摘要：
　　场内外期权策略推荐方面。海外方面，美国加息的利率高点存在较大不确定性，利率可能维持高位较长时间，但不改经济倒U型走势，能化类价格将抵抗式下跌；国内方面，经过前期市场对乐观预期的修正调整，市场可能再次进入复苏交易，驱动黑色板块价格震荡偏强。
　　中长期来看，海外倒U型衰退与国内U型复苏预期共同作用下，商品整体波动率将维持低位；近期市场调整结束，商品走势整体偏强。
　　综合来看，推荐黑色逢低买看涨策略、原油和锌逢高买入看跌期权策略、原油与PTA波动率套利策略。
　　场内固定期权策略跟踪方面。上周市场整体震荡反弹，同时波动率回落，组合备兑看涨和卖出跨式策略收益率攀升。年初至上周五收益率最高的是LPG备兑看涨策略，为4.5%，收益率最低的LPG备兑看跌策略，为-5.7%。
　　场内商品期权隐含波动率方面。市场波动率上周低位下跌，多数品种在历史低位区间，在内外经济周期难以共振情况下，市场预期商品价格将呈现震荡格局。铜期权当前历史波动率分位数最高为32%，聚丙烯最低为0%。
　　场内期权流动性方面。近期场内期权活跃度提升，铜、铝、锌、铁矿、PTA、棉花、白糖、豆二、花生期权成交占期货超过20%。
　　风险提示：策略逻辑发生变化；波动率短期波动较大
　　

研究报告全文：中信期货研究商品期权周报波动率低位环境下买期权策略占优投资咨询业务资格报告要点证监许可2012669号商品期权周报包含四部分内容第一部分是自上而下的场内外期权策略推荐第二部中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数分是场内固定期权策略跟踪第三部分是场内商品期权隐含波动率跟踪第四部是场115中信期货沪深300股指期货指数240中信期货商品指数内期权流动性概况113220200111180109摘要160107140105120场内外期权策略推荐方面海外方面美国加息的利率高点存在较大不确定性利率1031002020-09-072020-09-212020-10-132020-10-272020-11-102020-11-242020-12-082020-12-222021-01-062021-01-202021-02-032021-02-242021-03-102021-03-242021-04-082021-04-222021-05-112021-05-252021-06-082021-06-23可能维持高位较长时间但不改经济倒U型走势能化类价格将抵抗式下跌国内方面2021-07-07经过前期市场对乐观预期的修正调整市场可能再次进入复苏交易驱动黑色板块价格震商品量化组荡偏强研究员魏新照中长期来看海外倒U型衰退与国内U型复苏预期共同作用下商品整体波动率将维021-80401773weixinzhaociticsfcom持低位近期市场调整结束商品走势整体偏强从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364综合来看推荐黑色逢低买看涨策略原油和锌逢高买入看跌期权策略原油与PTA波蒋可欣动率套利策略从业资格号F03098078投资咨询号Z0018262场内固定期权策略跟踪方面上周市场整体震荡反弹同时波动率回落组合备兑看涨和卖出跨式策略收益率攀升年初至上周五收益率最高的是LPG备兑看涨策略为45收益率最低的LPG备兑看跌策略为-57场内商品期权隐含波动率方面市场波动率上周低位下跌多数品种在历史低位区间在内外经济周期难以共振情况下市场预期商品价格将呈现震荡格局铜期权当前历史波动率分位数最高为32聚丙烯最低为0场内期权流动性方面近期场内期权活跃度提升铜铝锌铁矿PTA棉花白糖豆二花生期权成交占期货超过20风险提示策略逻辑发生变化波动率短期波动较大重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎商品期权周报目录摘要1一场内外期权策略推荐3二场内固定期权策略跟踪4一固定期权策略收益率排序4二固定期权策略组合4三金属板块5四能化板块7五农副板块8三场内商品期权隐含波动率10一波动率分位数排序10二金属板块10三能源板块11四化工板块12五软商品板块12六农产品板块13四场内商品期权流动性与持仓限额14免责声明16图表目录图表1期权策略推荐3图表2场内固定期权策略收益率排序4图表3固定期权策略组合收益率5图表4场内固定期权策略金属板块收益率排序6图表5金属板块固定策略收益率跟踪6图表6场内固定期权策略能化收益率排序7图表7能化板块固定策略收益率跟踪8图表8场内固定期权策略农副板块收益率排序9图表9农副板块固定策略收益率跟踪9图表10场内商品期权当前隐含波动率历史分位数排序10图表11金属期权隐含波动率11图表12能源期权隐含波动率11图表13化工期权隐含波动率12图表14软商品期权隐含波动率13图表15农产品期权隐含波动率13图表16商品期权成交持仓14图表17商品期权成交持仓15216商品期权周报一场内外期权策略推荐海外方面美国加息的利率高点存在较大不确定性利率可能维持高位较长时间但不改经济倒U型走势能化类价格将抵抗式下跌国内方面经过前期市场对乐观预期的修正调整市场可能再次进入复苏交易驱动黑色板块价格震荡偏强中长期来看海外倒U型衰退与国内U型复苏预期共同作用下商品整体波动率将维持低位近期市场调整结束商品走势整体偏强综合来看推荐黑色逢低买看涨策略原油和锌逢高买入看跌期权策略原油与PTA波动率套利策略图表1期权策略推荐品种策略建议策略逻辑风险控制市场在未来一段时间会在经济复苏预期与预期修正之间反复转换但逢低买入看涨期权策不改整体复苏趋势黑色价格上涨螺纹钢铁矿略策略自带止损概率大于下跌逢低做多策略为主螺纹和铁矿期权波动率处于低位以买权为主海外经济在加息背景下预计将呈现出倒U型走势软着陆概率较原油逢高买入看跌期权策略自带止损大原油逢高做空为主原油期权当前波动率处于历史低位锌当前冶炼利润处于高位后期供场内策略应宽松国内经济虽然复苏预期较强但是弱复苏概率较大同时海锌逢高买入看跌期权策略自带止损外衰退风险较大综合来看锌以逢高做空为宜锌期权波动率处于历史低位波动率套利卖SC2304平值看涨每5个交易日PTA当前加工费低位价格与原油联期权买PTA305平移仓至平值期动性较强原油PTA值看涨期权比例为权滚动操作原油期权波动率高于PTA将近10原油为1手PTA为以控制组合存在波动率套利机会20手保证名义额Delta风险接近资料来源中信期货研究所316商品期权周报二场内固定期权策略跟踪场内期权策略跟踪的主要是备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式四类策略即做多做空看跌波动率看涨波动率跟踪的品种包括铜铝锌铁矿石原油LPGPTA甲醇豆粕棉花玉米棕榈油共计12个品种48个策略各策略收益率为不加杠杆方式计算备兑策略中期权为均为平值期权每5个交易日判断平值变化情况并调整为平值各品种具体跟踪规则见各板块介绍一固定期权策略收益率排序48个固定策略中年初至上周五收益率最高的是LPG备兑看涨策略为45收益率最低的LPG备兑看跌策略为-57图表2场内固定期权策略收益率排序策略收益率排序600400200000-200-400-600-800备兑看涨备兑看跌卖出跨式备兑看涨卖出跨式备兑看涨买入跨式备兑看跌备兑看跌卖出跨式卖出跨式备兑看跌买入跨式卖出跨式备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看涨备兑看跌备兑看涨卖出跨式备兑看涨买入跨式备兑看涨买入跨式卖出跨式备兑看跌买入跨式买入跨式买入跨式备兑看跌备兑看跌备兑看涨备兑看跌卖出跨式备兑看涨卖出跨式备兑看涨备兑看跌买入跨式卖出跨式买入跨式卖出跨式备兑看涨备兑看跌买入跨式买入跨式IIMPPMCPCIICMCMPPGZNTATAZNCUTAMACFCFCUSCPGSCTAMAALZNCFALALALSCMAMASCPGCUCUCFZNPG资料来源Wind中信期货研究所二固定期权策略组合将12个品种的备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式四类策略收益率取平均值得到组合策略年初至上周五备兑看涨策略收益率为058备兑看跌为017卖出跨式为075买入跨式为-075416商品期权周报图表3固定期权策略组合收益率组合策略200150100050000-050-100-150-200-2502023112023182023115202312220231292023252023212组合备兑看涨组合备兑看跌组合卖出跨式组合买入跨式资料来源Wind中信期货研究所三金属板块策略月份调整规则该板块的所有策略均为连续近月期权构建铜铝锌期权每月20日调仓至下一近月铁矿石每月5号调仓至下一近月金属板块16个固定策略中年初至上周五收益率最高的是锌备兑看跌策略为43收益率最低的是锌买入跨式策略为-42516商品期权周报图表4场内固定期权策略金属板块收益率排序策略收益率排序500400300200100000-100-200-300-400-500备兑看涨备兑看跌卖出跨式备兑看涨卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式备兑看跌买入跨式买入跨式备兑看涨卖出跨式买入跨式备兑看跌IIIIALZNZNCUCUALZNALALCUCUZN资料来源Wind中信期货研究所图表5金属板块固定策略收益率跟踪CU期权策略AL期权策略400300300200200100100000000-100-100-200-200-300-300-400-400-500-500202311202311520231292023212202311202311520231292023212备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式ZN期权策略I期权策略500400400300300200200100100000000-100-100-200-200-300-400-300-500-400202311202311520231292023212202311202311520231292023212备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式资料来源Wind中信期货研究所616商品期权周报四能化板块策略月份调整规则该板块的所有策略均为连续近月期权构建原油期权每月7日调仓至下一近月LPGPTAMA每月3号调仓至下一近月能化板块16个固定策略中年初至上周五收益率最高的是LPG备兑看涨策略为45收益率最低的是LPG备兑看跌策略为-57图表6场内固定期权策略能化收益率排序策略收益率排序600400200000-200-400-600-800备兑看涨备兑看涨买入跨式备兑看跌备兑看跌买入跨式卖出跨式备兑看跌卖出跨式备兑看涨买入跨式买入跨式卖出跨式卖出跨式备兑看涨备兑看跌MAPGTAMASCPGSCTAMASCMASCPGTATAPG资料来源Wind中信期货研究所716商品期权周报图表7能化板块固定策略收益率跟踪SC期权策略PG期权策略600800600400400200200000000-200-200-400-400-600-800-600-1000-800-1200202311202311520231292023212202311202311520231292023212备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式TA期权策略MA期权策略500300400200300200100100000000-100-100-200-200-300-300-400-500-400202311202311520231292023212202311202311520231292023212备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式资料来源Wind中信期货研究所五农副板块策略月份调整规则该板块中棕榈油期权策略为连续近月期权构建豆粕棉花玉米为1357911月份中的近月期权构建豆粕玉米棕榈油每月5日调仓至下一近月棉花每月3号调仓至下一近月农副板块16个固定策略中年初至上周五收益率最高的是豆粕备兑看跌策略为23收益率最低的是棕榈油买入跨式策略为-2816商品期权周报图表8场内固定期权策略农副板块收益率排序策略收益率排序300250200150100050000-050-100-150-200-250备兑看跌卖出跨式备兑看涨买入跨式卖出跨式备兑看跌卖出跨式备兑看涨卖出跨式备兑看涨备兑看跌买入跨式备兑看涨备兑看跌买入跨式买入跨式CMPPMCPCMCMPCFCFCFCF资料来源Wind中信期货研究所图表9农副板块固定策略收益率跟踪M期权策略CF期权策略400400300300200200100100000000-100-100-200-200-300-300202311202311520231292023212202311202311520231292023212备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式C期权策略P期权策略150500400100300050200100000000-050-100-200-100-300-150-400202311202311520231292023212202311202311520231292023212备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式资料来源Wind中信期货研究所916商品期权周报三场内商品期权隐含波动率这部分主要跟踪各商品期权的隐含波动率指标反映较为活跃的期权隐含权波动率情况也在一定程度上反映波动率偏度情况一波动率分位数排序市场隐波维持低位震荡铜当前历史波分位数最高为32PP最低为0图表10场内商品期权当前隐含波动率历史分位数排序当前历史分位数60005000400032300020001817151414121000766533221100000CUMCCFVRMTASCIMASRPGRUZNAUPALLPP资料来源Wind中信期货研究所二金属板块铁矿石隐含波动率中枢高于铜铝锌黄金黄金波动率中枢最低铜铝锌波动率走势与中枢较为接近金属板块波动率平稳略降铜铝锌黄金铁矿波动率分别处于历史分位数的3212261016商品期权周报图表11金属期权隐含波动率金属期权隐含波动率90008000700060005000400030002000100000020189212019921202092120219212022921CUALZNIAU资料来源Wind中信期货研究所三能源板块原油期权隐含波动率与LPG期权走势接近上周原油LPG波动率平稳略降分别处于历史分位数的73图表12能源期权隐含波动率能源期权隐含波动率1200010000800060004000200000020203312020831202113120216302021113020224302022930PGSC资料来源Wind中信期货研究所1116商品期权周报四化工板块塑料与聚丙烯的隐含波动率走势一致甲醇和PTA的隐含波动率走势接近PVC期权隐含波动率在2021年9月之前与塑料和聚丙烯一致之后与甲醇走势趋于一致上周化工板块波动率多数回落TAMAVLPP处于历史分位数的1261400图表13化工期权隐含波动率化工期权隐含波动率8000700060005000400030002000100000020191216202061620201216202161620211216202261620221216TAMAVLPP资料来源Wind中信期货研究所五软商品板块橡胶期权隐含波动率中枢高于棉花和白糖白糖期权隐含波动率今年来较为稳定上周软商品波动率平稳略降棉花白糖橡胶隐波分别处于1553的分位数1216商品期权周报图表14软商品期权隐含波动率软商品期权隐含波动率7000600050004000300020001000000201741920184192019419202041920214192022419SRCFRU资料来源Wind中信期货研究所六农产品板块豆粕和菜粕走势接近但是菜粕隐含波动率偏高可以关注波动率套利机会上周农产品板块波动率大幅回落豆粕菜粕玉米棕榈油分别处于1814171的分位数图表15农产品期权隐含波动率农产品期权隐含波动率80007000600050004000300020001000000201733120183312019331202033120213312022331MRMCP资料来源Wind中信期货研究所1316商品期权周报四场内商品期权流动性与持仓限额图表16商品期权成交期货成交本周期权成交量期货成交量700060005000400030002000100000012铝铜锌豆豆LPGPTAPVC黄金白银原油甲醇塑料棉花白糖豆粕菜粕玉米豆油花生动力煤铁矿石螺纹钢聚丙烯棕榈油菜籽油天然橡胶资料来源Wind中信期货研究所图表17商品期权成交持仓期权期货成交期权期货持仓认购认沽成交认购认沽持仓成交成交期权持仓持仓期权成交成交CPR持仓持仓CPR日日日期货日日期货日日日日日均均万均万日均万均万日均万均万均均万均万手手均手手均手手手手1050铜7814055466741615984038303780660金属铝68246276270483144333359543343694331003锌69173399634186184035343415226676黄金211691261362651374101193422017115611033白银699557271101057104135346743156303铁矿2057762644462141132767812860901243393655石黑色动力0000000000000000000000000000煤螺纹20424338373562867124110110497071701869121钢原油311661845197027151417838409108786能源LPG271671605211501405131399731209138651290甲醇2181329163918822428381239511822425259化工1434PTA45919702331458292715662711893031561945841136塑料2237858924620394121013111179531393PVC3896839196134271922166531206728聚丙154793113069143907089152161510901烯1416商品期权周报1087棉花1346062214263105724907064156108144450软商1283品白糖9537925192049022261544211886137735天然2585202966918136222401506503116220橡胶4农产品豆粕98881111035621791633475094351272295561菜粕30568520627837921317770726367443玉米52509101629914642039242885601331667989棕榈120180717111711374915074436684415367油41163豆油24555433616928871311223956828菜籽11864040210023635810202218261124011油0豆121140150257237240008136755263086711005豆23475453116742177171709071271851692花生70111631962155399544263626136359资料来源Wind中信期货研究所图表18商品期权持仓限额交易所期权品种持仓限额动力煤投机30000组合套利60000甲醇投机30000组合套利60000PTA投机30000组合套利60000棉花投机20000组合套利40000郑州商品交易所白糖投机30000组合套利60000菜粕投机20000组合套利40000菜籽油投机10000组合套利20000花生投机3000组合套利6000铁矿石40000PE10000PP20000PVC20000玉米40000大连商品交易所LPG8000豆粕40000棕榈油10000豆油20000豆115000豆220000铜交割到期前2个月8000交割到期前1个月3000铝交割到期前2个月10000交割到期前1个月3000锌交割到期前2个月6000交割到期前1个月2400上海期货交易所黄金交割到期前2个月9000交割到期前1个月2700天然橡胶交割到期前2个月500交割到期前1个月150原油交割到期前2个月1500交割到期前1个月500资料来源Wind中信期货研究所1516商品期权周报免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8日卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1616