事件:
　　2023年2月17日，扬杰科技发布公告，拟使用自有资金，以公开摘牌方式受让楚微半导体30%股权，转让底价为2.93亿元，交易完成后，公司将持有楚微半导体70%股权，纳入公司合并报表范围。
　　投资要点:
　　楚微半导体顺利整合，“IDM+代工”战略持续强化产能优势。完成此次股权收购后，公司将持有楚微半导体70%的股权，楚微的股权收购及运营整合，持续强化公司“IDM+外协”战略的布局，为公司MOS、IGBT等业务的增长提供坚实的产能支持。楚微半导体于2019年4月开始组建，一年半时间就完成了产线通线，当前楚微八寸产能约2万片/月，产品包括高/中/低压沟槽型MOS和光伏二极管类芯片，未来将向SiC芯片产品拓展，从公司公告来看，2022年一季度楚微实现营业收入1992万元，2022年全年（未经审计）预计实现营业收入1.39亿元，整体运营节奏稳中向上，预计随着产能利用率的逐季提升，产品结构及盈利能力有望持续强化。
　　产品结构持续优化，周期复苏有望带动公司节奏向上。自2020年四季度开始，受益于半导体行业整体的供需紧张，公司下游需求持续旺盛，扬杰科技抓住历史机遇，凭借着产能端的显著优势及“YJ+MCC”双品牌的运营，业务结构持续优化，新能源、汽车电子等需求占比显著提升，优异的下游需求结构带动了公司经营层面的平稳运行，在2022年行业下行周期，公司依然实现了毛利率及季度收入的稳中向好，展望2023年，随着下游需求的逐渐复苏及公司自身产能优势的持续强化，预计未来公司业绩节奏有望稳中向上。
　　盈利预测和投资评级：公司作为功率器件传统优势厂商，通过对产业链的持续拓展，不断增强竞争实力和成本控制能力，并通过新业务的突破进一步提升市占率、打开长期成长空间。基于谨慎性原则，本次盈利预测未将股权收购事宜纳入，我们预计2022-2024年公司营业收入分别为61.29/82.02/106.67亿元，归母净利润为11.52/14.54/18.15亿元，对应EPS为2.25/2.83/3.54元，对应PE为25X/20X/16X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度波动风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、股权收购不确定性风险、标的资产业绩不确定性等风险。

研究报告全文：2023年02月20日公司研究评级买入首次覆盖研究所TableTitle证券分析师葛星甫S0350522100001内生外延强化产能优势周期复苏经营节奏持gexfghzqcomcn续向上扬杰科技300373公告点评报告最近一年走势事件扬杰科技沪深3002023年2月17日扬杰科技发布公告拟使用自有资金以公开摘牌04374方式受让楚微半导体30股权转让底价为293亿元交易完成后公03014司将持有楚微半导体70股权纳入公司合并报表范围0165300292投资要点-01068-02429222223224225227228229221022112212231232楚微半导体顺利整合IDM代工战略持续强化产能优势完成此次股权收购后公司将持有楚微半导体70的股权楚微的股权收相对沪深300表现20230220购及运营整合持续强化公司IDM外协战略的布局为公司MOS表现1M3M12MIGBT等业务的增长提供坚实的产能支持楚微半导体于2019年4扬杰科技-50-62-53月开始组建一年半时间就完成了产线通线当前楚微八寸产能约2沪深300-1187-111万片月产品包括高中低压沟槽型MOS和光伏二极管类芯片未来将向SiC芯片产品拓展从公司公告来看2022年一季度楚微实市场数据20230220现营业收入1992万元2022年全年未经审计预计实现营业收当前价格元5581入139亿元整体运营节奏稳中向上预计随着产能利用率的逐季52周价格区间元4650-8688提升产品结构及盈利能力有望持续强化总市值百万2861785流通市值百万2856387产品结构持续优化周期复苏有望带动公司节奏向上自2020年四总股本万股5127728季度开始受益于半导体行业整体的供需紧张公司下游需求持续旺流通股本万股5118055盛扬杰科技抓住历史机遇凭借着产能端的显著优势及YJMCC日均成交额百万25179双品牌的运营业务结构持续优化新能源汽车电子等需求占比显近一月换手139著提升优异的下游需求结构带动了公司经营层面的平稳运行在2022年行业下行周期公司依然实现了毛利率及季度收入的稳中向好展望2023年随着下游需求的逐渐复苏及公司自身产能优势的持续强化预计未来公司业绩节奏有望稳中向上盈利预测和投资评级公司作为功率器件传统优势厂商通过对产业链的持续拓展不断增强竞争实力和成本控制能力并通过新业务的突破进一步提升市占率打开长期成长空间基于谨慎性原则本次盈利预测未将股权收购事宜纳入我们预计2022-2024年公司营业收入分别为6129820210667亿元归母净利润为115214541815亿元对应EPS为225283354元对应PE为25X20X16X首次覆盖给予买入评级国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告风险提示行业景气度波动风险下游需求不及预期风险市场竞争加剧风险股权收购不确定性风险标的资产业绩不确定性等风险预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元43976129820210667增长率68393430归母净利润百万元768115214541815增长率103502625摊薄每股收益元150225283354ROE15191919PE4449248319691577PB677467378305PS783467349268EVEBITDA294015711204907资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast扬杰科技盈利预测表基于谨慎性原则本次盈利预测未将股权收购事宜纳入证券代码300373股价5581投资评级买入日期20230220财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE15191919EPS151225283354毛利率35363534BVPS992119414781832期间费率8988估值销售净利率17191817PE4449248319691577成长能力PB677467378305收入增长率68393430PS783467349268利润增长率103502625营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率059070074078营业收入43976129820210667应收账款周转率431404440420营业成本2853389653447016存货周转率441652479541营业税金及附加14202635偿债能力销售费用146202262320资产负债率29282929管理费用228319410512流动比216233227236财务费用-5555速动比158185165179其他费用-收入242319410533营业利润956143117882217资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支-13-9-10-11现金及现金等价物1648207024913311利润总额943142217782206应收款项1026161519052666所得税费用118206256317存货净额99794117111971净利润826121615221890其他流动资产354397563688少数股东损益57636874流动资产合计4025502366718636归属于母公司净利润768115214541815固定资产1349206129393711在建工程1015690469319现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他901910918932经营活动现金流715118814572034长期股权投资103103103103净利润768115214541815资产总计739487871110013701少数股东权益57636874短期借款422442462482折旧摊销245319450584应付款项1179139220222577公允价值变动-4000预收帐款0947营运资金变动-419-330-486-485其他流动负债261308454587投资活动现金流-1658-369-851-1231流动负债合计1862215229423654资本支出-1166-709-1110-1211长期借款及应付债券100100100100长期投资-733002000其他长期负债199199199199其他-4194059-20长期负债合计299299299299筹资活动现金流1707-971515负债合计2160245032413952债务融资392202020股本512513513513权益融资1491000股东权益5233633778599749其它-176-117-5-5负债和股东权益总计739487871110013701现金净增加额759723621819资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司电子小组介绍葛星甫男上海财经大学硕士国海证券电子行业首席分析师研究方向为电子证书编号S03505221000012年买方TMT研究经验曾任职于华创证券研究所历任电子研究员半导体行业研究主管2021年新财富电子行业第五名团队核心成员2022年新财富电子行业第三名团队核心成员2022年加入国海证券研究所担任电子组首席分析师分析师承诺葛星甫本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分