新农开发基础业务为棉花种植及加工第十二师天润乳业主营乳制品生产和销售农业食品类兵团国有资产经营公司天康生物全国饲料工业30强兽用生物制品10强企业农八师西部牧业新疆地区畜牧业产业化龙头企业农二师冠农股份主营白砂糖番茄浓缩酱等农产品深加工农五师新赛股份主营棉花食用油棉纺等农四师伊力特新疆白酒龙头企业建工师北新路桥新疆实力最强的大型公路工程施工企业基建类农一师青松建化新疆地区两家水泥上市公司之一农六师百花村主营焦煤开采其他类农八师天富能源主营电热的生产和供应农八师新疆天业主营氯碱生产销售等资料来源Wind国海证券研究所23管理层持续深化改革产品渠道营销端持续释能公司领导班子履新后持续推动改革未来改革红利有望持续释放自2015年以来公司董事会与高管团队逐步完成换届现任董事长陈智2016年上任曾在伊帕尔汗等公司的管理层任职其他高管成员在管理技术方面也有丰富经验年龄分布在45-58岁之间年富力强如上文所述新任管理层到位后公司在产品渠道营销等方面推动了上文涉及的一系列改革为公司注入新活力未来公司仍将持续深化改革改革红利将会继续释放请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告表6伊力特管理层成员简介截至2022年三季度末姓名职务年龄上任年份简介党员本科学历会计师曾任新疆伊帕尔汗香料股份有限公陈智董事长562016司董事长总经理党员大专学历工程师曾任新疆伊力特实业股份有限公司陈双英董事总经理572017副总经理本科学历高级工程师国家级白酒评委中国首席白酒品酒刘新宇董事副总经理582015师中国白酒大师党员工程师现任新疆天工房地产开发有限公司中联润蒋宏董事532020世新疆物流有限公司煜福聚餐饮管理有限公司董事长李超副总经理582014党员大学学历工程师卢扬副总经理532019中共党员大学学历曾任第四师72团党委委员副团长君洁董事会秘书452007党员研究生学历中级职称党员研究生学历高级工程师曾任伊力特实业酿酒一厂厂李强总工程师522016长资料来源同花顺资讯国海证券研究所24疆外渠道逐步理顺未来大有可为241疆外市场渠道逐步理顺未来期待加速外拓公司以疆内市场为主导近年来积极拓展疆外业务公司疆内营收占比常年稳定在70以上与此同时公司也重视疆外市场的开拓2016年以来公司疆外营收稳中有升2020年达到3292021年稍有回落受疆外大商影响公司疆外市场营收表现波动2017年前公司省外销售渠道相对单一主要依靠浙江商源进行包销2015年起浙江商源因自身发展原因持续缩减伊力特产品的销售伊力特疆外市场营收于2016年触底之后几年也表现波动图212015-2021年伊力特疆内疆外营收占比情况图222015-2021年疆外市场营收及同比增速资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告公司重视全国化未来疆外市场通过浙江大商品牌运营公司电商公司三方发力为实现全国化目标公司近年来针对疆外渠道优化改革于2017年成立品牌运营公司作为一级经销商负责疆外市场运作同时完成河南山东济南和四川成都经销商的招商工作广东甘肃和江苏地区新进经销商的产品已投放市场未来公司将继续借助品牌运营公司扩大在各重点区域的招商重点开发江苏等市场此外2020年公司成立电商公司2021年全年销售收入达到108亿元未来将继续借此完善线上销售布局2016年以来公司疆外营收稳步提升2020年实现疆外营收59亿元达到近几年最高点十四五期间公司将进一步提升疆外市场权重目标十四五末疆外市场营收占比达到40左右图232015-2021年疆外市场量价变化情况图242016-2021年伊力特疆外经销商数量资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind公司公告国海证券研究所242新疆拥有独特文化禀赋公司以援疆人员与游客为切入点拓展省外市场塞外名酒的文化加成打开差异化宣传的渠道卖酒卖的是酒文化近年来酒企对于文化的挖掘程度更深如茅台的红色文化洋河的绵柔文化今世缘的缘文化等等而伊力特在地域上有着得天独厚的优势公司产品产自新疆对于内地消费者有着天然神秘的吸引力具体来说新疆酒的文化属性主要表现在1艰苦创业甘于奉献的军垦文化2丰富多彩和谐共生的民族文化3古代丝绸之路所赋予的汉文化等三个方面这种文化加成赋予伊力特更多故事和谈资请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告图25来疆游客数量历年变化图26新疆自然资源丰富资料来源新疆统计局智研咨询国海证券研究所资料来源Wind公司公告国海证券研究所公司将借力援疆人员与游客赋能伊力特全国拓展1在援疆人员方面1997年起党中央启动对口援疆工作2010年新一轮对口援疆工作全面展开截至2020年9月中央组织部人力资源社会保障部等已组织十余批共2万余名人才进疆工作部分人才已在疆工作多年对新疆早已产生深厚感情回到家乡后也会是当地酒桌上的核心意见领袖能够通过圈层影响力推广伊力特酒走向全国2在来疆游客方面2019年来疆游客一度达到约213亿人次在疫情稳定后来疆旅游的游客数量也在稳步回升公司希望通过伊力特酒独特的风味与优良的酒质得到游客的认可让游客愿意购买新疆土特产伊力特酒甚至回家之后复购伊力特的产品带动伊力特在疆外的销售3公司将复制其他优质区域龙头的成长路径伊力特与今世缘金徽酒同为业内优质的区域龙头酒企今世缘和金徽酒的成长路径对伊力特有一定的参考价值31对标今世缘公司将充分受益疆内经济发展今世缘受益于江苏经济增长产品结构持续优化江苏省城镇居民人均可支配收入稳步增长除2020年疫情影响外2014年以来历年同比增速均保持在8今世缘提前布局次高端价格带受益于消费升级国缘系列单品快速放量产品结构不断改善相比之下新疆城镇居民人均收入水平落后江苏约5-6年伊力特省内竞争格局优于今世缘未来随疆内经济发展伊力特同样将复刻今世缘的成长路径请务必阅读正文后免责条款部分20