事项：
　　公司公告：2月18日，扬州扬杰电子科技股份有限公司公告拟使用自有资金，以公开摘牌方式受让湖南楚微半导体科技有限公司30%股权，受让底价为29376万元。公司原持有楚微半导体40%的股权，若公司被确认为本次最终受让方，交易完成后，公司将持有楚微半导体70%的股权，楚微半导体将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。
　　国信电子观点：1）本次收购推进了公司在8英寸功率半导体芯片生产线的布局，相比筹建全新8英寸产线，公司收购楚微半导体可快速补齐8英寸制造能力且投入成本较低，有助于公司在车规MOSFET等品类缺货窗口期迅速提升市场份额；2）此前公司通过Fabless模式生产的IGBT、MOSFET产品已建立了良好的客户基础，车规封装产线已通过近300家汽车类客户验证，因此8英寸产能开出与需求匹配度较好，未来将为公司中高端功率器件产品线的快速成长提供产能保障。我们看好公司“双品牌”覆盖国内外市场的全球化业务能力及IDM产品与产能同步升级的长期规模优势、碳化硅基器件的前瞻布局，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　消费类功率器件需求恢复不及预期，车规级产品客户扩展不及预期，产能释放节奏受需求影响放缓。

研究报告全文：证券研究报告2023年02月20日扬杰科技300373SZ买入拟控股楚微半导体IDM制造能力全面补齐公司研究公司快评电子半导体投资评级买入维持评级证券分析师胡剑021-60893306hujian1guosencomcn执证编码S0980521080001证券分析师叶子0755-81982153yezi3guosencomcn执证编码S0980522100003证券分析师胡慧021-60871321huhui2guosencomcn执证编码S0980521080002证券分析师周靖翔021-60375402zhoujingxiangguosencomcn执证编码S0980522100001证券分析师李梓澎0755-81981181lizipengguosencomcn执证编码S0980522090001联系人詹浏洋010-88005307zhanliuyangguosencomcn事项公司公告2月18日扬州扬杰电子科技股份有限公司公告拟使用自有资金以公开摘牌方式受让湖南楚微半导体科技有限公司30股权受让底价为29376万元公司原持有楚微半导体40的股权若公司被确认为本次最终受让方交易完成后公司将持有楚微半导体70的股权楚微半导体将成为公司控股子公司纳入公司合并报表范围国信电子观点1本次收购推进了公司在8英寸功率半导体芯片生产线的布局相比筹建全新8英寸产线公司收购楚微半导体可快速补齐8英寸制造能力且投入成本较低有助于公司在车规MOSFET等品类缺货窗口期迅速提升市场份额2此前公司通过Fabless模式生产的IGBTMOSFET产品已建立了良好的客户基础车规封装产线已通过近300家汽车类客户验证因此8英寸产能开出与需求匹配度较好未来将为公司中高端功率器件产品线的快速成长提供产能保障我们看好公司双品牌覆盖国内外市场的全球化业务能力及IDM产品与产能同步升级的长期规模优势碳化硅基器件的前瞻布局维持买入评级评论公司拟控股楚微半导体未来将逐步补齐8英寸制造能力根据公司公告在原持有楚微半导体的40股权基础上公司拟使用自有资金以公开摘牌方式参与楚微半导体30股权转让项目预计交易完成后公司将持有楚微半导体70的股权楚微半导体将成为公司控股子公司本次收购后公司将补齐在IGBTMOSFET等中高端功率器件8英寸的制造能力逐步成长为具备硅片芯片器件制造及封测能力的综合性IDM厂商图1公司基本布局资料来源公司公告公司官网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告楚微半导体已具备8英寸制造能力公司可直接利用现有产能迅速扩产且投入成本较低相比筹建全新8英寸线需要较高资金投入及两年以上的建设周期公司收购楚微半导体性价比高可快速补齐8英寸制造能力楚微半导体一期已有一条月产1万片的8英寸线二期正在建设1条月产3万片的8英寸硅基芯片产线和1条月产05万片的6英寸碳化硅基芯片产线目前8英寸硅基芯片线月产能已由1H221万片逐步提升至月产近2万片产能持续爬坡中图2楚微半导体营业收入增速及资本性支出预测亿元图3楚微半导体产销情况预测万片资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理23年为楚微半导体资本支出高峰期24年后随产线规模效应逐步体现盈利能力将逐步增强根据此前公司公告的项目规划22-24年楚微半导体处于逐步爬坡阶段期间有较大的固定资产投入预计24年底产量有望达到最大值之后稳定进行产出对应产能利用率为86预计在稳定产出后营业利润率有望实现1559并逐步提升至20以上毛利率由30提升至35MOSFETIGBT已具备客户基础双品牌打开国内外市场公司产品获得多家海内外著名汽车零部件企业认可并批量供货超300家22年前三季度汽车电子业绩同比增长超500车规级封装产线已获近300家汽车类客户认证且产能已实现5倍以上增长此外公司MOSFETIGBT及SiC等新产品通过Fabless模式已实现客户端的批量销售22年前三季度各品类收入同比增长均超过100未来基于公司海外品牌MCC与国内扬杰的成熟渠道与客户基础楚微半导体的产能在已有需求基础之上有望迅速顺利释放图4MCC的货期优势4Q22数据图5近10年公司收入结构按地区分资料来源富昌电子国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告投资建议我们看好公司双品牌覆盖国内外市场的全球化业务能力与IDM产能同步升级的长期规模优势碳化硅基器件的前瞻布局预计公司22-24年归母净利润107312791545亿元YoY401921对应PE272218倍维持买入评级风险提示消费类功率器件需求恢复不及预期车规级产品客户扩展不及预期产能释放节奏受需求影响放缓相关研究报告扬杰科技300373SZ-发行GDR拓展海外布局双品牌打造国内外正循环2022-10-31扬杰科技300373SZ-汽车电子业务加速增长双品牌打通国内外循环2022-10-14扬杰科技300373SZ-产品结构不断优化制造能力持续升级2022-08-14扬杰科技-300373-财报点评业绩持续超预期产能扩张时机临近2021-04-23扬杰科技-300373-财报点评业绩超预期持续受益于行业景气红利2021-03-12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物3141135107815812699营业收入26174397572671258705应收款项8731121146018172220营业成本17202853373447525868存货净额432997123514721718营业税金及附加1714182328其他流动资产4057728489281020销售费用92146157184216流动资产合计20234025462157987657管理费用167228261313373固定资产12322364327837063970研发费用131242268319382无形资产及其他131125120115110财务费用21541336其他长期资产657776776776776投资收益840222328资产减值及公允价值变长期股权投资43103103103103动2423032资产总计4087739488981049712616其他7211393短期借款及交易性金融负债129424417265311营业利润459956132615801907应付款项6801179153819282369营业外净收支91391011其他流动负债149259332414507利润总额450943131715701897流动负债合计9571862228726083187所得税费用68118164196237长期借款及应付债券0100100100100少数股东损益4578096115其他长期负债124199250304364归属于母公司净利润378768107312791545长期负债合计124299350404464现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计10812160263630123650净利润382826115313741660少数股东权益102150238343469资产减值准备3043353股东权益29045083602371438496折旧摊销164201267403524负债和股东权益总计4087739488981049712616公允价值变动损失74321财务费用241241336关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动105141176154152每股收益080150209249301其它822171839每股红利010019026031037经营活动现金流494715124716252033每股净资产615992117513931657资本开支31611721172820779ROIC1420202124其它投资现金流132486000ROE1315181818投资活动现金流44816581172820779毛利率3435353333权益性融资01491000EBITMargin1921222221负债净变化10100000EBITDAMargin2525272727支付股利利息4995126150181收入增长3068302422其它融资现金流47212715245净利润增长率68103401921融资活动现金流1061707132302136资产负债率2931323233现金净变动83759575031118息率0203050607货币资金的期初余额383300105910021505PE691369265222184货币资金的期末余额3001059100215052623PB9056474033企业自由现金流158313467691201EVEBITDA417274200162136权益自由现金流1011426291278资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证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